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【行情回顾】

（一）价格走势

本周沪镍期货主力合约呈现震荡走强态势，周初市场在逐步消化印尼镍矿新计价方式（HPM新政）落地的影响，镍价有所回落，沪镍主力合约于14.0万元/吨附近开盘，但周中受印尼RKAB配额收紧预期及硫磺供应危机持续发酵影响，镍价连续小幅走强。周四夜盘至周五，埃赫曼（Eramet）发布一季度财报，宣布Weda Bay矿山因2026年RKAB配额大幅削减（初始配额仅1200万湿吨，较2025年削减超70%），预计5月中旬配额用尽后将转入“维护与保养”状态，叠加MHP减产消息扰动市场，镍价一度冲高至146000元/吨附近。截至周五收盘，周度涨幅1.52%，周内振幅约4.3%，LME镍同步走强，最高触及18850美元/吨，周度涨幅约4.11%。

现货方面，本周SMM电解镍均价报142770元/吨，环比上周上涨2000元/吨，但盘面走强抑制下游点价意愿，整体成交较为平淡。金川镍对沪镍2605主流升贴水报价1850-1950元/吨，最新报价较上周下跌400元/吨至1900元/吨，华友镍对沪镍2605主流升贴水报价-450~-300元/吨，最新报价较上周上涨100元/吨，俄镍对沪镍2605主流升贴水报价-250~-250元/吨，较上周持平，挪威大板对沪镍2605主流升贴水报价2400-2700元/吨，较上周下跌50元/吨，各品牌电积镍区间在-600~600元/吨，现货跟涨乏力，下游企业仅维持刚需采购，高价资源接受度有限。

（二）资金动向

本周盘面交投活跃度较前期回升，资金博弈特征明显，周初部分多头资金选择在142000元/吨附近获利了结，但受WBN停产消息及MHP减产预期刺激，周底增量资金加速进场，周五盘中主力合约一度涨近3%，持仓量有所回升。整体来看，供应端扰动吸引投机资金入场，但高库存压制下市场对反弹持续性的信心仍有分歧，博弈烈度上升，上期所自4月21日晚间起正式允许境外投资者参与沪镍期货及期权交易，镍品种国际化程度进一步提升，或将对后续资金结构产生影响。

【周度驱动因素分析】

（一）宏观环境：美伊对峙持续，美联储降息预期偏弱

宏观层面，本周对有色金属整体影响偏中性但地缘风险溢价上升，美伊停火协议于4月21日到期后双方未达成实质进展，伊朗方面表示“近期没有参与谈判的计划”，双方均持续封锁霍尔木兹海峡作为谈判筹码，地缘局势重新趋紧，硫磺供应危机仍在持续。美联储方面，主席提名人凯文·沃什在参议院银行委员会确认听证会上明确拒绝降息承诺，表示将重点关注“潜在通胀”，美联储降息预期持续偏弱，美元维持相对强势。国内方面，中国央行维持一年期及五年期LPR不变，国家发改委明确将加快投放8000亿元新型政策性金融工具资金，并制定新一轮内需战略方案，稳增长政策预期对市场情绪形成一定支撑。

（二）供给分析：多重供应扰动共振，成本端支撑显著强化

镍矿方面，供应收紧预期持续强化，但菲律宾与印尼价格走势分化。印尼方面，2026年RKAB配额审批进度已达约90%，已获批额度累计约2.3-2.4亿湿吨，较2025年大幅削减约30%-40%，本周最大供应扰动来自Weda Bay镍矿（WBN）Eramet发布一季度财报，指出2026年初始RKAB配额仅1200万湿吨（外部销售上限900万湿吨），较2025年实际产量大幅削减超70%，预计5月中旬全年配额用尽，随后矿山将转入“维护与保养”状态，等待新配额审批。WBN月均镍矿产量约300万吨，折合镍元素约2.2万吨/月，全球供应占比约6.5%，停产预期对市场情绪冲击显著。内贸矿升水维持高位（+25~+26美元/湿吨），可流通现货资源依然偏紧，但消息称部分头部企业（小k）已暂停买矿，大k自4月开始采购高价矿的量大幅减少，反映出下游冶炼企业对当前矿价接受度下降。菲律宾方面，随着主产区雨季基本结束，供应量逐步回升，矿价承压下行，1.3%品位CIF成交价降至55-57美元/湿吨（周环比下跌2-4美元），1.4%品位成交价63-65美元/湿吨（周环比下跌4美元），1.5%品位报价72-74美元/湿吨。矿山FOB报价普遍走弱，国内铁厂采购谨慎，短期内菲律宾中品位矿价或进一步向55-60美元/湿吨（1.3%CIF）区间靠拢。港口库存方面，中国港口镍矿库存截至4月24日为410万湿吨（SMM口径），环比减少16万吨，Mysteel口径14港库存696.59万湿吨，环比增加52.66万湿吨，港口库存整体处于中低位水平。

镍铁方面，成本支撑强劲但下游压价仍存，高镍生铁（NPI）价格重心上移。周内Mysteel报价1092.5元/镍（周环比持平），SMM报价1093.1元/镍（周环比+7.7元/镍），主流成交价在1090-1100元/镍（舱底含税）附近，贸易商挺价情绪浓厚，报价一度达1120-1150元/镍。成本端，菲律宾镍矿价格虽有回落但整体仍处高位，印尼HPM新政落地后新镍矿价格仍在协商中，内贸矿价高位运行。国内铁厂即期利润仍处亏损状态，最高即期成本约1150元/镍，最低利润率-4.8%，印尼铁厂即期现金成本最高1118元/镍，最低利润率-2.7%。受利润挤压，部分产线存在转产冰镍的驱动，供给端压力边际收窄。

硫酸镍及MHP方面，随着成本的大幅抬升，供应端出现实质性收缩信号，周内硫磺供应危机持续发酵，中东地缘局势未见缓和，霍尔木兹海峡通航恢复尚无明确时间表，叠加土耳其出口禁令、俄罗斯禁令延期，国际硫磺供应持续收紧。印尼当地硫磺CIF价格已升至1100-1200美元/吨，有机构调研称周五有10吨硫磺以1275美元/吨成交，对应测算即期湿法一体化精炼镍扣钴完全成本达15.66万元/吨，高于当前盘面价格，若硫磺供应紧缺无法缓解，湿法产线面临进一步减产压力。本周MHP折扣系数维持在91.5%（周环比+0.5%），高冰镍折扣系数93.5%（周环比+1%），MHP市场可流通货源偏紧，部分厂商已出现减产预期。

精炼镍方面，周内成本端上移与产能释放形成博弈，不同工艺路径利润分化显著。一体化MHP生产电积镍成本约11.98万元/吨，利润尚可，而外采MHP生产电积镍成本高达15.56万元/吨，利润-10.20%。上期所周内批准印尼“永恒”（PT ENICO）和“鼎兴”（PT CNGR Dingxing）两个电积镍品牌注册交割，注册产能均为5万吨，印尼低成本电积镍向国内交割的通道进一步扩大，将对SHFE仓单及国内社会库存形成持续补充压力。但由于目前国内库存偏高、库容偏少，短期内大量交仓受限，对近月合约冲击有限。

（三）需求分析：不锈钢高排产延续，新能源需求温和回暖

不锈钢方面，高排产格局得以维持，社会库存持续去化。2026年4月中国不锈钢粗钢排产约377万吨，环比微降0.65%，但同比增加7.67%，整体维持高位。截至4月23日，无锡和佛山两大核心市场300系冷热轧库存总量约58.77万吨，周环比下降约1.22%，不锈钢社会总库存（SMM口径）降至94.94万吨，较上周96.11万吨下降1.17万吨，在期货盘面走强带动期现套利活跃、贸易商让利出货、少量节前备货支撑及钢厂分货量持续偏低。周内钢厂利润有所修复，304冷轧完全成本利润率约1.79%，对高价镍铁压价心态有所缓解，但整体采买仍以刚需为主，废不锈钢经济性优势凸显，华东地区304废不锈钢边料价格10350-10450元/吨，完全使用废不锈钢生产成本约14520元/吨，低于高镍生铁路线的14824元/吨，废不锈钢折算镍铁价格约1070-1080元/镍，与NPI价差持续缩小。

新能源领域，需求温和回暖但三元路线份额持续收缩，电池级硫酸镍均价报31375元/吨，周环比+275元/吨，受MHP系数上行及硫磺成本推动，硫酸镍报价上扬。临近五一，部分厂商有节前备库动作，叠加部分企业下游订单回暖预期，对镍盐价格接受度有所抬升，但三元电池产量同比仍处下降通道，1-3月三元电池产量同比下降7.5%，磷酸铁锂对三元路线的替代趋势未改，周内三元前驱体及正极材料价格小幅上行，前驱体8系（动力型）周均价11.80-11.83万元/吨，三元材料81121.00-21.04万元/吨，但下游电芯厂对高价接受度有限，整体成交以长协为主。

（四）库存动态：全球显性库存高位分化，国内累库压力持续

LME镍库存方面，温和去化但总量仍处高位，截至4月24日，LME镍总库存277,548吨，较上周下降636吨（降幅0.23%），其中镍板250,358吨，镍豆25,884吨，其它1,306吨，注销仓单17,046吨，注销占比约6.14%。国内方面，累库趋势延续，上期所库存升至近九年高位。 中国精炼镍27库社会库存增至93,637吨，较上周增加1,111吨（增幅1.20%），其中仓单库存66,728吨（增加2,519吨），现货库存24,139吨（减少1,408吨），保税区库存2,770吨（持平），上期所镍仓单库存66,728吨，处于近九年高位。全球显性库存（中国27库+LME）合计约37.12万吨，周环比增加475吨（增幅0.13%），整体仍处于历史绝对高位区间。整体来看，尽管供应端扰动频发，但库存去化缓慢，现货端升贴水持续走弱，实际需求并未出现明显放量，市场呈现“预期先行、现实跟进”的特征。