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摘要：

利多：

1、中国 5 月制造业 PMI 指数为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分点，制造业景气水平环比有所改善。其中生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

2、上周国内氧化铝现货重心仍旧上移，部分检修结束的企业以执行长单为主，市场供应缩量支撑价格偏强运行。

3、节前备库需求尚可，电解铝社会库存下降至 51.1 万吨，铝棒库存下降至 12.83 万吨。节前主流消费地到货一般，贸易商挺价意愿较强，现货升水维持。

利空：

1、美国关税政策仍存不确定性，特朗普一度提议将进口自欧盟的商品征收 50%关税，后经磋商后延期。美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中方对此予以反驳。

2、氧化铝供应端本周南方和北方市场均有部分检修产能回升，加上新产能对市场的供应体现，市场供应端产能将进一步向9100 万吨附近靠拢，预计氧化铝现货涨幅有限。

3、5 月铝加工行业 PMI 综合指数录得 49.8%，环比下降 1.8个百分点，同比增加 8.7%。主因铝价高位震荡，下游采购意愿一般，终端新订单增长乏力，海外关税政策扰动，出口订单难言稳定。

小结：特朗普关税政策反复，美联储较长时间内保持短期利率不变，国内经济数据稳中偏弱，宏观情绪整体偏空。基本面看氧化铝检修与复产并存，但供给整体呈回升态势，氧化铝现货涨幅收窄，利润回升后供给有望进一步放量，后续氧化铝易跌难涨。近期铝价高位震荡，主流消费地到货偏低，贸易商挺价意愿较强，下游按需接货。国内电解铝锭库存下降至 51.1 万吨，绝对库存偏低对价格有支撑，但市场对未来消费预期走弱。目前仍处于强现实与弱预期的博弈，Back 结构进一步走强，06-07 正套继续持有。

操作策略：

宏观情绪偏空，基本面多空交织。预计氧化铝 09 合约区间震荡 2850-3050 元/吨，反弹沽空为主，卖出 07 合约 3200-3300看涨期权。沪铝 07 合约运行区间 19600-20300 元/吨，06-07 正套继续持有，反弹沽空为主。

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