摘要 &nbsp; &nbsp; &nbsp; 期货价格走势方面，截至 11 月 27 日，多晶硅主力合约下跌 1.62%，多晶硅 2601 合约波动区间 51150-56580 元/吨，月初，价格冲高后回落。主要是因为市场可能延续了此前的一些乐观预期。但随后价格回落，是因为市场逐渐意识到多晶硅整体仍处于供需宽平衡格局，供应端的减产预期并未完全兑现，而下游需求增长也较为缓慢，难以支撑价格持续高位。月中整体呈震荡下行态势，因枯水期等因素有减产可能，但整体产能依然较大，库存处于高位，供应压力依然存在。需求端，下游硅片、电池片等行业排产下降，对多晶硅的采购需求不积极，导致多晶硅价格缺乏上涨动力，只能在震荡中下行。月末，出现一定反弹。受反内卷压力，企业主动降价意愿低。同时，西南枯水期带动部分企业减产检修，供应收缩预期对价格形成支撑。 &nbsp; &nbsp; &nbsp;展望 12 月，供应端，四川、云南进入枯水期深水区，水电电价上涨，叠加发电能力下降，当地多晶硅企业减产比例将进一步提升，西南地区月度产量将减少。尽管新疆、青海等地有部分复产产能爬坡，但难以完全抵消西南减产影响，12 月国内多晶硅产量预计回落至 12 万吨附近，供应端压力有所减轻。N 型产业链需求刚性：受益于 TOPCon 电池渗透率提升，N 型硅片（尤其 182mm 及以上尺寸）排产环比增长，对应 N 型复投料采购需求保持稳定，现货成交价格维持 5.2-5.5 万元/吨，对期货价格形成局部支撑。P 型产业链需求疲软：国内集中式光伏项目因招标价持续走低，部分项目延期，导致 P型硅片排产环比下调，P 型电池企业开工率维持在低位，对普通料采购意愿较弱，拖累整体需求。拉美、中东等新兴市场对高效组件需求激增，但国内组件企业受限于成本压力，出口订单多以长单为主，对短期多晶硅采购的拉动作用有限，难以扭转国内需求疲软格局。12 月多晶硅期货市场缺乏明确的趋势性驱动，供需双弱、高库存与政策预期将共同主导宽幅震荡格局。价格上行空间受限于需求疲软与库存压力，下行空间受限于成本支撑与政策托底，操作上需重点关注收储政策落地进展及下游排产变化，以区间交易为主，警惕政策舆情引发的短期波动风险。关注 5.0-5.9 万元/吨区间内高抛低吸。 <img src="https://imgqn.smm.cn/shmm/research_center/files/XLkrE20251202084750.png" alt="" data-href="" style="">

黄闻杰

【瑞达月报】多晶硅入枯水期减产显著 消息影响加剧波动？

摘要期货价格走势方面，截至 11 月 27 日，工业硅主力合约上涨 0.71%，工业硅 2601 合约波动区间 8835-9545 元/吨，月初，主力 合约价格震荡下行，市场对工业硅下游需求的担忧成为价格走势的 主导因素。中旬，工业硅主力合约价格走势较为复杂，先出现下跌 后又有所回升。10 月供应端新疆产区产能持续释放，对价格形成 一定压制核心需求多晶硅存在减产预期，使得整体供需面单边驱动 不明显。因为仓单持续注销，仓单注销压力减缓，在一定程度上改 变了市场的供需预期月末工业硅期货价格维持震荡运行。进入枯水 季，电力价格抬升成本以及季节性主动减产，但北方大厂提产使得 供应难以出现明显下降。同时，下游采购心态保持谨慎，总库存仍 在高位，短期去库速度放缓，市场多空双方博弈加剧。 展望 12 月，西南地区作为工业硅主产区，枯水期减产已成为 影响供应的核心因素。进入 12 月，云南、四川等地水电供应持续 紧张，电价维持高位，进一步抬升工业硅生产成本。北方地区虽具 备能源成本优势，但在 12 月增产面临多重制约。实际增产幅度有 限。综合南北产区情况，预计 12 月全国工业硅产量将延续下降态 势，较 11 月进一步收缩。当下多晶硅价格虽维持稳定，但下游硅 片、电池片价格出现下滑，终端光伏装机需求增速放缓，部分多晶 硅企业已主动减产应对。不过，在全球能源转型大背景下，光伏行 业长期增长趋势未变，头部多晶硅企业为稳定市场份额，对工业硅 采购仍维持一定刚需，且随着部分低效产能逐步出清，行业集中度 提升，大型企业在采购工业硅时对价格的话语权增强，或促使工业 硅价格走势更为理性。有机硅行业“反内卷”行动持续推进，12 月企业减产意愿强烈。近期有机硅 DMC 报价回升，但企业开工意愿 依旧偏低，下游需求在价格上涨后持观望态度，行业库存有所累积。 在此背景下，有机硅企业对工业硅采购将更为谨慎，多以刚需采购 为主，难以形成大规模增量需求。但从长期看，随着有机硅行业集 中度提升，产品结构向高端化优化，对高品质工业硅的需求有望稳 步增长。铝合金行业在 12 月生产相对平稳，对工业硅维持刚需采 购。铝合金 ADC12 价格受铝价波动影响小幅回调，但行业整体开工 率稳定，汽车、建筑等下游领域对铝合金需求无明显变化，未给工 业硅需求带来显著增量或减量。不过，随着新能源汽车产业发展， 铝合金在电池壳、电机壳体等部件应用增加，一定程度上稳定了对 工业硅的需求。从价格区间来看，工业硅期货主力合约 2601 价格 有望在 8800-9500 元/吨区间震荡运行。<img src="https://imgqn.smm.cn/shmm/research_center/files/acVnn20251202083436.png" alt="" data-href="" style=""/>

【瑞达月报】工业硅枯水期成本慢上行 需求减弱压制期价？

&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 摘要 回顾 11 月份，沪锡期价大幅上涨，沪锡主力合约涨幅约 7.4%。供应端缅甸佤邦锡矿复产推进，但进度相对缓慢；同时其他地区锡矿供应存在不确定性，国内锡矿进口维持低位，原料紧张担忧持续。需求端电子产品领域仍未实质性回暖，高锡价也进一步抑制了现货市场的采购积极性，普遍以刚需为主。在宏观氛围改善情况下，市场挺价意愿较高，对锡价构成支撑。展望 12 月份，宏观面，美联储褐皮书显示经济放缓的风险有所加大，12 月降息预期增加，美元指数承压运行。中国经济数据表现偏弱，但货币剪刀差再次扩大，市场环境弱稳运行，内需乏力依旧是主要矛盾，后续宽松刺激政策有望陆续出台。基本面，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。10 月份缅甸雨季结束，缅甸南部提供了部分增量，且品位较高，实际金属量增量明显；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，云南地区炼厂恢复生产，精炼锡产量回升，不过当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，当前锡精矿加工费对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降，不过海外 LME库存有所回升，仍需关注进口窗口修复的可能；出口精锡数量预计维持稳定。下游方面，传统消费旺季表现不及预期，但需求存在一定韧性，企业多以逢低刚需补库为主。镀锡板企业保持高开工率，出口表现强劲提供支撑；光伏行业前期因需求前置跌至低点，目前正逐步恢复正常节奏；电子行业增长趋势放缓，费城半导体指数出现回调，不过长期行业处于增长周期，带动锡需求逐渐改善。国内库存有所增加，因锡价上涨，下游采购氛围减弱。预计 12 月份，沪锡价格震荡偏强，运行区间300000-320000元/吨。<img src="https://imgqn.smm.cn/shmm/research_center/files/hGrIr20251201180253.png" alt="" data-href="" style=""/>

王福辉

【瑞达月报】锡矿供应仍有担忧 需求韧性锡价强势？

&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;摘要 回顾 11 月份，沪锌期价冲高回调，沪锌主力合约涨幅约 0.3%。供应端，国内锌 矿加工费在 11 月快速下调，这直接反映了国内矿石供应紧张，冶炼厂在抢购国产矿。在利润压力下，精炼锌产量或有小幅下降，但幅度有限。需求端，下游表现偏弱，受房地产和基建拖累，镀锌板库存压力较大。然而，海外 库存处于低位水平，国内出口窗口打开，精锌流出数量增加，缓解国内供应压力。展望 12 月份，宏观面，美联储褐皮书显示经济放缓的风险有所加大，12 月降息预期增加，美元指数承压运行。中国经济数据表现偏弱，但货币剪刀差再次扩大，市场环境弱稳运行，内需乏力依旧是主要矛盾，后续宽松刺激政策有望陆续出台。基本面上，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩。关注到国内炼厂有年底冲量操作，因此预计原料成本压力将在明年初开始显现。同时海外锌矿增产进度较慢，叠加海外冶炼厂成本较高，精炼锌生产继续受到限制。近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游需求复苏力度不足，市场以逢低按需采购为主，现货升水维持低位，库存处于偏高水平。镀锌板需求淡季临近，累库压力较大，并且虽然中美关税局势显著降温，但前期抢出口或影响后续外需表现。终端方面，汽车产销稳步增长，但房地产市场弱势调整状态，基建投资增速放缓。预计 12 月份，沪锌价格震荡偏弱，运行区间 22000-22800 元/吨。<img src="https://imgqn.smm.cn/shmm/research_center/files/SWakS20251201174810.png" alt="" data-href="" style=""/>

【瑞达月报】产量高位需求淡季 库存偏高锌价承压？

陈思嘉

【瑞达月报】需求暂弱预期向好，沪铜或将震荡运行？

宏观方面：8月份中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点。制造业市场需求有所改善，环比小幅回升。基本面：上周全球发运回升至年内高点，其中巴西发运处于高位区间。上周铁水日均产量环比略降至240.13万吨，阅兵期间限产本周铁水存在减量预期。自9月4日起唐山独立型钢厂可恢复正常生产。4日Mysteel统计的唐山29家型钢生产企业中，开工率49%，较复产前上升14%。钢厂利润仍存，预计复产节奏偏快。终端需求预期走弱，钢材库存延续累库。操作建议：高铁水及国庆节前的补库预期支撑铁矿价格底部。短期窄幅震荡，关注区间750-800元/吨，长期预计偏空。

杨慧丹

【铁矿】成材需求偏弱 矿价上行承压

当前产蛋鸡存栏量处于历史高位，叠加新开产蛋鸡数量延续增长，而淘鸡速度相对偏缓，供给端压力持续施压蛋价。尽管梅雨季结束后，市场需求已呈现逐步回暖的迹象，且随着开学集采需求开启以及后续双节备货窗口期临近，需求端逐步进入季节性旺季，但需求端的改善力度，仍难以扭转当前整体供强需弱的市场格局。展望后市，在旺季逐步推进的过程中，蛋价存在阶段性止跌企稳的预期，不过受限于供给端的持续压力，其反弹幅度有限。值得关注的是，传统消费旺季临近之际，蛋价却依旧延续低迷走势，“旺季不旺”的局面已对养殖端信心造成打击，在持续亏损的压力下，后续有望推动加快淘鸡节奏。但蛋鸡养殖要真正步入去产能周期，需补栏放缓与淘鸡加速同步调整。由于当前产蛋鸡存栏基数偏高，即便去产能进度开启，供给端压力的实际缓解仍需经历较长时间。因此，中短期内蛋市仍将面临供大于求的现状，维持反弹沽空思路。而长期产能去化的具体进度，仍需持续跟踪观察。鸡蛋2511合约建议区间2800-3200点。鸡蛋2601合约建议区间3200-3500点。

柴颖华

【鸡蛋月报】供给端持续施压 旺季需求提振有限

宏观方面:当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储对降息持开放态度。市场对美联储于9月会议降息的预期迅速升温，提振商品市场。 炉料方面：天气扰动及安全隐患对煤矿供应的扰动仍然存在，矿端报价坚挺。山东和河南的焦企于8月25日-9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度30%。月末，主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价。供应端的扰动下，双焦底部有支撑。铁矿常态发运，巴西发运重心抬升，矿价上行承压。 供应方面：唐山钢厂将在月底陆续对高炉按要求进行停产检修，预计新增检修高炉16座，日均影响铁水产量约11.66万吨，产能利用率降至78.13%，较去年同期下降6.84%。9月3日后，钢厂利润仍存，复产节奏预计偏快。 需求方面：建材内需或季节性好转，但是今年是十四五规划最后一年，部分工程有前期赶工，今年的需求量或不及去年。金九银十下，需求增量有限。制造业方面，汽车、金属集装箱、金属机床依旧是用钢需求亮点，但是家电、船舶产量走弱。9月，空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。出口方面，钢坯、盘螺价格优势减弱，忧虑仍存。展望九月，煤矿复产后，钢材成本支撑或走弱。需求方面，建材内需或边际好转但增量有限。预计钢材价格区间震荡，先抑后扬。关注煤矿复产节奏，美联储9月是否降息。

【钢材月报】成本支撑 先抑后扬

考虑到目前纯苯价格处于近几年同期低位，估值相对偏低，若后期需求表现好于预期，盘面价格或有修复空间。短期来看，纯苯供应宽松局面难改，而成本端支撑有限，市场暂未有明显的驱动因素，预计主力合约在6100～6300元/吨区间震荡。

张霄

【纯苯月报】下游增量难寻 市场持续承压

原油市场供需格局可能出现巨大变化。OPEC+增产计划稳步推进，原油供应预计加速释放。需求旺季临近尾声，原油市场有望从三季度的供需相对均衡转向供应过剩，会持续压制油价。然而，油价下方亦存在坚实支撑，若想跌破年内低点，需要远超当前的利空驱动。此外，地缘政治仍是最大的不确定因素，俄乌冲突、俄美关系及中东局势出现任何变化，都可能导致油价短期剧烈波动。基本面来看，受短期内套利船货供应充裕担忧及需求疲软影响，亚洲低硫燃料油市场结构进一步走弱,8月预计新加坡将接收来自西方的约280-290万吨的低硫燃料油套利货量，高于7月的230-240万吨。高硫方面，尽管船期紧张支撑下游船加油市场需求，但当前新加坡高硫燃料油浮舱水平较高，预计高硫燃料油供应压力将持续。当前高硫燃料油情绪扰动较大，暂以震荡偏强对待。

12-02	瑞达期货	【瑞达月报】多晶硅入枯水期减产显著消息影响加剧波动？	黄闻杰	9页
12-02	瑞达期货	【瑞达月报】工业硅枯水期成本慢上行需求减弱压制期价？	黄闻杰	10页
12-01	瑞达期货	【瑞达月报】锡矿供应仍有担忧需求韧性锡价强势？	王福辉	15页
12-01	瑞达期货	【瑞达月报】产量高位需求淡季库存偏高锌价承压？	王福辉	18页
12-01	瑞达期货	【瑞达月报】需求暂弱预期向好，沪铜或将震荡运行？	陈思嘉	17页
09-05	国元期货	【铁矿】成材需求偏弱矿价上行承压	杨慧丹	7页
08-29	国元期货	【鸡蛋月报】供给端持续施压旺季需求提振有限	柴颖华	10页
08-29	国元期货	【钢材月报】成本支撑先抑后扬	杨慧丹	12页
08-29	国元期货	【纯苯月报】下游增量难寻市场持续承压	张霄	7页
08-29	国元期货	【原油燃料油月报】油价中期重心或将下移	韩广宇	7页