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一、铜品种分析

宏观偏利空。五月加息 25bp 已成定局，市场也已消化了这一利空。

五月的宏观逻辑可能维持在略微偏空的状态，主要表现在加息落地带来的定价压力和市场对海外经济的阶段性担忧。

供需维持紧平衡。加工费近期持续上涨，当前维持在 84.9 美元/干吨的相对高位，料后续供应逻辑将转为矿略紧冶炼更紧的状态，随着国内旺季结束，冶炼厂检修规模增大，供应预计维持偏紧态势。

五月消费预计将环比走弱，除铜管开工有望维持增长外，铜杆、铜板带等开工率预计环比走弱，汽车、基建等消费增量难以出现新的增长点。

投资建议：宏观潜在压力+供需紧平衡，铜价抵抗式下跌为主，下方有一定支撑。或将会抵抗式下跌。可以尝试波段做空。

二、宏观面分析：潜在压力不小

欧元区 4 月份 PMI 数据再次走弱至 45.5，自 2022 年之后一直位于荣枯线之下，经济状况未得到丝毫的改善，甚至持续走弱。

从美中 3 月份 PMI 数据来看，进入 2023 年以来，随着疫情的消散，中国 PMI 数据回升至荣枯线之上，录得 57，出现了明显的回暖。美国 PMI 数据 3 月份站上荣枯线，录得46.3，经济明显转暖。

市场当前已经消化了美联储 5 月加息 25bp 的利空，5 月份联储加息落地后存在一定的有色金属定价利空，五月份宏观还是偏弱为主。

从美元的表现来看，4 月份美元一直处于低位震荡，但 101 的关口处具有较强支撑，而 5 月份美联储加息 25bp 基本板上钉钉，在此基础上，5 月份美元仍有支撑。

三、基本面分析：供需紧平衡

3.1 从短期来看，供应有所收紧。

从矿端来看，3 月份铜精矿月度进口量大幅走低至 202.13 万吨，环比下降 11.22%，同比下降 7.46%，矿端的供应有所走弱。

而冶炼端由于逐渐进入季节性淡季，消费有所减弱，铜冶炼厂陆续进入检修期，冶炼开工大概率走低。

而近期加工费持续走高，处于历史相对高位，我们认为供应端逻辑可能会转为矿端略紧，冶炼更紧的状态。总体来看，供应略有收紧。

3.2 需求：银四结束，消费环比走弱，基建或有支撑

从盘面数据来看，上期所库存较上个月下降了 48.3%，社会库存较上个月下降了 14.99%，全球三大交易所库存较上个月下降了 25.70%。

当前，国内库存快速去化，表明季节性旺季的效应正在显现，消费兑现加速。

国外方面：美国已开工新建私人住宅数环比下降 0.8%，同比下降 17.25%，同比降幅有所缩窄；新建住房销售环比上涨 9.63%，但同比下降 3.39%，同比降幅大幅缩窄；美国零售和食品服务销售额同比下降23.9%，增长率较上年同期下降 29.48 个百分点。

总体来看，美国新建住房消费较上月有所好转，但总体仍不及上年同期，零售和食品服务销售额大幅走弱。

国内方面：初端开工率和产能是最具有说服力的指标之一。从铜的下游表现来看，一季度的消费兑现情况是较为可观的。

首先，一季度线缆、铜板带和铜管的产能均高于往年同期。其次，原生铜周度制杆开工、线缆月度开工和铜板带开工均明显高于往年同期，处于往年同期最高位。

产能和开工率双增直观的验证了基建投资对铜消费的拉动作用。据 SMM 数据和资讯，连接器和电力变压器的需求较为旺盛，推升上游铜板带的开工率，随着传统旺季的结束，铜板带的开工率料将持续回落。

而从周度制杆开工来看，进入四月份后，铜杆开工已经处于持续回落区间，主要原因是：消费转冷和成品库存高企双重压力倒逼加工商不得不减产，随着季节性旺季的结束，预计减产规模会进一步加大，铜杆开工将进一步回落。

制冷设备（空调、电冰箱）的订单高涨推升铜管的开工率，铜管开工率逐月攀升，表现超预期。

主要原因有三：一是前期铜价大幅下跌，在铜价宽幅震荡背景下，终端厂商在铜价相对低位时集中增加订单，厂商则提前增加生产，锁定原材料成本；二是去年制冷设备的生产和消费受到疫情的影响较大，疫情退散后，今年制冷设备消费旺季即将到来，商家备货积极性较高，厂商排产积极性较高。三是近几年的极端高温天气为制冷设备的消费打下了一定的基础，厂商生产的积极性有所提升。

因此，我们认为，铜管开工率二季度将会延续上涨态势，为电解铜消费提供更多增量。

四、技术分析

沪铜主力高位震荡，上方已至压力位，空间有限。

【信达期货研究所】

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