摘要

回顾 11 月份，沪锡期价大幅上涨，沪锡主力合约涨幅约 7.4%。供应端缅甸佤邦锡矿复产推进，但进度相对缓慢；同时其他地区锡矿供应存在不确定性，国内锡矿进口维持低位，原料紧张担忧持续。需求端电子产品领域仍未实质性回暖，高锡价也进一步抑制了现货市场的采购积极性，普遍以刚需为主。在宏观氛围改善情况下，市场挺价意愿较高，对锡价构成支撑。展望 12 月份，宏观面，美联储褐皮书显示经济放缓的风险有所加大，12 月降息预期增加，美元指数承压运行。中国经济数据表现偏弱，但货币剪刀差再次扩大，市场环境弱稳运行，内需乏力依旧是主要矛盾，后续宽松刺激政策有望陆续出台。基本面，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。10 月份缅甸雨季结束，缅甸南部提供了部分增量，且品位较高，实际金属量增量明显；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，云南地区炼厂恢复生产，精炼锡产量回升，不过当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，当前锡精矿加工费对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降，不过海外 LME库存有所回升，仍需关注进口窗口修复的可能；出口精锡数量预计维持稳定。下游方面，传统消费旺季表现不及预期，但需求存在一定韧性，企业多以逢低刚需补库为主。镀锡板企业保持高开工率，出口表现强劲提供支撑；光伏行业前期因需求前置跌至低点，目前正逐步恢复正常节奏；电子行业增长趋势放缓，费城半导体指数出现回调，不过长期行业处于增长周期，带动锡需求逐渐改善。国内库存有所增加，因锡价上涨，下游采购氛围减弱。预计 12 月份，沪锡价格震荡偏强，运行区间300000-320000元/吨。