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贵金属

隔夜，海外贵金属市场走势分化，COMEX黄金期货涨0.76%报4567.80美元/盎司，COMEX白银期货跌0.35%报73.27美元/盎司。美伊局势延续紧张态势，美联储年内降息空间依然承压，引发部分多头资金获利了结，贵金属市场持续偏弱运行。宏观数据方面，美国4月ISM服务业PMI小幅回落但仍显著高于荣枯分界线，物价指数维持于阶段高位水平，职位空缺数小幅回升，企业招聘率由阶段性低位企稳反弹，叠加3月美国零售数据强于市场预期，市场对于美联储年内重启降息的预期持续偏弱，美债收益率企稳回升，从成本端对金银价格形成压制。地缘方面，美伊霍尔木兹海峡对峙持续升级，停火谈判不断延后，伊朗近日宣称阻止美舰进入海峡，美方推动安理会谴责决议，冲突外溢至多边博弈。航运仍大体停滞，市场对能源冲击、通胀反弹的担忧不减。往前看，美伊局势不确定性依然高企，贵金属短期或维持震荡拉锯走势。一方面，美伊停火谈判仍然是主要风险点，目前来看达成实质性协议的可能性偏低且双边立场时有反复，能源价格与通胀预期仍存在继续走高的风险，并通过“美元中枢上移、降息预期承压、市场流动性趋紧”路径对金价形成施压。中长期而言，美国财政扩张背景下的美元信用弱化叙事尚未消退，央行逢低购金需求虽边际放缓，但中长期配置逻辑仍具韧性，金价下方逢低买盘需求或提供底部价格支撑。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿TC费用的持续新低，令铜矿供应紧张预期延续，对铜价成本支撑逻辑较为稳固。供给端，受制于原料供给紧张，铜矿TC短期预计难以转好，冶炼厂利润承压或影响部分产能释放，此外，国内冶炼厂即将进入检修密集期，而国内硫酸出口限制或对海外湿法铜冶炼造成扰动，间接影响国内精铜进口量级，故预计国内精炼铜供给量级或将有所收敛。需求端，随着下游消费旺季临近尾声，传统旺季逐渐向淡季过渡，淡季节点的影响加之铜价随着海外局势缓和而走强，高铜价或对下游采买情绪有所影响，故预计铜需求量级或将有所放缓，但由于国内宏观预期积极，铜相关电力、汽车产业仍具有较高增长潜力，消费端增长令下游需求保持一定韧性，铜产业库存在此背景下，去库速率或有减缓。整体来看，沪铜基本面或处于供给收减、需求偏韧性的阶段，产业去库速率有所放缓。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚雨季前集中发运，短期内矿供应有所放宽，但由于当地出口政策的调整，长期进口矿供应收紧预期逐渐走强。供给端，新建产能集中释放带来增量，海外矿供应政策有待后续观察具体落实，故国内氧化铝产量或将维持较高水平区间。需求端，下游电解铝厂冶炼理论较优，开工情况及产能皆临近上限，故对原料氧化铝需求相对稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡偏弱交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，基本面供给端，在较优冶炼利润驱使下，企业生产积极性较高，同时考虑到几内亚铝土矿出口配额政策对矿端的收紧效应尚未完全传导至冶炼端，冶炼利润一定时期内仍将保持，开工率维持高位，产能几近行业上限，电解铝供给量高位稳定。需求端，海外地缘扰动仍将持续影响全球铝供给格局，国内铝材出口需求优势延续。国内应用端消费为铝材需求提供一定韧性，但由于高铝价对部分下游采买的影响，加之国内消费旺季向淡季的过渡，电解铝需求或增速放缓。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求略缓的阶段。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡偏弱交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

供给端，原生铅方面，国内铅精矿加工费持续维持250元/金属吨的低位，进口矿加工费仍处倒挂状态，炼厂原料采购偏紧，生产利润受挤压，叠加部分炼厂常规检修延续，原生铅产量整体维持平稳，无大规模放量预期。再生铅方面，废电瓶货源偏紧、回收价格坚挺，精废价差持续收窄导致再生铅企业生产利润微薄甚至亏损，华东、安徽等地炼厂检修减产仍在延续，4月下旬再生铅开工率回升受限，散单流通量持续偏紧，刚性成本对铅价形成强支撑；同时内外价差不利于进口，进口铅货源流入量有限，整体供应端难出现明显宽松格局。需求端，当前铅酸蓄电池行业已全面步入传统消费淡季，4月下旬行业开工率已降至 68.59%，五一假期下游电池厂多安排放假，节后开工率回升幅度有限。终端市场来看，电动自行车、汽车启停电池订单持续走弱，经销商成品库存高企，补库意愿低迷，仅维持刚需零星采购；同时蓄电池出口受海外贸易政策、中东地缘局势影响持续低迷，进一步加重内需压力。需求端的持续疲软，是制约沪铅突破上行、主导行情偏弱运行的核心因素。宏观层面，美联储 5 月政策预期偏鹰，市场降息预期持续降温，美元指数高位波动，对以美元计价的基本金属整体形成估值压制，叠加中东地缘局势反复，市场风险偏好偏弱，有色板块资金观望情绪浓厚，对铅价难有宏观利好提振。库存方面，截至4月下旬国内铅锭五地社会库存降至5.03万吨的低位，LME铅库存同步持续去化，低库存对价格有一定托底作用，但在终端需求疲软的背景下，库存去化的持续性不足，难以带动价格实现趋势性上涨。

沪锌

宏观面，美伊停火协议暂时维系，市场避险情绪降温；美国4月服务业PMI不及预期，加剧滞胀担忧。基本面，锌矿进口环比增加，但加工费持续下调，库存小幅下降，矿端供应偏紧。硫酸、白银等副产品收益补足炼厂收益，冶炼端开工意愿较高，精炼锌产量同比增加。沪伦比值低位震荡，若后续内外价差扩大，出口窗口或将打开；而国内精锌产量维持高位，进口亏损扩大，进口量持续走低。需求端表现分化，近期现货市场因税票问题贸易活跃度有所降温，初端消费来看，锌价调整后下游接货情绪有所缓和；终端消费延续弱势。库存方面，国内社会库存及上期所库存小幅回落，LME锌库存下破十万关口，注销仓单占比下降。技术面，前20名净多持仓减少。综合来看，近期宏观情绪反复，基本面短期无明显驱动，但加工费低位给予锌价较强的底部支撑，预计沪锌短期震荡调整，运行区间2.34-2.4，后续注意地缘政治局势的演变以及下游去库信号，关注逢低做多机会。

沪镍

宏观面，美防长称停火未结束，在霍尔木兹海峡“自由计划”是临时任务，不寻求交战，特朗普无需寻求国会批准即可继续对伊军事行动；伊朗总统：理性对话仍有可能，极限施压不会成功。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼镍矿RKAB审批4月底预计完成，审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，镍矿生产成本上抬。冶炼端，中印新增产能继续投放，但矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力大幅增加。需求端，钢厂利润扩大明显，不锈钢产量预计将有所增加；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水大幅下调；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓减量价格回调，多头氛围减弱。观点参考：预计短线沪镍偏强运行，关注MA10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾雨季尾声，但镍矿品味下降，镍矿港口库存同比下降，国内镍铁厂原料偏紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；钢厂利润空间扩大，不锈钢产量预计继续增加。需求端，下游需求处于逐步转向旺季，市场进入传统去库周期，近期市场采购节奏加快、成交改善，近期库存下降加快。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围谨慎。观点参考：预计不锈钢期价偏强运行，关注MA5支撑。

沪锡

宏观面，美防长称停火未结束，在霍尔木兹海峡“自由计划”是临时任务，不寻求交战，特朗普无需寻求国会批准即可继续对伊军事行动；伊朗总统：理性对话仍有可能，极限施压不会成功。基本面，供应端，缅甸复产推进，锡矿进口量预计延续增加，锡矿加工费小幅回升，矿紧缓解趋势。冶炼端，精炼锡产量回升，但部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量尚未完全恢复。进口方面，印尼今年锡出口配额增加，且国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，新能源汽车产销回升较快，而光伏新增装机平稳。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期现货持货商挺价情绪，现货升水高位1550元/吨，下游采需谨慎，库存录得小幅下降；LME库存小幅下降，现货升水小幅回升。技术面，持仓减量价格调整，多空交投转淡。观点参考：预计沪锡震荡调整，关注上方能否突破M10。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：      https://mp.weixin.qq.com/s/NeF4bmoow5LNNwyeJYFFWw

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