<h1 style="text-indent: 2em; text-align: start;">【核心观点】</h1>宏观与政策面，印尼政策信号多空交织但整体偏向“矿端修复、成本下移”。RKAB 修订配额截至本周仍未正式出炉，2026年配额2.6亿—2.7亿吨较2025年3.79亿吨大幅收缩的不确定性悬顶；9月1日起印尼DSI新规生效，铁合金等商品出口通道收归国有，“资源民族主义2.0”推进；同时厄尔尼诺干旱致IMIP园区供水受限、传出减产 30%—40%风险，镍铁端扰动偏多。但新湖口径提示7月 RKAB 配额量已有所修复、镍矿审批量增加，镍铁供应有望逐步上修，不锈钢成本端存在下移预期。此外，上期所不锈钢期权将于9月10日上市，或为盘面带来新的交易变量。供给端，高排产的压力仍在兑现途中，但减产预期开始发酵。8月高排产遗留的供给惯性叠加淡季弱需求，使304冶炼利润率自0.77% 一路压缩至0.65%，钢厂盈利空间收窄背景下，周内不锈钢厂传出减产消息。印尼镍铁方面，周内镍铁价格仅自1140 元/镍点微降至1135元/镍点，镍铁转产高冰镍背景下可出口量级趋紧、镍铁紧缺格局难以实质性扭转，原料端深跌空间同样受限-成本下移预期与镍铁现实偏紧形成对冲。需求端，仍处传统消费淡季尾部，旺季成色存疑。现货跌势缓解但成交持续平淡，市场机构对“金九银十“分歧明显，旺季需求兑现程度是后市最大变量。库存端，社会库存重回累库通道构成核心压制，成本端高镍生铁价格稳中有降但供应偏紧未改，高碳铬铁持稳于7925 元/50 基吨，钢厂成本倒挂制约下深跌空间有限，成本线附近空头止盈与产业买盘或形成承接。短期来看，不锈钢市场处于“高库存压制与减产预期托底的低位弱平衡”阶段，价格重心约在13800-13900元/吨低位区，悲观情绪经过连续释放后做空动能有所衰减，但社库高企与现货成交偏淡又制约反弹高度，预计下周不锈钢维持低位震荡筑底运行，主力合约运行区间参考13600—14000元/吨，上方关注13900—14000元/吨压力，下方关注13700元/吨及13600元/吨前低支撑，需重点关注主流钢厂减产挺价动向、9 月排产落地情况、社会库存去化速度及 9 月 10 日不锈钢期权上市带来的资金博弈。中长期来看，不锈钢高排产与弱需求的结构性矛盾仍在累积，社会库存高位、供给增长预期强于需求，若“金九银十”旺季需求无法有效承接供给增量，盘面价格重心仍有下移风险，不排除试探 13500元/吨一线。但需警惕成本倒挂扩大引发钢厂集中减产挺价、印尼镍矿及镍铁政策超预期收紧（如 RKAB 审批再度放缓、镍铁出口限制加码）带来的阶段性反弹机会。

徽商期货研究所

徽商期货-不锈钢周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1>需求端呈现生产中下游强于终端零售确认的分化走强。磷酸铁锂正极产量延续上行并再刷历史高位，电芯排产同步走强且连续多周攀升，储能招投标放量，9月电池排产亦环比加速，头部储能电芯产能排至10月中旬，中游消耗与实际去库相互印证。对应到锂盐，下游库存连日下降已到偏低水位，对刚需点价形成支撑。 综合来看，当前碳酸锂市场呈现“近端强现实去库、远端供应增量博弈”的格局。四季度仍是远端供应兑现高峰与旺季需求对决的窗口，若枧下窝、海外精矿及国内新项目低于预期，紧平衡有望延续至年末并对价格中枢形成有效支撑；若港口发运与矿山复产超预期，则碳酸锂盘面有下行风险。预计碳酸锂月度价格仍将围绕14-16万区间震荡为主。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; 交易策略：短期内围绕15万中枢价格附近区间震荡，高抛低吸，注意供应端扰动变动情况风险提示：关注需求端延续性

徽商期货-碳酸锂周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1>近期市场波动加剧，贵金属市场的核心变量从单纯的避险溢价重新切回美联储反应函数。一方面，美伊冲突推升油价，美国非农就业超市场预期，强化“加息交易”逻辑。同时，美联储内部分歧依然较大，美联储官员沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在降温，倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变，在一定程度上缓和了美联储加息预期。短期市场关注焦点转向货币政策，若通胀数据放缓，美联储加息预期或将进一步降温。铂钯同为贵金属，短期跟随金银价格呈偏弱格局。但其工业领域应用较金银更为广泛，在供需双紧的情况下，铂钯或跟随金银价格波动。当前中东局势仍具有较大不确定性，冲突升级带动油价反弹，叠加宏观经济数据仍具有韧性，美联储政策预期仍偏紧。在流动性收紧预期的持续压制下，铂钯维持荡偏弱格局。而钯金因下游需求持续走弱，基本面支撑不足，价格走势面临更明显的下行压力。

徽商期货-贵金属周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1>供应端，镍矿方面，印尼 RKAB 配额是本周全市场焦点：近三个月颓势明显，预计 8 月环比减量延续；部分镍铁转产高冰镍进一步压缩镍铁可出口量级，镍铁趋紧并向不锈钢原料端传导，镍铁价格周内仅在 1140→1135 元/镍点微幅松动，镍铁成本线支撑仍在。需求端来看，三元前驱体耗镍量同比延续较好增长，终端韧性较强；300 系不锈钢产量同环比增长，但现实端国内不锈钢库存持续累库（周度 743865 吨、单周 +16598 吨）、现货成交偏弱，不锈钢厂已传出减产消息。库存方面，LME 镍库存全周持续累增至 268848 吨，期现与月间维持 Contango 结构，显性库存压力依旧限制盘面反弹高度。当前市场焦点仍集中于印尼2026年RKAB 修订配额的最终落地节奏，2026年配额2.6亿~2.7亿吨较 2025年3.79亿吨大幅收缩，但政策不确定性仍存，产业链下方极限现金成本约在125400元/吨（假设硫磺跌至8000元/吨、硫酸跌至1000元/吨），且13万元以下所有纯镍冶炼工艺均已陷入亏损，成本支撑较强。预计下周沪镍维持震荡运行，主要运行区间参考 125000~130000 元/吨，上方关注128500元/吨附近中线压力，下方关注 125000~126000 元/吨成本线与布林下沿支撑，重点关注RKAB修订配额审批结果、印尼中间品发运节奏及IMIP干旱减产进展。不锈钢方面，镍矿审批修复带动镍铁供应上修、成本有所下移，但镍铁紧缺格局难以实质扭转，下方成本支撑仍存；短期缺乏独立驱动，预计跟随镍价震荡运行，关注减产执行力度与库存拐点。

徽商期货-沪镍周度报告

本周PTA整体呈现成本端小幅修复、供应边际增量、终端需求偏弱、低库存强基差的震荡整理格局，盘面跟随原油与PX冲高回落。上游原油震荡回升、PX价格坚挺，为PTA提供稳固成本托底，地缘海峡扰动持续支撑原料端韧性；国内PTA装置检修结束陆续复产，行业开工环比抬升，供应端压力逐步释放。下游聚酯产业整体维持淡季弱势，终端织造订单平淡、成品库存偏高，工厂普遍坚持按需采购、随用随采，无主动集中补库动作，成本传导不畅。市场依托极低社会库存、现货流通偏紧格局维持强基差结构，下方支撑稳固。短期靠成本与低库存托底抗跌，中长期受聚酯淡季弱需求、供应增量压制上行空间，行情以区间震荡、结构性偏弱为主，走势弱于苯乙烯、跟随原料波动。

徽商期货-PTA周度报告

交易策略：电解铝区间震荡思路，切勿追高；氧化铝仍是低位磨底行情风险提示：电解铝关注海外供应变动，氧化铝关注几内亚政策变动

徽商期货-有色金属（铝&氧化铝）周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1><h1 style="text-align: start;"> &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;整体多空并存，供应增量预期偏空、需求排产与去库偏多，但多数事件尚处预期阶段，未改变现货贴水的定价约束。供应端当前呈现近端强远端预期弱的组合。需求端呈生产端旺盛与现货采购偏弱格局。</h1>交易策略：短期内围绕15万中枢价格附近区间震荡，高抛低吸，注意供应端扰动变动情况风险提示：关注需求端延续性

徽商期货-新能源（锂）周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1>电解铝：按惯例，弱美元对以美元计价的铝应是顺风，但沪铝走势偏弱，说明这轮回调的主导逻辑在铝自身供需而非宏观逆风，宏观仅提供一层对冲缓冲。国内运行产能4561万吨、开工率98.54%双持平于高位，接近4500万吨政策天花板上沿，7月产量387万吨创历史新高，供给端"上无可扩、下不愿减"的刚性格局未变。更值得关注的是铝水比例升至78.4%、创2020年以来新高，更多液态铝直供下游、压缩铸锭量，这也是社库持续去库的部分结构性成因。海外则反向，6月产量同比降6.4%、处近五年同期最低，中国增产被海外减产对冲，全球6月产量同比微降1.5%、总量基本平稳。贸易端，市场消息称美加协议拟将加拿大钢铝关税减半至25%(含配额)，北美铝贸易壁垒边际缓解，若落地将令区域供应边际宽松，当前仍处谈判未落定阶段。综合看国内宽松、海外收紧，供应对盘面是结构性压制而非边际增量。国内电解铝显性社库降至84.9万吨、日环比去1.4万吨，自5月下旬约13周连续去库，近4周净减13.4万吨。但去库质量需打折：铝棒库存在7月中旬见底后转累、最新14.95万吨近4周增2.2万吨，铝锭厂库7月环比回升、保税区两口径自5月以来持续累库，呈现铝锭显性去库与铝棒、厂库、保税区累库的分化。这说明本轮并非全链条去库，而是环节转移--铝水比例偏高压制铸锭入库，叠加下游环节先于铝锭累库。去库对价格的支撑仍在，但已非单一纯消费驱动，需警惕铝棒累库向铝锭传导。氧化铝：焦煤受矿山事故扰动，涨幅较大，氧化铝期价却并未上涨，这代表了煤在成本支撑中只能托底，不能改变氧化铝的交易逻辑。供应端进入存量复产与新增产能爬产叠加的放量窗口，周度运行产能已攀升至9940万吨，周度产量由185.8万吨增至192.0万吨。与之对应的是厂内库存的加速累积，从7月中旬的15万吨一路攀升至25万吨，单周总库存累库7.3万吨，且增量主要由厂库与港口端贡献，站台及在途库存小幅回落。这一结构意味着供应放量快于下游提货节奏，销售压力正从流通端回摆至上游厂家。归因上，价格虽已贴近完全成本、理论利润恶化，但一体化企业的综合利润与稳产意愿并未被动摇，产量不降反升，行业仍处在"过剩一累库一亏损加深一尚未减产"的周期中段。推演到盘面，厂内库存加速累积是减产落地的必要前提，需厂内库存连续突破25万吨且产量环比回落才能确认减产预期兑现，在此之前，供应放量与累库构成上方天花板，价格反弹空间受限。交易策略：电解铝区间震荡思路，切勿追高；氧化铝仍是低位磨底行情风险提示：电解铝关注海外供应变动，氧化铝关注几内亚政策变动

徽商期货-铝周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1>目前美联储仍在缓慢“扩表”，尚未启动“缩表”，美联储总资产较2025年末增加约1200亿美元，银行准备金增加约940亿美元，且7月美联储会议没有加息，反而释放鸽派信号，流动性预期正在改善。虽然短端美债发行量增加，但由于美元流动性仍然充裕，市场运行平稳，具体表现为短端美债利率下行，美元贬值，货币市场利差并未走阔。综上所述，从美债自身基本面出发，美债利率更容易下行而不是上行，但最终长端美债利率大幅冲高，说明存在其他新的重要市场力量。全球资产大跌的真正原因，可能源自长端债券市场的流动性错配。截至8月份，美国投资级公司债发行规模约1.7万亿美元，达到历史同期高位。中金公司预计2026年公司债净供给或将超过美国付息国债。由于AI资本开支持续扩张、投资回收周期拉长，科技巨头对长期债务融资的需求明显上升，10年及以上期限信用债供给增加，长端债券市场的供需状况开始趋紧。当新增公司债给予更高收益率时，部分投资者选择卖出美债，买入AI债。因此回购增长短期直接压制长端期限溢价、推动曲线趋平，并通过长端利率下行—美元走弱—黄金重估迅速传导至跨资产；但它并未消灭财政赤字、供给压力与通胀黏性。长端收益率高企，本身就在收紧金融条件：房贷、企业融资、科技股估值都会受到压制。某种程度上，市场已经替美联储完成了一部分紧缩。财政部扩大回购，把长端收益率压下来，短期当然能给市场喘息空间；可如果金融条件因此重新宽松，而通胀仍然偏高，市场就可能重新担心美联储需要用更高的短端利率来完成剩下的紧缩。对资产而言，最明确受益的是长端美债与黄金；工业金属只获得美元与风险偏好的间接支撑，持续性仍取决于增长、库存与关税链条，因而弹性弱于贵金属。对联储路径的影响则偏间接：财政部在长端“托曲线”，不改变联储仍围绕通胀未回到2%且就业走弱的双重约束开展数据依赖决策。由于长端美债利率上升已经收紧金融条件，压制经济增长与市场表现，相当于已经“代替”美联储进行加息，因此美联储加息的必要性进一步下降，未来降息的可能性上升。联储并未被边缘化。7月FOMC会议纪要显示，政策利率仍维持在3.50%–3.75%，并且有相当数量官员认为若通胀不进一步回落，可能需要继续收紧；会议投票为9-3，其中三票支持更紧。因而财政部回购加码只能影响长端期限溢价，不能直接决定短端政策利率路径。232关税是近端最大催化剂。半成品/铜制品等已有高税率（报道称半成品等可达 50% 量级），精炼阴极阶段性豁免/递延；美国商务部建议2027-01-01 起精炼铜普遍约 15%，2028-01-01 升至 30% 分阶段方案。关税预期不会创造矿山，但通过物流把紧平衡从全球均摊变成“美松外紧”，放大 LME 曲线与非美现货溢价，使绝对铜价对矿端新闻与中国去库更敏感。交易策略：逢回调低位偏多参与风险提示：宏观波动不确定性

徽商期货-铜周度报告

<h1 style="text-align: start;">【核心观点】</h1>沪胶/20号胶：短期受成本与天气支撑，调整空间有限，但现货难以支撑单边拉升，预计转入高位震荡、近强远弱格局。中期若四季度印尼减产验证，天胶价格具备进一步上行驱动。回调做多优于追高，RU支撑参考17800-18000一带（现货锚），压力19000上方谨慎；RU为contango结构可关注买近卖远正套；RU-NR价差3000上方可择机参与回归。BR橡胶：警惕四大风险：一是成本端，丁二烯供应即将恢复，涨价势头可能放缓或逆转。二是库存端，期货仓单持续累积，远月压力较大。三是估值端，负基差加深，盘面已部分透支涨幅。四是需求端，轮胎出口量价齐跌，开工率回落，下游高成品库存导致对高价抵触，若成本松动将率先承压。近强远弱格局下多近空远（BR近远月正套）确定性高于单边追多；NR-BR价差已至低位不宜继续追缩；深度负基差下持货企业可把握盘面升水机会加快卖保节奏。

09-08	徽商期货	徽商期货-不锈钢周度报告	徽商期货研究所	20页
09-08	徽商期货	徽商期货-碳酸锂周度报告	徽商期货研究所	20页
09-07	徽商期货	徽商期货-贵金属周度报告	徽商期货研究所	20页
09-07	徽商期货	徽商期货-沪镍周度报告	徽商期货研究所	20页
08-31	徽商期货	徽商期货-PTA周度报告	徽商期货研究所	20页
08-31	徽商期货	徽商期货-有色金属（铝&氧化铝）周度报告	徽商期货研究所	20页
08-25	徽商期货	徽商期货-新能源（锂）周度报告	徽商期货研究所	20页
08-25	徽商期货	徽商期货-铝周度报告	徽商期货研究所	20页
08-24	徽商期货	徽商期货-铜周度报告	徽商期货研究所	20页
08-24	徽商期货	徽商期货-橡胶周度报告	徽商期货研究所	20页