一、宏观&行业消息

在经历CPI、PPI和非农就业数据超预期之后周五夜盘市场一度认为可能“利空出尽”，然而周一外盘开盘后金价跳空低开逾10美元，纳指期货跌1%，油价涨2%，很显然所谓的利空出尽并没有发生。

那么当前来看，多头仍需要等待机会，并且更加恼人的不光是我们前期担心的“加息”，还需要对“加息之后”重新定价，当前来看，我们认为本轮的加息依旧偏向于单点式的加息，而非正式开启“加息周期”，那么从长线逻辑来看依旧应该偏向于多头行情，暂时以多头防守为主，等待价格回落后再寻找多头机会。

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二、品种分析

2.1 盘面：夜盘沪锌主力合约收于26560元/吨，跌幅0.99%，成交量7.39万手，持仓量减少4087手至11.72万手；宏观打压，板块整体承压

2.2 供应：国内锌精矿产量上半年受到进口量不足的影响，快速复产并将月度产量抬高至往年正常区间内，然而，有于产能存在上限，及时进口量持续不足，产量低而增长依旧出现客观条件制约，目前来看月度锌精矿产量基本已经接近上限，预计之后产量大概率会出现增量停滞的情况，极端情况下月度产量存在下滑的可能性。

冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至12700 元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。我们推测，在冶炼端减产之下，TC 继续下探，矿端紧张的局面可能还在加剧。

锌精矿港口库存缓慢去化，总体来看目前仍处于正常区间上沿，但已经回落至去年同期下方，总体来看库存的绝对水平虽然依旧偏高，但回落程度已经逐渐明显。

港口库存的去化进一步推动TC价格的持续下行。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，矿端紧张的现实或将延续，之后需要看到实际的数据变化才能进一步推测，短期大概率维持矿紧锭松的态势。

2.3 需求：总体需求并未发现亮点。受季节性淡季影响，氧化锌和锌合金下游各板块订单弱势运行，刚需消费增量有限，终端消费未见明显起色。

镀锌的利润月内总体水平继续下滑，仍未出现明显的利润。长时间负利润可能导致镀锌厂家的生产积极性下降，基本维持刚需生产。跟踪镀锌的周度产量可知，镀锌的开工率在月内低位运行，结合基建投资增长率下降的现实来看，镀锌需求有所下降。

同时镀锌的钢厂库存和社会库存同步大幅累增，反应终端需求转弱。结合镀锌厂月内依旧维持亏损的现状来看，镀锌方面对锌的需求会将延续偏弱势运行的可能。然而基于基建方面三季度后可能发力的可能性，预计在进入 9 月之后，产量可能会出现缓慢的上升。

2.4 库存与结构：LME 库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持Contango结构。

三、投资建议

供应端锌矿紧张的局面想冶炼端蔓延，供应端全面转紧；然而需求端未见起色，下游库存累增，反应终端需求偏弱。总体来看现实偏向供需两弱，但三季度基建发力的可能性依旧存在。

操作建议：转入观望

风险提示：需求淡季中镀锌需求随基建意外发力

【本文作者】

楼家豪（投资咨询编号：Z0018424  从业资格号：F3080463）

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