一、宏观与行业消息

SHMET6 月 27 日讯，国家统计局数据显示，2026 年 1-5月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入 45478.4 亿元，同比增长21.9%；营业成本 41896.2 亿元，同比增长 19.0%；利润总额 2609.4 亿元，同比增长117.1%。

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二、品种分析

盘面：沪铜主力合约收盘价 102740 元/吨，涨跌+1.16%，成交量 42272手，减少77400手。  

供应：矿端方面，自 4 月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流，同时Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在年内实现，符合之前的预测。

废铜方面，供应存在边际改善可能。高铜价理论上有助于刺激废铜回收和释放，但国内税票合规仍制约有效供应。5 月以来，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充，从再生铜杆开工率开始回升可以进一步得到验证。

冶炼端，TC 低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，根源于产能的大量过剩。

因此，低 TC 更多是通过压低长单谈判预期，影响下一年冶炼利润中枢，而不是立即触发大规模减产，供应的核心焦点依然在矿端。

需求：国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。

相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动 COMEX 库存持续累积。

然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。因此，我们认为后续无论关税几何，后续的美国囤铜行为或已结束，而COMEX-LME价差也将大概率趋于收敛。

库存：库存方面，较6.18日，6.25 日全球显性库存（+0.49 万吨），国内社会库存（+1.17万吨），LME（-1.31万吨），COMEX(+0.61万吨)。

三、投资建议

结论：铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑尚未破坏。短期来看，部分矿端复产削弱了供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能即将中止，目前已部分兑现。

中长期来看，近年来全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，使矿端供给弹性偏低；而电力建设、新能源及配套基础设施、AI 数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，供需周期错位将继续抬升铜价中枢。

策略建议：单边方面，建议由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。套利方面，卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX-LME价差回落，目前止盈平仓。

风险提示：美国精炼铜产业审计报告、Cobre Panama复产

【本文作者】

楼家豪（投资咨询编号：Z0018424  从业资格号：F3080463）本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号

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