市场要闻与重要数据

■ 铅市场分析

矿端方面：节前一周，国内铅精矿供应持续偏紧，西藏、云南、内蒙古、广西矿山受安全环保检查、运输受阻、原矿产出不足影响，产量不及预期，叠加冶炼厂冬储备货拉动，国产 Pb50 铅精矿加工费下行至 100 元 / 金属吨，进口铅精矿 TC 回落至‑185 美元 / 干吨，海外银铅矿成交加工费低至‑280~‑300 美元 / 干吨，进口矿货源同样趋紧，港口铅精矿出入港出现波动，废电瓶回收在节前明显走弱，七成以上回收商回收量环比下滑 5‑6 成，炼厂原料到货下降四至五成，但炼厂前期原料库存尚可支撑生产。下周，预计国内矿山检修扰动仍存，国产矿增量有限，进口窗口打开后关注海外矿到港节奏，废电瓶随着节后回收门店复工，货源有望小幅累积，铅精矿加工费预计延续低位，矿端整体紧平衡格局延续，重点跟踪矿山复产、港口到货及废电瓶补库进度，铅价波动也会扰动持货商出货心态。

原生铅方面：据SMM讯，节前华中、华北检修原生铅冶炼企业完成复工，9 月 30 日原生铅综合开工率抬升至 67.6%，但复产初期产量尚不稳固，节前冶炼厂积极清库并预售 10 月货源，厂库回落至 0.06 万吨的低位，五地社会库存降至 4.86 万吨，国庆假期交易所休市，国内冶炼企业维持低厂库状态，沪伦比值修复推动铅锭进口窗口重新打开，假期阶段海外铅锭逐步安排发运，LME 铅库存延续回落、0‑3 贴水有所扩大，伦铅受美元与美联储政策预期压制震荡运行，国内现货从升水转为平水乃至局部贴水成交，市场现货流动性转弱。展望下周，预计原生铅冶炼产量继续爬坡释放，进口铅锭陆续到港流入国内市场，铅锭存在累库预期，但冶炼厂及社会库存基数偏低，累库空间相对有限，现货升贴水或维持偏弱格局，需要跟踪炼厂实际排产兑现、进口货通关入库节奏以及海外宏观数据对外盘铅价的扰动影响。

再生铅方面：节前再生铅四省开工率维持 40.3% 环比持平，临近国庆部分炼厂提前减产、暂停报价出货，成品库存小幅回落至 0.77 万吨，假期交易基本停滞，成品库存迎来小幅累库，废电瓶价格节前窄幅盘整，回收端货源紧缺制约原料供给，再生精铅现货成交清淡，报价分化，对 1# 铅均价存在贴水，粗铅进口新单节前成交萎缩，仅前期订单陆续到港，中小再生铅企业依旧处于小幅亏损状态，规模企业尚有微薄盈利，再生铅与原生铅价差维持波动状态。展望下周，假期结束再生铅企业逐步恢复生产，预计开工率有所修复，废电瓶回收市场重启，炼厂开启原料补库，成本端对再生铅价格形成牵制，前期成交的进口粗铅集中抵港，补充国内再生原料供给，下游需求尚未完全回暖背景下再生铅出货压力仍存，盈利水平大概率维持区间震荡，重点关注废电瓶到货、炼厂复产落地及粗铅进口货源冲击程度。

消费方面： 节前受双节假期影响，9 月末铅蓄电池综合开工率大幅回落至 58.08%，蓄电池企业节前已经完成铅锭备库，临近假期按需提货，现货采购明显收缩，部分经销商计划国庆开展电池促销活动，电池成品库存有所累积，国内终端订单整体平淡，出口订单存有一定韧性，假期期间多数蓄电池企业执行减产放假安排，生产基本处于停滞，市场仅有少量零星询盘，原料端以消耗企业内部库存为主，几乎没有新增集中采购，极板、蓄电池成品价格保持相对稳定，没有出现大幅调价现象。展望下周，蓄电池企业陆续复工复产，开工率预计环比回升，但节后初期企业优先消化前期成品与原料库存，铅锭主动补库节奏偏慢，大规模集中采购难快速兑现，需要跟踪电池经销商促销带来的终端实际动销情况、下游新增订单的兑现力度，若终端订单不及预期，将持续压制铅锭现货需求，进而抑制铅价上行。

库存方面：截至10月9日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-1800吨至294025吨。

策略

中性

综合来看，节后首周铅市呈现供应修复、需求偏弱格局，矿端原料持续偏紧，铅精矿加工费维持低位，废电瓶节后逐步恢复回收；原生铅冶炼复产推进，进口窗口打开存在到货增量预期，但厂库与社会库存基数偏低，限制累库幅度，再生铅随假期结束生产逐步回归，盈利分化。下游铅蓄电池复工但以消耗库存为主，主动补库意愿不强，铅价受供应增加压制，同时低库存与原料成本形成底部支撑，整体震荡区间有所扩大，外盘需留意美联储政策相关宏观扰动。操作上，期货方面以区间震荡思路对待，沪铅参考 15800‑16750 元 / 吨区间，不宜单边追涨杀跌；现货企业按需采购，避免大量囤货，密切跟踪铅锭入库数据、蓄电池实际动销及进口货源落地情况。

期权：卖出宽跨

风险

需求持续偏弱

冶炼企业提产