观点：

电解铝：

国内产能天花板约束下供应向上空间有限;但海外供应由于美伊冲突对海湾铝冶炼的冲击具有不确定性，若霍尔木兹海峡逐步恢复通航且EMAL、Alba、Qatalum等产能在下半年陆续复产，海外供应回升将对全球铝价构成中期压力--但复产节奏和时间表尚无明确信号，这一风险仍处预期阶段而非已兑现事实，实际影响需持续跟踪。若后续数据支持美联储边际转向，将为铝价提供估值修复空间，但目前尚不具备这一条件。综合来看，两三个月维度内供需格局无明显单边驱动，以区间震荡为基准，方向判断建立在现有政策预期之上，政策信号若出现变化则须相应修正。 国内电解铝锭社会库存8月6日报92万吨，较7月底的93.1万吨继续去化1.1万吨，此前8月3日短暂回升至94.5万吨引发的累库担忧暂时消退。从7月初108.8万吨到当前92万吨，近一个月累计去库近17万吨，去库斜率在夏季维持良好。

92万吨的绝对库存水位与往年同期相比仍然偏高-2025年同期约55万吨、2023年约51万吨，当前库存几乎是历史同期均值的近两倍，高库存对价格的心理压制并未完全消散。厂内库存近两周从5.2万吨反弹至7万吨，铝锭厂库7月环比累库1.3万吨，厂端出货放缓信号值得警惕。后续需要观察的是，92万吨之后能否继续向85万吨甚至更低推进，若去库在此位置停滞，累库拐点的风险将重新上升。

氧化铝：

从短期来看，只要价格未能跌至使企业产生现金流亏损的程度，氧化铝厂主动减产的意愿便无法启动--不减产则过剩延续，过剩延续则库存继续创新高，每周四的库存数据再加以反复确认，这一负循环链条在短期内尚难打破。但从下方空间来看，行业现金成本约2540元/吨的刚性支撑不容忽视，行业完全成本大致在2700-2750左右，目前盘面已跌破完全成本且逼近现金成本水平线，越往下越容易激发下游及贸易商的接货意愿。此外，下半年随着电解铝海外新投及复产陆续推进，海外氧化铝市场整体偏紧，印尼出口短期限制及几内亚地区矿端潜在政策干扰等因素仍在，对国内价格形成一定的托底效应。

交易策略：电解铝区间震荡思路，逢低偏多操作；氧化铝仍是低位磨底行情

风险提示：电解铝关注海外供应变动，氧化铝关注几内亚政策变动

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