观点：

宏观地缘方面，美伊再度交火。连日来，美国总统特朗普多次就同伊朗达成协议释放积极信号，称美伊代表“朝着达成一项全面且最终的协议方向取得重大进展”，双方“很有可能”达成协议。特朗普还延续“极限施压”，威胁伊朗若不同意“先前作出的让步”，将面临规模和强度远超以往的轰炸。备忘录包含两项核心内容：一是伊朗开放霍尔木兹海峡，美国逐步解除对伊朗船只和港口的封锁；二是伊朗限制其核计划，换取美国解除部分对伊制裁和资产冻结。这项仍在酝酿中的协议以一份仅有一页的短期备忘录为核心，而非一份全面和平协议。这反映出双方之间的深刻分歧，也意味着该协议只是一个过渡步骤。该协议将包含三个阶段：首先正式结束战事，其次解决霍尔木兹海峡危机，最后启动为期30天的谈判窗口，以争取达成一份更广泛的协议。

地缘整体向缓和方向交易，尽管扰动仍在但是尾部风险逐步降低。美伊逐渐恢复接触，双方存在达成协议的可能。凌晨双方发生交火，但美军称这并不意味着局势升级。我们前期提示到需要考虑如果地缘情形反复，当前环境下交易衰退的可能性?认为当前难向22年年初全球直接转向衰退交易，核心在于周期的位置不同，当时美国处在大的加息周期之中，但是现在很难开始进入加息叙事，向下的方向是不共振。的。如果地缘冲突反复，金属的核心担忧是什么?流动性宽松叙事节奏的放缓以及可能的消费挤出，另外，当前欧美的成品油库存都来到历年季节性较低位，能源端的现实矛盾有升级可能。但是由于当前还是宽财政宽货币的宏观环境，整体转向衰退的概率较弱。

4月美联储如市场预期维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。记者会上鲍威尔表示联储内部没有人支持加息，但当前通胀已经长期偏离目标，且油价并未见顶，因此需要看到能源冲击回落和关税对通胀的影响解除，才会考虑下一步降息。此外，鲍威尔表示会继续留任美联储理事，且联储内部分歧加剧，下个月新主席沃什上任后将面临更大阻力。候任联储主席 Warsh 将于 5.15 上任，他在听证会上坚定主张缩表， 但美元流动性紧平衡导致缩表难以在近期开展， 从而延续美联储降息的政策。根据其推崇的新通胀指标“截尾通胀率”计算， 美联储后续仍有约 2 次降息空间。

当前以中美为首的全球经济仍显韧性，衰退交易需要看到更多信号，即经济的实际走弱、无论是从美国ism制造业的领先新订单/自有库存来看，还是高频零售数据来看，都没有看出经济明显走弱的迹象，我们认为能源对消费的挤出是有可能发生的，但现在的数据表现还不足以让其成为交易重点。

美国供应管理协会(ISM)5月1日公布的数据显示，美国4月ISM制造业PMI指数52.7，预期53.2，与前值52.7持平。美国制造业扩张态势仍延续至4月，新订单有所回升、生产增速放缓、投入价格连续第四个月上涨、就业指数降至四个月低点。当前宏观方面风险仍然未完全排除。

由于前期市场担忧滞胀，经济预期大幅下调，在地缘向着缓和方向演进的情形下，经济预期的修复仍有空间。另外，从资金行为的角度考虑，能化头寸的撤离，回到宏观平稳流动性宽松逻辑下金属和贵金属的吸引力提升。

基本面，据报道，自由港麦克莫兰公司已将旗下位于印尼的格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟至2028年初，较此前预期晚了一年。该矿曾是全球第二大铜矿，去年因严重泥石流灾害陷入停产。此前，自由港高管韦纳斯还曾表示，待未受灾害影响的区域重启后，整座矿山可在2027年初实现全面达产。受消息影响，盘中铜出现拉涨。

交易策略：寻找低位偏多机会

风险提示：宏观波动不确定性