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【行情回顾】

（一）价格走势

本周沪镍期货主力合约呈现冲高回落后低位震荡的格局，周初盘面在节后宏观情绪提振下小幅走高，一度触及149,350元/吨的周内高点，但随着宏观情绪随即消散，盘面进入结构性回调，镍价承压下行，一度破位下跌至143,000元/吨以下。此后虽有小幅反弹，但菲律宾镍矿价格加速下跌，成本支撑持续弱化，镍价整体维持低位运行，周内沪镍主力运行区间在142,260~149,350元/吨，周跌幅约2.13%，截至5月15日收盘，沪镍主力合约报143,520元/吨，较上周五下跌2,800元/吨，跌幅1.91%。

现货方面，据SMM数据，本周SMM电解镍均价报146,460元/吨，环比上周下跌2,750元/吨，周五单日报价143,750元/吨，金川镍升水企稳回升至1,400元/吨，环比上涨250元/吨，周内成交区间在1,150—1,500元/吨，国产主流电积镍贴水幅度收窄，下游采买情绪有所提升，现货市场成交较上周活跃。据Mysteel数据，金川镍对沪镍2606合约主流升贴水报价区间为1,150~1,500元/吨，周五报价较上周上涨400元/吨至1,500元/吨；俄镍升贴水报价-350~-250元/吨，较上周上涨200元/吨；华友镍升贴水报价-500~-450元/吨，较上周上涨100元/吨；镍豆升贴水维持-100元/吨不变；挪威大板升贴水报价1,500~2,100元/吨，较上周下跌600元/吨。整体来看，进口镍及国内电积镍整体成交清淡有所缓和，大贴水电积镍货源随着交割日临近逐步消化，国产电积镍贴水有所收窄，下游逢低采购意愿略有改善，但仍以刚需采购为主。LME镍本周同步震荡走低，收于约18,650美元/吨，周度明显下跌，SMM数据显示LME镍库存5月15日报275,778吨，环比减少1,062吨，注销仓单12,318吨，较上周减少600吨。

（二）资金动向

本周盘面交投氛围先扬后抑，资金行为以减仓为主，主力合约持仓量环比减少11,107手至139,246手，周环比下降7.4%，成交量294,404手，周环比微增1.20%。沪镍前20名期货公司全月份合约加总多单持仓20.45万手，空单持仓25.81万手，多空比0.79，净持仓为-5.36万手，较上日减少4,007手，5月14日沪镍早盘冲高后快速回落，场内资金集中获利了结带动价格回调，持仓回落明显，观望情绪浓厚。市场整体呈现"减仓下行"特征，缺乏增量资金入场，多头信心不足。

【周度驱动因素分析】

（一）宏观环境：美伊局势缓和叠加通胀担忧，宏观支撑边际弱化

宏观层面本周对镍市场的支撑有所弱化，美伊谈判出现缓和迹象，霍尔木兹海峡扰动边际改善，地缘风险溢价部分消退，硫磺供应紧张对镍价的扰动力度减弱，盘面驱动由此前的地缘扰动逐步切换为供求双端的现实博弈。与此同时，美国通胀压力重燃，4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高，4月PPI同比大涨6.0%，远超市场预期的5.0%，创2022年以来最大年度涨幅，核心PPI亦意外上行，通胀粘性凸显，美联储降息预期明显降温，凯文·沃什于周四正式获参议院确认为美联储第十七任主席，市场对美联储短期内降息的预期急剧降温，降息路径被进一步延后至2027年。美联储官员释放的政策信号整体偏鹰，纽约联储主席威廉姆斯明确表示央行没有必要考虑任何利率政策的变化，降息和加息都暂时不在其选择列表之中。此外，美国总统特朗普5月13日至15日对中国进行国事访问，中美关系走向成为市场关注的重要变量。国内方面，央行开展3,000亿元买断式逆回购操作，前四个月社融增量及M2数据（同比增长8.63%）显示国内金融环境维持平稳支持态势，对冲了部分海外利空影响。宏观环境的边际弱化令盘面镍价失去了一部分情绪支撑。

（二）供给分析：印尼政策扰动与矿端成本松动并存

镍矿方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）公布的5月下半月镍矿HMA价格（镍矿物基准价）为18,849.3美元/千吨，较上半月大幅上涨1,047.15美元/千吨，增幅达5.88%，突破18,000美元/吨大关，特许权使用费相应上涨至15%。政策层面，印尼政府计划将2026年镍矿生产配额（RKAB）较此前预期大幅削减约30%，已获批额度累计约为2.3~2.4亿湿吨，预计最终配额将于2.6—2.7亿吨水平，较上年降幅超30%。Weda Bay矿山配额大幅削减并已进入停产维护状态，市场对镍矿供应紧缺的担忧持续存在。值得注意的是，ESDM部长Bahlil Lahadalia于5月11日宣布将推迟对镍下游产品加征出口关税的计划，前期出口税改利多预期被阶段性证伪。印尼内贸矿现在主要采用固定价格或"HPM+7至10美元升水"定价模式，印尼镍矿特许权使用费税率调整方案尚处于公众咨询阶段，据Mysteel数据，菲律宾进口矿1.4% CIF 58美元/湿吨，同品位印尼本土火法矿目前一口价64美元/湿吨，印尼本地镍矿1.5% CIF固定价71~78美元/湿吨，菲律宾矿采购价1.4%报60~61美元/湿吨，短期印尼内贸矿市场定价虽仍处高位但上涨动力不足，市场等待5月升水政策进一步明朗。菲律宾镍矿价格出现加速下跌，成为本周成本端最大变量，据Mysteel数据，菲律宾矿山FOB报价小幅下探，国内CIF成交价重心明显下移：1.3%品位CIF成交价已降至50—51美元/湿吨，1.4%品位CIF成交价回落至58—60美元/湿吨，1.5%品位CIF成交价66—69美元/湿吨，较上周跌幅扩大3~5美元/湿吨。据SMM数据显示，菲律宾红土镍矿0.9%CIF报44美元/湿吨（环比持平），1.5%CIF报67美元/湿吨（环比下跌3美元），1.8%CIF报93美元/湿吨（环比持平），菲律宾至印尼的1.3%品位CIF均价报48—50美元/湿吨，1.4%品位CIF均价报56—58美元/湿吨，价格下跌的原因在于苏里高地区雨季结束，矿山出货意愿增强，出货量显著增长，为争夺有限需求而持续降价，买方压价主导市场。

中间品方面，周内MHP（Ni≥20%）折扣系数中间价93（较上周上涨0.5），高冰镍（Ni≥70%）折扣系数中间价93.5（持平）。受硫磺短缺造成的中间品减产和下游需求回升影响，MHP原料市场流通偏紧，本周MHP成交系数高位运行。国际硫磺市场供应持续收紧，SMM硫磺（CIF印尼）报价大幅抬升至1,100~1,250美元/吨。

镍铁方面，市场价格高位震荡，不同品位走势分化明显，据Mysteel数据，高品位成交价格集中在1,160~1,175元/镍（舱底含税），低品位议价区间下移至1,130~1,140元/镍，高低品位价差拉大至30~40元/镍。本周5月12日印尼货源25,000吨舱底含税成交价1,175元/镍，5月14日印尼货源12,000吨舱底含税成交价1,160元/镍，同日数千吨印尼货源舱底含税成交价1,130元/镍实际成交。周内印尼NPI FOB指数价格均价147.75美元/镍点，较上周上升0.97美元/镍点，高镍生铁较电解镍平均贴水幅度缩窄至310元/镍点。短期受入炉镍矿品位持续下滑影响，部分项目产出品位降至11%左右，高品位溢价持续扩大，需求端不锈钢价格回落，钢厂采购意愿减弱，前期集中补库后原料库存得到补充，当前以消耗库存为主，散单询盘减少，虽然废不锈钢税务监管升级带来的替代需求仍在，但对镍铁价格的边际提振已明显减弱。

硫酸镍方面，周内价格小幅回落，据Mysteel数据，硫酸镍（Ni:22.2%晶体）价格小幅回落至33,850元/吨，较上周下跌300元/吨，跌幅0.88%。据SMM数据显示，电池级硫酸镍均价34,280元/吨，较上周微跌40元/吨，电镀级硫酸镍37,000元/吨（上涨1,000元/吨），SMM电池级硫酸镍指数33,551元/吨，电池级硫酸镍较镍豆溢价从8,500元/吨大幅抬升至11,818.18元/吨，下游三元前驱体排产平稳，部分企业本月排产有所回暖，但采购以刚需为主，压价意愿仍存，供需博弈态势延续。

精炼镍方面，国内上期所仓单及社会库存均维持高位，现货消化压力不减，行业供给维持宽松格局。本周镍价震荡走弱，精炼镍现货市场整体成交稍有好转。周初受供应扰动预期提振镍价一度走高，但现货跟涨乏力，下游畏高情绪明显，仅维持少量刚需采购。随着交割日临近，大贴水电积镍货源逐步消化，国产电积镍贴水有所收窄。金川资源升水小幅上涨，挪威、住友资源有新到货，升水有所下跌。部分地区贸易商因开票额度紧张出货减少，市场可流通低价货源阶段性减少。

（三）需求分析：不锈钢刚需稳定但高价位承压，新能源需求平稳

不锈钢方面，作为镍的最大下游消费领域，呈现成本驱动与需求制约的双向博弈。钢厂排产维持高位，5月整体排产环比抬升，供给端并未收缩，但下游需求表现分化，300系受盘面高利润驱动产量显著增加，200系和400系则环比收缩。终端消费方面，不锈钢价格回落，钢厂采购意愿减弱，前期集中补库后原料库存得到补充，当前以消耗库存为主，散单询盘减少，钢厂仅维持刚需采购，对高价镍铁资源的接受度明显下降。整体来看，低库存状态与刚需韧性为现货进一步下跌提供了支撑，贸易商因库存压力较小未出现明显让利甩卖现象，期现走势明显分化。成本端来看，高碳铬铁价格下行至8,375元/50基吨，废不锈钢价格亦同步走弱，但高镍生铁（NPI）自身基本面较强，挺价意愿浓厚。当前钢厂利润空间因价格下跌有所收窄，当期原料核算利润率1.87%，低位库存原料核算利润率4.48%，但整体盈利依然较为可观，生产动力充足。废不锈钢相对高镍生铁的经济性优势进一步凸显，304废不锈钢边料华东地区报价10,600~10,700元/吨，完全以废不锈钢为原料生产不锈钢的成本约14,821.71元/吨，完全采用高镍生铁的生产成本则达15,173.94元/吨。

新能源方面，锂电产业5月排产环比增加，镍盐受需求推动表现平稳，但三元材料及前驱体仍以刚需采购为主，未出现明显的备货放量，硫酸镍成本端支撑虽有一定韧性，但下游压价意愿仍存，供需博弈态势延续。

（四）库存动态：全球显性库存继续累积，国内累库尤为显著

本周全球镍显性库存增加1.74%至382,504吨，呈现中国大幅累库与LME温和去库的结构性分化。国内方面，累库压力显著加剧。据Mysteel数据，中国精炼镍库存（27仓库口径）增加8,567吨至106,726吨，增幅8.73%。其中仓单库存增加8,125吨至78,513吨（增幅11.54%），镍板仓单增加934吨至25,935吨（增幅3.74%），镍豆仓单增加8吨至8吨；现货库存增加156吨至25,908吨（其中镍板增加934吨，镍豆减少778吨）；保税区库存减少500吨至1,270吨（降幅28.25%）；其他库存1,308吨维持不变。据SMM数据，本周SMM六地纯镍库存累计达到11.1万吨，较上周累库约10,300吨，累库幅度更为显著。其中上海地区库存88,916吨（↑10,338），江苏14,891吨（持平），浙江7,012吨（持平），广东0吨（持平），辽宁614吨（↓21），天津144吨（持平）。上期所镍期货周度库存（仓单+现货）为79,889吨，较上周大幅增加8,203吨，增幅显著。上期所仓单库存78,513吨，与Mysteel数据一致。上海保税区镍库存约为1,700吨，环比上周持平。

海外方面，LME镍库存减少2,010吨至275,778吨，呈温和去库态势，LME镍豆库存约100,000吨，环比持平。综合来看，国内库存持续累积对镍价上方空间构成显著压制，显性库存压力仍是制约价格反弹的核心因素。

一、近期重要消息

【ESDM 部长称推迟实施矿业特许权使用费】 印尼能源和矿产资源部长巴利尔·拉哈达利亚周一在雅加达能源和矿产资源部办公室接受采访时 表示，在听取了公众和同行企业家的意见后，我将推迟对铜、锡、镍、金和银等大宗商品征收采矿特 许权使用费的实施，以便制定更好的方案。巴利尔进一步表示，2026年5月8日举行的关于铜、 锡、镍、金和银商品特许权使用费率拟议变更的听证会是一次公众宣传活动，尚未做出决定。（来源：My Steel）

【印尼东南苏拉威西省肯达里市因持续强降雨引发严重洪灾】 根据印尼灾害管理局(BPBD)通报称，当地时间5月11日，印尼东南苏拉威西省肯达里市因持续强 降雨引发严重洪灾，灾情波及15个地点。其中Kambu区、Lepo-Lepo区和Poasia区受灾最为严重。据 Mysteel 调研了解，肯达里的高镍生铁冶炼园区距离受灾区仍有一定距离，未受到直接冲击，生产暂无影响，但受极端降雨影响，对镍矿短途运输造成明显制约。 （来源：My Steel）

【格林美：镍资源产能已全面恢复】5月13日，格林美在互动平台回答投资者提问时表示，公司镍资源产能已全面恢复，为完成全年出货目标打下坚实基础。政策调整对湿法工艺整体成本影响较小，因公司湿法工艺（HPAL）使用的是低品位红土镍矿，原料来源广且成本较低。凭借技术创新与经验积累，公司已将吨镍成本维持在行业领先水平。此外，近期 LME 镍价格上涨，有利于推动成本传导至下游。公司已通过引入多家优质矿主 战略入股及签署长期保供协议，建立了稳固的战略合作伙伴关系，能够充分保障印尼镍资源项目的生产需求与成本优势。未来公司将根据产业发展需求，持续夯实镍资源新能源全产业链，进一步巩固公司在红土镍矿绿色开发领域的领先地位。 （来源：My Steel）

【安塔姆（ANTAM）：2026 年一季度镍铁产量同比减少11.61%】 安塔姆(ANTAM)发布 2026 年第一季度生产报告，镍铁产量 3976 金属吨，环比增幅 44.32%，同比减少11.61%；镍矿产量340万湿吨，环比下降长4.54%，同比下降26.63%。2026 年第一季度，ANTAM 的镍铁业绩主要受到两方面因素影响：一是原材料供应与镍矿 RKAB 配额挂钩，公司直至2026年3月才获得全部配额批准；二是按计划进行了一季度设备维护。在此背景下，ANTAM 依然保持了生产的连续性，并稳住了在出口市场的定位。（来源：My Steel）

【免责申明】

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