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主要逻辑：

2023 年上半年，由于成本端的塌陷和供强需弱，尿素期价高位回落较多。供应方面，根据目前全球装置的投产情况：2023 年共计投产426 万吨，同比增加 1.84%，全球尿素产能达到 2.35 亿吨，2024 年预计投产 972.4 万吨，同比增加 4.13%，届时全球尿素产能达到 2.45 亿吨。对于 2023 年下半年，从中国的投产计划来看，2023 年下半年将 200 万吨的尿素新装置投产，预计 2023 年总投产 312 万吨，同比 2022 年增加4.22%，叠加煤炭处于弱势周期，如果新装置都能顺利投产的情况之下，国内尿素开工会维持高位运行。2024 年预计增加 270 万吨，同比增加3.5%。整体来看，全球尿素新装置投产带来的供应压力，会在 2024 年表现得更为明显。

从尿素需求观察，下半年国际上主要以南半球的大豆、玉米、水稻等农业用肥为主，但北半球基本进入农需淡季，需求边际减弱。国内尿素农业需求逐步结束，8 月农需空档期，9-10 月秋季用肥，11-12 月的冬季备肥需求；工业需求可能维持弱势，一方面 9-10 月复合肥企业以高磷肥为主，且如果下半年磷、钾价格维持弱势，复合肥工厂原料采购可能仍较为谨慎，对尿素需求提振力度有限；另一方面，尽管国内地产行业边际有所改善，但市场整体信心不足，出口放缓，脲醛树脂和三聚氰胺对应的板材需求难有明显反转，开工率可能偏弱，对尿素的需求量出现萎缩。出口方面，2023 年下半年，国外天然气价格对国际尿素价格影响较大，而国际尿素价格的涨跌，间接影响国内尿素的出口数量。如果出口窗口打开，印标招标增多，下半年出口增加，但由于印度自身需求缺口缩小，预计 2023 年全年出口 290 万吨，同比仅增加 2.6%。所以出口未来仍需关注国际天然气价格和印标的招标数量（中国能否对接出口量）。

交易建议：

UR2401：四季度择机逢高试空操作。

风险提示：

宏观经济恢复情况；出口法检政策变化、国内房地产行业持续下行。

一、2023 年上半年行情回顾：供需矛盾明显 尿素价格下跌幅度较大

2023 年尿素上半年，尿素期货价格整体呈现先横盘后跌，价格水平同比低于 2022 年上半年的需求旺季。1 月：受到宏观情况利好影响，尿素期价自 1 月初起便震荡上行，价格从 2400 元/吨上涨至 2500 元/吨，价格涨幅在 100 元/吨左右。临近春节，上游尿素工厂多数完成春节订单，报价较为坚挺，下游贸易商以及终端节前补货，叠加节后农业及工业的需求预期，导致尿素期价节前经历了一波上涨行情。

2-3 月：春节归来，尿素期价一路下挫，价格从 2500 元/吨左右跌至最低 2200 元/吨左右，2 月中旬虽经历一波小幅反弹，但上方压力较大，价格回落，整个 3 月份尿素期价一直处于弱势的低位窄幅震荡中。节后返市，受闰二月影响，农业备肥、用肥周期较长，需求跟进不及预期，部分尿素工厂节前补仓充足，尿素需求集中度减弱。虽厂家挺价但尿素高价难以支撑，业者情绪开始降温。

4-5 月：4 月起，尿素期价开启了一波顺畅的下跌走势，从 4 月初至 5 月末，尿素期价从 2200 元/吨左右跌至最低 1600 元/吨附近，五一节前补货行情未至，节后尿素期价跳空下行，跌幅巨大。二季度以来，煤炭价格处于下行通道，价格不断走低，尿素成本端支撑乏力。另外随着新增产能的释放，尿素日产维持高位，4 月中下旬日产突破 17.5 万吨，供应压力激增，尿素厂家停车检修对供应面影响有限，下游采购谨慎，企业库存维持高位。需求上，农需跟进缓慢，工业刚需采购，市场对未来较为悲观。

6 月：进入 6 月份以来，尿素期价开始筑底反弹持续上涨，价格从 1600 元/吨附近震荡上行至 1900 元/吨附近。北方地区陆续进入麦收时期，玉米播种备肥需求及局部地区大面积麦收的开展，农需整体向好，复合肥厂对尿素需求稳步提升，工农业需求叠加 6 月国际价格企稳，尿素期价迅速反弹至 1900 元/吨。

二、尿素供需格局展望

1、2023 年全球尿素供需错配缓解

2023 年，随着天然气价格高位回落，欧美地区天然气制尿素利润回升，工厂开工恢复正常，俄乌冲突并没有导致俄罗斯的供应受阻，仅改变贸易流向：以前流向欧洲的货物大量去往印度和巴西。

从未来国际尿素新装置的投产来看，2023 年投产 114 万吨，同比 2022 年增加 0.5%，2023 年全球尿素产能达到 2.29 亿吨。2023 年投产包含埃及的 30 万吨、俄罗斯的 60 万吨，还有土耳其的 54 万吨，但澳大利亚 30 万吨的装置退出，预计 2023 年下半年新增产能有限，我们移至 2024 年。2024 年，全球待投产较多，共计增加 702.4万吨，同比增加 3.05%，产能达到 2.36 亿吨。

在全球各国为确保自身粮食产量安全的情况之下，全球的尿素供需过剩的情况可能在 2024 年之后更为明显。比如此前印度和孟加拉等国家宣布在 2025 年之后，自身尿素产能能够自给自足：印度最后一套 127 万吨的装置于 2024 年 10 月投产；孟加拉工业部长也表示孟加拉国可能从 2025 年起不再要求进口尿素肥料，因为政府正在2024 年新建一套 100 万吨的尿素工厂，将确保农民以较低的成本获得尿素肥料，满足该国不断增长的需求，从而确保国家的粮食安全。此外，埃及在 2025 年新扩建 27 万吨的产能，2026 年还有印尼 58 万吨和澳大利亚 314万吨的尿素新装置投产（待进一步跟踪）。

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