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重点关注

镍、石脑油

镍：受矿端逻辑的基调扭转市场风向，与近期降负矛盾和高库存去化影响，短线镍价估值低位具备修复驱动，但是长线是走出印尼配额矛盾，还是自身压力出清的逻辑，则要重点关注后续补充配额的量级。上周五，ESDM否认"Beta"式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，也给到了低位买矿估值的支撑。半年报中提及，若印尼配额批复在20%以内，整体矿+冶炼的元素或难交易过剩逻辑，如果补充增量在15%，整体镍价或小幅修复，若10%以内，则镍价或有反弹的机会，而受此消息的影响，让市场从"印尼松口"的理解转为"有限控制"的预期。同时，市场消息称，园区主导要求部分NPI减产以保障电解铝项目的预期用电，印尼电力偏紧的预期在5-6月备受市场热议，我们认为下半年可能会受电力设备并网与投产错配的影响，小K园区电力缺口的最大风险敞口或在15%，如果火法降负和湿法降负问题双重延续，即便不考虑配额约束的影响，整体冶炼的过剩也会大幅缩减，对镍价形成支撑。虽然海峡的阶段性开放给到了湿法冶炼企业阶段性备货硫磺的机会，硫磺和配额赋予镍价的双投机驱动降温，但是近期海峡问题的反复，也再次被投机资金关注。

从现实基本面来看，前期宏观与投机驱动淡化导致镍价深度下探，若按照1150美金硫磺7月矿价回调测算，火法和湿法的现金即期成本或在17000美金和16500美金/吨（短线估值锚定火法成本，长线如果湿法配额满足冶炼投产，则27年或转为湿法定价），前期镍价击穿现金成本，或"price-in"了更多的矿端回调预期，而本轮印尼言论的风向定调，缓解了市场对矿端继续崩塌的担忧，同时与降负逻辑形成共振支撑。此外，前期被市场诟病的高库存累库问题，在镍价下探后有所缓和，也因为镍铁与盘面的基差快速收敛，刺激了部分钢厂采购镍板，盘面月差C结构有所收敛。我们认为标品纯镍库存确实较高，若仅靠合金消化，或需要半年的时间，但是如果镍板价格足够低，钢厂采购时直接比较镍铁与镍板，那么依靠不锈钢+合金消化的镍铁+镍板，整体库存或降到2.5个月。所以，我们认为短线这样的行为出现，对镍价为利多的支撑，但是在周期角度来看，如果镍板没有充分的经济性，而是短线是出于基差快速收敛，且调镍点较为容易的考虑，纯镍高库存矛盾的化解则道阻且长。

石脑油：亚洲石脑油冲高回落，近端在供应不及预期以及需求回补支撑下，整体石脑油裂解来到历史高位，而高溢价石脑油逐步引发下游负反馈，部分东北亚乙烯裂解工厂取消8月下原料招标计划，需求端负反馈开始兑现，供应端霍尔木兹海峡仍然保持封锁，7月石脑油出口增长停滞，截至7月中旬，累积出口不超过150万吨，难以匹配下游需求集中回归的预期，但近端科威特发布8月装货石脑油招标，定价较前日大幅下跌，在需求被动缩减背景下，新的供应增量给市场提供了新的定价中枢，且9月开始东北亚乙烯裂解预计开始逐步淘汰，当下供需双减下石脑油或是26年下半年最强的时候，中长期看石脑油格局正在逐步走弱，短期受需求压制继续往上空间有限，关注负反馈发酵的程度。

所长早读

伊朗威胁封锁曼德海峡

观点分享：美军连续第六晚打击伊朗，伊朗媒体称美军袭击了伊朗境内部分机场、铁路枢纽和桥梁：伊朗南部阿巴斯港遭较大规模袭击、命中一座通信塔并导致当地部分地区停电，阿巴斯港铁路联轨站遭袭致2人受伤，美军战机对东南部锡斯坦-俾路支斯坦省的沙赫尔机场发动导弹袭击，霍尔木兹甘省政府称该省两座桥梁遭袭、造成2人死亡4人受伤。伊朗方面威胁扩大回击范围，伊朗最高联合军事司令部表示若特朗普继续威胁攻击伊朗基础设施、伊朗将针对该地区所有基础设施；据报道伊朗已密令也门胡塞武装，若美方袭击其电力设施便封锁曼德海峡，胡塞武装同时警告沙特，若再有侵略行为、沙特所有石油设施将成为目标。伊朗军方称已实施"闪电行动"第11阶段，使用"阿拉什"自杀式无人机袭击美军驻巴林谢赫伊萨空军基地的直升机及P-8侦察机部署区域，并打击了约旦阿兹拉克基地的美军通信系统与燃料储罐、科威特阿里·萨利姆空军基地的美军聚集地，科威特军方表示其防空系统正在应对敌对导弹和无人机威胁。

供给端已现实质影响，消息人士称一架无人机在伊拉克巴士拉码头撞上油轮（未造成损坏或起火），事发后伊拉克所有石油装运码头的原油输送均已暂停；伊拉克与叙利亚将合修跨国石油管道以避开霍尔木兹海峡。封锁执行方面，美军中央司令部称已迫使3艘试图突破封锁的商船改变航向、使1艘不配合的船只丧失航行能力，并于16日由海军陆战队第11远征部队在阿曼湾对一艘油轮实施登临检查，美方称霍尔木兹海峡及周边水域仍保持自由开放、但试图违反封锁的船只除外；美国防部长赫格塞思称伊朗并不控制霍尔木兹海峡，伊朗则称海峡不会因美国施压恢复开放。国际能源署署长比罗尔警告，如果霍尔木兹海峡的石油和天然气流动在接下来几周内没有改善，应对能源安全感到担忧。谈判方面，白宫称伊朗仍在与美国对话并表示希望达成协议；特朗普将于今日9时发表全国讲话。

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