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一、核心观点及逻辑

（一）市场表现

周初随着冲突继续升级，国际油价继续飙升。叠加全球债市集体遭遇抛售，多个国家债券收益率均创下阶段新高，推升黄金持有成本，美联储9月加息预期持续升温，美元指数走强亦打压贵金属价格。国际金价大幅下挫，COMEX黄金跌破4400关口，COMEX白银跌破65美元/盎司关口，内盘贵金属亦大幅走弱，白银波动更高，跌幅更明显。周四随着美国ADP不及预期、叠加美联储官员沃勒发言缓和美联储加息预期，贵金属价格有所反弹，金银比价上行至60附近。周五晚间美国非农就业超预期，加息预期再度升温，贵金属下挫。

（二）核心逻辑

短期市场关注焦点依然为地缘政治局势和宏观政策，全球流动性收紧预期持续升温，贵金属上方压力较大，但下方亦有支撑，若通胀缓和，美联储加息预期或有所松动，短期或维持宽幅震荡，需重点跟踪中东局势与美国经济数据。长期来看，黄金多配价值依然存在，一方面全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球央行持续增加黄金，黄金的长期上行趋势不变。针对白银而言，其价格对利率变动更加敏感，在当前流动性收紧预期持续升温的背景下，预计白银表现或弱于黄金，金银比价或继续修正。

（三）交易策略

策略推荐：短期震荡偏弱为主，持续关注地缘局势进展

风险提示：宏观经济、货币政策及地缘局势超预期等

二、影响因素分析

1、地缘政治局势再度升级

美伊局势反复，近期又有升级。美军中央司令部确认从北京时间周三0时开始，美军对伊朗伊斯兰革命卫队目标发动打击，以回应伊朗对霍尔木兹海峡商船和该地区美军基地发动的袭击。美国总统进一步威胁称，如果伊朗对此次打击进行报复:将遭遇更猛烈、更高强度的打击，同时“最猛烈的攻击正在酝酿之中”。等到那场攻击结束后，伊朗将“所剩无几”最新一轮袭击发生后，伊朗伊斯兰革命卫队发言人萨达尔·莫赫比在社交媒体上表示，美国将面临“严惩”，并会对其最新攻击“感到后悔”。最新一轮交锋，也是美伊博弈近两天快速升温的最新写照。

9月2日，美国总统特朗普表示，对伊朗的新一轮打击行动不会持续太久；准备对伊朗发动再一次攻击。美国完全控制霍尔木兹海峡，每天从这里出口数百万桶石油。伊朗议长卡利巴夫表示，美方必须履行相关承诺，伊朗才会采取行动重新开放霍尔木兹海峡。如果企图阻止伊朗从波斯湾出口石油，那谁都别想再从波斯湾运出任何石油。

当前美伊局势处于摩擦升温阶段，其主要影响已通过油价上涨传导至通胀预期和货币政策层面。虽然尚未演变为全面军事冲突，但其带来的不确定性已足以干扰市场对美联储政策的定价，并加剧金融资产的短期波动。投资者应警惕由此引发的宏观政策超预期收紧风险。

2、美国经济仍具有韧性

美国8月ISM制造业PMI录得54.6，低于预期的55.2与前值55.6，连续第二个月回落，但绝对水平仍显著高于荣枯线。美国制造业活动连续第八个月保持扩张，增速较四年来的最快水平仅出现微幅放缓。新订单指数回落至53.7，为3月份以来最弱;工厂就人数连续第二个月增加，不过增速放缓;价格指数维持71.1不变，与2月份以来的最低水平持平。制造业行业报告增长，木材和化工产品行业报告萎缩。

就业方面，美国劳动力市场依然强劲。美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月季调后非农就业人口录得16.2万人，为3月以来新高，远高于市场预期的5.6万人。6月和7月新增就业人数合计较修正前增加5.5万人。8月非农就业人数大幅好于市场预期，扭转了今夏招聘放缓的趋势。失业率则维持在4.1%的低位，同时前两月就业数据均被上修，显示劳动力市场保持稳健，这使得交易员加大了对美联储将在9月加息的押注。美联储接下来的政策关注点将转向下周公布的通胀数据，或将成为最终决定利率走向的最关键因素。

通胀方面，美国7月未季调CPI年率录得3.4%，为3月以来最小增幅，符合市场预期，前值为3.5%；7月季调后CPI月率录得0.1%，重回正增长区间，也符合预期，前值为-0.4%。美国7月CPI通胀与市场预测完全一致，削弱了投资者对美联储9月加息的预期。尽管通胀水平仍明显高于美联储2%的目标，但7月温和的月度数据，加上6月同样较为温和的涨幅，表明今年早些时候由能源价格推动的通胀反弹正在降温。不过，物价仍然存在较大波动，并容易受到中东局势不断变化的影响。

美国7月PPI同比上涨4.7%，市场预期为4.9%，低于6月5.5%的较大涨幅；美国7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%。7月核心PPI同比上涨4.2%，符合市场预期；环比上涨0.2%，低于预期值0.3%。商品价格环比下降0.7%，其中能源价格下降3.1%，汽油价格指数更是大跌5.7%，成为推动商品价格下滑的主要因素。7月PPI涨幅低于市场预期，通胀压力进一步缓解，市场对美联储短期采取加息的预期继续承压。数据公布后，美国股指期货走高，美国国债收益率回落。

3、美联储加息预期升温

短期美联储货币政策预期仍是影响贵金属价格走势的重要因素。随着近期地缘局势升级，油价反弹，美联储加息预期升温。美联储内部分歧依然较大，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在降温，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。

美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，释放出明确的鹰派信号。沃什表示，如果美国基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储“还有工作要做”。尽管今年夏季PCE和CPI数据均好于预期，沃什对此仍持谨慎态度。沃什指出，通胀底层趋势已出现实质性改善，价格稳定并不会自动实现，通胀也不一定会自行回归目标。沃什重申，2%的通胀目标“坚定不移、不容更改”，美联储将确保物价稳定最终实现。

自沃什5月份接任美联储主席以来，虽然反复誓称将抗击通胀，但他一直拒绝对美联储下一步的政策路径释放前瞻信号。这一姿态引发了美联储内外的批评。在迄今为止沃什主持的两次议息会议中，美联储公布的声明非常简略。沃什延续了偏鹰派声调，表示在必要而且适宜的情况下，美联储将毫不犹豫地采取行动。外界期待美联储采取行动来缓解通胀压力的紧迫性，但美联储并不具备能迅速降低通胀的“魔力”。

往前看，虽然市场预防式加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变，下半年大概率看到加息预期的不断后移但能源和服务通胀制约下，也难以向下大幅修正。考虑到就业市场后续或有所降温，而油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，9月前将维持利率不变，基准情形为2026年下半年不加息，至明年底可能累计加息2次。

4、全球债市遭遇抛售，央行加息预期共振

全球债券抛售潮持续，因中东地区战火重燃推高油价，投资者对通胀的担忧加剧，并开始为一系列加息做准备。与此同时，美联储主席凯文·沃什重塑了市场对利率路径的预期。此外，各国主权债务规模激增，令投资者开始要求更高的风险溢价才愿出借资金。 周二，美国10年期国债收益率一度升至4.78%，为2025年1月以来最高；日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，澳大利亚同期限国债收益率亦升至2011年以来最高。英国10年期国债收益率攀升至2008年6月以来最高水平，上行7个基点报5.223%。

针对美元指数而言，货币政策预期是影响走势的关键因素，当前美国通胀反弹预期升温，货币紧缩预期随之上升；但伴随着全球央行同步收紧预期升温，美联储的利差优势可能会逐渐被稀释，美元上方压力亦较大。仍需警惕地缘局势反复，通胀仍有反弹的可能性，政策偏紧预期支撑美元上行，或呈现出区间震荡格局。从长期来看，美元的强势难以持续。全球去美元化趋势的深化、各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等因素，都在逐步削弱美元的长期信用。尤其是全球央行持续增持黄金、减持美元储备的行为，进一步凸显了黄金作为“终极安全资产”的地位，也为黄金的中长期上涨提供了重要支撑。

5、黄金需求强劲

全球央行持续购金，是近年来支撑黄金中长期走势的核心逻辑之一，这一趋势在2026年依然得到延续，尤其是中国央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。国家外汇局发布数据显示，中国黄金储备规模连续21个月增加。数据显示，截至2026年7月末，黄金储备7608万盎司，增加64万盎司。

央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两个方面：一是提供了稳定的需求支撑，央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，都会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌；二是央行的持续增持，本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可，也进一步推动了全球去美元化趋势，为黄金的中长期上涨奠定了基础。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金的中长期走势。

三、相关图表

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