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国泰君安期货市场分析师

张驰宁

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近期的市场，如果用一个词来形容，大概就是"报复性反弹"。

在沉寂了许久、连续弱势下行了很长时间之后，各类资产的表现都比较理想，这背后的推动力，很可能与正在推进的美国中期选举有关。

大家近期对中期选举的关注度明显提升，今天就把它重新梳理一遍，看看它可能通过怎样的联动影响到商品市场，其中短线变化最值得关注的，或许就是黄金。

一、中期选举在选什么：国会换血，两党理念有别

中期选举，先要弄清楚选的是什么——选的是国会，也就是众议院和参议院。

这一次，众议院的全部席位都要改选，参议院也有约三分之一的席位需要替换。

国会的作用，大致可以理解为：美国总统想要推行法案、或者做重大的拨款预算等，不能想做什么就立刻做什么，得经过众议院和参议院审核通过——一般事项要超过半数赞成才能执行。也就是说，两院由谁主导，直接决定了美国政府的一系列动作能不能顺利开展。

目前美国的主流党派是民主党和共和党，执政党是共和党。为了理解清楚中期选举结果后续的影响，我们得先把两党的政策理念大致理一理。

共和党方面，特朗普是比较典型的代表，主张降税，倾向激进的扩张性财政政策。他此前还提到，如果这次共和党能拿下众议院和参议院，会给每位成年美国公民发放5000美元的补贴——这同样是典型的财政扩张手段。本质上，共和党的政策思路更偏向通过财政扩张来维持国内需求的高速增长。

对外则相对谨慎，这段时间一直在挥舞关税大棒，本质上是想倒逼制造业回流。

地缘方面，共和党整体表现偏强硬，尽管党内也有分歧，但对伊朗的地缘动向态度更强硬。

再看民主党。民主党跟共和党一个重要区别在于：虽然两党都是扩张性财政政策，但民主党的扩张相较共和党更收敛，更主张把财政资源投入到基建、或提高民生方面。民主党还主张对富人加税，相应政策可能更收紧一些。但在地缘上，民主党又更谨慎，不那么支持共和党的强硬态度，此前好几次提议限制总统对伊朗动武的权限。

二、民主党若控制国会：赤字与地缘预期或生变

中期选举对商品市场的影响，关键就看众议院和参议院最终由哪个党派主导。

现在的局面是，市场在预期并交易民主党可能控制国会，甚至有"横扫"两院的可能。

一旦民主党拿下两院，事态可能发生什么变化？一方面回到财政政策：民主党虽然也是扩张财政，但比共和党收敛，那么美国政府的赤字问题可能就不会像共和党主导时那么严重，赤字若不再继续爆炸式增长，市场对美债的担忧也会有所减轻。

另一方面是地缘：民主党本就不太支持大规模升级对伊朗的冲突，若民主党主导国会，地缘方面出现缓和的概率或许更大。

三、美债收益率：赤字担忧减轻或引导下行

上面这些预期变化，最终会怎样传导到黄金？

大致可以归出几重短暂的利好，

我们顺着财政这条线先看第一重利好——美债收益率。

要先解释一下，为什么之前美债收益率会因赤字而不断走高。本质上，市场担心美国政府赤字太大，长期入不敷出，偿债压力之下一直难以满足日常开支，久而久之，持有美债的人可能会面临偿债问题，于是不太愿意大量持有，美债因此遭到抛售，收益率被推高。反过来，如果赤字问题不再像之前那么可怕，美债收益率是不是就可能有所下行，这便是落在黄金身上的第一重利好。

四、美元指数：财政收敛或带来下行压力

第二重利好落在美元指数上，同样回归到财政这条线。

民主党财政政策相对更具限制性，那么美国国内的经济增长也许不会像共和党主导时期这么快，这可能给美元指数带来一定的下行压力。而美元指数与黄金大多数时间是反向关系——美元走弱，对黄金就可能形成利多。这是第二重利好。

五、地缘：缓和预期减轻黄金压力

第三重利好落在地缘预期上。

如果民主党在国会正式主导之后，地缘出现一些降温的风险，那么整体原油或许会有震荡下行的可能，通胀长期也可能被慢慢引导向下，对黄金的压力相应减轻。虽然目前地缘还没有出现完全的转向，但市场交易得似乎非常提前，这种缓和的预期一旦存在，对黄金的压制就会下降。

六、汇率：央行上调存准，或减轻国内黄金的汇率压力

除了上面三重与美国相关的预期，国内也有一重边际改善值得留意——汇率。

央行11月3日公告，自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即由4%提高到6%（数据来源：中国人民银行、财联社）。外汇存款准备金率，指的是银行吸收的外汇存款中、必须按比例缴存到央行的那一部分。

比例上调之后，银行可用于市场交易的外汇减少，美元供给收紧，人民币的买盘力量随之减弱，短期内人民币相对美元可能有所贬值。而国内黄金以人民币计价，人民币贬值意味着同等国际金价换算过来更高，汇率端给国内黄金的压力反而减轻了。

七、科技反弹：被动平仓风险或有所减轻

再看科技板块。近期科技大幅反弹，前两天讲宏观时其实提醒过一个风险：如果科技控制不住地往下走，可能导致很多其他品种面临被动平仓的压力。现在科技不再下跌、反而出现报复性反弹，那么此前因科技下跌给黄金带来的被动平仓风险，目前可能也在消失或大幅减弱，对黄金而言或许也算一重短暂的利好。

八、反弹归反弹，逻辑转折尚未到来

把这几条线索拼到一起，目前黄金面临的或许是四重短暂的利好：

① 美债收益率可能下行；

② 美元指数可能走弱；

③ 地缘缓和预期；

④ 人民币贬值带来的汇率端减负。

前三重都跟美国相关，本质上还都是预期，第四重来自国内汇率变化。但市场只要有交易的动机，就可能让黄金先在低位出现一些反弹。再加上最近科技板块报复性反弹，此前被动平仓的风险也在减轻，黄金或许也能有一段短暂的喘息。

但要提醒的是，目前所有的所有，可能都是大家非常提前地、好不容易找到这么一个小小的驱动，进行的一轮短线投机炒作。

预期能否真正兑现，还需要时间验证。

最近的反弹，更像是长期下行之后多头的一次集中宣泄，并不算真正意义上的逻辑转折。

因为黄金的大逻辑，可能最终还是要回到实际利率中去考量，这一点在之前的文章里讨论过。

九、一个变数：1月3日前的空窗期

最后提示一个需要小心的潜在风险——即便最终民主党控制国会，他们正式上任也要到1月3日，在此之前，众议院和参议院仍由共和党主导。

特朗普是一个比较情绪化的人，如果最终共和党选情不利、他选择"破罐子破摔"，那么在1月3日之前国会阻力相对较小的窗口里，他若想对伊朗增加一些军事层面的动作，受到的牵制或许相对有限。而一旦地缘在这个窗口里再度升级，可能给整个宏观带来新一轮冲击，大家需要提前有所防备，不能盲目乐观。

截稿时间：2026年11月4日18点31分

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