一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨 0.97%和 8.28%，COMEX 金银上涨 0.93%和 8.69%；内盘 SGE 金银 T+D 分别涨 1.47%和 3.64%，SHFE 金银涨 1.58%和 4.07%， 市场整体看多情绪较浓。 图表 1：上周贵金属内外盘收盘情况 数据来源：Wind、国元期货 二、基本面 1、特朗普拟干预美联储人事与利率决策 2、美联储内部对降息节奏存在明显分歧 3、美国就业市场持续降温，结构性问题显现 4、沃勒主张渐进降息，预留政策调整空间 5、美国通胀超预期放缓，降息预期得到巩固 三、重要事件 特朗普倾向于任命支持低利率的沃什或哈塞特担任美联储主席，并希望一年后利率降至 1%或更低。他明确表示将排除那些会在经济数据向好时大幅加息以遏制通胀的候选人，同时 强调未来美联储主席在设定利率前应与其磋商。特朗普自称应在利率讨论中发挥“建议”作 用，这一表态反映出其意图影响美联储的独立性，可能对未来货币政策走向与央行公信力构 成潜在挑战。 美联储理事米兰呼吁加快降息，认为“潜在通胀”已接近目标，指出住房通胀等滞后指 标扭曲了决策，维持过高利率可能导致失业风险，其任期也可能延长。与此同时，美联储“三 把手”威廉姆斯认为货币政策已为明年“做好准备”，而今年票委柯林斯则表示支持降息是贵金属期货周报 第 2页共 10 页 “艰难决定”，因她仍担忧通胀。这种内部分歧凸显了美联储在平衡抗通胀与稳增长目标时 所面临的决策复杂性。 美国 11 月非农就业人数增加 6.4 万人，略超预期，但失业率升至 4.6%，创 2021 年 9 月 以来新高，显示劳动力市场持续走弱。10 月数据被大幅下修，就业减少 10.5 万人，主因联邦 政府岗位骤降。报告还揭示就业结构恶化：全职岗位大幅流失，兼职及多重工作人数激增， 表明就业“质量”下滑。这一趋势强化了市场对经济放缓的预期，交易员预计明年美联储可 能降息两次。 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有 50 至 100 个基点的降 息空间，但无需急于行动。他主张以“稳步、渐进”方式将利率引向中性水平，认为就业未 出现断崖式下滑、通胀预期保持稳定，这为温和调整利率提供了条件。沃勒强调，美联储将 在支持经济增长与控制通胀之间寻求平衡，暗示后续降息节奏可能趋于谨慎。 美国 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，创 2021 年以来最低水平，显示通胀超预期放缓。尽 管因联邦政府停摆导致 10 月价格数据收集不全，一定程度上影响了环比数据的准确性，但核 心 CPI 在截至 11 月的两个月内仅上涨 0.159%。分析认为，尽管存在数据噪音，通胀降温趋 势已为市场带来乐观情绪，并进一步强化了对美联储未来降息的讨论与预期，为货币政策转 向提供了更多依据。 四、美元指数 结合近期宏观信息来看，美元指数在未来一段时间可能面临温和的承压与震荡局面。一 方面，美国通胀数据超预期放缓，核心 CPI 已降至 2021 年以来低位，劳动力市场亦显现降温 迹象，失业率升至近年高点且就业结构转弱。这些关键经济数据的走软，强化了市场对美联 储开启降息周期的预期，多位联储官员的内部讨论也显示政策转向正在酝酿，这从基本面构 成了对美元的利空。但另一方面，美联储主要官员如沃勒等人表态仍倾向于“渐进”降息， 强调无需急于行动，且特朗普若执政可能施压美联储维持更低利率，这些因素可能在一定程 度上限制美元短期内的单边下跌深度，并增加政策路径的不确定性。因此，在通胀回落、就 业放缓、降息预期升温与联储谨慎态度相互交织的宏观背景下，美元指数大概率将延续震荡 整理的走势，方向性动能尚不强劲，需密切关注后续经济数据与联储官员讲话对降息时点与 节奏的进一步指引。贵金属期货周报 第 3页共 10 页 图表 2：美元指数周图走势 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，12 月 19 日 COMEX 金库存 3600.59 万盎司，较前一周 减少 38.17 万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，12 月 19 日 COMEX 银库存 4.53 亿盎 司，较前一周减少了 367.12 万盎司。 图表 3：COMEX 金库存 数据来源：CME、国元期货贵金属期货周报 第 4页共 10 页 图表 4：COMEX 银库存 数据来源：CME、国元期货 六、ETF 持仓 截至 12 月 19 日，SPDR 持仓量为 1052.54 吨，与前一周相比减少了 0.57 吨，基金持仓 有所增加。截至 12 月 19 日，SLV 持仓量为 16006.23 吨，与前一周相比减少了 36.67 吨，基 金持仓有所减少。 图表 5：SPDR 黄金持仓 数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货贵金属期货周报 第 5页共 10 页 图表 6：SLV 白银持仓 数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货 七、国内期货市场持仓 截至 12 月 19 日当周，沪金主力期货持仓量为 189662 手，较上周减少 14212 手；沪银主 力期货持仓量为 337467 手，较上周减少 77310 手。 图表 7：沪金持仓量 数据来源：上期所、国元期货贵金属期货周报 第 6页共 10 页 图表 8：沪银持仓量 数据来源：上期所、国元期货贵金属期货周报 第 7页共 10 页 八、后市展望 8.1 黄金和白银 特朗普倾向于任命支持低利率的沃什或哈塞特担任美联储主席，并希望一年后利率降至 1%或更低。他明确表示将排除那些会在经济数据向好时大幅加息以遏制通胀的候选人，同时 强调未来美联储主席在设定利率前应与其磋商。特朗普自称应在利率讨论中发挥“建议”作 用，这一表态反映出其意图影响美联储的独立性，可能对未来货币政策走向与央行公信力构 成潜在挑战。美联储理事米兰呼吁加快降息，认为“潜在通胀”已接近目标，指出住房通胀 等滞后指标扭曲了决策，维持过高利率可能导致失业风险，其任期也可能延长。与此同时， 美联储“三把手”威廉姆斯认为货币政策已为明年“做好准备”，而今年票委柯林斯则表示 支持降息是“艰难决定”，因她仍担忧通胀。这种内部分歧凸显了美联储在平衡抗通胀与稳 增长目标时所面临的决策复杂性。今年后市判断继续看涨。 图表 9：COMEX 金周图 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 第 8页共 10 页 图表 10：沪金主连周图 数据来源：文华财经、国元期货 图表 11：COMEX 银周线图 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 第 9页共 10 页 图表 12：沪银主连周图 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国 元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国 元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货 不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载 内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本 报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何 单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引 用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。