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一、行情回顾

4 月份国内钢材市场整体呈现“情绪修复主导、基本面边际改善、价格震荡反弹”的运行格局，核心驱动源于成本端扰动与需求阶段性回暖，而非基本面趋势反转，反弹持续性有限。今年以来，黑色系钢材期货经历较长时间的区间震荡后，4 月份上半月震荡下跌，下半月触底回升，呈现窄幅震荡反弹走势，热卷表现强于螺纹，现货价格同步小幅回暖，多空博弈格局明显，为 5 月份市场走势奠定了“上有顶、下有底”的震荡基调。

具体来看，4 月份市场的核心特征，一是供需端矛盾暂不突出，需求延续季节性修复，五大材表需持续回升，库存维持去化，但需求强度仍不及预期；二是供应端整体平稳，铁水产量逐步攀升至阶段性高位，钢厂生产积极性受利润支撑维持高位；三是成本端呈现“有支撑、无弹性”特征，铁矿受消息面扰动反弹，焦炭第二轮提涨落地，共同构筑成本底线；四是结构分化明显，热卷因供应增量弹性不足、出口优势显著，表现强于螺纹钢。

二、核心因素分析

（一）供应端：铁水维持高位，供应压力难缓解5 月份国内钢材供应端仍将保持较高水平，核心支撑源于钢厂利润仍有保障，且铁水产量已接近阶段性顶部，进一步上行空间有限，但高位维持态势明确。参考Mysteel 调研，5 月份全国日均铁水产量将维持在 240 万吨左右，难以出现明显回落。从生产逻辑来看，尽管 5 月份国内成材需求将出现季节性回落，但钢厂利润仍有支撑。一方面，高炉吨钢利润虽有收缩预期，但仍处于正利润区间，且钢坯、板坯出口利润虽较4 月高点有所收窄，却仍显著高于国内成材销售收益，钢厂依托出口渠道可锁定稳定利润；另一方面，钢厂将通过调整产品结构、增加坯料与板材出口量，来对冲国内需求下滑带来的影响，短期内不会轻易下调铁水产量。综合判断，钢材供应总量仍将维持高位，供应压力不容忽视。

（二）需求端：五一后边际转弱，出口成重要支撑国内需求方面，短期来看，五一节前终端存在一定补库行为，叠加施工仍处高峰阶段，螺纹钢表需仍有进一步回升空间，或超过 250 万吨以上。中期来看，今年以来专项债发行显著加速、靠前发力，直接带动一季度基建投资高增，成为稳投资的核心引擎。2026 年作为“十五五”开局之年，财政政策持续靠前发力，全年新增专项债额度4.4万亿元，一季度发行 1.16 万亿元，同比增长 20.8%，发行进度达26.4%，较去年同期加快5个百分点以上，为近十年同期最高水平。资金投向高度集中，一季度新增专项债中29%投向市政和产业园区基础设施、19%投向交通基建、13%投向保障性安居工程，三大领域合计占比超六成，带动相关实物工作量形成。资金前置到位直接拉动基建投资强势反弹，一季度基础设施投资同比增长 8.9%，增速较 2025 年全年大幅回升，显著高于整体固投增速，有效对冲地产拖累，成为固投转正的关键支撑。进入二季度，新增专项债发行节奏可能与去年同期基本持平，一季度发行节奏前置，二季度或缺乏进一步提速的动力。另一方面，房地产端修复滞后，投资与开工仍处深度收缩区间，1-3 月房地产开发投资累计同比下降11.2%，新开工降幅虽略有收窄但仍处低位，施工面积延续收缩，地产对施工需求的拖累仍在延续。进入 5 月份，南方地区逐步进入雨季，北方地区高温天气开始显现，建筑工地施工进度将受到明显影响，建材终端采购需求将出现季节性下滑，五大材表需逐步见顶、去库速度放缓甚至临近拐点。出口方面，将继续成为对冲内需下滑的重要力量。其中，热卷出口受益于显著的价差优势，需求延续稳健态势，成为热卷需求的重要支撑；钢坯出口订单依旧饱满，虽利润较4 月高点有所收窄，但仍有可观盈利，出口量将维持高位，进一步分流国内成材供应。间接出口方面，受国内外贸出口表现良好的带动，机械、家电、汽车等下游制造业需求稳步释放，进而拉动钢材间接出口，一定程度对冲内需疲软的压力。综合来看，5 月份钢材出口或将保持同比环比双增长，但难以完全抵消建材需求季节性回落带来的影响，整体需求仍呈偏弱态势，难以支撑价格大幅上涨，且品种分化将进一步凸显，热卷需求韧性显著强于螺纹钢。

（三）库存端：去库放缓临近拐点，大概率转入累库5 月份钢材库存将面临“供给高位、需求转弱”的双重压力，去库节奏将明显放缓，甚至可能出现累库现象，成为压制价格的重要因素。4 月份全国钢材库存实现连续去库，螺纹钢总库存去化斜率加快，热卷此前连续六周去库，但月末已出现厂库累库迹象，表明库存去化节奏已开始放缓。进入5 月份，随着供应维持高位、需求季节性回落，库存去库节奏将进一步放缓，甚至可能出现累库现象，库存压力的上升将进一步压制钢材价格上涨空间。

（四）宏观层面：国内支撑有力，国际扰动趋缓国内宏观方面，一季度经济形势良好，为钢材市场提供了积极支撑。国家统计局数据显示，一季度国内生产总值同比增长超出市场预期，经济复苏韧性凸显。其中，政策托底下基建项目稳步推进，同时，超长期特别国债和地方政府专项债资金到位显效，“两重”项目开工建设有序推进，有望带动后续中期钢材需求释放。国际宏观方面，美伊谈判陷入僵局，中东局势虽仍有不确定性，但对大宗商品的拉动作用已逐步减弱，难以形成持续的情绪支撑。综合来看，5 月份宏观层面将呈现“国内经济支撑有力、国际扰动逐步缓解”的格局，对钢材市场形成双向影响，但整体难以改变供需矛盾加剧的核心逻辑。

（五）成本端：支撑仍在，弹性不足，趋于松动5 月份钢材成本端将延续“有支撑、无弹性”的特征，支撑力度趋于松动，成本对价格的托底作用将有所减弱，进一步削弱价格上涨动力。铁矿方面，4 月份受消息面扰动出现反弹，但相关扰动逐步缓解，且巴西雨季影响消退后，铁矿供应将边际恢复，叠加铁水产量已接近阶段性顶部，铁矿需求难以进一步提升，预计 5 月份铁矿价格将维持在 750-780 元区间震荡，上涨动能不足，难以对钢材成本形成有效拉动。双焦方面，焦炭第二轮提涨已落地执行，但钢厂铁水产量进一步增加空间有限，且同比稍低，导致焦炭总库存不降反增，后续焦炭价格继续上涨空间有限，大概率呈现区间震荡态势；焦煤虽成交好转，但整体供应仍偏宽松，预计后续焦煤价格震荡运行，难以形成趋势性上涨。

（六）品种分化：热卷强于螺纹，结构性机会凸显5 月份，钢材市场品种分化将进一步凸显，热卷表现将持续强于螺纹钢，同时热卷南北价差存在扩张预期，成为市场主要的结构性机会，具体判断如下：1.卷强螺弱。螺纹钢需求受地产、基建资金约束及季节性因素影响，表需增速同比放缓且高度偏低，去库速度不及去年，后续需求边际转弱后，价格承压明显；热卷受供应弹性不足、出口优势显著支撑，需求韧性较强，虽需求边际走弱，但下行空间有限，预计10合约卷螺差将延续突破 200 元/吨，维持在高位区间。2.利润结构分化。钢厂现实端利润将进一步收缩，但盘面利润未必有效收缩。当前螺矿比、螺焦比均处于历史偏低位置，铁矿未来供应增量预期兑现，焦炭议价能力相对较弱，预计螺矿比、螺焦比暂时保持底部震荡态势。

三、后市展望

2026 年 5 月份，国内钢材市场核心逻辑是“供需矛盾加剧、成本支撑松动、品种分化凸显”。供应端，铁水产量维持高位，钢材供应充足；需求端，五一后需求边际转弱，内需季节性回落，出口成为重要支撑，热卷表现强于螺纹；库存端，去库放缓临近拐点，大概率转入累库；成本端，有支撑但弹性不足，趋于松动，钢厂现实利润收缩；宏观层面，国内经济支撑有力，国际扰动逐步缓解。

综合来看，5 月份钢材期货价格将面临一定承压，难以上涨，整体呈现“上有顶、下有底、波动收敛”的震荡偏弱态势，品种分化带来的结构性机会值得关注。操作上，建议以弱势震荡思路为主，同时布局卷螺差扩大的策略，严格做好风险控制。密切关注库存、需求及原料价格变化，若出现超预期因素，及时调整操作策略。

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