徽商期货训练营，三天直播课程，陪伴式带您玩转期货，从技术分析到套期保值，助力产业规避价格波动风险，名额有限， ＞＞点击预约一、核心观点及逻辑

（一）市场表现

美伊谈判仍然反复，但双方也释放一些向好信号，中东地缘冲突阶段性降温，随着油价回落，市场对“战争驱动型再通胀”的押注暂时降温。周五美国公布的5月新增非农就业人数大幅超出市场预期，美元指数、美债收益率大幅攀升，贵金属大幅下挫，现货白银跌超8%。短期实际利率主导行情，加息预期升温，金银破位下跌。

（二）核心逻辑

短期市场关注重点转向宏观政策，流动性收紧预期升温，美元指数和美债收益率维持高位，贵金属或持续调整为主。美国通胀超预期反弹，油价维持高位，宏观压制较强，短期黄金或调整为主，需重点跟踪美伊谈判进展与美国经济数据。长期来看，黄金价格中枢将持续上移，一方面全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球央行持续增加黄金，黄金的长期上行趋势不变针对白银而言，其价格对利率变动更加敏感，在当前流动性收紧预期持续升温的背景下，预计白银表现或弱于黄金，金银比价或继续修正。

（三）交易策略

策略推荐：短期偏空思路对待

风险提示：宏观经济、货币政策及地缘局势超预期等

二、影响因素分析

1、美国经济仍具有韧性

地缘风波之下，全球“滞胀”风险正持续加剧，看似稳健的经济复苏态势背后暗藏隐忧。一季度GDP年化增速为2%，较2025年末受史上最长联邦政府停摆拖累的低迷表现明显回升。一季度GDP回升的核心引擎是商业固定投资的大幅扩张，以信息处理设备和软件支出的跳升最为突出。一季度净出口对GDP形成1.3个百分点的拖累，为近一年来最大。但从更能反映内需的“私人国内最终销售”一季度增速达2.5%，较上季度有所加快，显示出除外部扰动后，美国经济的内生动力仍较为稳健。

美国5月ISM制造业PMI指数上升1.3个百分点至54，连续五个月扩张并创四年新高。新订单增速加速至四个月高位，物价支付指数小幅回落但仍接近2022年以来高位，就业指数有所改善。美国5月ISM服务业PMI升至三个月高点54.5，高于预期的53.8。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。支付价格指标升至71.3，为2022年8月以来最高水平。

就业方面，北京时间6月5日晚间，美国劳工统计局发布5月非农就业报告。数据显示，当月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%的水平。从行业结构来看，就业增长主要集中在休闲与酒店业（+7万人）、地方政府（+5.5万人）及医疗保健业（+3.5万人），金融业就业则减少2.2万人。与此同时，3月和4月的非农就业数据合计上修9.3万人，进一步显示美国劳动力市场仍具备较强韧性。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。CME利率期货显示，6月会议维持当前利率水平的概率已接近100%，美联储12月加息的概率已升至63%。

通胀方面，美国4月CPI同比上涨3.8%，略超出市场一致预期的3.7%，为2023年6月以来新高。环比上涨0.6%，较3月的0.9%有所放缓但仍远高于过去一年0.2-0.3%的区间。核心CPI（剔除食品和能源）同比2.8%，环比0.4%，较3月的2.6%/0.2%有所抬升。分项来看，能源仍是名义通胀跳升的绝对主因。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%。4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但同比增速仍然高达17.9%。当前能源价格的绝对水平仍处高位，同比口径预计会继续推高下一期CPI数据。美国4月PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%，两项涨幅均创2022年以来最高水平，且PPI已连续第八个月录得环比上涨。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。

美国通胀连续2个月跳升导致联储陷入抗通胀与保就业的两难；当前数据层面的分歧并不大，真正主导市场定价的仍是地缘变量：4月8日美伊初步停火给地缘风险带来阶段性缓解，但谈判的停滞以及海峡事实上封锁，导致“高油价→通胀上行→货币政策受限→消费承压→经济放缓”负反馈链条正在累积。6月是关键观察窗口，若海峡通航无实质进展，市场当前对通胀与消费韧性的乐观定价存在较大修正风险。市场当前乐观定价“地缘缓和+增长韧性”，若二季度海峡仍未复航，则需要考虑预期反转的风险。

2、全球流动性面临实质性收紧

从近期公布的数据来看，美国非农就业、PMI和零售数据均保持稳健，3月CPI则受汽油价格拉动走高，但能源之外的核心通胀压力犹存。市场焦点暂时从“油价驱动的滞胀担忧”转向“地缘缓和+增长韧性”的乐观叙事，这种格局也决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。受中东战争推高油价以及关税成本持续向消费者传导影响，3月消费者价格大幅上涨，令美联储离通胀目标更远，同时也加剧了白宫在应对生活成本上涨方面的政治压力。

但中长期矛盾还是在高油价能维持多久，尽管地缘局势缓和后油价已从高点回落，但依然远高于开战之前水平，历史数据显示持续高油价往往会滞后传导至核心商品和核心服务。

3、美元指数和美债收益率上行

近期地缘局势并无明显进展，叠加美国通胀反弹超预期，市场预计美联储年内加息预期升温,美元指数持续反弹。美联储货币政策预期依然是影响美元指数走势的重要因素，当前在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，预计美联储年内降息的可能性较低，甚至不排除随着油价持续高位，通胀连续2个月跳升导致联储陷入抗通胀与保就业的两难。

针对美元指数而言，货币政策维持偏紧预期支撑美元上行；但仍需考虑到，随着高油价对经济负面冲击不断显现，预计美元上行压力也较高，或呈现出区间震荡格局。从长期来看，美元的强势难以持续。全球去美元化趋势的深化、各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等因素，都在逐步削弱美元的长期信用。尤其是全球央行持续增持黄金、减持美元储备的行为，进一步凸显了黄金作为“终极安全资产”的地位，也为黄金的中长期上涨提供了重要支撑。

4、地缘局势不确定性较高

地缘局势悬而未决，双发在关键为题分歧较大。周四，美国总统特朗普表示，如果美国与伊朗最终达成协议，他不排除与伊朗新任最高领袖举行会晤的可能性。特朗普重申，美国绝不允许伊朗拥有核武器，美国此前对伊朗核设施打击已将相关设施“彻底摧毁”。特朗普还表示，美国曾考虑派遣美军进入伊朗核设施所在地运走浓缩铀，但最终放弃这一方案，以避免美军陷入长期地面行动并遭受伤亡。相关行动需要持续一至两周，并动用大量重型设备和空运能力，因此存在较高风险。

往后看，美伊博弈已然迈入持久战阶段，短期达成停火协议的概率偏低，油价或长期维持在更高的中枢。因此，更值得关注的在于伊朗冲突引发的后续连锁反应。尤其是其对全球经济基本面的冲击与流动性环境的扰动，而当前相关负面影响已逐步显性化，全球“滞胀”风险持续加剧。

5、贵金属需求强劲

全球央行持续购金，是近年来支撑黄金中长期走势的核心逻辑之一，这一趋势在2026年依然得到延续，尤其是中国央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。根据最新公布的数据，中国4月外汇储备重回3.4万亿美元大关，黄金储备连续18个月增加。数据显示，截至4月末，中国外汇储备规模为34105亿美元，保持在十年来高位，较3月末上升684亿美元；黄金储备规模为7464万盎司，较3月末增加26万盎司，单月增量创14个月新高。从增持逻辑来看，中国央行持续增持黄金，主要是为了优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖，同时对冲地缘政治风险和通胀压力。

央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两个方面：一是提供了稳定的需求支撑，央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，都会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌；二是央行的持续增持，本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可，也进一步推动了全球去美元化趋势，为黄金的中长期上涨奠定了基础。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金的中长期走势。

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