全文摘要：

本文主要对近期国内纯碱市场运行情况和多空博弈的矛盾点进行分析，并就产能投放周期里如何对纯碱进行估值进行了探讨。

近期纯碱价格大幅下跌，呈现出明显的熊市特征，上下游博弈过程中玻璃企业已逐渐占据主导，玻璃企业通过减少原料库存和增加进口等措施使得纯碱上游超预期累库，现货价格大幅下跌。当前纯碱现货市场的负反馈仍未结束，只有期现价差进一步收敛、产能投放推迟或夏季检修超预期，纯碱恐慌式下跌才能告一段落。

历史数据显示，产能增加对价格会产生明显的利空影响，产能大幅增加通常会导致价格下跌。后市低成本的天然碱新增产能必将对现有市场格局形成巨大的冲击，部分高成本的企业面临出清风险。当前山东海化的生产成本在1900 元/吨附近，多数联碱企业的生产成本在1500 元/吨附近。按照当前的宏观环境，原料价格或仍有下行空间，假设未来1-2 年纯碱原料价格下跌幅度为0-10%，则国内纯碱最高发生产成本为1700-1900 元/吨，联碱单吨生产成本为1350-1500 元/吨。

综合成本端变化、资金博弈等因素，预计2023 年下半年纯碱送到价最低价将跌破部分氨碱企业生产成本，2024 年纯碱送到价最低价或使得联碱法也出现亏损。新产能投放后的1-2 年，预计国内纯碱现货市场价（送到价）运行中枢或在1400-1600 元/吨，价格整体运行区间或在1200-2100 元/吨。

投资建议：

偏空对待，逢高沽空远月合约，生产企业在价格反弹时进行卖出套保。SA2401 上方关注2000 附近压力。

风险提示：新产能投放不及预期、纯碱企业检修超预期等。

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