镍：印尼湿法减产预期推动反弹，供需宽松压制上方空间

市场分析

价格方面：本周沪镍主力合约大幅反弹后冲高回落，周初开于115720元/吨，受印尼镍企磋商联合减产消息影响，周中一度突破12.3万元/吨，周五受减产消息降温及宏观避险情绪影响回吐部分涨幅，收于120580元/吨，涨幅4.46%。现货方面，本周五SMM1#电解镍均价报121800元/吨，较上周五上涨4350元/吨；金川镍升水由4750元/吨回落至4200元/吨。

宏观方面：本周海外宏观压力阶段性缓和，但后半周风险偏好再度回落。美国通胀压力仍存，美联储10月维持利率不变预期增强，但市场对12月进一步加息仍有较高预期，据CME美联储观察，10月美联储加息25bp概率约为10%，12月加息25bp概率为68.9%，50bp则为7.3%。周五全球风险资产调整，有色板块普遍承压。中东方面，霍尔木兹海峡航运安全风险再度升温，推高能源及航运成本预期，但印尼硫磺CIF价格仍延续下跌至875美元/吨。国内方面，三季度GDP同比增长4.5%，前三季度同比增长4.6%，9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，生产端有所改善，但房地产及传统终端需求仍然疲软。

供需：印尼湿法镍企联合减产预期反复。10月20日据彭博社报道，青山控股、格林美、力勤资源及华友钴业等中资镍企拟再次磋商协调削减印尼高压酸浸（HPAL）项目产量，主要涉及MHP生产。此前相关企业8月曾讨论减产约30%的方案，但未能达成一致。10月22日财联社向多家相关企业求证，受访企业否认参加过本周初传闻中的联合减产会议，具体减产规模及执行安排尚未确认，市场对减产兑现的预期有所降温。与此同时，Nickel Industries三季度报告显示，其ENC湿法项目受干旱及工业用水短缺影响，产能爬坡受限，预计12月雨季后逐步改善。印尼RKAB方面，ESDM此前确认2026年镍矿修订配额约2.90亿吨，2027年配额仍在评估；INSG将2026年全球原生镍市场预测修正为过剩1.9万吨，预计2027年过剩7万吨，矿端供应宽松与中长期过剩预期延续。成本端10月下半月HMA及HPM下调，叠加印尼部分RKEF产线受缺水影响降负荷，冶炼厂镍矿采购需求亦有所减少，现货矿价继续承压。湿法方面，减产尚未实际兑现，MHP现货供需仍偏宽松，高冰镍交投清淡。需求端，不锈钢“银十”需求未见明显改善，钢厂维持刚需采购；新能源方面，三元材料及镍盐需求偏弱，下游现货采购积极性有限。

成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本136877元/吨，利润-10.80%；外采MHP生产电积镍成本130605元/吨，利润-6.60%；外采高冰镍生产电积镍成本134307元/吨，利润-9.10%。

库存方面：本周上期所沪镍库存105488吨，上周为106648吨；LME镍库存280674吨，上周为279990；上海保税区镍库存1400吨，上周为1900吨；中国（含保税区）精炼镍库存107261吨，上周为109537吨。

策略

本周镍价在印尼湿法减产预期及空头回补推动下明显反弹，但减产消息尚未兑现，短期情绪驱动有所减弱。印尼RKAB配额上修、矿端成本下移、高位精炼镍库存及下游弱需求继续压制价格上方空间，局部旱情、冶炼利润收缩及潜在主动减产则提供阶段性支撑。预计短期镍价维持震荡偏弱，FOMC会议将于下周召开，公布10月美联储议息决定，关注印尼镍企实际减产情况、2027年RKAB审批及美国货币政策变化。

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复。

不锈钢：减产预期带动低位反弹，弱需求及成本下移限制涨幅

市场分析

价格方面：本周不锈钢期货跟随沪镍低位反弹，周中市场情绪明显改善，但周五受减产消息降温及有色板块回调影响，盘面止涨回落。按SS2612同一合约统计，周五收于13635元/吨，较上周五上涨420元/吨，涨幅3.18%。现货方面，期货反弹带动市场报价阶段性上调，但终端实际采购跟进不足，周五贸易商重新下调报价，市场观望情绪较浓。SMM无锡304/2B毛边冷轧卷周五均价14100元/吨，较上周五上涨175元/吨。

宏观方面：本周海外宏观压力阶段性缓和，但后半周风险偏好再度回落。美国通胀压力仍存，美联储10月维持利率不变预期增强，但市场对12月进一步加息仍有较高预期，据CME美联储观察，10月美联储加息25bp概率约为10%，12月加息25bp概率为68.9%，50bp则为7.3%。周五全球风险资产调整，有色板块普遍承压。中东方面，霍尔木兹海峡航运安全风险再度升温，推高能源及航运成本预期，但印尼硫磺CIF价格仍延续下跌至875美元/吨。国内方面，三季度GDP同比增长4.5%，前三季度同比增长4.6%，9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，生产端有所改善，但房地产及传统终端需求仍然疲软。

供需：国内不锈钢供应边际收缩。据Mysteel10月9日更新统计，国内43家不锈钢厂9月粗钢产量355.52万吨，10月预计排产351.40万吨，环比下降1.16%；其中300系预计排产180.28万吨，环比下降6.22%，钢厂检修减产及生产结构调整带动镍铁需求回落。需求端，“银十”旺季表现持续不及预期，节后集中补库需求逐步释放完毕，终端采购仍以刚需为主，房地产、建筑装饰及传统制造业需求疲弱。本周印尼镍产品减产预期推动沪镍大幅反弹，带动不锈钢市场情绪修复及社会库存去化，但本轮减产主要涉及湿法MHP项目，对不锈钢原料镍铁的直接影响相对有限。随着减产消息降温，盘面逐步回归供需现实，现货成交再次转淡。

成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本13262元/吨，环比-0.14%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14384元/吨，环比-0.15%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13434元/吨，环比-0.13%。

库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1119285吨，周环比变化-3.25%。冷轧不锈钢库存总量621135吨，周环比变化-1.01%。 热轧不锈钢库存总量498150吨，周环比变化-5.91%。

策略

当前不锈钢供应端边际收缩，钢厂减产及社会库存持续去化对价格形成一定支撑，叠加沪镍反弹带动市场情绪修复。但“银十”需求改善有限，镍铁、铬铁及其他原料价格下移推动成本重心下降，限制成材持续上涨空间。短期不锈钢预计维持低位震荡，关注钢厂减产兑现情况、社会库存变化及终端订单改善情况。

单边：暂无

跨期：暂无

跨品种：暂无

期现：暂无

期权：暂无

风险

国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复。