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贵金属、烧碱

贵金属：本周贵金属板块强势反弹，核心驱动并非传统宏观因子，而是资金轮动主导的技术性修复行情。盘面特征清晰，内盘金银同步增仓，黄金ETF结束前期流出、重回连续净流入态势，资金回流特征明确。值得注意的是，本轮行情打破传统定价规律，贵金属与油价同步走强，美元、美债收益率与金银价格的负相关性显著弱化。我们尝试理解本轮资金布局贵金属的主要逻辑。其一，权益市场高位震荡、科技板块行情不确定性抬升，叠加美国企业财报季开启，市场避险配置需求升温；其二，贵金属前期调整幅度较大，存在技术性修复基础，可以观察到亚盘资金率先博弈反弹行情，持续吸引增量资金跟风入场。短期行情层面，多头趋势延续性较强，伦敦金站稳4100美元/盎司后，有望进一步上看4200–4250美元/盎司，前期多单可继续持有。白银重点关注61美元/盎司、沪银15000元/千克关键压力位，强势突破方可顺势跟多，若无新增催化，大概率承压回落，逢高偏空为基准策略。铂钯板块整体跟随金银波动，缺乏独立阿尔法，维持高空思路。中长期来看，下半年贵金属整体维持宽幅震荡格局。美伊冲突持续扰动油价与通胀预期，美联储鹰派预期持续压制板块涨幅，但4000美元/盎司一线黄金估值性价比凸显，后续资金回流带来的脉冲式上涨行情或将反复出现。白银基本面疲软，前期高位套牢盘较重，中长期表现大概率弱于黄金，多金空银比价策略可长期布局。

烧碱：低位震荡，暂无上涨驱动。烧碱市场的核心问题在于外贸疲软，虽然FOB报价约为330美元/干吨，但交易仍然稀少，而烧碱期货2608及后续合约，50碱的升水将由80元/吨大幅上调至150元/吨。目前50碱-32碱价差仅30元/吨，因此期货价格以50碱仓单定价，短期市场难言乐观。从结构来看，烧碱开工偏低，库存同比偏高，利润低位。现货在检修支撑下，短期下跌驱动不强。需求端，下游氧化铝库存持续累库，边际装置利润亏损，对烧碱囤货需求明显下滑。而非铝行业和出口方面仍采购谨慎，未有主动备货。后期来看，市场要出现趋势性反弹，要么依靠供应减产，要么需求扩张，在需求端氧化铝持续低利润的负反馈背景下，烧碱的减产或只能寄希望液氯进一步降价和PVC企业亏损现金流减产。虽然目前产业链利润处于对容易供应产生影响的敏感位置，但绝对库存偏高在下半年仍会压制价格弹性。

所长早读

伊朗威胁切断海湾石油

观点分享：美伊互放狠话、直指对方核心基础设施。特朗普警告称，伊朗每袭击一艘霍尔木兹海峡的船只、美国就摧毁一座桥梁或发电厂；伊朗军方回应，若美国兑现袭击伊朗桥梁和电厂的威胁，伊朗将切断海湾地区全部石油流动、并打击该地区的石油、天然气、电力及经济基础设施，伊朗外长称伊朗防御原则是"以眼还眼"。

军事打击未停，美国中央司令部称美东时间周三下午5时30分对伊朗军事目标发动新一轮打击、为连续第11晚，伊朗革命卫队称已打击美国在约旦的军事资产、位于沙特的美军基地遭导弹袭击、巴林周三拦截伊朗攻击；以色列媒体称美国已通知以方计划在未来几天内升级对伊朗的打击、可能首次使用重型轰炸机。红海方向正式开辟第二战线，也门胡塞武装称使用弹道导弹、巡航导弹及无人机袭击两艘沙特油轮（"ENCELIA"号和"LAYLA"号）、引发起火，并称当天迫使约10艘船只掉头返航、将继续执行"以封锁回应封锁"，若沙特对也门发动新军事行动、将对沙特境内目标发动更大规模打击；航运数据显示，红海改道的四艘油轮中已有两艘将苏伊士运河列为下一目的地。谈判层面各执一词，美国国务卿鲁比奥称愿与伊朗达成外交解决方案、但伊朗缺乏诚意，伊朗官员则称特朗普关于德黑兰要求谈判的说法"完全没有根据"、目前未与美国谈判但"信息交流"是可能的；消息人士称巴基斯坦在斡旋后向美国寻求100亿美元资金。

资产价格上，WTI原油日内涨超2%、报88.64美元/桶，现货黄金低开约10美元、回落至4120美元下方、日内跌0.29%，SPDR黄金ETF持仓增加1.998吨至1007.871吨、iShares白银ETF持仓增加22.49吨至15066.94吨；据CME"美联储观察"，美联储7月维持利率不变的概率进一步降至65.3%、到9月维持不变的概率降至22%。此外，世界银行警告，美伊冲突若持续、可能令全球经济增速降至1.3%。

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