一、宏观&行业消息

【印尼下半年RKAB配额尚未确定，市场焦点转向后续审批进展】SHMET06月26日讯，随着印尼政府确认2026年RKAB尚未最终确定，市场焦点转向后续审批进展。预计7月矿山企业将申请新增RKAB 配额，随后由印尼能源与矿产资源部（ESDM）审核，并提交能源与矿产资源部长巴赫利尔最终批准。即使新增配额获批，新增供应预计也将主要在2026 年下半年逐步释放。

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二、品种分析

2.1 盘面：夜盘沪镍主力合约收于129460元/吨，涨幅0.36%，成交量8.07万手，持仓量增加4737手至18.29万手。技术面MA5日均线贴近MA10日均线后再次向下，为下跌加速表现。但夜盘日K线在向下突破年线后回缩至年线上方，年线处未获得有效支撑，暂时技术面仍偏空。

2.2 供应：菲律宾进口矿量维持高增长，但菲律宾受制于其实际的产能限制，后期增量可能受限。这也可以从菲律宾出口的镍矿总量中发现，其扩大出口的主要增量来自于低品镍矿，实际的镍元素出口增量同比仅在 9.6%左右，远不如中国从菲律宾进口的镍矿同比增量那么夸张。

印尼MHP和高冰镍的产量持续下降，即使存在部分镍铁转高冰镍的产量出现，但依旧无法弥补元素供应不足带来的产量下降，预计会逐渐影响中国高冰镍实际可进口量；

而纯镍方面，进入五月之后国内镍价持续低于海外，进口窗口持续保持关闭，必然影响到5月纯镍实际进口量；供应端的两大增量皆不可持续。从经济性的角度考虑，印尼镍铁的产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。

2.3 需求：下游三元角度，从三元前驱体耗镍量和三原料材料产量角度来看，对镍需求并未随着新能源汽车内需和销售萎缩而下降，反而延续了非常好的同比增长效率，总体来看，三元电池的终端需求或具有较强韧性，与年初时市场的悲观预期严重不符。

与镍相关度最高的 300 系不锈钢已经出现了产量的同比下降，而在利润大幅上升的过程中，不锈钢产量被动减产，更大的可能性还是原料不足导致的。反过来说，原料成本大幅上升的过程中，不锈钢厂家利润还能大幅修复，并且产量仅小幅减少，这也意味着终端需求的坚挺。

需求端总体来看，不锈钢和三元电池两大主要下游的产销皆有较强韧性，预计将对镍元素形成持续偏强的消耗。

2.4 库存与结构：LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

三、投资建议

前镍价收到两方面影响定价，首先是宏观加息压力的加剧，其次是成本边际的下探。消息面上，印尼可能放宽配额的消息虽经过官方的辟谣，但市场明显并不接受。

因此测算极限现金流成本提供的安全边际便成为了当前交易的重中之重。当前计算的极限安全边际约为128400元/吨，其中采用重要参数假设为硫磺跌价至8300元/吨，硫酸跌价至1200元/吨。

操作建议：暂时观望，等待宏观稳定后偏多对待

风险提示：印尼配额变化。

【本文作者】

楼家豪（投资咨询编号：Z0018424  从业资格号：F3080463）

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