【核心观点】

宏观风险明显上升，成为铜价下跌的核心驱动。10年期美债收益率由10月5日的5.31%回落至10月22日的4.96%，实际收益率由2.95%降至2.32%，同期通胀预期基本稳定，说明利率下行更多反映市场对经济增长放缓的担忧，而非通胀压力缓解。避险资金流向美债，叠加全球科技股、AI及半导体板块走弱，风险资产面临进一步回调压力。值得注意的是，10月23日随着纳斯达克期货反弹，铜价也明显修复，进一步说明当前铜价对全球风险偏好高度敏感。同时，原油受美伊谈判消息反复影响，高能源成本带来的经济压力仍未解除，宏观环境整体不利于铜价。

LME全球铜库存由约24万吨快速升至27万吨，主要增量来自北美。随着COMEX一LME价差收窄至100多美元/吨，前期受关税预期驱动、原计划流向美国的在途铜转入LME仓库，本轮累库更多体现为隐性库存显性化，而非终端需求明显恶化。但库存快速增加仍对市场情绪形成压制。国内电解铜社会库存进入季节性去库阶段，现货升水维持历史相对高位，需求端仍有一定支撑，基本面暂未出现明显恶化。

关注美债实际收益率、全球科技股、AI及半导体板块、和原油价格走势，警惕经济放缓预期、风险资产去杠杆及高能源成本带来的宏观压力。关注下周美联储10月议息会议。市场更倾向于认为美联储在11月中期选举前不会加息，10月加息概率相对较低，但仍需关注会议释放的后续政策信号。

交易策略：短期内震荡整理为主，下方支撑较强

风险提示：宏观方向不确定性