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一、行情回顾

2026年前三季度，钢材价格整体呈现重心下移、宽幅震荡、成本主导的特征。年初需求冰点、成本支撑弱化，价格弱势运行至年内低位；3月地缘冲突推升能源与海运成本，煤焦、矿石同步走强带动钢价反弹，但旺季不旺限制高度；5月中下旬以后供应回升叠加淡季需求走弱，价格重心再度下移。上半年螺纹钢主力在3000—3300元/吨区间震荡，铁矿石主力730—832元/干吨，焦煤主力1000—1490元/吨。

三季度走势可概括为先抑后扬、冲高回落。7月淡季效应显现，建材成交低迷，螺纹、热卷主力震荡下行；8月初空头情绪集中释放，螺纹主力一度下探3000元/吨、热卷下探3200元/吨，创出季度低点，随后在供给收缩与旺季预期带动下反弹，8月末热卷主力升至季度高点；进入9月，旺季需求验证不及预期，热卷自高位明显回落，螺纹则在库存加速去化支撑下表现抗跌。

具体来看，螺纹钢主力RB2701在9月开盘3197元/吨、收盘3112元/吨、月跌2.66%，热卷主力HC2701月跌4.02%。现货方面，参考我的钢铁网数据，三季度上海螺纹钢由3180元/吨涨至3260元/吨、涨幅2.52%，上海热轧卷板由3320元/吨跌至3280元/吨、跌幅1.20%；卷螺主力价差由最高236元/吨收窄至162元/吨，螺纹钢基差季末走扩至148元/吨，热卷基差收窄至6元/吨。

节后首个交易日（10月8日）期螺收于3061元/吨、单日下跌1.77%，创9月以来新低，热卷收于3242元/吨、下跌1.22%，假期累库与焦炭首轮提降落地压制市场情绪。回顾前三季度，主导钢价的核心逻辑可概括为成本定价叠加需求偏弱，8—9月间市场交易重心从供给收缩预期切换至供给恢复预期，成本端估值系统性下移，而成材端的低产量、低库存仅提供了底部支撑。

二、供给分析

产能端的政策约束在2026年进一步收紧。5月新版《钢铁行业产能置换实施办法》落地，炼铁、炼钢产能置换比例全国统一提高至1.5∶1，实质性兼并重组项目可降至1.25∶1，首次将不锈钢产能纳入常态化考核。政策方向指向产能治理、产量调控与兼并重组，要求严控增量。截至2025年底行业CR10为43.1%，“十五五”期间力争提升至50%左右。

政策约束叠加利润压缩，产量延续下行。1—8月全国粗钢产量65185万吨、同比下降3.1%，生铁产量同比下降3.1%，钢材产量下降1.7%；8月粗钢日均产量240.7万吨、环比下降3.0%。三季度247家钢厂日均铁水产量平均237.99万吨、环比下降0.88%，季末降至235.66万吨/天、较二季度末下降3.00%。钢厂盈利率自9月初的30.31%回落至9月11日当周的7.79%、环比下降22.51个百分点，9月24日当周进一步降至6.93%、超过九成钢企亏损，是双焦大涨侵蚀利润的直接结果。机构普遍预计全年粗钢产量降至9.3亿—9.4亿吨。

品种之间的供给分化同样显著。长材减产更为彻底，三季度螺纹钢周均产量186.63万吨、环比下降12.01%、同比下降13.04%，9月24日当周一度降至165.35万吨，为近四年同期最低；板材则在利润相对占优下维持较高产出。三季度五大品种钢材周均产量812.80万吨、同比下降6.51%。短流程调节能力有限，独立电弧炉钢厂平均利润仅24元/吨、处于盈亏平衡附近，电炉产能利用率长期在53%附近，复产动力不足。

库存总量不高但结构分化。三季度末五大品种总库存1481.97万吨、同比下降1.90%，其中螺纹钢总库存592.07万吨、低于去年同期6.95%。但这一轮去库主要由长材主动减产贡献，热卷、冷系库存因需求放缓而产量未降、去化明显偏慢。低库存为价格提供底部支撑，但支撑力来自供给端而非需求端，一旦减产放缓或需求进一步走弱，缓冲作用将迅速弱化。

三、需求分析

（一）制造业需求

制造业景气度与钢铁需求之间出现明显背离。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%、1—8月累计增长5.3%，装备制造业增加值增长12.1%；但直接反映钢铁需求的黑色金属冶炼及压延加工业8月增加值仅增长1.0%。9月制造业PMI回升至50.1%，而钢铁行业PMI仅为45.3、较8月下降2.7个百分点，成品材出厂价格指数由64.9回落至50.5，原材料采购价格指数仍处75.7高位，差值扩大至25.2个百分点，上游涨价向成材端的传导明显受阻。上半年制造业用钢占比已升至52%、超过建筑业成为需求主导，整体呈现总量见顶、结构分化。

汽车产销增速已转为负增长，结构分化明显。统计局口径下，1—8月汽车产量2030.8万辆、同比下降3.3%（8月269.7万辆、下降2.7%）；中汽协口径下，1—8月汽车产销分别完成2025.5万辆和2031.5万辆、同比均下降3.8%。新能源是其中唯一的增长极，1—8月新能源汽车产销分别完成1066.8万辆和1065万辆、同比分别增长10.8%和10.7%，累计渗透率升至52.4%；8月产销165.3万辆和164.3万辆、同比增长近两成，月度渗透率60.6%再创历史新高。但拆分来看，1—8月新能源汽车国内销量721.5万辆、同比下降10.8%，出口343.5万辆、增长1.2倍，增量几乎完全由出口贡献，国内消费实际是收缩的。

四季度汽车用钢难有明显增量。以旧换新补贴由定额改为按新车价比例计提并设置封顶上限，新能源汽车购置税优惠自2026年起退坡，前期政策透支使内需处于低位，上半年乘用车零售仅870.1万辆、同比下降20.2%。相对有利的是补贴资金节奏更为均衡，叠加旺季与年末冲量，四季度产销环比有望改善，但同比大概率仍低于上年同期，出口仍是主要增长极。总体看，汽车用钢呈现总量偏弱、增量集中于出口与新能源车型的特征，对板材的边际拉动趋于减弱。

家电内部分化、总量偏弱，对板材的拉动趋于减弱。1—8月空调产量18721.5万台、同比下降2.2%，彩电11042.1万台、同比下降7.1%；冰箱、洗衣机产量分别为7752.1万台和7979.7万台，同比增长11.6%和4.0%，增量更多来自出口与前期以旧换新订单。8月空调、彩电产量同比分别下降9.2%和17.1%，内需走弱更为明显。四季度家电以旧换新补贴范围由12类收缩至6类、单件上限由2000元降至1500元，叠加前期需求透支与高基数，内销难有起色；产业在线数据显示10月空调、冰箱、洗衣机合计排产2774万台、同比仅增长0.5%，其中洗衣机下降1.7%，家电对冷轧、镀锌板卷的支撑继续走弱。

机械是今年用钢增长相对确定的板块。1—8月通用设备、专用设备、电气机械、仪器仪表制造业增加值分别增长8.1%、9.2%、6.9%和10.1%，但投资端明显分化，专用设备下降9%、汽车下降6%，仅通用设备和电气机械微增0.9%和0.8%，行业以存量更新和出口拉动为主。1—8月金属切削机床产量58万台、增长8.8%，工业机器人72.9万套、增长29%，挖掘机累计191557台、增长24.2%，其中国内94619台、增长17.4%，出口96938台、增长31.8%，出口量已超过国内销量，工程机械的高增长是板材和型钢需求的重要支撑。

造船景气度最高，上半年我国造船完工量3650万载重吨、同比增长51.2%，新承接订单12106万载重吨、增长173.1%，手持订单36325万载重吨、增长54.9%，三大指标占世界总量的62.2%、82.3%和71.2%，交船期已排至2029—2030年，直接支撑中厚板需求。能源用钢分化，1—8月太阳能电池产量同比下降14.6%、拖累光伏支架用钢，相对确定的是电网与新型电力系统建设。

（二）基建

基建投资的绝对增速在下降。1—8月全国固定资产投资293092亿元、同比下降7.2%，其中基础设施投资同比下降4.0%；铁路完成固定资产投资5118亿元、同比增长1.5%，是少数保持正增长的领域。1—8月螺纹钢表观消费量与水泥产量同步下滑8%—9%，与专项债发行偏慢相互印证。

资金端的改善是四季度基建的主要看点。截至9月29日，年内地方债发行87066亿元，其中新增专项债34702亿元、进度79%（全年额度4.4万亿元），明显快于9月初的约67%，财政部表示下半年还有2万多亿元专项债和超长期特别国债待发行使用。9月28日国务院常务会议明确要求加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等重大工程项目尽早开工。四季度基建实物工作量有望温和修复，但受制于新开工项目有限，难以对冲地产下滑。

（三）地产

地产仍是钢材需求最大的拖累项。1—8月全国房地产开发投资47979亿元、同比下降19.9%，房屋新开工面积下降24.8%、施工面积下降12.8%、竣工面积下降23.7%，8月单月新开工和施工面积同比分别下降30.5%和27.0%；存量待售库存仍处历史高位并持续抑制新开工，地产用钢收缩尚未见拐点。

政策端正从短期托底转向制度重构。三季度推出开发项目公司制、融资主办银行制、现房销售制三项基础制度；10月1日起实施居民购房贷款贴息政策，对使用新发放商业性个人住房贷款购买首套住房、且住房建筑面积不超过120平方米、成交价格不超过150万元的居民家庭，给予年化1个百分点、期限最长5年的财政贴息，单户可享贴息的贷款规模上限为100万元。存量盘活同步推进，截至9月24日各地累计发行超135亿元专项债收购存量商品房、涉及超2.3万套，拟收回收购存量闲置土地超8100亿元。四季度政策重心转向细则落地，存量盘活对地产用钢有一定边际修复，但新开工持续大幅负增长决定了地产用钢难有实质回升。

（四）出口

直接出口总量保持高位但同比转负。1—8月我国累计出口钢材7514.9万吨、同比下降3.0%，出口均价705.9美元/吨、同比上涨1.0%；8月单月出口1015.5万吨，环比增长0.3%、同比增长6.8%。若将钢坯一并计入，1—8月钢材加钢坯出口总量同比约增长3.2%。间接出口仍保持韧性，机械类、汽车类产品维持较快增长。

贸易壁垒是四季度出口的主要压制。欧盟第2026/1384号条例已于7月1日生效，免税进口配额削减约47%至每年约1830万吨，超配额关税由25%翻倍至50%；越南对中国热轧卷板征收接近28%的反倾销税，日本自8月8日起对中国热镀锌产品征收临时反倾销税。叠加出口许可证管理，钢材出口量已连续多月同比回落。预计全年直接出口量回落至1亿吨左右、较2025年减少约0.19亿吨，四季度海外进入消费淡季，出口的边际支撑进一步减弱。

四、成本分析

成本端是2026年钢价最重要的定价锚。前三季度原料端整体抬升，而钢价基本持平，直接压缩了钢厂利润空间，这也是二、三季度钢厂盈利率快速下滑的根本原因。

上半年双焦是黑色系中最强的品种。山西煤矿事故后安监力度加大，样本矿精煤日产长期低于事故前水平，叠加蒙煤通关维持低位，焦煤供应持续偏紧，主力合约前三季度在1000—1760元/吨区间偏强运行。转折出现在9月18日，当日国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发的煤炭稳产稳供通知经媒体披露，允许符合条件的超产煤矿在12月底前按不高于核定产能的1/12组织生产，供给刚性约束预期被打破，焦煤主力当日收跌7.78%、近月合约封板跌停，全月焦煤下跌16.19%、焦炭下跌12.63%。

但需要看到，保供政策主要作用于动力煤与普通煤种，对优质主焦煤产量的实际拉动有限，焦煤的供给刚性并未被实质性打破。本轮放开的是合规超产煤矿按核定产能1/12组织生产，停产煤矿的复产仍受地质条件、试运转周期与安监约束制约，优质低硫主焦煤的审批与恢复节奏更慢；截至9月下旬山西停产的炼焦煤矿仍有52座、涉及产能5660万吨，523家样本矿山精煤日均产量仅66.15万吨、同比仍低5.24%，“复产不复量”格局未改，前期整顿更使部分不合规产能永久出清，机构测算2026年洁净冶金煤产量约4.40亿吨、较2025年低6%。

进口端的补充同样受限。三季度蒙煤通关大幅回落，甘其毛都口岸日均通关车数由上半年的1200—1300车降至500—600车，10月9日为623车；叠加中秋、国庆闭关，蒙煤三大口岸库存降至147.7万吨、同比下降59.3%，甘其毛都口岸库存仅134万吨左右、较6月高点去化超400万吨，处于历史低位。四季度通关虽有望自低位修复，但受环保检查、蒙方燃油供应与口岸通行效率制约，回到上半年高位难度较大；1—8月我国累计进口焦煤9354.99万吨、同比增长28.78%，全年预计约1.35亿吨，口岸低库存与刚需补库使蒙煤价格底部支撑偏强。

铁矿石供需格局更为宽松。1—8月我国累计进口铁矿石同比增加4477万吨，其中澳洲增1551万吨、巴西增890万吨、几内亚增792万吨；西芒杜项目投产顺利，9—12月预计保持每月300万吨以上发货量。港口库存高位累积，截至9月末中国主要港口铁矿石库存升至1.6419亿吨。铁矿石是黑色系中相对抗跌的品种，9月进口铁矿石价格指数由738.39元/吨回落至712.38元/吨、跌幅3.52%，10月8日大商所铁矿石主力收于682.5元/吨；抗跌的核心在于成本曲线大幅上移，巴西至中国海运费已升至约43美元/吨、较去年末接近翻倍，使90美元/吨一线形成较强支撑。

综合来看，四季度成本端边际下移幅度有限。焦煤方面，供给恢复预期已在9月的盘面急跌中被较充分定价，期货相对现货持续贴水，进一步下跌空间受限；10月9日焦煤主力在利空兑现后收涨4.30%至1539.5元/吨，也印证了低位支撑。在复产偏慢、蒙煤通关低位与主焦煤结构性紧缺的支撑下，预计焦煤主力运行于1300—1600元/吨，中枢下沿较为扎实。铁矿石方面，供需宽松与港口累库压制价格弹性，但成本曲线显著上移，价格在90美元/吨具有较强支撑。映射到成材端，由双焦与铁矿共同构筑的螺纹3000元、热卷3200元成本底，在保供情绪冲击下一度面临重新检验，但随着焦煤下跌空间受限、铁矿底部支撑显现，该成本底依然有效；成本端已不再是四季度钢价的主要下行驱动。

五、宏观政策分析

9月底宏观政策集中加码。9月28日国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资，要求加大宏观政策逆周期调节力度、加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等重大工程项目尽早开工，并推出一批增量政策、优化财政支出安排、用好地方政府债务结存限额，研究出台稳定房地产市场等政策措施。

货币政策同步结构性发力。9月29日人民银行将一年期抵押补充贷款利率由1.75%下调至1.5%，并将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域。财政端，截至9月29日年内地方债发行87066亿元，新增专项债34702亿元、进度79%；10月1日起居民购房贷款贴息政策正式实施。

产业政策延续反内卷与减量提质方向，钢铁行业正式纳入全国碳排放权交易市场、2026年为履约元年。政策方向明确偏暖，但传导存在时滞，“六张网”、城市更新等方向的用钢强度低于传统地产与铁路基建，资金从发行到形成实物工作量也需要时间，政策更多承担托底与预期修复功能。

六、观点总结

（一）影响钢价的主要因素

供给端，政策严格控增量、产能置换比例提高、粗钢产量分级分类调控，1—8月粗钢产量同比下降3.1%，但长材减产彻底而板材产量仍在增长，热卷供应宽松格局未改。需求端，地产深度拖累、基建温和、制造业保有韧性但内部分化、出口端压力与韧性并存。成本端，保供政策对优质主焦煤产量的实际拉动有限，焦煤供给刚性未被实质打破；铁矿石虽供需宽松，但成本曲线已显著上移，90美元/吨一线支撑较强，原料估值继续下移的空间有限。库存端，长材低库存仅提供底部支撑；宏观端，逆周期政策加码但传导有时滞。综合看，成本端下移空间有限、底部支撑相对确定，四季度钢价的主要压力来自需求端的淡季回落与出口的边际走弱。

（二）行情判断

四季度钢材价格将呈现底部有支撑、上方有压制、波动区间收窄的震荡格局，价格中枢较三季度小幅下移，核心逻辑在于成本端提供相对确定的底部支撑，而需求端缺乏增量、仅靠减产提供阶段性缓和。10月后钢厂检修幅度预计继续扩大，铁水产量将进一步回落；减产虽减轻成材端供给压力，却会削弱原料需求，市场对“钢厂减产—原料下跌—成本下移—成材再下台阶”的负反馈有所担忧，但焦煤受资源禀赋与安监约束、铁矿受成本曲线支撑，原料跟跌幅度有限，负反馈传导路径减弱，价格更可能在成本线附近反复测试，而非中枢大幅下移。

需求端，四季度进入传统淡季，北方施工受限、海外进入消费淡季，内需难有增量。在成本下移受限的背景下，钢价下行斜率更为平缓。钢价走出方向需看到两个条件之一：一是需求端出现实质改善，基建、城市更新与“六张网”项目形成可验证的实物工作量；二是减产幅度足够大，足以对冲淡季需求下滑并消化库存压力。在此之前，钢价将更多在成本线与上方需求压制之间区间运行。品种上，螺纹钢因产量低、库存低而相对抗跌，热卷受供应充足、制造业需求边际走弱与出口回流影响压力更大，卷螺价差有进一步压缩空间。

波动区间上，螺纹钢01合约参考约3000—3200元/吨、热轧卷板01合约3200—3400元/吨。操作上建议以区间思路对待，在成本线附近不宜过度看空，可关注反弹后的逢高空机会以及阶段性的做空01卷螺价差机会；产业客户宜保持低库存、快周转，重点关注焦炭提降节奏、主焦煤复产与蒙煤通关、冬储补库力度及政策向实物工作量的转化。

（三）风险提示

一是政策超预期风险。若四季度出台更具力度的增量政策，或在粗钢产量调控上有明确的新增动作，可能阶段性抬升钢价与市场情绪。二是成本端风险，向上看，若主焦煤复产与蒙煤通关不及预期，或海运费因地缘扰动再度冲高，成本支撑将强于上述判断，钢价底部更为坚实；向下看，若保供执行力度超预期、煤炭市场增产情绪快速释放，或铁矿石跌破90美元/吨支撑，成本端将比预期更快下移，钢价下行压力随之加大。

三是供给端风险，若钢厂因政策或利润原因减产不及预期，节后累库将超出预期，取暖季环保限产的实际执行力度也存在不确定性。四是需求端风险，地产在购房贴息、收储等政策推动下若超预期修复，或出口因贸易壁垒与海外需求下滑而大幅回落，均可能使实际走势偏离上述判断。五是外部风险，中东地缘局势反复、海外货币政策与美元走势、国际钢铁贸易摩擦升级，都会通过能源价格、海运费与出口渠道传导至国内钢价。

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