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【行情回顾】

（一）价格走势

周内沪镍期货主力合约呈现冲高回落、先扬后抑的剧烈波动格局，节后首日（5月4日）延续印尼出口税和暴利税消息，沪镍强势跳空高开，周中沪镍主力单日大涨超3.5%，盘中最高触及155360元/吨的年内高位。然而随着美伊谈判重启信号浮现，市场对硫磺供应紧张的担忧情绪边际缓和，叠加高位获利盘集中出清，镍价大幅回调，两日合计跌超3.4%。截至周五（5月8日）收盘，沪镍主力2606合约收报146450元/吨，较节前收盘价下跌约1.94%。本周主力合约运行区间在145210-155360元/吨，振幅高达6.82%，LME3个月镍方面，本周同样历经冲高回落，截至周五收报约19115美元/吨，周跌幅约0.44%。

现货方面，本周SMM电解镍均价149383元/吨，环比节前下跌4050元/吨，各品牌升贴水涨跌互现，金川镍对沪镍2606主流升贴水报1000-1200元/吨，较上周下跌100元/吨，主要因周一进货成本较低致周内升水走弱，华友镍对沪镍2606主流升贴水报-700至-550元/吨，较上周上涨150元/吨，俄镍对沪镍2606主流升贴水报-550至-450元/吨，较上周上涨100元/吨。下游企业观望情绪浓厚，仅少量逢低补货需求释放，整体成交清淡。

（二）资金动向

本周盘面交投较为活跃，主力2606合约持仓量153570手，环比上周减持7271手，资金行为呈现明显的预期交易驱动特征，多头资金节后借供应端收缩预期（印尼RKAB配额收紧、WBN矿山停产，出台出口税和暴利税预期）强势拉抬，价格触及155360元/吨高位后，随着美伊和谈信号释放，早前计入硫磺及MHP成本中的风险溢价大幅回落，部分多头资金集中获利了结，持仓量随之显著下降，期货前20名持仓净卖单量-42411手，净空头格局未改。

【周度驱动因素分析】

（一）宏观环境：美伊和谈预期升温，风险溢价快速回落

宏观层面是本周镍价由暴涨转为急跌的主要驱动因素，周中美国方面表示美伊极有可能达成备忘录协议，霍尔木兹海峡通行恢复在望，双方或就解决冲突、开放海峡事宜进行谈判。这一消息缓解了前期市场对硫磺等关键化工辅料的供应危机预期，此前支撑镍价上行的地缘风险溢价大幅回落，成为镍价急跌的核心原因。不过，周后段霍尔木兹海峡再度发生冲突，地缘局势反复令硫磺供应扰动预期波动，市场情绪有所反复。此外，美联储4月议息会议维持基准利率在3.5%-3.75%不变，美联储主席提名人沃什的鹰派立场持续影响市场预期，油价高位令通胀中枢上移，6月降息预期概率极低，全年降息1次的预期仍是主流但不确定性较大。

产业政策方面，5月8日印尼能矿部召开公开听证会，拟对PP19/2025中镍矿特许权使用费税率进行调整，镍价区间由原5档细化为6档，税率在16000-26000美元/吨核心区间内较现行标准普遍上调1-2个百分点，若方案落地，将进一步推高镍矿综合成本。

（二）供给分析：成本支撑分化，矿端收紧趋势明确

镍矿方面，菲律宾矿价加速下跌，印尼矿价高位坚挺但定价模式分化，随着主产区雨季结束，菲律宾镍矿出货量显著增长，矿山FOB报价全面走弱：1.3%品位FOB报价至39-41美元/湿吨，CIF报价55美元/湿吨；1.4%品位CIF报61-65美元/湿吨；1.5%品位CIF报68-72美元/湿吨，买方对高价矿石采购意愿低迷，矿商妥协降价让利。港口镍矿库存方面，中国14港港口镍矿库存总量755.71万湿吨，环比增加19.12万湿吨。印尼方面，印尼RKAB审批进度已达约90%，已获批额度累计约2.3-2.4亿湿吨，受配额大幅挤压且余量见底影响，WedaBay Nickel（WBN）矿山计划于5月起转入维护与保养阶段，其下游NPI工厂将消耗现有战略库存维持生产。印尼能矿部已于5月1日发布5月第一期HMA参考价：镍价17802.14美元/吨，较4月第二期的16933.57美元上涨5.13%。印尼内贸矿市场呈现两种定价模式并行：一是基准价（HPM）加升水，二是一口价（固定价）。青山主推一口价模式，湿法矿28-33美元/湿吨，1.4%一口价64美元/湿吨，1.5%报71美元/湿吨。整体看印尼内贸矿成本仍处高位，但受菲矿价格下跌拖累，进一步上涨动能不足，市场等待5月升水政策明朗。

镍铁方面，节后钢厂补库需求集中释放，高镍生铁成交价格大幅拉涨，市场议价区间上移至1150-1175元/镍（舱底含税），周内出现万吨的1175元/镍成交价。成本端，菲律宾矿价走弱但印尼矿价混乱，高品位镍生铁资源紧缺问题日益突出，受入炉镍矿品位持续下滑影响，部分高镍生铁项目产出品位下降至11%左右，高品位镍生铁溢价持续扩大。下游需求方面，废不锈钢税务监管升级导致前期废不锈钢经济性优势大幅收窄（折算镍铁价格已至1130元/镍左右），钢厂压价心态有所放缓，叠加不锈钢价格拉涨、钢厂利润修复，对高价原料接受度边际改善。目前铁厂及贸易商报价普遍调涨至1160-1180元/镍，市场看涨预期较浓。利润方面，国内RKEF镍铁厂最高即期成本约1117元/镍，最低利润率约3.0%，印尼镍铁即期现金成本最高1111元/镍，最低利润率约0.78%。

中间品方面，周内MHP市场流通偏紧，受硫磺短缺造成的中间品减产和下游需求回升共同影响，本周MHP成交系数有所上行。高冰镍相较MHP仍具经济性优势，但主流供应商已完成长协签单，可流通现货有限，交投活跃度低。

硫酸镍方面，截至本周五，SMM电池级硫酸镍中间价报34150元/吨，较节前有所上涨。供应端印尼镍矿配额大幅削减、韦达湾矿山停产在即，硫磺采购价仍在1100美元/吨附近，成本端支撑较强。需求端三元前驱体5月排产回升预期改善采购情绪，下游对镍盐价格接受度有所提高，但刚需格局未改。

精炼镍方面，本周精炼镍现货市场受贸易流动性受阻及下游畏高情绪影响，价格传导不畅。供应端，印尼RKAB配额收紧及出口税预期对成本端形成支撑，但硫磺供应风险边际有所缓解。从生产经济性看，外采硫酸镍、外采高冰镍、外采MHP路径生产成本分别为163306元/吨、159244元/吨、16677元/吨，一体化MHP路径成本仅158950元/吨，低成本一体化产能对价格的压制作用依然明显。

（三）需求分析：传统淡季累库，新兴领域边际回暖

不锈钢方面，节后市场经历冲高后回落调整，周初SS期货大幅走强，现货报价同步上涨，市场一度出现“买涨不买跌”的短暂补货潮。但随着盘面受宏观消息影响大幅回落，现货成交迅速转归清淡，下游终端对当前相对高位的价格接受度依然不足。社会库存止跌回升，SMM数据显示，长假过后社会库存回升至95.52万吨，较节前增加0.93万吨，结束此前连续去库态势，无锡和佛山两大核心市场300系冷轧库存分别增至22.67万吨和18.77万吨。成本端，高镍生铁延续强势（1151元/镍点），高碳铬铁小幅松动至8450元/50基吨。完全成本利润率约2.9%，钢厂生产积极性仍高，5月国内300系不锈钢粗钢排产预计维持高位。

新能源方面，5月三元前驱体排产预期环比有所回暖，欧洲地区汽车销量表现亮眼，海外需求对正极形成拉动。储能领域持续高景气运行，下游电芯厂为应对“630”并网节点提前备货，大电芯产线加速爬坡，共同拉动硫酸镍需求增长，但磷酸铁锂路线对市场份额的持续挤占仍对三元电池的镍需求形成中长期抑制。

合金与电镀方面，接单未出现大幅增多迹象，现货市场交投延续冷清态势，仅维持随用随取的零星采购。

（四）库存动态：国内外延续累库，高位压制明显

本周显性库存继续累积，高位压力未减。据Mysteel统计，截至5月8日：中国精炼镍总库存98159吨，环比增加441吨（+0.45%）。其中仓单库存70388吨（环比增加729吨），现货库存17770吨（镍板减少288吨），保税区库存3770吨（持平）。LME镍库存277788吨，环比增加390吨（+0.14%），其中镍板250728吨、镍豆25812吨、其他1308吨。全球显性库存总计375947，环比增加831吨（+0.22%）。SMM口径六地纯镍社会库存约10.1万吨，较节前累库约600吨。整体来看，库存持续高位运行是制约镍价上行的核心阻力，尤其在国内仓单持续累积、下游消化能力有限的情况下，高库存格局短期难见拐点。

一、近期重要消息

【印尼镍品牌登陆上期所】 4月20日上期所发布关于同意 PT ETERNAL NICKELINDUSTRY 生产的“PTENICO”牌（永恒）电解 镍(电积工艺，Ni99.96)及 PT CNGR DING XING NEW ENERGY“DX-zwdx”牌（鼎兴）电解镍(电积工艺， Ni99.96)注册的公告，注册产能均为 5 万吨，执行标准价。自公告之日起，上述产品可用于上期所镍 期货合约的履约交割。印尼鼎兴、永恒两大镍品牌获批上期所交割，进口盈利窗口开启。但受交割库 容饱和、标签不合规及质检费用高等因素制约，短期内难以大量交仓，近月合约压力有限。市场关注标签整改及贸易商实际交仓节奏。（来源：上海期货交易所）

【印尼能矿部要求未提交2026年 RKAB 企业须一周内回应】 2026年4月21日，印尼矿产与煤炭总局在某线上会议主要针对尚未提交2026年 RKAB（工作计划与预算）的IUP持有企业展开说明，相关企业在此前已收到最多三次书面警告（SP1–SP3），监管部门明确表示，将对未履行义务的企业按阶段实施处罚措施：由第一次至第三次警告（SP1–SP3），随后进入最长 60 天的暂停生产/运营阶段，若仍未整改，将面临IUP被吊销的风险。（来源：My Steel）

【印尼weda bay矿山配额5月将用尽】 2026年4月23日，Eramet发布2026年第一季度财报，调整后营收为8.4亿欧元，同比增长13%，主要受销量和价格双重因素推动。镍业务调整后营收1.63 亿欧元，同比增长43%。印尼 Weda Bay 镍矿外部销量为830 万湿吨，同比增长54%。LME 镍均价为17,362 美元/吨，同比上涨12%。公司表示，2026 年初始 RKAB 配额为1200万湿吨（外部销售上限 900 万湿吨），预计5月中旬全年配额用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。（来源：My Steel）

【LME：诺里尔斯克镍业生产的 HARJAVALTA BRIQUETTES 恢复注册仓单资格】 4月20日，伦敦金属交易所（LME）发布通告，根据LME第26/115通知，Norilsk Nickel Harjavalta Oy 生产的NORILSK NICKEL HARJAVALTA BRIQUETTES （镍豆/镍球）的暂停状态已被取消，该品牌继续可接受用于LME仓单（即恢复注册仓单资格）。（来源：上海期货交易所）

【印尼政府拟对中镍矿特许权使用费税率进行调整】 2026年5月8日印尼能矿部召开公开听证会披露，印尼政府拟对PP19/2025中镍矿生产费（特 许权使用费）税率进行调整。主要变动涉及 HMA 镍价区间的阶梯细化和税率变动，镍价区间由原5档调整为6档，税率在16000-26000美元/吨核心区间内，税率较现行标准普遍上调1-2个百分点。该 提案尚处于公众咨询阶段，最终执行方案有待ESDM正式颁布。后续需关注新规落地时间及具体实施细则。（来源：My Steel）

【Merdeka Battery Materials：2026 年一季度镍产量同比增长17.54%】 据 Merdeka Battery Materials（MBMA）发布的季度报告，公司2026年一季度生产了19990吨镍生铁（NPI），环比下降 4.85%，同比增长22.66%。HGNM 项目高冰镍的产量为10361吨，环比下降1.07%， 同比增长8.78%。2026 年第一季度，公司镍生铁（NPI）产量实现同比增长，主要得益于2025财年完成BSI两座熔炉的全面大修。环比产量下降反映出矿石配比变化导致的加工效率暂时性下滑。公司管理层正持续优化熔炉性能及矿石管理实践，预计未来几个季度产量将逐步恢复。（来源：My Steel）

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