一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨 2.43%和 6.23%，COMEX 金银上涨 2.05%和 5.13%；内盘 SGE 金银 T+D 分别涨 1.23%和 10.54%，SHFE 金银涨 1.40%和 10.89%， 市场整体看多情绪较浓。 图表 1：上周贵金属内外盘收盘情况 数据来源：Wind、国元期货 二、基本面 1、美国 9 月核心 PCE 通胀符合预期，个人支出停滞 2、哈塞特强调利率决策应依赖数据，看好 AI 推动经济 3、ADP 就业数据回暖，私营就业止跌回升 4、就业成本增速创四年新低，劳动力市场降温 5、首申失业金人数激增，续请人数骤降显反差 三、重要事件 美国 9 月 PCE 物价指数环比上涨 0.3%，同比上涨 2.8%，均与市场预期持平。核心 PCE 同比增速为 2.8%，略低于前值 2.9%，符合彭博调查预期，显示通胀压力温和。与此同时， 个人收入增长超出预期，但实际个人支出环比停滞，表明消费者在高利率环境下趋于谨慎。 数据整体符合美联储对通胀逐步回落的判断，为货币政策调整提供了依据，但消费动能的减 弱可能引发对经济韧性的关注。 白宫经济顾问哈塞特指出，美联储若提前公布具体利率路径是“不负责任的”，决策必 须严格依据经济数据。他肯定鲍威尔协调降息共识的能力，并认为若人工智能投资能像 1990 年代计算机革命一样带来“正向供给冲击”，则有望实现通胀下降与经济正增长，进而推动贵金属期货周报 第 2页共 10 页 10 年期美债收益率下行。这一观点凸显了政策灵活性及对技术革新拉动长期经济前景的乐观 预期。 在美联储利率决议前夕，“小非农”ADP 数据显示美国劳动力市场出现积极信号：截至 11 月 22 日的四周内，私营雇主平均每周新增 4750 个岗位，扭转了此前连续四周的就业流失 态势。这一回升虽幅度有限，但缓解了市场对就业市场持续疲软的担忧，为评估经济韧性与 货币政策走向提供了关键参考。就业市场的短期波动仍凸显其复杂性。 美国第三季度就业成本指数年率降至 3.5%，创逾四年新低，环比增速也低于预期。数据 反映招聘放缓、裁员增加及自愿离职率降至 2020 年以来最低水平，表明劳动者信心减弱、市 场流动性下降。经通胀调整后的实际薪酬增长乏力，凸显就业市场正从紧张转向平衡。这一 趋势为美联储抗通胀提供了支持，也预示未来消费动能可能受限。 美国上周首次申领失业救济人数增加 4.4 万人，创 2020 年以来最大增幅，主要受加州、 伊利诺伊州等人口大州推动。然而，同期续请失业金人数骤降至 184 万人，创八个月低点及 四年来最大单周降幅。这一分化可能反映短期波动性或地域性因素影响，虽初请数据提示局 部就业压力，但续请下降或暗示失业者再就业有所加快，劳动力市场结构仍待观察。 四、美元指数 结合当前宏观信息来看，美元指数短期内可能面临一定的下行压力。核心 PCE 通胀数据 符合预期且个人支出停滞，就业市场出现薪资增速放缓、首申人数激增等降温信号，这些均 表明美国经济动能有所减弱，为美联储后续考虑降息提供了数据支撑。白宫经济顾问哈塞特 也强调政策需依赖数据，且提到若 AI 投资能带来正向供给冲击，可能推动长期利率下行。虽 然“小非农”ADP 就业短暂回暖，但整体劳动力市场紧张态势正在缓解，通胀压力趋于缓和。 在此背景下，市场对美联储货币政策转向的预期可能逐渐升温，美元指数在中短期内或将承 压震荡，存在向主要均线回落的可能性。不过，续请失业金人数显著下降等结构性矛盾也意 味着经济韧性尚存，美元下行空间或受限制，整体走势仍需关注后续经济数据对利率路径的 进一步指引。 图表 2：美元指数周图走势 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 第 3页共 10 页 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，12 月 12 日 COMEX 金库存 3596.78 万盎司，较前一周 减少 34.29 万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，12 月 12 日 COMEX 银库存 4.53 亿盎 司，较前一周减少了 371.09 万盎司。 图表 3：COMEX 金库存 数据来源：CME、国元期货 图表 4：COMEX 银库存 数据来源：CME、国元期货贵金属期货周报 第 4页共 10 页 六、ETF 持仓 截至 12 月 12 日，SPDR 持仓量为 1053.11 吨，与前一周相比增加了 2.86 吨，基金持仓 有所增加。截至 12 月 12 日，SLV 持仓量为 16102.90 吨，与前一周相比增加了 177.69 吨，基 金持仓有所增加。 图表 5：SPDR 黄金持仓 数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货 图表 6：SLV 白银持仓 数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货贵金属期货周报 第 5页共 10 页 七、国内期货市场持仓 截至 12 月 12 日当周，沪金主力期货持仓量为 203874 手，较上周增加 6921 手；沪银主 力期货持仓量为 414777 手，较上周减少 37542 手。 图表 7：沪金持仓量 数据来源：上期所、国元期货 图表 8：沪银持仓量 数据来源：上期所、国元期货贵金属期货周报 第 6页共 10 页 八、技术分析 8.1 黄金和白银 从技术分析来看，黄金与白银当前均呈现明确的中期多头趋势,黄金方面，呈标准多头排 列，价格持续运行于各均线上方，调整阶段未有效下破短期均线，多头承接力较强，且上涨 过程中成交量同步放大，资金参与度提升，巩固了上行节奏；白银走势弹性更显著，呈现均 线完全多头发散状态，价格持续脱离均线支撑，回调幅度有限且快速收复失地，量能在上涨 阶段显著放大，反映资金做多动能充足。整体来看，两者当前均处于趋势性上涨通道，短期 波动属于上升过程中的正常整理，技术面暂未出现空头反转信号，中期方向均以向上为主。 图表 9：COMEX 金周图 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 第 7页共 10 页 图表 10：沪金主连周图 数据来源：文华财经、国元期货 图表 11：COMEX 银周线图 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 第 8页共 10 页 图表 12：沪银主连周图 数据来源：文华财经、国元期货贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国 元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国 元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货 不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载 内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本 报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何 单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引 用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。