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电解铝：

有色整体被宏观加息逻辑压制。真正的边际变量在需求验证，国庆集中检修使加工开工率回落1.6个百分点至60.5%，铝棒产量降至33.74万吨的近13周低位，而表需仍停在96.4万吨高位，两者背离意味着旺季成色尚未确认。

从三地日度库存变化来看，10月8日对比9月30日，节后一共累库4.5万吨;分地区看，无锡增1.0万吨、佛山增1.4万吨、巩义增2.1万吨，节后库存回升很明显。如果拿主流合计周度数据来看，10月8日和9月28日对比，库存只增加0.4万吨，粗看会觉得累库压力很小。但9月28日到30日正好是节前集中备货阶段，库存提前快速去库，所以这个0.4万吨的增量，是被节前大幅去库抹平之后的结果，不能据此判断节后需求不差。我们更应该用9月30日(节前低点)作为基准，到10月8日库存上涨4.5万吨，这才是节后真实的累库水平，意味着节后消费消化铝锭的能力明显弱于节前。区域上有分化，但整体累库趋势已经出现。后续如果国内库存持续累加，海外库存也同步走高，库存逻辑就会反转，从之前支撑铝价的因素，变成压制铝价的利空。

此外，两个保税区口径同步累积，上海保税区铝锭库存总量93100吨、电解铝保税区库存118100吨，近四周分别增加0.41万吨与0.21万吨，方向一致、绝对水平处历史高位，说明进口货源滞留关外、清关节奏偏慢。铝锭去库在很大程度上来自高铝水比例压缩铸锭入库，而非终端消费的全面爆发，若保税区货源集中清关，显性去库逻辑存在被打破的风险。

氧化铝：

市场交易的核心命题是过剩格局能否被成本线托住，而非情绪或事件。河南产区加权成本2838.6元高出盘面逾百元、率先进入减停产临界，但一体化企业综合利润尚可，单一环节的现金亏损不足以驱动主动关停。操作上，供给增量尚未见顶、库存又处历史高位，盘面反弹缺乏现货承接，维持反弹沽空的思路，下方以现金成本一线作为止盈参考;跟踪变量锁定下周厂内库存能否继续放量累积，以及工业品情绪是否止跌。

氧化铝周度数据显示，国内氧化铝周度运行产能9990万吨，周产量192.6万吨，供给端仍维持高位运行。

库存结构出现明显分化，电解铝厂原料库存420.7万吨，继续去库;氧化铝厂袋装库存39万吨、港口库存58.3万吨、站台/在途库存183.4万吨，均环比增加，流通环节库存出现累积。全国氧化铝全口径总库存701.4万吨，环比提升3.4万吨，结束此前连续回落态势。

对比历史走势，当前氧化铝总库存明显高于2024、2025年同期。背后反映出，电解铝产能受政策天花板约束，对氧化铝原料的吸收能力有限，尽管电解铝企业持续消耗自有原料备货，但氧化铝在工厂、港口、在途环节持续积压，整体供需格局趋于宽松。

风险提示：电解铝关注海外供应变动，氧化铝关注几内亚政策变动

一、基差及价差

二、基本面数据

1.上游产品价格

2.成本与利润

3.进出口

4.下游周度开工率

5.库存

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