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摘 要

近期中东局势有所缓和，全球能源市场的波动随之减弱。但当前流动性收紧预期主导行情，美国6月制造业PMI表现强劲，强化了通胀顽固的市场预期，使得市场对美联储加息的预期持续升温;叠加近期美联储表态偏鹰、美财长贝森特强调美元的主导地位，美元指数继续偏强运行，贵金属持续计价鹰派信号，短期或持续走弱，关注多黄金空白银套利机会。

铂钯同为贵金属，但其工业领域应用较金银更为广泛，在供需双紧的情况下，铂钯或跟随金银价格波动。当前中东局势仍处于僵持状态，尽管已实现停火，局部小规模摩擦与零星冲突仍未完全平息，高企的油价进一步加剧了市场对美国通胀反弹的担忧，叠加近期公布的宏观经济数据强劲，使得美联储继续加息的预期持续升温。在流动性收紧预期的持续压制下，铂钯维持荡偏弱格局。而钯金因下游需求持续走弱，基本面支撑不足，价格走势面临更明显的下行压力。

汇率方面，美元指数和美债收益率短期维持高位。美国通胀数据明显升温，经济仍表现出较强韧性，继续打压美联储降息预期，美元指数持续走高。美联储新任主席沃什上台，其政策主张偏鹰派，流动性或面临实质性收紧的可能，美元指数震荡偏强运行。中长期来看，随着美联储降息周期结束，叠加经济表现出的较强韧性在一定程度上或支撑美元指数上行，但需关注美国债务可能引发的美元抛售风险。

一、核心观点及逻辑

（一）市场表现

本周市场交易流动性收紧预期，美元指数和美债收益率上行，贵金属持续承压，COMEX黄金跌破4000，COMEX白银跌破60关口，金银比价上行。

（二）核心逻辑

短期市场关注重点转向宏观政策，流动性收紧预期升温，美元指数和美债收益率维持高位，贵金属或持续调整为主。需重点跟踪中东局势与美国经济数据。长期来看，黄金多配价值依然存在，一方面全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球央行持续增加黄金，黄金的长期上行趋势不变。针对白银而言，其价格对利率变动更加敏感，在当前流动性收紧预期持续升温的背景下，预计白银表现或弱于黄金，金银比价或继续修正。

（三）交易策略

策略推荐：短期震荡偏空

风险提示：宏观经济、货币政策及地缘局势超预期等

二、影响因素分析

1、美国经济仍具有韧性

美国5月ISM制造业PMI指数上升1.3个百分点至54，连续五个月扩张并创四年新高。新订单增速加速至四个月高位，物价支付指数小幅回落但仍接近2022年以来高位，就业指数有所改善。美国5月ISM服务业PMI升至三个月高点54.5，高于预期的53.8。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。支付价格指标升至71.3，为2022年8月以来最高水平。

就业方面，北京时间6月5日晚间，美国劳工统计局发布5月非农就业报告。数据显示，当月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%的水平。从行业结构来看，就业增长主要集中在休闲与酒店业（+7万人）、地方政府（+5.5万人）及医疗保健业（+3.5万人），金融业就业则减少2.2万人。与此同时，3月和4月的非农就业数据合计上修9.3万人，进一步显示美国劳动力市场仍具备较强韧性。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。CME利率期货显示，6月会议维持当前利率水平的概率已接近100%，美联储12月加息的概率已升至63%。

通胀方面，美国5月CPI同比上涨4.2%,与市场一致预期持平,为2023年4月以来新高,首次突破4%关口;环比上涨0.5%,较4月的0.6%继续放缓。核心CPI(剔除食品和能源)同比2.9%,较4月的2.8%续升;但核心环比仅0.2%,较4月的0.4%大幅回落,为今年以来的低位。分项来看,能源仍是名义通胀破4的绝对主因。5月能源环比3.9%,与4月的3.8%基本持平,但同比增速进一步飙升至23.5%(4月为17.9%),其中汽油同比高达40.5%、燃油同比58.9%。

核心通胀看点是住房技术性扰动如期消退，住房的正常化是5月核心环比从0.4%大幅回落至0.2%的主要原因。其余核心分项进一步显示能源冲击尚未向核心扩散，尤其是交通运输服务环比由正转负至-0.6%——这些恰恰是若能源通胀传导后本应上行的分项。综合来看,5月数据呈现出分化格局，CPI同比增速破4%但核心降温，美联储可以像去年对待关税一样,将能源通胀定性为一次性冲击,从而继续维持利率不变。6月18日Warsh主持的首次会议,看点在于新政策框架的调整方向,以及美联储内部的分歧程度。

2、流动性收紧预期升温

当地时间6月17日，美联储发表了非常简单的政策声明，12位联邦公开市场委员会（FOMC）成员一致认为，应维持目前的政策利率不变。会议声明称，为了支持美联储的双重目标，决定将政策利率维持在3.5%-3.75%。FOMC重申在银行体系中维持充足准备金的政策。此外，政策声明简单地描述了当前的经济情况，称尽管中东冲突带来不确定性，美国经济活动仍稳步扩张，生产率增长和资本投资强劲。就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。声明还称通胀仍高于委员会2%的目标，部分源于供应冲击导致某些行业（包括能源行业）价格上涨。

往前看，虽然市场预防式加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但鹰派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀位于高位，下半年启动预防式加息的可能性上升，当前市场已经定价2026年下半年将累计加息39bp。考虑到就业市场后续或有所降温，而油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，9月前将维持利率不变，年底12月加息概率接近50%，基准情形为2026年下半年不加息，至明年底可能累计加息2次。

针对美元指数而言，货币政策维持偏紧预期支撑美元上行；但仍需考虑到，随着高油价对经济负面冲击不断显现，预计美元上行压力也较高，或呈现出区间震荡格局。从长期来看，美元的强势难以持续。全球去美元化趋势的深化、各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等因素，都在逐步削弱美元的长期信用。尤其是全球央行持续增持黄金、减持美元储备的行为，进一步凸显了黄金作为“终极安全资产”的地位，也为黄金的中长期上涨提供了重要支撑。

3、黄金需求强劲

全球央行持续购金，是近年来支撑黄金中长期走势的核心逻辑之一，这一趋势在2026年依然得到延续，尤其是中国央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。中国5月外汇储备连续两月站稳3.4万亿美元大关，黄金储备连续19个月增加。数据显示，截至5月末，黄金储备规模为7496万盎司，较4月末增加32万盎司，单月增持规模进一步提高。

央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两个方面：一是提供了稳定的需求支撑，央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，都会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌；二是央行的持续增持，本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可，也进一步推动了全球去美元化趋势，为黄金的中长期上涨奠定了基础。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金的中长期走势。

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