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【行情回顾】

（一）价格走势

本周沪镍主力合约高开低走、周内深V反转，周线小幅收跌，主力合约周内运行区间127540~131140元/吨，周五收于130460元/吨，较前周收盘价下跌1220元/吨，跌幅0.93%。周初市场传闻印尼WBN已获批下半年新增2500万吨RKAB配额，供应宽松预期急剧升温，沪镍一度跳水跌超2%至129040元/吨，周内最低触及127540元/吨，随后印尼能矿部紧急辟谣称并未有正式文件批复，沪镍自低位修复，但市场对配额最终落地的预期已部分形成，盘面反弹动能受限。后半周美国ADP就业数据表现疲弱，市场对9月加息的预期有所降温，美元走弱对有色板块形成支撑，叠加印尼能矿部确认稀土检验导致的出口障碍已解决、镍产品恢复发运在即，多空因素交织下镍价周尾企稳反弹，收复13万元/吨关口。LME镍方面，周内跟随内盘宽幅震荡，海外宏观预期摇摆与印尼供应扰动相互对冲，内外盘均呈现消息驱动、急涨急跌的走势特征。

现货方面，电解镍价格跟随盘面回落，整体呈现“盘面涨、现货跟不动”的特征，下游畏高情绪明显，采购以刚需为主。本周SMM1#电解镍均价131360元/吨，环比上周下跌2700元/吨，周五报129900元/吨。升贴水方面，金川镍升水周尾小幅走强至1300元/吨，但更多受持货商挺价支撑而非成交放量驱动；华友、格林美等电积镍品牌贴水逐步收窄至-400—-200元/吨区间，但幅度有限；俄镍升贴水由-250元/吨收窄至-50元/吨。进口盈亏方面，截至8月7日俄镍提单进口亏损由周初的941.31元/吨大幅收窄至46.42元/吨，镍豆提单亏损收窄至431.41元/吨，免税镍豆转为盈利860.58元/吨，进口窗口接近打开。

（二）资金动向

本周沪镍盘面波动主要由消息面驱动，资金短线操作特征明显。周初WBN配额获批传闻发酵，空头资金集中入场打压盘面，沪镍盘中急挫逾2%，传闻被官方辟谣后，前期空头集中获利平仓，空头回补力量推动价格自低位强劲反弹。周内沪镍多次出现急涨急跌，显示产业资金与投机资金围绕印尼配额消息的博弈明显加剧，在审批结果正式落地前，资金趋势性持仓意愿不足。整体看，在RKAB补充配额审批结果明朗之前，资金对沪镍方向缺乏一致预期，多以事件驱动型短炒为主，高库存、弱需求背景下，资金对持续追高的态度仍偏谨慎，盘面反弹更多体现为空头回补而非多头主动增仓。

【周度行情驱动】

（一）宏观环境：ADP走弱令加息预期降温

宏观层面，本周美国就业数据成为影响有色金属估值的核心变量。7月ADP就业人数仅增加4.4万人，大幅不及市场预期，尽管前期美联储议息会议表态偏鹰、多位官员提及若通胀迟迟无法回落政策紧缩在所难免，但疲弱的小非农数据令市场对9月加息的预期明显降温，美元指数回落，对镍等有色金属价格形成阶段性支撑。展望下周，美国非农就业数据将成为判断美联储政策路径的关键变量，若就业延续走弱，加息预期进一步弱化将为镍价提供修复窗口，反之若数据韧性超预期，宏观压力可能重新压制盘面。国内方面，7月制造业PMI数据显示经济修复动能偏弱，央行继续实施适度宽松的货币政策并开展逆回购操作，流动性环境整体偏暖。

地缘方面，美伊围绕霍尔木兹海峡通航问题的谈判先缓后急、反复扰动。周初谈判释放缓和信号，海峡重开预期升温，硫磺成本预期松动令镍价承压；随后伊朗出台海峡通行条例禁止美国、以色列等国船只通行，伊朗与阿曼拟定的临时航道协议亦面临美国制裁和保险的双重障碍，海峡全面开放仍存阻力。周内虽有三艘硫磺船成功通航，但胡塞武装红海袭击持续，叠加哈萨克斯坦对俄以外无限期禁运、俄罗斯出口禁令延至2026年底、土耳其禁令至三季度末，硫磺供应扰动延续。本周硫磺（CIF印尼）价格环比下行50美元/吨，但仍处高位，HPAL成本支撑仅边际松动、尚未根本瓦解。

（二）供给分析：WBN配额传闻主导情绪，出口障碍解除发运恢复在即

镍矿方面，本周红土镍矿价格整体低位持稳，政策端成为市场核心变量。截至8月7日，Mysteel红土镍矿CIF价格：Ni：0.9%低铝矿报38美元/湿吨，Ni：1.3%品位报47美元/湿吨，Ni：1.4%品位报57美元/湿吨；菲律宾1.3%品位CIF成交价45—47美元/湿吨。印尼内贸矿方面，Ni：1.5%（Mc35%）基准价（HPM）58.54美元/湿吨，成交价59.54—62.54美元/湿吨；Ni：1.6%品位价格企稳于67.06美元/湿吨附近；青山8月镍矿升水降至+2~+5美元/湿吨，内贸矿升水普遍小幅下调。本周印尼能矿部表态，将优先批准缴纳高比例特许权使用费（如19%）矿业公司的RKAB申请。8月6日市场传闻印尼最大镍矿供应商之一WBN已获批2026年下半年新增约2500万吨RKAB配额，其中约1500万吨为新能源专项配额、定向保障HPAL项目褐铁矿原料供应，约1000万吨为常规火法矿配额，全年总配额将增至约3700万吨；但随后能矿部否认正式文件已下发，具体量级暂未确定。短期菲律宾矿价预计维持47—49美元/湿吨（1.3%品位CIF）低位震荡，RKAB补充配额审批结果（8—9月陆续公布）仍是矿端最大变量。

镍矿库存方面，截至8月6日，中国14港港口镍矿库存增加9.71万湿吨至1175.65万湿吨，其中低品位库存640.65万湿吨、中品位490.00万湿吨、高品位45.00万湿吨。港口镍矿库存绝对量仍处高位，且印尼冶炼厂镍矿库存可支撑约两个月生产，短期将削弱RKAB审批扰动对矿价的推升弹性。

镍铁方面，本周高镍生铁市场价格整体持稳，但博弈态势加剧、高低品位价差分化明显。高镍生铁（10.5%以上）资源报价坚挺，主流报价1160—1170元/镍（舱底含税），高品位资源偏紧格局延续，印尼某主流铁厂称近期暂无货源可报；较低品位资源出货相对困难。SMM口径10—12%高镍生铁周均价1135.8元/镍点，较上周增加4.5元/镍点；印尼NPI FOB指数均价146.39美元/镍点。成本端，国内RKEF镍铁厂最高即期成本至1036元/镍，最低利润率11.0%；印尼镍铁最高即期现金成本1047元/镍，最低利润率7.8%，印尼产区成本进一步走低、重新建立成本优势。需求端钢厂采购以刚需为主，8月排产环比回升带来边际改善，且废不锈钢与高镍生铁的经济性持续收窄，预计后期高镍生铁供需仍然偏紧。短期RKAB补充配额审批是决定镍铁价格走势的核心变量，预计8月高镍生铁（12%以上）议价区间1170—1190元/镍、（10—11%）1150—1170元/镍（舱底含税）。

精炼镍方面，现货延续弱平衡，实际成交改善有限。周内金川镍升水小幅走强但受持货商挺价支撑而非成交放量，实际成交价格与报价存在差距；挪威、住友等进口品牌升水因后续到货有限而波动加剧，持货商惜售情绪升温，但下游接受度有限，市场整体呈“低价可谈、高价难出”格局。进口端亏损大幅收窄，截至8月7日俄镍提单亏损46.42元/吨、镍豆提单亏损431.41元/吨，免税镍豆转为盈利860.58元/吨，海外货源补充动力有所修复。成本端，外采高冰镍、外采MHP、一体化高冰镍及一体化MHP路径生产成本分别约为137649元/吨、144770元/吨、135816元/吨和166043元/吨，均高于当前沪镍盘面价格，成本端对镍价形成底部支撑。

中间品方面，本周最显著的变化来自钴端，钴折扣大幅跳水。上周钴折扣尚在88—90折区间，本周初已出现85—86折成交，后半周更现80折询盘及少量成交，议价重心加速下移；MHP镍折扣系数持稳于91.5%（镍折扣整体91—92折区间），高冰镍镍折扣系数维持93.5%。成本方面，MHP折钴后现金成本约12830—12990美元/镍吨，维持微利；高冰镍平均现金成本约15424—15438美元/镍吨，处于盈亏平衡线附近。硫磺及钴价同步下行，对MHP综合成本支撑有所弱化，短期MHP及高冰镍折扣预计继续承压。

供应增量方面，印尼晨曦项目已产出MHP样品，计划9月转产电积镍；SLNC项目调试推进中，WBN复产方向未改，远期供应增量预期仍在。海外矿山方面，诺里尔斯克镍业二季度镍产量4.33万金属吨，环比增长4%、同比下降2%，全年19.3—20.3万吨指导产量维持不变；嘉能可二季度镍产量3.27万金属吨，同比增长约4%；埃赫曼二季度镍铁产量1.65万金属吨，同比下降约1.2%，其中印尼Weda Bay项目镍矿产量184.2万湿吨、同比增长15.2%。此外，印尼能矿部确认镍、氧化铝等矿产因稀土元素（LTJ）含量争议导致的出口障碍已解决，计划于8月7日或10日恢复发运，此前超100艘货船滞留港口；政府将修订相关条例明确LTJ含量限值标准，前期检验扰动造成的供应收紧预期正逐步消退。

（三）需求分析：不锈钢排产回升带来边际改善，但淡季格局未改

不锈钢方面，8月仍处传统消费淡季，但钢厂排产回升、库存由累转去，需求边际有所改善。本周不锈钢主力合约收于14665元/吨，周环比上涨30元/吨、涨幅0.21%；现货稳价抗跌，无锡304/2B毛边卷价由15050元/吨降至14975元/吨。据Mysteel统计，7月国内43家不锈钢厂粗钢产量358.02万吨，月环比增加1.84%；8月排产369.14万吨，环比增加3.11%，其中300系排产197.55万吨、环比增加7.41%，对镍铁需求形成一定拉动。利润端，304冷轧按当期及库存原料核算利润率分别为1.7%和1.84%，行业仍维持正向盈利但空间收窄。库存端，无锡和佛山两大核心市场不锈钢库存总量由93.06万吨降至91.53万吨，周环比下降约1.65%，淡季逆势去库主要得益于到货偏低及盘面反弹带动代理集中出货。整体看，终端采购仍以刚需为主，排产回升对原料需求的拉动尚不足以扭转淡季格局。

新能源方面，硫酸镍市场整体持稳偏弱，散单成交冷清。Mysteel电池级硫酸镍晶体中间价31800元/吨，较上周下跌100元/吨；SMM电池级硫酸镍均价31575元/吨，指数31224元/吨。月末采购节点已过，部分下游企业以长单提货为主，原料库存相对稳定，散单备库情绪偏弱，对镍盐价格接受度低；上游镍盐厂库存指数维持8.1天，下游前驱体厂库存指数由8.4天回升至11.5天。三元前驱体企业按需采购为主，叠加钴价暴跌加剧买方观望心态，实际成交清淡，本月市场预计仍以去库为主。

（四）库存动态：国内延续累库，保税区库存小幅去化

国内库存方面，截至8月7日，上期所电解镍库存总计由111974吨增至113251吨，周度增加1277吨；其中期货仓单由101152吨降至100395吨，减少757吨，仓单仍处10万吨上方高位。SMM六地纯镍社会库存累计13.3万吨，较上周累库约2000吨；上海保税区镍库存约1400吨，环比减少300吨。国内精炼镍库存延续累积，反映现货消化能力仍弱，对盘面反弹形成持续压制。

海外方面，截至8月7日当周LME镍库存减少432吨至264444吨，注销仓单8556吨。LME库存延续小幅去化，但绝对量仍处高位，全球精炼镍显性库存总体居高不下，国内外库存走势分化而总量压力未减。

【核心观点】

短期来看，沪镍处于“配额传闻反复与宏观预期摇摆交织、供应边际改善与成本支撑博弈”的格局之中。WBN配额获批传闻虽被官方辟谣，但印尼ESDM逐步放宽RKAB配额的方向未改，叠加稀土检验出口障碍解除、滞留船只恢复发运在即，远期矿端供应预期转向宽松，沪镍上方承压。但美国ADP数据走弱令9月加息预期降温、美元回落，高镍生铁供需偏紧、各路径生产成本均高于盘面，共同对镍价形成底部支撑。国内精炼镍库存延续累积，不锈钢和新能源需求仍处淡季，镍价尚不具备趋势性上涨基础，短期预计维持宽幅震荡、重心略有修复。预计下周沪镍维持宽幅震荡运行，主要运行区间参考128000~134000元/吨，上方关注132000压力区域，下方关注128000元/吨支撑，重点关注美国非农数据及后续印尼RKAB配额审批进展。

中长期来看，全球精炼镍供应过剩格局尚未根本扭转，印尼WBN复产及配额追加方向明确，晨曦、SLNC等新增MHP及电积镍产能陆续释放，诺镍、嘉能可等海外矿山产量指引维持稳定，海外精炼镍及中间品供应弹性仍在增加。即使RKAB审批阶段性收紧，在港口镍矿库存和精炼镍显性库存均处高位的情况下，矿端利多对产业链的传导仍会受到库存缓冲。除非印尼供应端出现持续、实质性减量，或不锈钢、新能源需求超预期复苏，否则沪镍中长期重心仍面临下移压力。

【操作策略】

短线操作：建议以127000~134000元/吨区间思路对待。价格反弹至132000~134000元/吨区域可轻仓试空，止损参考有效突破134000元/吨，考虑到消息面扰动频繁、盘面急涨急跌，短线仓位宜轻，严格执行止损纪律。

中长线布局：产业客户仍建议维持逢高卖出保值思路，在132000~134000元/吨区间逐步提高套保比例。考虑到RKAB审批结果及印尼发运恢复进度存在突发扰动，套保仓位宜分批建立，避免单边满仓操作。

【风险提示】

印尼RKAB补充配额审批结果及WBN配额正式文件下发情况存在不确定性；印尼LTJ含量限值标准修订及镍产品发运恢复进度有待观察；美国非农数据及美联储9月政策预期变化可能引发宏观波动；国内精炼镍库存若继续累积，将压制盘面反弹；不锈钢及新能源需求恢复不及预期；中东局势反复可能影响硫磺及湿法冶炼原料供应；印尼新增MHP、电积镍产能及海外矿山产量释放超预期。

近期重要消息

【市场传言 WBN 获批 RKAB 追加镍矿配额2500万吨，但印尼能矿部随后否认】 市场传言印尼WBN已获批2026年下半年新增约2500万吨镍矿RKAB配额，其中 1500 万吨为新能源专项配额，1000万吨为常规火法矿配额。但目前正式文件尚未下发，若配额落地 WBN 全年获批量将回升至3700万吨，较年初显著改善，但仍低于2025年水平。此前因配额用尽，矿山曾转入维护状态。

但随后印尼能源和矿产资源部（ESDM）否认已批准 Weda Bay Nickel额外2500 万吨生产配额的消息。矿产和煤炭总干事 Tri Winarno 表示，虽然企业有权申请最高额度配额，但截至目前该协议尚未获得批准，政府未必会给予同意。他强调政府秉持自然资源不应被浪费的原则，且不公开镍或煤炭的配额产量，以维持国际市场大宗商品价格的稳定。 （来源：SMM、My Steel）

【印尼ESDM在RKAB补充配额中优先考虑缴纳高额矿产费的矿业公司】印尼能源和矿产资源部长巴赫利尔表示，政府在RKAB补充配额审批中优先考虑缴纳高比例特许权 使用费（如19%）的矿业公司，以最大化国家和人民利益。ESDM正逐步放宽配额，兼顾国内需求及国际商品价格波动。尽管生产配额已调整，但为维护市场稳定，官方未披露具体细节。该政策旨在通过差异化审批机制，引导企业增加财政贡献，同时平衡供需关系。（来源：My Steel）

【ESDM 确认镍等矿产出口障碍已解决，首批放行在即】印尼能矿部确认镍、氧化铝等矿产因稀土元素（LTJ）含量争议导致的出口障碍已解决，计划于8月7日或10日恢复发运。政府将修订相关条例，明确LTJ 含量限值标准，为监管提供统一依据。此前超100艘货船滞留港口，此次放行标志跨部门协调达成共识，矿业出口活动将恢复正常。（来源：My Steel）

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