一、宏观与行情回顾

上周金价震荡偏弱，周中的PPI数据使得市场对加息的押注大幅上升，金价大幅下行跌破震荡区间。周五的CPI数据引爆加息预期，市场讨论焦点从是否加息转向加息几次，金银集体承压。

宏观端，美联储加息预期再次转变。虽然美联储官员公开释放迥异政策信号，内部分歧加剧，但周内PPI公布后市场完全定价美联储将于10月底前加息一次。同时8月核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期的0.2%，为4月以来最大单月涨幅，9月加息概率从数据发布前的约70%跃升至近90%。

地缘端，本周美伊冲突全面升级为直接海上军事对抗，美伊双方互射弹道导弹并大规模打击军舰，冲突烈度创下新高。霍尔木兹海峡实际航运量大幅下行接近封闭，油价突破多月高点持续走高，布伦特原油冲至近110美元。

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二、品种分析

2.1 内外价格

金银：截至上周五，伦敦现货黄金收报4347.52美元/盎司，周变动-1.87%。沪金主力AU2610收盘价942.08元/克，周变动-2.47%。伦敦现货白银收报63.84 美元/盎司，周变动-4.48%。沪银主力AG2610收盘价15586.00元/克，周变动-4.09%。

2.2 驱动分析

贵金属板块整体以黄金为行情锚定的核心，白银铂钯基本跟随其走势，但在驱动逻辑上各品种存在定分化。其中金融属性为共同驱动，而白银具有工业属性，铂钯则具有较强的商品属性，基本面影响因子相对偏重。

金融属性上，市场对美联储政策的定价出现进一步收紧。

与前期主要交易9月是否加息相比，本周PPI、CPI公布后，市场开始直接计价后续连续加息的可能性，若油价维持高位，能源成本向运输、生产及服务价格进一步传导，美联储降通胀的难度将明显增加，即使经济增长没有明显过热，也可能被迫维持更高利率甚至继续加息。

就目前数据结构来看，下周美联储加息可能性较高，黄金短期处于利率端明显不利的环境。若下周沃什仍表示不加息，则可能会出现一定预期修复的可能。

黄金：短期依旧走的金融属性驱动较强，而避险属性短期依旧处于不计价状态。货币属性为底部支撑，在逆全球化大背景下叠加美债信用风险短期难以化解，去美元化进程中的储备货币多元化或仍支撑央行购金需求。

白银：行情主要跟随黄金走势，金融属性为主要驱动，但波动率相对黄金更大，投机性更强。工业属性上，光伏需求走弱以及去银化加速是最大拖累。

同时消费走弱导致珠宝银器等需求下降，但AI用银、实物投资的增加构成一定需求增量，因此在供给较为刚性的前提下，预计供需依旧保持较大缺口。

三、投资建议

短期来看，黄金仍以偏空震荡看待，上周PPI、CPI连续落地后，9 月加息预期已经接近90%，市场甚至开始交易后续继续加息的可能。

因此在美联储议息会议落地前，黄金上方仍面临较强压力。

周末停战预期若推动油价回落，则在短期内会利好金价，但继续上修的空间已经收窄，美联储议息会议可能会带来重大波动。

若下周美联储如市场预期加息，且沃什继续维持偏鹰表态，黄金可能承压大幅下行，4300美元一线若有效跌破，下探至4150—4200 美元区域。

但如果最终不加息，尤其是沃什仍明确释放暂不加息的信号，市场此前较为激进的加息定价可能修正。但操作上，议息会议前以观望为主，利空的可能性较大，注意控制回撤。中长期则以支撑位布局多单为主。

重点关注下周，美联储9月利率决议、美国8月零售销售、当周初请失业金人数。

策略建议：短期观望。中长期金价或有上行空间，可逢低做多。

风险提示：美联储降息放缓（利空）；美伊地缘局势加剧（利空）

【本文作者】

楼家豪（投资咨询编号：Z0018424  从业资格号：F3080463）

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