摘要

回顾 11 月份，沪锌期价冲高回调，沪锌主力合约涨幅约 0.3%。供应端，国内锌 矿加工费在 11 月快速下调，这直接反映了国内矿石供应紧张，冶炼厂在抢购国产矿。在利润压力下，精炼锌产量或有小幅下降，但幅度有限。需求端，下游表现偏弱，受房地产和基建拖累，镀锌板库存压力较大。然而，海外 库存处于低位水平，国内出口窗口打开，精锌流出数量增加，缓解国内供应压力。展望 12 月份，宏观面，美联储褐皮书显示经济放缓的风险有所加大，12 月降息预期增加，美元指数承压运行。中国经济数据表现偏弱，但货币剪刀差再次扩大，市场环境弱稳运行，内需乏力依旧是主要矛盾，后续宽松刺激政策有望陆续出台。基本面上，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩。关注到国内炼厂有年底冲量操作，因此预计原料成本压力将在明年初开始显现。同时海外锌矿增产进度较慢，叠加海外冶炼厂成本较高，精炼锌生产继续受到限制。近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游需求复苏力度不足，市场以逢低按需采购为主，现货升水维持低位，库存处于偏高水平。镀锌板需求淡季临近，累库压力较大，并且虽然中美关税局势显著降温，但前期抢出口或影响后续外需表现。终端方面，汽车产销稳步增长，但房地产市场弱势调整状态，基建投资增速放缓。预计 12 月份，沪锌价格震荡偏弱，运行区间 22000-22800 元/吨。