观点：1、电解铝中期看多逻辑不变，全球铝供应短缺缺口预计在100万吨左右，支撑今年铝价重心抬升。中东地区受地缘冲突影响，近300万吨电解铝产能遭遇减产，而印度新投产能爬坡延期叠加美国复产规模有限，无法对冲供应缺口，因此全球铝供应紧平衡格局不改。若美伊谈判达成、地缘缓和，铝价会回吐部分溢价，但中东铝厂前期降负荷停槽的复产需3-4个月，受轰炸直接影响的巴林、阿联酋等产能复产周期长达三个季度甚至一年，硬性供应缺口仍在，溢价回吐反而是较好的多单入场机会。若地缘升级则可能出现对价格的一次性冲击后，使得国内现实压力缓解，有望迎来去库。基本面维度上来看，全球铝市供需格局分化明显。供应端来看，国内电解铝运行产能已逼近高位区间，内需整体修复力度偏弱，后续国内铝材出口能否持续放量、带动库存稳步去化，将是盘面重要观察点。而海外中东地缘冲突冲击产能预期大幅下调，且近期新西兰力拓旗下铝冶炼厂传出计划罢工消息，该铝厂35万吨产能，虽短期不一定会导致绝对的减停产，但仍需关注后续发展。在地缘扰动加持下，全球供需缺口预期持续发酵，成为行情重要支撑，后续需重点验证实际供需错配幅度。2、几内亚至中国Cape船海运报价已上行至36美元，本轮运价走强核心受两方面因素驱动:一是巴西铁矿石外运量增量释放，带动全球干散货货盘需求集中回暖，船舶运力供需格局趋于紧张;二是船用燃油价格阶段性反弹，进一步推高远洋运输综合成本。叠加几内亚当地雨季。临近，后续矿山开采、港口装卸及集港发运效率或将同步受限，尽管当前矿端发运数据尚未出现下滑，但综合多重因素，几内亚铝土矿对华发运节奏仍存在边际收紧的预期。当前国际油价波动尚未对几内亚铝土矿产能形成实质性制约，当地生产端整体保持稳定，但能源成本的传导效应客观存在。几内亚矿山开采、场内转运、港口运输及现场发电等环节均高度依赖柴油，刚性能耗占比偏高，能源成本对生产运营的约束性较强。若后续柴油价格持续上涨，叠加矿区柴油储备消耗殆尽，或将直接限制矿山开采进度与外运能力，进而对全球铝土矿供应形成实质性压力，成为影响供应的核心长期变量。3、4月下旬广西某氧化铝工厂短期减产，造成阶段性供应收缩;该厂此前计划短期内恢复220万吨，剩余受影响产能预计20天左右恢复，节假日期间已启动烘炉试生产，暂时恢复一条涉及110万吨产能的生产线。不过，考虑到进口氧化铝预期增量补充，当前国内氧化铝整体市场供应基本保持平稳，未出现实质性收缩。中长期来看，随着广西新增氧化铝产能逐步推进，若按计划如期投产，将进一步提升国内市场供应总量，持续释放产能投放压力。高库存格局延续，06合约过期仓单冲击仍存国内氧化铝社会库存持续处于累库态势，最新数据显示库存达598万吨，环比增加4.4万吨，主要受进口货源持续补充影响。受此影响，北方电解铝厂询盘及主动补库意愿有所回落，采购行为以履行长单为主，进一步加剧库存累积压力。此外，交割库内仍有大量库存对应到期仓单，后续此类仓单的流向存在不确定性，或将对现货市场价格及流通格局造成额外冲击，短期高库存、高仓单的压制格局难以缓解。交易策略：电解铝仍可寻找低位偏多机会；氧化铝低位震荡为主风险提示：宏观波动不确定性

徽商期货研究所

徽商期货-有色金属（铝&氧化铝）周度报告

【核心观点】本周沪镍的暴涨暴跌行情，更多是对前期极端预期定价的一次集中修正，节后在印尼RKAB配额收紧、WBN矿山停产、硫磺成本飙升与地缘风险溢价等多重利多因素下驱动镍价强势拉涨。然而美伊和谈预期突然升温前期计入的风险溢价快速出清，叠加工厂高冰镍转产电积镍经济性窗口打开，共同触发了本轮剧烈的价格回调，中期来看，沪镍的定价仍呈现多空交织、区间博弈的特征。短期来看，镍价在快速冲高回落后进入估值重估阶段，宏微观多重博弈下缺乏单边突破的驱动。预计下周沪镍主力合约将在143000-150000元/吨区间震荡整理，印尼HPM新政及资源税预期为下方提供一定支撑。【操作策略】短线操作：143000-150000元/吨区间内高抛低吸，当前价格已从高位回落至相对合理估值区间，但受制于库存高企和宏观情绪反复，反弹动能亦不足，震荡仍是主基调，重点关注LME镍19000美元关口得失和印尼资源税落地细则。中长线布局：价格反弹至150000元/吨上方时，建议逐步分批增加卖出套保仓位。对冲策略：镍钢价差显著回落，可持续关注镍钢价差套利。【风险提示】美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况、 印尼中镍矿特许权使用费税率调整方案的落地时间及实施细则、 印尼RKAB最终配额确认及WBN矿山停产时长、不锈钢社会库存去化节奏及钢厂排产变化、 美联储货币政策及美元指数波动，6月降息概率虽低但预期仍存反复

徽商期货-地缘缓和下盘面冲高回落，估值回归基本面-沪镍周报

观点：宏观地缘方面，美伊再度交火。连日来，美国总统特朗普多次就同伊朗达成协议释放积极信号，称美伊代表“朝着达成一项全面且最终的协议方向取得重大进展”，双方“很有可能”达成协议。特朗普还延续“极限施压”，威胁伊朗若不同意“先前作出的让步”，将面临规模和强度远超以往的轰炸。备忘录包含两项核心内容：一是伊朗开放霍尔木兹海峡，美国逐步解除对伊朗船只和港口的封锁；二是伊朗限制其核计划，换取美国解除部分对伊制裁和资产冻结。这项仍在酝酿中的协议以一份仅有一页的短期备忘录为核心，而非一份全面和平协议。这反映出双方之间的深刻分歧，也意味着该协议只是一个过渡步骤。该协议将包含三个阶段：首先正式结束战事，其次解决霍尔木兹海峡危机，最后启动为期30天的谈判窗口，以争取达成一份更广泛的协议。地缘整体向缓和方向交易，尽管扰动仍在但是尾部风险逐步降低。美伊逐渐恢复接触，双方存在达成协议的可能。凌晨双方发生交火，但美军称这并不意味着局势升级。我们前期提示到需要考虑如果地缘情形反复，当前环境下交易衰退的可能性?认为当前难向22年年初全球直接转向衰退交易，核心在于周期的位置不同，当时美国处在大的加息周期之中，但是现在很难开始进入加息叙事，向下的方向是不共振。的。如果地缘冲突反复，金属的核心担忧是什么?流动性宽松叙事节奏的放缓以及可能的消费挤出，另外，当前欧美的成品油库存都来到历年季节性较低位，能源端的现实矛盾有升级可能。但是由于当前还是宽财政宽货币的宏观环境，整体转向衰退的概率较弱。4月美联储如市场预期维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。记者会上鲍威尔表示联储内部没有人支持加息，但当前通胀已经长期偏离目标，且油价并未见顶，因此需要看到能源冲击回落和关税对通胀的影响解除，才会考虑下一步降息。此外，鲍威尔表示会继续留任美联储理事，且联储内部分歧加剧，下个月新主席沃什上任后将面临更大阻力。候任联储主席 Warsh 将于 5.15 上任，他在听证会上坚定主张缩表， 但美元流动性紧平衡导致缩表难以在近期开展， 从而延续美联储降息的政策。根据其推崇的新通胀指标“截尾通胀率”计算， 美联储后续仍有约 2 次降息空间。当前以中美为首的全球经济仍显韧性，衰退交易需要看到更多信号，即经济的实际走弱、无论是从美国ism制造业的领先新订单/自有库存来看，还是高频零售数据来看，都没有看出经济明显走弱的迹象，我们认为能源对消费的挤出是有可能发生的，但现在的数据表现还不足以让其成为交易重点。美国供应管理协会(ISM)5月1日公布的数据显示，美国4月ISM制造业PMI指数52.7，预期53.2，与前值52.7持平。美国制造业扩张态势仍延续至4月，新订单有所回升、生产增速放缓、投入价格连续第四个月上涨、就业指数降至四个月低点。当前宏观方面风险仍然未完全排除。由于前期市场担忧滞胀，经济预期大幅下调，在地缘向着缓和方向演进的情形下，经济预期的修复仍有空间。另外，从资金行为的角度考虑，能化头寸的撤离，回到宏观平稳流动性宽松逻辑下金属和贵金属的吸引力提升。基本面，据报道，自由港麦克莫兰公司已将旗下位于印尼的格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟至2028年初，较此前预期晚了一年。该矿曾是全球第二大铜矿，去年因严重泥石流灾害陷入停产。此前，自由港高管韦纳斯还曾表示，待未受灾害影响的区域重启后，整座矿山可在2027年初实现全面达产。受消息影响，盘中铜出现拉涨。交易策略：寻找低位偏多机会风险提示：宏观波动不确定性

徽商期货-有色金属（铜）周度报告

行情回顾本周沪锌主力大幅上涨，周线涨跌幅为+3.92%，振幅4.12%。截止本周主力合约收盘报价23305元/吨。 行情展望宏观面，美国私人数据商称美国11月非农就业岗位减少9000；美挑战者报告：企业11月裁员7.1万人，为2022年以来同期最高水平；美国上周首次申请失业救济人数不增反降创逾三年新低。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，部分炼厂生产受限。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水维持历史高位。技术面，持仓回升价格上涨，多头氛围升温。 观点参考预计沪锌偏强震荡，关注2.4位置阻力。 为了让大家快速获取第一手资讯，我们建了一个投资交流群！还想了解更多现货产业链数据分析？或者是想了解商品期货后续价格？可以直接加入【期货产业链交流群】直接解锁「期货专属研报+ 期货新手入门课程」！想进群的投资者朋友赶紧<a href="https://otc.smm.cn/rdqh1" target="_blank" style="text-indent: 32px; text-align: justify;">&gt;&gt;点击加入</a>来源：瑞达期货研究院

王福辉

【瑞达周报】沪锌——出口窗口保持打开，能否缓解国内供应压力？

行情回顾沪铜主力合约周线震荡偏强，周线涨跌幅为+6.12%，振幅6.16%。截止本周主力合约收盘报价92780元/吨。后市展望国际方面，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。国内方面，据商务部，今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。基本面原料端，铜精矿加工费指数再度回落，由于智利上调对我国铜现货的溢价以及国内CSPT成员将于明年降低矿铜产能负荷10%，令市场对铜矿供给偏紧担忧加剧。供给方面，由于冶炼副产品硫酸收益较好弥补部分原料高企的成本，冶炼厂开工情况较好，加之前期检修影响的产能逐步复产，令国内精炼铜供给量保持增长态势。需求方面，由于铜价受到海外降息预期以及原料成本支撑的影响而保持强势运行，短期高价铜对下游采买情绪有所压制，下游态度逐渐谨慎，多以刚需补货为主。消费方面，年末车企销量冲刺以及电力系统的赶工为沪铜的消费提供一定需求韧性，社会库存仍小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给增加、需求尚稳的阶段。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。为了让大家快速获取第一手资讯，我们建了一个投资交流群！还想了解更多现货产业链数据分析？或者是想了解商品期货后续价格？可以直接加入【期货产业链交流群】直接解锁「期货专属研报+ 期货新手入门课程」！想进群的投资者朋友赶紧<a href="https://otc.smm.cn/rdqh1" target="_blank" style="text-indent: 32px; text-align: justify;">&gt;&gt;点击加入</a>

陈思嘉

【瑞达周报】沪铜——周线涨跌幅为+6.12%，到底是什么原因？

黄闻杰

【瑞达周报】玻璃、纯碱“反内卷”措施持续发酵？

【瑞达周报】工业硅、多晶硅减产利好期价上行，需求不足期价受限？

【瑞达周报】碳酸锂供需双增预期向好，锂价或将有所支撑？

【瑞达周报】国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿？

05-11	徽商期货	徽商期货-有色金属（铝&氧化铝）周度报告	徽商期货研究所	20页
05-11	徽商期货	徽商期货-地缘缓和下盘面冲高回落，估值回归基本面-沪镍周报	徽商期货研究所	20页
05-11	徽商期货	徽商期货-有色金属（铜）周度报告	徽商期货研究所	20页
2025-12-05	瑞达期货	【瑞达周报】沪锌——出口窗口保持打开，能否缓解国内供应压力？	王福辉	18页
2025-12-05	瑞达期货	【瑞达周报】沪铜——周线涨跌幅为+6.12%，到底是什么原因？	陈思嘉	18页
2025-11-29	瑞达期货	【瑞达周报】玻璃、纯碱“反内卷”措施持续发酵？	黄闻杰	14页
2025-11-29	瑞达期货	【瑞达周报】工业硅、多晶硅减产利好期价上行，需求不足期价受限？	黄闻杰	15页
2025-11-29	瑞达期货	【瑞达周报】碳酸锂供需双增预期向好，锂价或将有所支撑？	陈思嘉	17页
2025-11-28	瑞达期货	【瑞达周报】国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿？	王福辉	18页
2025-11-28	瑞达期货	【瑞达周报】检查力度或进一步升级，再生铅产量回升幅度将受到压制？	黄闻杰	13页