一、主要观点

本周钢材期货呈现周初反弹—周末承压的震荡走弱格局，本周未延续8月下旬的反弹惯性，而是在前高附近遇阻回落，本质上是对'金九'预期透支的修正，也是成本端支撑松动后的盘面反应。

本周行情的核心矛盾由上周的“成本支撑上移 vs 现实需求偏弱”切换为“成本支撑松动 vs 钢厂亏损减产”，成本端松动是压制盘面的关键。

成本端是本周最大边际扰动。焦炭第五轮提涨9月10日落地（湿熄焦+100、干熄焦+110元/吨），但30家独立焦化厂吨焦盈利仍亏损约127元、限产三至五成，焦化深度亏损未根本扭转。带来定价压力的是焦煤端松动信号：一是山西复产实际产量不及往年同期七成，吕梁孝义竞拍价高位下滑，部分煤种流拍过半；二是蒙煤通关边际回升，甘其毛都口岸日均通关由8月低点有所回升。三是山西提出2030年产能保持13亿吨/年左右、产量稳定12.5亿吨左右，发改委部署提高疆煤外运规模引发煤炭远期宽松预期。

供给端是本周基本面最显著的变化。Mysteel数据显示，247家钢厂盈利率从前一周的30.30%骤降至7.79%，环比下降22.51个百分点，降至历史低位；高炉产能利用率88.73%（环比-0.19pct），日均铁水产量236.29万吨（环比-0.53万吨），结束连续回升转为回落。亏损面急剧扩大已触发实质性减产：四川5家建筑钢材企业计划9—12月累计压减60—68万吨，云南建材日均产量降至2.53万吨（较正常-16%）。

需求端边际改善但成色不足。本周建材周一至周三237家主流贸易商日均成交9.85万吨（环比+7.36%），周四降至8.51万吨，呈现“周一放量、周内回落”特征，投机需求退场、终端以刚需补库为主。螺纹表观需求185.45万吨（环比+6.63万吨）、热卷298.53万吨（环比+10.09万吨）虽较上周回升，但同比仍下降12.02万吨和6.83万吨，'金九'旺季后劲不足。专项债累计发行进度约67%、同比偏慢，基建用钢需求释放节奏受到约束。

库存与外围扰动同向压制。螺纹总库存651.11万吨、连续第五周下降并低于去年同期2.75万吨，但厂库反季节性累库161.81万吨（+2.31万吨）；热卷社库365.8万吨（+0.66万吨）小幅累库。宏观方面，美国8月PPI同比+5.4%超预期、美联储9月加息概率升至70%；1—7月房地产投资同比-19.2%、新开工-24.0%，地产磨底对长材的拖累未缓解。

综合来看，本周钢材期价的回落既是对上周'焦炭提涨+旺季预期'透支行情的修正，也是成本端逻辑松动后的盘面反应。盈利率暴跌至个位数、铁水已现回落，叠加川滇减产已落地，供给收缩仍构成底部支撑；但焦煤供应恢复预期升温、蒙煤通关边际回升所引发的'成本坍塌'风险，是当前最大的下行来源。预计短期延续偏弱震荡。

分品种看，螺纹供给收缩更充分、库存连续五周去化、总库存低于去年同期，基本面相对健康；热卷社库偏高、出口同比下降3%、外需支撑一般，'螺强卷弱'分化格局短期或延续。策略上以区间震荡思路对待，重点关注三大变量：钢厂检修是否扩散、焦炭第六轮提涨能否落地、建材日均成交能否回声。

二、价格

（一）基差

（二）价差&价比

（三）利润

三、库存

四、供应

四、需求

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徽商期货研究所

刘朦朦  工业品分析师
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