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【行情回顾】

（一）价格走势

本周沪镍期货主力合约（NI2607）整体呈现加速下跌、破位下行的格局。周初在成本端支撑下，沪镍主力合约围绕14.35万元/吨附近窄幅震荡，市场一度预期印尼RKAB政策扰动将形成底部支撑。然而，进入周中后期，宏观利空集中发酵，沪镍盘面接连失守关键整数关口，收盘跌至13.8万元/吨附近，盘中最低触及137700元/吨，创近期新低。整体来看，沪镍主力合约本周连续击穿14.2万、14.0万、13.9万元/吨三道整数关口，周内累计跌幅超过3%，振幅约5.7%，价格重心明显下移。

现货方面，本周电解镍价格跟随期货盘面同步走弱。周内SMM电解镍周均价142090元/吨，环比上周下跌5250元/吨。升贴水表现分化，资源偏紧的金川镍升贴水逆势上涨，金川镍对沪镍2607主流升贴水从上周的700元/吨升至1000元/吨，涨幅42.86%，进口镍随盘面下跌后贴水收窄，俄镍升贴水从-650元/吨回升至-250元/吨（Mysteel），华友镍升贴水从-650元/吨回升至-500元/吨，挪威大板升贴水从1150元/吨上涨至1250元/吨，镍豆升贴水维持-300元/吨（Mysteel）或+50元/吨（SMM）平稳运行。周内现货市场整体成交氛围清淡，周初下游观望情绪浓厚，仅维持少量刚需采购，贸易商普遍反映走货不畅；周中镍价大幅回落后，现货成交虽有所释放但较为分散。LME镍方面，本周外盘镍价同步走弱。LME镍随沪镍跌破18500美元/吨关口，内外盘走势高度一致，6月5日俄镍提单亏损3980.92元/吨，俄镍仓单亏损4367.55元/吨，镍豆提单亏损4417.55元/吨，进口窗口维持关闭状态。

（二）资金动向

本周沪镍期货市场交投氛围清淡，资金以减仓下行为主，周初价格维持震荡时，持仓量相对稳定，市场多空双方呈胶着状态。随着周中后期宏观利空集中释放，价格加速下跌，部分多头资金止损离场，空头资金顺势加仓，持仓量呈现先稳后降态势。从成交情况看，周内镍价破位下行过程中，成交量有所放大，反映多头止损盘与空头新开仓交织，但整体来看，除6月4日大跌当日成交活跃外，其余交易日成交均较为清淡，资金观望情绪仍较为浓厚，市场参与者在宏观不确定性加大、基本面多空交织的背景下，操作趋于谨慎，以日内短线交易和区间操作为主，中长期持仓意愿偏弱。

【周度驱动因素分析】

（一）宏观环境：美国经济数据超预期推升加息预期，美元走强施压有色板块

本周宏观层面成为主导沪镍下行的核心外部变量，美国5月制造业PMI指数升至54，较4月份上升1.3个百分点，经济数据持续超预期走强。强劲的制造业数据推升市场对美联储加息预期升温，6月18日美联储议息会议维持利率在3.50%-3.75%区间的概率高达96.7%，年内降息预期显著降温甚至逆转为加息担忧。在此背景下，美元指数偏强运行，对以美元计价的工业金属板块形成系统性估值压制，有色金属普遍承压回落。地缘政治方面，美伊谈判进程反复，美国总统特朗普表示无意重启对伊朗的全面战争，美伊谈判预期有所升温，市场押注霍尔木兹海峡通航恢复，硫磺运输瓶颈有望缓解。但特朗普声称正处于最后阶段但条款分歧仍存，地缘扰动持续，美国国会众议院通过决议限制总统对伊朗动武权力，前期累积的地缘风险溢价边际回落，对镍产业链成本端的支撑力度有所减弱。

国内方面，国家统计局公布5月制造业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，重新落至荣枯线临界位置，印证制造业景气边际转弱、淡季内需走软的格局。同期央行开展5020亿元3个月期买断式逆回购，呵护中长期流动性、释放维稳信号，对市场情绪形成一定托底。

（二）供给分析：印尼政策扰动持续，矿端分化加剧

镍矿方面，本周菲律宾镍矿与印尼内贸矿价格走势分化明显。菲律宾方面，雨季结束后出货量持续增长，矿山FOB报价全面走弱，据Mysteel数据，菲律宾1.3%品位FOB报价已降至34-38美元/湿吨，对比5月中旬的39-41美元/湿吨累计下跌5-7美元/湿吨，CIF成交方面，1.3%品位CIF已降至48-50美元/湿吨区间，SMM报价1.3%CIF为49-52美元/湿吨，菲律宾1.4%品位CIF报57-60美元/湿吨，1.5%品位CIF报65-67美元/湿吨，各品位报价均承压下行，菲律宾4月镍矿出口量达834.01万湿吨，环比增52.32%，同比增53.81%，创2021年以来单月出口新高，供应充裕对价格形成压制。印尼内贸矿方面，受RKAB配额审批节奏偏慢、矿端供应偏紧影响，价格仍相对坚挺，1.4%品位价格维持在64-66美元/湿吨区间。印尼能源与矿产资源部（ESDM）已正式发布2026年6月上半期镍矿产基准价（HMA）：镍价为18799.29美元/吨（较5月下半期下跌50美元），据SMM数据，Ni1.6%品位火法矿HPM理论价约70.75美元/湿吨（环比下跌0.08美元），实际到厂价报73.99-78.8美元/湿吨，升水区间+3至+8美元，1.2%品位湿法矿HPM理论价约49.84美元/湿吨，但实际现货价仅28-33美元/湿吨，折价约17-22美元，反映下游HPAL产能利用率偏低及硫酸供应偏紧对湿法矿需求的压制。据Mysteel统计，本周中国14港港口镍矿库存增加34.68万湿吨至890.74万湿吨，增幅4.05%，其中菲律宾镍矿843.74万湿吨，其他国家47万湿吨；低镍高铁矿451万湿吨，中高品位镍矿439.74万湿吨。SMM数据显示中国港口镍矿库存达536万吨（另一口径），环比增加11万吨，中印两地库存双双走高表明短期内需求端难以提供有效支撑。印尼镍矿政策层面，印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，涉及34个镍矿项目，矿端收紧预期仍对价格形成托底。同时，印尼政府推动的自然资源出口集中化政策已进入过渡阶段，Harita Nickel自6月2日起开始向PT DSI报告镍铁出口，镍铁出口”单一窗口”政策将于2026年9月1日起全面实施，NPI出口增添不确定性。鉴于印尼几乎所有NPI出口均申报使用HS编码7202.60.00，该编码已被确认纳入DSI接管范畴，预计NPI大概率将被包含在DSI出口接管范围之内。

镍铁方面，本周高镍生铁价格高位僵持，成交清淡。Mysteel监测国内8-12%高镍生铁出厂含税均价报1150元/镍，与上周持平，SMM 10-12%高镍生铁出厂均价报1144.1元/镍点，较上周微涨1.7元。印尼NPI FOB指数均价147.68美元/镍点，较上周上涨0.47美元，市场主流报价集中在1150-1170元/镍（舱底含税），但沪镍及不锈钢盘面大幅走跌后，市场情绪转为观望，询单冷清。6月5日镍铁成交价为舱底含税1170元/镍，印尼货源2000吨。供应端国内港口镍铁库存明显去库，市场可流通库存减少，供方议价能力提升，需求端钢厂采购意愿偏弱，废不锈钢税务监管持续，合规成本抬升使镍铁替代需求获得一定支撑，但短期不足以抵消盘面下跌带来的情绪压制，RKEF镍铁厂最高即期成本至1098元/镍，最低利润率4.7%；印尼镍铁即期现金成本最高1113元/镍，最低利润率仅1.1%。

硫酸镍方面，本周价格暂稳运行，上涨动能不足。Mysteel监测电池级硫酸镍（晶体）价格报33600元/吨，较上周微涨100元/吨，SMM电池级硫酸镍均价报34110元/吨（6月5日），SMM电池级硫酸镍指数报33306元/吨，原料端MHP折扣系数维持高位（93.5），高冰镍系数94.5，硫酸镍生产成本居高不下。但下游三元前驱体采购以刚需为主，未见明显放量，叠加部分下游进入月初、临近年中报，采购情绪回落，对镍盐价格接受度偏弱。库存方面，SMM监测上游镍盐厂库存指数由7.9天上涨至8.9天，下游前驱厂库存指数由9.5天上行至12.1天，下游补库意愿不强。

精炼镍方面，本周供应压力持续加大。5月国内精炼镍产量环比有所回落，但6月排产预计小幅回升，国内社会库存持续攀升，现货消化压力不减，精炼镍现货升贴水承压运行，市场整体成交偏淡。从生产成本看，Mysteel监测6月5日外采硫酸镍生产精炼镍成本约160770元/吨，外采高冰镍成本155520元/吨，外采MHP成本163214元/吨，一体化高冰镍成本140024元/吨，一体化MHP成本170335元/吨，当前盘面价格已接近或低于部分高成本路径的生产成本，成本支撑逻辑开始显现。

（三）需求分析：不锈钢转入淡季累库，新能源刚需支撑有限

不锈钢方面，本周市场呈现横盘企稳、成交逐步转弱的态势，正式进入传统消费淡季。据SMM数据，不锈钢主力合约SS2607在海外货币政策信号分化与国内淡季效应叠加下偏弱运行，截至6月5日收盘报收于14635元/吨，较上周回落165元/吨，304/2B毛边卷价（无锡）报15200元/吨，与上周持平。本周不锈钢社会库存终结前期连续去库走势，迎来小幅累库，从5月28日的93.63万吨升至6月4日的94.04万吨，周环比增加0.41万吨（+0.44%），库存由去转累。成本端高镍生铁、废不锈钢及高碳铬铁价格持稳，钢厂盈利水平尚可--按现货原料核算利润率2%-3%，按库存原料核算利润率3.5%-5%，钢厂生产意愿仍在。尽管淡季订单不足使行业存在稳价诉求，多数钢厂不再增产、部分企业已计划检修减产，但行业整体高供给格局并未出现明显转变，现货端之所以相对抗跌，主要源于钢厂分货量偏少、市场实际可流通资源偏紧，贸易商库存不高对低位资源多持惜售心态，但下游终端因淡季维持观望、远期订单乏力，需求支撑持续下滑。预计6月300系不锈钢减产幅度有限，对高镍生铁的需求降幅不大，但钢厂对原料镍铁维持压价心态，不锈钢领域对镍的需求支撑边际走弱。

新能源方面，本周三元产业链需求以刚需为主，未见明显放量。SMM监测三元前驱体价格小幅回落，5系三元前驱体（多晶/消费型）从11.74万元/吨降至11.66万元/吨，8系从12.15万元/吨降至12.09万元/吨。三元材料价格转为回调下探态势，523型从19.79万元/吨降至19.34万元/吨，811型从21.37万元/吨降至21.13万元/吨。动力市场订单基本在5月底签订完成，当前处于交货阶段，无新签单需求，消费类电芯厂普遍持观望态度。整体来看，6月动力市场排产维持高位，主要受国内新车型集中上市交付以及欧洲车市需求旺盛带动，此外韩国三元正极的订单因美国终端客户需求增长出现新的增量。但小动力及消费市场需求仍维持平淡。整体来看，新能源领域对硫酸镍的刚需支撑存在，但增量有限，且多数三元企业成品库存充足（下游前驱厂库存指数升至12.1天），对高价镍盐接受力度不足。

合金与电镀领域，下游合金及磁材企业继续坚持按需补库，对原料库存维持严格管控，需求保持相对平稳，但在总需求中占比较小，实际影响有限。

（四）库存动态：国内持续垒库，LME小幅去化，全球显性库存高位持稳

国内精炼镍库存持续攀升， 据Mysteel统计，截至6月5日，中国精炼镍总库存（含仓单、现货、保税区）达117012吨，较上周的114453吨增加2559吨（+2.24%），其中上期所仓单库存86558吨（+3300吨，+3.96%），现货镍板库存27184吨（-733吨，-2.63%），保税区库存3270吨（持平），SMM六地纯镍库存累计约12.0万吨，较上周增加约3500吨。上期所镍仓单库存87671吨，较上周的84621吨增加3050吨（+3.60%）。国内库存的持续攀升反映精炼镍供应压力持续加大，现货消化能力有限，仓单库存的大幅增加尤为值得关注，显示期货市场交割资源充裕。海外库存方面， 据Mysteel数据，6月5日LME镍库存报274236吨，较上周的276864吨减少2628吨（-0.95%）。其中LME镍板库存245706吨（-2628吨），镍豆库存27222吨（持平），其他1308吨（持平）。SMM数据显示LME总库存从5月29日的276444吨降至6月5日的274236吨（-2208吨），注销仓单从13848吨降至11580吨。LME库存的小幅去化为数周来首次，但27万吨以上的绝对水平仍处历史高位，海外供应过剩压力未有明显缓解。

本周全球镍显性库存高位运行，内外走势分化：国内持续垒库，LME小幅去化，全球总计基本持稳，截至6月5日，全球精炼镍显性库存（中国+LME）合计约39.12万吨，较上周微降69吨（-0.02%），基本持稳，在国内库存迎来实质性去化拐点之前，沪镍向上的空间预计仍将受到明显制约。

【操作策略】

短线操作：主力合约运行区间137000-145000元/吨，风险偏好较高的投资者可靠近区间下沿时逢低轻仓试多，靠近区间上沿时逢高短空，注意控制仓位，严格设置止损，当前宏观不确定性较大，日内波动加剧，不宜重仓留隔夜单。

中长线布局：产业客户维持"逢高沽空"思路，但需密切关注印尼政策变化，若RKAB配额进一步收紧或DSI政策执行力度超预期，可能触发成本端驱动的反弹行情。

【风险提示】

印尼镍矿RKAB审批政策变化及出口管制落地范围；美联储利率决议及宏观数据发布；中美贸易谈判进展；全球镍库存超预期变化；印尼电力供应紧张对镍铁产量的实际影响程度；地缘风险（中东局势对硫磺供应的冲击）。

一、近期重要消息

【印尼能矿部冻结106个IUP】印尼能源与矿产资源部（EMR）冻结了106 份未提交 2026 年工作计划和成本预算（RKAB）的矿产和煤炭（minerba）矿业业务许可证（IUP）。东南苏拉威西省省长安迪·苏曼格鲁卡拥有的 PT Tonia Mitra Sejahtera（TMS）矿业公司，以及由工商会（Kadin）主席安东·廷邦拥有的 PT Masempo Dalle（MD）也被列入冻结名单。然而，能源与矿产资源部仍为所有 IUP 持有者提供改进空间，以完成其行政义务。（来源：My Steel）

【印尼小K岛某RKEF项目计划将于6月份将高镍生铁产线转做冰镍】据Mysteel调研了解，印尼小K岛某RKEF项目计划将于6月份将高镍生铁产线转做冰镍，预计影响高镍生铁月产量约2600金属吨，冰镍供应相应增加。（来源：My Steel）

【津巴布韦宣布：将锂、镍等14 种矿产列为“关键矿产”】津巴布韦政府近日发布《矿产分类与宣言》，正式将锂、镍、钴、石墨等 14 种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产”，并确立国家通过指定特别目的工具（SPV）行使强制性最低持股比例的原则。（来源：My Steel）

【Harita Nickel开始向Danantara报告镍铁出口，印尼新出口政策进入过渡阶段】印尼铁合金出口“单一窗口”政策已进入过渡阶段，Harita Nickel 成为首批执行企业。根据印尼政府规划，自2026年 9月1日起镍铁等 15类铁合金出口须通过PT Danantara Sumberdaya Indonesia （DSI）进行。据 Harita Nickel 首席执行官Roy Arman Arfandy 透露，公司已于6月2日起通过政府指定的系统向DSI提交出口报告，出口流程仍正常进行。被纳入管理的镍铁产品对应HS编码7202.60.00，涵盖镍含量不低于8%的块状或锭状镍铁，镍含量不低于4%的镍铁块、镍铁粒、镍铁海绵，以及镍含量在2%至4%之间且铁含量不低于75%的同类产品，出口时还需具备检验报告或相应的海关补充文件。（来源：My Steel）

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