一、行情回顾 12 月铜价大涨开局，LME 铜仓单短期大量被注销引发市场忧虑情绪，并驱动铜价上破 90000 元关口，后虽有美联储明年降息预期提升等宏观利好情绪，但铜价持续以 92000 元为 中值高位震荡。 图表 1 沪铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、宽松预期持续 金融属性明显 12 月的海外宏观市场氛围整体积极，美国多项宏观数据发布，美联储如期在 12 月议息 会议降息，市场对明年的降息预期亦有所增强。 2.1 宏观氛围宽松 铜价仍将受益 美联储在 12 月议息会议中以 9 比 3 的投票结果将美国联邦基金利率下调 25 个基点至 3.5%-3.75%，为三年来最低水平。美联储主席鲍威尔表示，购债规模未来几个月或维持在较 高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消 退。由于本次议息会议降息行动完全在市场预料之中，因此并无特别。 不过，近期美国公布的多项重要宏观数据明显放缓市场通胀忧虑。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 指数为 48.2，不及预期值 49，且该指数已连续九个月低于 50 的荣枯线，表明制造业持 续收缩。美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人，好于市场预期的 5 万人；但失业率却意外升 至 4.6%，高于 9 月的 4.4%，也略高于预期的 4.5%，创下 2021 年 9 月以来的新高。与此同时，铜期货月报 第 2 页 共 8 页 10 月就业人数大幅减少 10.5 万人，主要受联邦政府就业骤降拖累。美国 11 月通胀数据显示， 美国制造业持续收缩，失业率升高，且贸易战暂时并未对其通胀带来明显影响，在此背景下， 市场对 2026 年美联储进一步降息的想象力有所放大。 1 月末美联储将召开 2026 年首次议息会议，目前市场对于 1 月议息会议美联储降息预期 并不强烈，但 12 月议息会议官员内部分歧加大、新一任美联储候选人仍悬而未决，令铜的金 融属性持续明显。当前市场更多关注 2026 年全年美国货币政策的宽松预期增强，部分宏观利 好前置，1 月需关注新任美联储主席人选情况，并仍有望对铜价形成一定程度利好。 三、供应结构稳定 价格支撑持续 3.1 长单基准未定 矿石供应紧张 12 月海外铜矿运营整体平稳。SMM 报出的进口铜精矿加工费 12 月继续在负值区间运行， 并且持续处于-40 美元/吨的年内最低水平，全球铜精矿供应紧张格局虽然仍在延续。 图表 2 进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 截至 12 月中下旬，CSPT 谈判小组仍为与海外矿山敲定 2026 年进口铜精矿加工费基准价， 但据报道，CSPT 成员企业正在探讨在 2026 年度降低矿铜产能负荷 10%以上，以改善铜精矿 供需基本面；同时希望维护 Benchmark 体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理 的指数计价模式等。不过，考虑到 Antofagasta 与中国主要冶炼厂于 2025 年 6 月以 0 美元/ 干吨和 0 美分/磅的长单加工费锁定 2026 年 50%的矿量，短期矿山供应紧张问题将依然延续。 3.2 精废价差走阔 废铜持续紧张 12 月国内精废含税价差整体维持在 4000 元/吨以上的高水平，月初甚至一度升高至 5500 元/吨，从主导因素看，精废价差持续高水平主要是由于期铜盘面价格快速走高，废铜供应格 局整体平稳。铜期货月报 第 3 页 共 8 页 粗铜方面，据 SMM 预测数据，12 月废产粗铜以及矿产粗铜产量均将较 11 月小幅下滑。 截至 11 月末，国内矿产阳极铜企业开工率相对高于废产阳极铜，但从具体产量来看，废产阳 极铜产量依然远高于矿产阳极铜。 图表 3 国内精废含税价差 数据来源：SMM，国元期货 由于废铜回收体系本身有一定季节性特点，元旦过后天气寒冷会降低国内废铜的回收及 拆解进度。东南亚等地对于废铜的监管政策趋严，1 月废铜供应紧张格局难有改变。 3.3 情绪重于实质 精炼铜供应平稳 12 月国内冶炼厂检修大部分结束，虽然仍有零星冶炼厂正在检修当中，但无论是检修涉 及产能、或是推算影响产量均明显下降。12 月加工费继续在年内最低区间运行，不过对冶炼 厂并未带来明显影响，冶炼企业开工率整体依托检修节奏变化。硫酸价格继续运行于年内最 高水平，继续驱动冶炼厂生产，因此现货供应并无实质性收紧。 月初，LME 铜仓单单日注销 5.69 万吨，占比总库存约 35%，成为 2013 年以来最大单日提 货订单量，市场对供应紧张的忧虑情绪被短期快速点燃，并成功驱动铜价上攻到新的运行区 间。从全球交易所库存结构来看，上期所铜库存基本与往年季节性运行规律一致，年末库存 水平较往年常值偏高，并无明显库存压力；LME 铜库存虽然出现短期大量仓单注销，但年末 仍有 16.5 万吨以上的库存量，并未如市场预期那般紧张；全球精炼铜依然在流入美国，COMEX 铜库存仍在继续增加，年末已经达到 45 万吨以上高库存水平，往年同期仅有不足 7 万吨铜库 存。 图表 4 SMM 中国电解铜月度产量铜期货月报 第 4 页 共 8 页 数据来源：SMM，国元期货 1 月全球精炼铜仍将有部分流入美国市场，但国内冶炼厂检修结束带来产量增加，非美 市场并无突出库存压力，因此全球精炼铜供应整体平稳。 四、终端消费平稳 季节性差异明显 4.1 行业态度谨慎 线缆需求平稳 据 SMM 预测数据，12 月国内线缆企业开工率预测值为 74.05%，虽然年关将至，但线缆企 业开工率预测值不仅环比走强，且回升至 7 月以来最高水平。年末新增订单有所增加，对线 缆企业开工形成一定提振效果。 图表 5 SMM 中国电线电缆月度开工率 数据来源：SMM，国元期货铜期货月报 第 5 页 共 8 页 铜价持续高位运行对线缆行业原料采购带来一定抑制，虽然年末线缆订单有所增加，但 线缆行业依然存在较为明显的畏高情绪，原料采购较为有限。上游电铜杆企业采销态度较线 缆行业更为谨慎，且目前受制于精铜杆行业成品库存高水平，需求传导并不顺畅。 4.2 空调生产将回升 铜管延续去库 产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025 年12 月空冰洗排产合计总量共计3018 万台，较去年同期生产实绩下降 14.1%。分产品来看，12 月份家用空调排产 1411 万台，较去 年同期实绩下滑 22.3%；冰箱排产 813 万台，较上年同期生产实绩下降 8.2%；洗衣机排产 794 万台，较去年同期生产实绩下降 1.9%。本冷年空调生产未能延续前一年的火爆态势，空调行 业生产整体延续季节性特征平稳运行。 图表 6 国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 受本冷年空调排产及出口收缩以及铜价持续高位影响，铜管行业开工率并未在近期伴随 空调生产增加而明显启动。行业原料采购持续平稳，且维持低库存策略。考虑到春节时间晚 于往年，1 月空调行业生产将继续走强，但铜管行业仍将主要以去库存方式进行。 4.3 部分消费前置 汽车产销将有回落 年末正直汽车产销增长期，汽车行业产销持续处于回升进程。新能源汽车产销延续平稳 增长态势，但相较去年增长速度有一定放缓。据 SMM 调研情况，动力端口年末冲量以及购置 税政策跨年变化带来的需求前值均对锂电铜箔需求带来支撑，此外，漆包线行业整体表现也 受到带动。 图表 7 国内汽车生产情况铜期货月报 第 6 页 共 8 页 数据来源：中汽协，国元期货 2026 年汽车补贴政策的核心变化是新能源汽车购置税减免从 2025 年的全额免征调整为 减半征收，每辆新能源乘用车减税额上限为 1.5 万元。跨年过后，汽车行业产销将面临季节 性回落局面。 五、后市展望 当前市场更多关注 2026 年全年美国货币政策的宽松预期增强，部分宏观利好前置，1 月 需关注新任美联储主席人选情况，并仍有望对铜价形成一定程度利好。 基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜流转速度变慢，国内冶炼厂检修大部分结束。 需求方面，线缆行业需求预计平稳，空调产销仍有增长潜力，汽车行业产销季节性回落。 综上，1 月铜价将高位震荡。铜期货月报 第 7 页 共 8 页 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。 请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国 元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的 准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不 同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人 都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需 要注明出处为国元期货。铜期货月报 第 8 页 共 8 页 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街 46 号 1 号楼 19 层 1901，9 层 906、908B 电话：010-84555000 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 1304 室之 02-03 室（即 磐基商务楼 1502-1503 室） 电话：0592-5312522 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 2407 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场西塔 6 层 06 室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路 577 号 16 层(实际 楼层 13 层)04 室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路 28 号 4701 房自编 04A 单元 电话：020-89816681 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街 46 号 1 号楼 22 层 2208B 室 电话：010-84555050 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路 91 号立基大厦 6 层 电话：0551-68115888/65170177 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路 69 号未来大厦 1410 室 电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路 15 号海韵东方 1103 户 电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 号楼 10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号网新双城大厦 4 幢 2201-3 室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆 9#楼 1-101-2 室 电话：0475-6386928 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路 1958 号 3 层西半部 318 室 电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司： 国元投资管理(上海)有限公司 注册地址：上海市虹口区东大名路 501 号 504A 单元 办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 A 座 906 （上海地区）上海市浦东新区潍坊新村街道源深路 1088 号平安财富大厦 1603B 电话: 010-84555145