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贵金属

截至5月8日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.27%报4723.70美元/盎司，周涨1.71%，COMEX白银期货涨0.82%报80.83美元/盎司，周涨5.76%。美伊方面，周末期间双边局势未出现降温迹象，上周美方多次重申停火协议有效，但随后双边再度交火，特朗普警告伊朗尽快达成协议，地缘尾部风险重新升温，避险资金回流推动美元反弹，对贵金属市场形成一定压制，金银价格冲高遇阻回落。宏观数据方面，美国4月非农就业新增较3月数值有所下滑但仍超出市场预期，失业率持平于3月水平，但或由劳动力参与率持续下滑所推动，薪资环比增速整体表现偏弱。尽管本次非农报告表明招聘步伐有所放缓，但这也标志着近一年来就业首次实现连续两个月环比增长，验证了美国劳动力市场正逐步降温但仍整体保持韧性，薪资偏软表现亦支持后续通胀增速趋缓态势。展望后市，美伊停火谈判进展、美元避险溢价以及沃什正式上任后美联储的政策基调，仍然是影响贵金属后续表现的核心变量。一方面，美伊局势的进展直接影响了市场风险偏好以及大类资产短线走势，若停火预期反复拉锯，或通过原油价格反弹、美元中枢抬升、削弱降息预期、美债利率走高的路径继续压制金价表现。从中长期视角来看，金价逢低布局吸引力仍存，美国财政扩张背景下美元信用弱化叙事尚未消退，中国央行连续第18个月增持黄金，波兰央行亦释放扩增黄金储备意愿，奠定了新兴国家央行的逢低购金主基调，为黄金提供中长期底部支撑。整体来看，黄金短期或延续宽幅震荡格局，上方仍受美元及实际利率约束，但下方配置需求具备较强韧性，操作上建议继续以逢低布局思路对待。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱，基本面原料端，铜精矿TC费用持续恶化，加之自由港印尼矿区推迟复产，令全球铜矿供给偏紧预期不断加剧，对铜价成本支撑逻辑强势。供给端，由于铜矿供给趋紧，国内港口库存转向回落，加之冶炼厂检修情况增多，令国内冶炼厂开工率提升受阻。此外，国内对于硫酸出口的限制，令全球湿法铜冶炼受阻，进一步限制铜供给量增加。需求端，由于海外地缘冲突趋向缓和，加之供给端趋紧预期令铜价向上反弹，短期上行的铜价对下游采买情绪造成抑制。此外，传统消费旺季逐步向淡季过渡，下游铜消费多维持刚性状态，令产业去库节奏转变，社会库存小幅积累。整体来看，沪铜基本面或处于供给收紧、需求刚性的阶段，产业库存小幅累积。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚雨季前集中发运陆续到港，国内原料港口库存有所回升，土矿报价整体持稳。供给端，由于新建产能释放令国内总产能有所提升，加之，进口货源的涌入，令国内氧化铝供应量级逐渐宽松。需求端，下游电解铝厂对高价原料较为敏感，多采取逢低采买策略，现货市场成交情绪一般，氧化铝社会库存有所积累。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏宽、需求持稳的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，基本面供给端，冶炼厂逢低采买原料氧化铝，虽然因中东局势缓和铝价有所回落，但由于铝价仍处于历史高位区间，冶炼利润仍较优，企业开工率以及在产产能皆临近上限，国内电解铝供给量级高位稳定。需求端，下游经历旺季向淡季过渡阶段，加之高铝价对下游采买情绪仍有抑制以及出口补贴取消，铝材厂开工情况或有放缓，电解铝社会库存仍保持小幅积累态势。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求放缓的阶段，行业库存小幅积累。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下行0.15%。供给端，国内铅精矿加工费（TC）维持低位，富银铅矿供应紧张，进口窗口关闭导致海外货源补充不足，原料端刚性约束持续。原生铅冶炼企业5月进入集中检修期，河南、湖南、云南等主产区炼厂检修增多，周度开工率维持低位，短期供应收缩预期对铅价形成支撑。再生铅方面，废电瓶价格坚挺，企业处于亏损线附近，开工率低迷，供应增量有限。检修多为区域性、阶段性，影响产量幅度不大，且部分低成本炼厂维持满产，对冲减量影响。全球铅市场仍处小幅过剩格局，LME铅库存维持高位，潜在供应压力仍存，限制铅价上行空间。需求端，铅下游需求中蓄电池占比超80%，当前正值二季度传统消费淡季，两轮电动车、汽车启动电池订单平淡，企业以销定产，周度开工率仅50.56%，持续低位运行。海外方面，海合会国家反倾销政策落地，蓄电池出口受阻，进一步拖累需求。下游采购谨慎，仅维持刚需，高价货源成交乏力，难以形成有效提振。储能、基站备用电源等领域需求稳健，开工率维持80%-100%，但占比偏低，无法对冲传统蓄电池需求下滑缺口，整体需求仍偏弱。节后累库趋势显现。LME铅库存高位企稳，海外库存压力持续存在。库存回升叠加淡季需求疲软，对铅价形成直接压制，反弹后贸易商抛货意愿增强。铅精矿、废电瓶价格坚挺，原生铅、再生铅冶炼企业普遍微利或亏损，挺价意愿强烈，限制铅价深跌空间。美元走势、中东地缘冲突扰动市场情绪，但对铅价影响偏短期，难以改变基本面主导的震荡格局。

沪锌

宏观面，美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅。伊朗称，正审议美国提出的结束战争方案，海湾交火已停但仍有零星冲突，伊正制定海峡相关法律草案。基本面，进口锌矿加工费持续下调，库存小幅下降，叠加矿端供应偏紧。副产品硫酸价格高企，补足炼厂收益，冶炼端开工意愿较高，精炼锌产量同比增加。沪伦比值低位震荡，若后续内外价差扩大，出口窗口或将打开；而国内精锌产量维持高位，进口亏损扩大，进口量持续走低。需求端传统旺季时间过去，消费无明显亮点。库存方面，国内库存持稳，现货升水节后走弱；LME锌库存集中交仓，升贴水震荡。技术面，持仓减量涨势放缓，多头氛围减弱。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.38-2.45区间调整。

沪镍

宏观面，美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅。伊朗称，正审议美国提出的结束战争方案，海湾交火已停但仍有零星冲突，伊正制定海峡相关法律草案。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼镍矿RKAB审批完成约90%，审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，中印新增产能继续投放，但矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力大幅增加。需求端，钢厂利润扩大明显，但需求淡季钢厂排产增量有限；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水下调明显；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓持稳价格调整，多头氛围谨慎。观点参考：预计短线沪镍偏弱调整，跌破M10支撑

不锈钢

原料端，菲律宾雨季尾声，但镍矿品味下降，镍矿港口库存同比下降，国内镍铁厂原料偏紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；钢厂利润空间扩大，但进入逐步进入传统需求淡季，不锈钢厂排产增量有限。需求端，市场进入传统去库周期，下游市场近期氛围转淡，库存去化节奏放缓。技术面，持仓下降价格调整，多头氛围减弱。观点参考：预计不锈钢期价调整运行，关注MA20支撑。

沪锡

宏观面，美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅。伊朗称，正审议美国提出的结束战争方案，海湾交火已停但仍有零星冲突，伊正制定海峡相关法律草案。基本面，供应端，缅甸复产推进，锡矿进口量预计延续增加，锡矿加工费小幅回升，矿紧缓解趋势。冶炼端，精炼锡5月产量预计环比下降，部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量继续受到影响。进口方面，印尼今年锡出口配额增加，且国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，新能源汽车产销回升较快，而光伏新增装机平稳。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期锡价快速拉升，下游畏高驻足，现货升水降至600元/吨，库存录得明显回升；LME库存小幅下降，现货升水持续回升。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围回暖。观点参考：预计沪锡宽幅调整，关注MA10支撑，上方43万压力。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：        https://mp.weixin.qq.com/s/j2ghGHhsvBnEKKO1cYm5Qg

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