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（一）价格走势

本周沪镍期货主力合约整体呈现区间震荡、小幅走弱的格局，周初受美联储加息预期升温及霍尔木兹海峡通航博弈反复影响，沪镍主力合约一度跌破14.1万元/吨，周中后期，供应端的强支撑稳定盘面站稳14.2万元/吨，之后维持窄幅震荡，全周沪镍主力运行区间在140110-145410元/吨，周度跌幅0.26%。

现货方面，本周SMM电解镍均价143,700元/吨，环比下跌150元/吨，现货市场成交平淡，升贴水方面，各品牌升贴水周内因换月有所下调：金川镍升水从1250元/吨大幅跌至700元/吨，俄镍升贴水从-250元/吨降至-650元/吨，镍豆升贴水从250元/吨降至50元/吨，国产主流电积镍升贴水区间降至-700~100元/吨。成交方面，周二镍价临近14万元/吨时，部分下游企业入场采购，现货成交尚可，其余时间整体较为清淡。

（二）资金动向

本周盘面交投氛围整体清淡，资金行为以减仓修复为主，在价格尝试企稳的过程中，市场对反弹的持续性和高度信心不足，并未出现显著的增量资金进场，部分多头资金在关键阻力位选择获利了结，空头资金在14万元/吨下方亦缺乏持续加仓意愿，市场处于多空拉锯、持仓收缩的状态，缺乏持续上攻的动能。

【周度驱动因素分析】

（一）宏观环境：海外加息预期升温，地缘风险反复

海外方面，凯文·沃什正式宣誓就职担任美联储主席，美国4月核心PCE物价指数同比加速至3.3%，4月PCE物价指数同比3.8%创三年新高，通胀预期升温令市场对加息担忧增强，降息预期持续推迟，美元指数高位震荡，持续压制有色金属价格。地缘政治方面，美伊局势本周延续"僵持"态势，伊朗官方称伊美"谅解备忘录"文本尚未定稿，霍尔木兹海峡通航仍存变数，约100万吨已装船硫磺处于滞留状态，但一旦局势缓和，硫磺供应恢复预期将对镍价形成短期压制，短期僵局格局仍对沪镍下方形成托底。

国内方面，央行本周投放6000亿元MLF，商务部表示中美双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模的对等降税框架安排，释放了经贸关系延续缓和的积极信号。

（二）供给分析：政策扰动加剧，矿端支撑仍存

镍矿方面，周内镍矿价格弱势下行。菲律宾方面，主产区雨季结束后出货量显著回升，矿山基本恢复正常发运，但受今年第6号台风"蔷薇"影响，吕宋岛及北部矿区装运节奏明显放缓。价格方面，菲律宾1.3%品位CIF成交价降至48-50美元/湿吨区间，FOB报价从周初的37-38美元/湿吨跌至周末的34-35美元/湿吨，累计下跌明显，中印大型冶炼厂凭借充足库存联合压价，买方议价主导市场。印尼方面，印尼内贸矿方面，ESDM正式发布5月下半期HMA，镍矿基准价上调至18,849.3美元/吨（较上半期上涨1,047美元，涨幅5.88%），但HMA攀升直接推高矿石总价，冶炼厂被迫压缩升水，最终1.4%品位到港价预期被压至58-60美元/湿吨，高位价格出现明显松动，但值得注意的是，印尼能矿部本周冻结了106个未提交2026年RKAB的矿企IUP许可证，WedaBay矿山已停产维护，矿端供应收紧正从预期走向现实。

镍铁方面，周内高镍生铁市场价格高位震荡。SMM 10-12%高镍生铁均价1142.4元/镍点（出厂含税），较上周下跌2.1元/镍点，印尼NPI FOB指数价格均价147.22美元/镍点，成本端菲律宾矿价走弱但海运费小幅上涨，成本支撑边际弱化，国内港口镍铁库存去化明显，可流通资源收紧对价格形成一定支撑。需求端钢厂采购意愿偏弱，不锈钢价格弱势运行，终端需求未见明显放量，废不锈钢价格走弱至10350元/吨，对高镍生铁的替代效益增强。综合来看，镍铁市场在成本弱化与港口去库的博弈下，价格高位承压。

硫酸镍方面，周内电池级硫酸镍均价34125元/吨，较上周略有上行。周内MHP折扣系数维持93.5%高位，硫磺价格仍处高位，部分厂商即期成本较高，镍盐报价维持高位，需求端正值月末采购节点，部分下游企业有原料备库动作，但由于镍价表现偏弱，下游对镍盐价格接受度未见明显提升，三元前驱体企业对硫酸镍采购以刚需为主，5月动力市场整体订单表现良好，三元市场需求预计处于阶段性高位。

精炼镍方面，周内呈现震荡偏弱格局，价格重心较上周有所下移。印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，涉及34个镍矿项目，同时WedaBay矿山已停产维护，矿端供应收紧预期加剧；中东硫磺供应风险仍未消除，湿法冶炼成本支撑尚存但边际减弱。国内精炼镍生产维持稳定，但考虑到目前镍价在14万元/吨附近有较强韧性，一体化生产工艺成本约11-13.9万元/吨，成本支撑尚存。

（三）需求分析：传统领域淡季疲软，新能源需求分化

不锈钢方面，作为镍的下游传统主力需求领域，不锈钢市场逐步进入传统消费淡季。本周不锈钢现货市场横盘企稳，期货盘面受印尼产业政策预期提振止跌回暖，但上行动力不足，未能有效突破15000元/吨。终端需求持续转弱，下游对后市持谨慎态度，日常刚需提货顺畅但实际成交并未停滞。钢厂整体排产维持高位，虽有个别钢厂传出减产检修消息，但整体排产量降幅有限，据SMM数据显示，本周不锈钢社会库存进一步回落至93.92万吨，较上周下降0.79万吨，低库存为现货价格提供了底部支撑，12月最新粗钢排产预估环比下降，部分钢厂进入年末减产检修阶段，对原料镍铁维持压价心态。

新能源方面，三元电池路线需求呈现分化态势。正极材料方面，三元材料受成本支撑订单回暖，5月动力市场整体订单表现良好，部分头部厂商产量实现明显增长，国内电芯厂积极备货，欧洲车市表现亮眼，海外正极厂订单也有所增加，但消费市场需求仍较为平淡。特别是磷酸铁锂在储能"630"备货带动下需求增量明显，对三元路线形成持续替代压力，虽然固态电池被视作未来高镍需求增长引擎，但其规模化商用预计要到2030年，短期难在现实层面对镍形成明显的需求驱动。

合金与电镀领域，周内需求保持相对平稳，实际影响有限。

（四）库存动态：国内持续累库，LME去库分化

全球镍显性库存持续累积，高库存对镍价弹性形成压制，据Mysteel数据显示，截至5月29日，全球精炼镍显性库存391,317吨，环比增加4,024吨，增幅1.04%。

国内方面，本周SMM六地纯镍库存累计达到11.7万吨，较上周累库约4,200吨。据Mysteel统计，27库社会库存114,453吨，环比增加6,232吨，增幅5.76%，其中仓单库存83,258吨，增加3,504吨，现货镍板库存27,917吨，增加1,728吨，保税区库存2,270吨，增加1,000吨，国内库存持续累积，现货消化压力不减。

海外方面，LME镍库存276,864吨，环比减少2,208吨，降幅0.79%，其中镍板248,334吨，镍豆27,222吨，LME延续小幅去库，内外库存分化格局延续。

【操作策略】

短线操作：140,000-145,000元/吨区间内高抛低吸，关注14万元/吨整数关口的支撑力度，以及14.5万元/吨附近的压力位表现。

中长线布局：产业客户建议维持"逢高沽空"思路。

【风险提示】

印尼镍矿RKAB审批政策变化及出口管制落地范围；美联储利率决议及宏观数据发布；中美贸易谈判进展；全球镍库存超预期变化；印尼电力供应紧张对镍铁产量的实际影响程度；地缘风险（中东局势对硫磺供应的冲击）。

【印尼能矿部冻结106个IUP】印尼能源与矿产资源部（EMR）冻结了106 份未提交 2026 年工作计划和成本预算（RKAB）的矿产和煤炭（minerba）矿业业务许可证（IUP）。东南苏拉威西省省长安迪·苏曼格鲁卡拥有的 PT Tonia Mitra Sejahtera（TMS）矿业公司，以及由工商会（Kadin）主席安东·廷邦拥有的 PT Masempo Dalle（MD）也被列入冻结名单。然而，能源与矿产资源部仍为所有 IUP 持有者提供改进空间，以完成其行政义务。（来源：My Steel）

【印尼小K岛某RKEF项目计划将于6月份将高镍生铁产线转做冰镍】据Mysteel调研了解，印尼小K岛某RKEF项目计划将于6月份将高镍生铁产线转做冰镍，预计影响高镍生铁月产量约2600金属吨，冰镍供应相应增加。（来源：My Steel）

【津巴布韦宣布：将锂、镍等14 种矿产列为“关键矿产”】津巴布韦政府近日发布《矿产分类与宣言》，正式将锂、镍、钴、石墨等 14 种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产”，并确立国家通过指定特别目的工具（SPV）行使强制性最低持股比例的原则。（来源：My Steel）

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