宏观方面，由于当前市场已对美联储后续降息预期进行交易，预计四季度降息预期调整对伦铅形成阶段性压制。基本面方面，四季度主要影响或在于再生铅供应方面，在10月冶炼原料得到补充，再生铅炼厂复产增加的背景下，铅锭供需结构恢复宽松，铅价或震荡下行，但随着11月北方供暖后，再生铅供应扰动增加，预计铅价恢复上行走势。综合来看，预计四季度铅价震荡走势，震荡节奏为先抑后扬。

范芮

【铅季度报】潜压有时 回升有望

【单边】对于四季度，我们认为油脂板块整体预期偏弱运行，不同品种间将呈现分化运行格局。其中菜油维持震荡区间，棕榈油高位宽幅震荡，走出先抑后扬概率较大，豆油则面临的压力最大，走势相对偏弱。豆油价格后市走势关键点在于中美贸易谈判进展以及四季度国内大豆进口情况，若中美就大豆关税问题达成一致，则豆油供应向松，价格存在进一步下行可能。不过同时需要关注的是，随着南美大豆进入种植期，天气问题或有卷土重来趋势，一定程度于成本端支撑豆系价格。棕榈油方面，产地供需及生物柴油政策是核心驱动。近期产地产量有所下滑提供了一定支撑，四季度初将迎来印度排灯节等传统节日备货旺季。但需要关注印尼B45生物柴油政策的实际落地情况与预期差异。国内方面，豆棕价差持续倒挂在一定程度上抑制了棕榈油的消费吸引力。菜油菜油市场的主要矛盾集中于中加贸易关系。中国对加拿大油菜籽征收高额反倾销税，菜籽和菜油的进口供应持续偏紧。尽管中国通过扩大从俄罗斯、澳大利亚等国进口菜籽油，但短期内难以完全弥补缺口。预计四季度菜油期货在三大油脂中走势仍将相对坚挺，易涨难跌，与其他油脂的高价差或将维持。【套利】（1）油粕比具体策略关注油脂油料套利周报。（2）油脂间价差具体策略关注油脂油料套利周报。

刘金鹭

【油脂季报】贸易变数加剧分化，四季度关注套利机会

三季度，集运欧线主力期货先扬后抑、冲高回落，当前已逼近历史低位，季度跌幅约20%。在运力充足与价格战加剧的双重作用下，市场情绪由前期修复再度转弱，期现联动走弱。近一个月，弱势延续，航司报价下调幅度超出预期。运力整体充足，各航司陆续公布国庆期间空班计划，规模与去年同期大致相当，价格战进入白热化阶段，主力合约继续承压下探。地缘政治方面， 三季度以色列—哈马斯谈判总体呈“细节靠拢—突发扰动”的节奏：7月在美、埃及、卡塔尔斡旋下，停火与换俘草案在释放配比、阶段顺序、人道监督等要点上趋于收敛；8月哈马斯表示接受原则框架、释放重启谈判信号，但以色列仍维持“战谈并行”；9月多哈定点打击事件突发，卡塔尔调停角色一度受挫、政治与安全成本上升，谈判窗口被扰动但未关闭。当前阻力集中在重量级囚犯名单、停火期内军事约束和监督权分配上；若第三方提供更强执行与验收机制，恢复谈判与达成框架协议的路径仍在，但外溢升级与舆论反噬等风险需持续警惕。整体看，谈判阻力仍然较大，短期双方难以达成一致。当前航运市场报价延续下行：马士基10月第二周维持 1400 美元/FEU，运价中枢已回落至约 1450美元/FEU附近、为2024年以来低点。供给端运力充足、空班比例偏低；需求端淡季特征明显，出运意愿疲弱。在此背景下，航司密集下调报价，价格战超出市场预期，带动期货价格同步走弱。展望方面，10月合约已逐步逼近成本线，进一步快速下跌的空间有限；12月合约受悲观情绪压制，预计未来一个月大概率在1500–1800区间宽幅震荡，短期以情绪与航司定价节奏驱动为主。

王兆伟

【集运欧线季报】运力宽松需求弱，运价中枢下移

我们认为，四季度蛋白粕有望走出先抑后扬趋势，主要受国际供应端、贸易政策及国内供需基本面等多重因素影响，关键变量在于中美、中加贸易谈判进展。豆系来看，美豆减产幅度有限，单产较高已成定局，中国采购持续缺席导致美豆出口销售低迷，构成基础压力。若关系缓和导致美豆关税取消，中国采购量回升将提振CBOT大豆价格并增加国内供应预期。目前中美农产品贸易政策尚未出现实质性松动，但就农产品外其它板块有松动进展。另外，随着进入四季度，南美大豆将进入种植期，此前美国气象机构预测四季度出现拉尼娜概率明显增加，若天气异常，可能引发市场对远期供应的担忧，为价格提供潜在支撑。国内方面，豆粕市场预计进入去库存阶段，在当前关税水平下美国大豆难以进入中国市场，11-12月船期进口大豆采购仅完成约一成，市场预期四季度至明年一季度进口大豆供应趋紧，豆粕产出量将随之下滑。需求端来看，豆粕消费受生猪养殖利润恢复程度影响，四季度有一定提振。菜系来看，中加贸易关系同样未见缓和，中国对加拿大油菜籽产品的加征关税措施延续，使菜籽粕进口持续受限，继续为菜粕价格提供支撑。菜粕供应则维持偏紧格局，由于中加关系未改善，加拿大油菜籽进口受限，中国虽寻求从阿联酋、俄罗斯等地进口替代，但这些来源供应量有限，难以完全填补缺口。需求端来看，进入四季度，水产养殖进入淡季，菜粕主要需求回落，但后续可能受益于豆菜粕价差扩大可能带来的替代需求增长。风险因素：重点关注南美天气变化、中美及中加贸易政策动向以及国内供应端实际恢复程度等风险因素。【套利】（1）油粕比：（详见套利周报）。（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。

【豆粕/菜粕季报】贸易谈判变数仍存，四季度两粕先抑后扬

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要： 需求：新能源汽车产销量增速能够保持在 20%-30%，但是出口增速有所下滑；受终端需求支撑，为市场注入一定信心，电芯厂与正极厂订单好转，排产量增加。储能端虽有所恢复，但是整体产量与规模仍然不乐观。 消费电子方面，手机出货量虽有一定回暖，但是电脑出货量仍然下滑，难以对碳酸锂需求形成拉动。 供给：尽管自澳大利亚进口锂精矿数量有一定下滑，但是自津巴布韦进口量显著提升，对锂矿供应形成良好的补充，并且澳大利亚仍将提供稳定锂矿供应；虽然春节后碳酸锂产量较低，但周度产量逐渐恢复至正常水平；锂盐进口增加，同样强化了碳酸锂供应端的保障。 成本：因计价澳洲锂矿计价方式由 Q-1 转变为 M-1、M、M+1 后，对碳酸锂价格变化反映更加敏感，碳酸锂价格的反弹正反馈作用于锂精矿的价格，使得锂精矿价格快速走高。锂精矿价格上涨，使得外采原料制备碳酸锂成本上升，成本支撑上移推动碳酸锂价格下沿整体上移。 库存：碳酸锂社会库存由此前的累库转为稳定波动。从库存结构上来看，当前库存在冶炼厂、下游以及贸易环节流转较为顺畅，当前库存更为健康，能够平抑短期供需矛盾带来的一定波动。下游成品库存方面，电芯库存去化，正极库存一定备库。 行情展望：我们认为需求不够强劲，使得下游对高价抵触较大，价格难以向上形成突破；锂矿价格随碳酸锂价格走高，碳酸锂成本上移，提供支撑，价格下沿上移，同样难以向下突破支撑。同时，产业链更加稳定、合理的库存数量与结构也起到一定平抑价格波动的作用。综上，尽管碳酸锂供需较春节假期后有同步走强迹象，但是难以使碳酸锂价格在上下形成突破，预计二季度碳酸锂价格将保持宽幅震荡。

宏源期货

宏源碳酸锂2024二季报：僵持，破局需新能20240403

报告摘要： 行情回顾：2024 年一季度沪铜价格重心有所上移，主要包括两个阶段：第一阶段为 1 月初至 2 月上旬，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，叠加下游需求走弱推升国内电解铜社会库存量，使沪铜价格有所回落。第二阶段为 2 月中旬至 3 月底，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国财政部持续大规模发债，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加全球铜精矿供给预期偏紧、国内电解铜下游需求渐趋回暖，使沪铜价格震荡上涨。 需求端：美联储和欧洲央行降息预期引导欧美经济增长“软着陆” 预期，中国推出更多经济稳增长与消费刺激政策，支撑光伏与风电及新能源汽车等新能源领域甚至包括房地产等传统需求领域，对铜需求存在乐观预期。 供给端：全球铜精矿供给偏紧预期难改，叠加国内二季度大量铜冶炼厂开启检修，将使国内电解铜供需预期从偏松转向趋紧。 2024 年铜行情展望：美联储降息和放缓缩表预期、全球各国推进债务货币化预期，叠加全球铜精矿供给偏紧预期难改、国内二季度大量铜冶炼厂开启检修、中国经济稳增长政策持续加码，或使沪铜价格重心仍将上移，建议投资者以逢回落布局多单为主，关注70000/71000-72000 附近支撑位及 74000-75000/78000 附近压力位，美铜在 3.9-4.0 附近支撑位及 4.35/4.5-5.0 附近压力位。 风险提示：美联储降息时间和幅度、欧美经济增长放缓程度、中国经济增长复苏程度。

铜二季度报告2024年4月：美联储降息预期和铜精矿供给偏紧背景下或使沪铜价格易涨难跌

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方正中期期货研究院

方正中期期货--关注铁水复产速度 铁矿二季度有超跌反弹空间

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方正中期期货--碳酸锂：现货短期偏强 冲高回落可期

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方正中期期货--镍：原料端扰动结构性收紧 镍重心震荡回升

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09-29	国元期货	【铅季度报】潜压有时回升有望	范芮	22页
09-24	国元期货	【油脂季报】贸易变数加剧分化，四季度关注套利机会	刘金鹭	29页
09-24	国元期货	【集运欧线季报】运力宽松需求弱，运价中枢下移	王兆伟	10页
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2024-03-19	方正中期期货	方正中期期货--镍：原料端扰动结构性收紧镍重心震荡回升	方正中期期货研究院	25页
2024-03-18	方正中期期货	方正中期期货--铝及氧化铝：淡季震荡偏强未来尤可期待	方正中期期货研究院	17页