2026 年虽然依然处于美联储降息周期当中，但降息空间预计将 较为有限，美元在本轮降息周期中的底部已经形成，黄金价格的美 元支撑减弱。不过，避险需求、抗通胀需求以及市场对于美元信用 的忧虑情绪依然在长周期驱动贵金属价格不断攀升。 基本面来看，贵金属供应整体平稳，回收金将有望在 2026 年基 于黄金供应端的补充作用。黄金和白银的需求表现将存在较大差异， 黄金的珠宝首饰需求仍有一定下降空间，央行的黄金购买仍将继续， 但购买数量有望收缩，投资需求仍将旺盛。白银的工业需求在 2026 年预计稳中有降，但伴随贵金属价格持续上涨，白银的投资性价比 凸显，实物投资需求有望在 2026 年扩大。 综上，2026 年贵金属价格将继续走强。

范芮

通胀风险加持 贵金属涨势仍在

2026 年虽然依然处于美联储降息周期当中，但降息空间预计将 较为有限，美元在本轮降息周期中的底部已经形成，将逐渐对铜价 形成利空效果。国内宏观经济环境预计将优于 2025 年，且仍有出台 进一步经济刺激政策的可能性，对铜价的影响偏向于积极。 供应方面，全球铜精矿供应紧张程度将有望较 2025 年进一步加 深，废铜延续紧张格局，精炼铜环节将难言宽松，如果冶炼厂副产 品价格走弱，将有可能带来减产效果并进一步收紧全球精炼铜供应。 需求方面，电网建设维持平稳增长，空调生产将有收缩，汽车行业 仍将为铜的终端需求中增长最为迅速的端口，需求整体表现预计维 持平稳。 综上，2026 年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。

宏观主题转变 铜价先扬后抑

 2023 年，美联储货币政策调整的预期和节奏（实际利率）、地缘政治局势以及政治不确定性（美国）依然是黄金走势的核心影响因素，而美债收益率和美元指数的走势直接影响黄金走势，但是关联性有所减弱。在美联储政策调整预期等因素影响下，伦敦金现 2023 年整体在 1804.5-2146.8 美元/盎司区间呈现先扬后抑再度走强态势，重心持续上移，涨幅接近 10.8%（截止 12 月 15 日）。在人民币走势以及国内供需等因素影响下，沪金表现强于国际贵金属，沪金 2023 年整体在 408.5-486.48 元/克区间持续走强，并不断刷新历史新高，涨幅接近 15.3%。  从商品属性出发，供需基本面是商品价格走势的核心影响因素，而黄金市场供过于求的格局持续，但是黄金价格并没有持续的大幅回落，主因在与黄金市场不满足古典经济学一般条件假设，黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化，黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素。  2024 年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退预期为核心的宏观因素依然是贵金属走势的核心影响因素，当然地缘政治与政治不确定性等黑天鹅事件亦影响黄金走势。金价更多的是反映经济走势与货币政策调整预期，当经济偏下行预期与政策预期逐步转向宽松之际，对黄金价格形成直接利好影响，黄金价格重心将会继续上移。  对于 2024 年，美联储货币政策调整节奏和预期依然主导黄金走势，经济走势、地缘政治局势与央行购金亦是关键因素，美元指数和美债收益率进入下行周期亦直接影响黄金走势。2024 年，黄金走势影响因素及主要风险点如下：第一，美联储货币政策逐步转向宽松，从释放降息信号到降息再到缩表停止，美联储政策宽松预期对黄金形成利好影响。第二，全球经济仍偏弱，整体或呈现先弱后修复但整体偏弱的走势，商品配置价值不及贵金属。第三，美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，美国 2024年大选前后的不确定性，中东和俄乌等地缘政治的发展，升级阶段从避险角度利好黄金，一旦进入相持阶段或者临近尾声，则形成利多出尽影响。第四，美元指数和美收益率延续偏弱行情，实际利率将会偏下行，信用不稳与币值偏下行，利好贵金属。第五，全球央行继续大幅度购金，利好贵金属。  2024 年利空因素，若美联储政策宽松不及预期，美国经济表现强劲，地缘政治局势大幅好转，央行购金减少甚至是转为售金，美元指数和美债收益率表现依然偏强，对贵金属会形成利空影响，并且白银表现会强于黄金，金银比会比预期要弱。此种行情出现概率偏低，即便是出现，黄金下方空间相对有限，跌破 1800 美元/盎司后，进一步跌破 1675 美元/盎司至 1600 美元/盎司的概率很小；回落则是提供买入机会。  2024 年，美联储货币政策逐步转向宽松预期与经济政治不确定性等因素影响下，美元指数和美债收益率走势偏弱，黄金或延续震荡偏强走势，重心继续上移，将会继续刷新历史新高。伦敦金现运行区间为 1800-2300 美元/盎司，区间偏强运行可能性大，不排除继续上涨可能，沪金运行区间为 420-530 元/克，不排除涨至 550 元/克上方可能。考虑到人民币汇率呈现先震荡调整后升值可能性大，预计沪金整体表现将会先强后弱于国际黄金表现。方正中期期货提供精准服务，护航实体经济，助力产业规避价格波动风险。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 <a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】</a>

方正中期期货研究院

方正中期期货年度报告--黄金：晴空一鹤排云上 便引金情到碧霄

 2023 年，不锈钢价格重心下移。因原料端重心下移，尤其是镍价下移，不锈钢成本支撑坍塌。而因海外需求放缓，国内修复不及预期，需求不振与原料成本共同挤压不锈钢生产端利润，在年初库存达到历年高位后，不锈钢行业被动展开期现去库存过程，下半年旺季排产增加但需求一般，库存累积利润不佳，第四季度继续去库存。  全球宏观关注要点，主要集中于全球货币政策转向。流动性收缩对通胀的控制有所显现，但其对主要经济体经济增长的负面影响也在显现，投资放缓，衰退忧虑升温，2024 年降息三次预期已经显现。而从供给端来看，全球供应链从前两年能源价格较高，而供给端扰动频繁的不利影响中逐渐恢复，但是需求则在供需错配快速修复后再度趋于回落，尤其是全球经济增长放缓带来的需求下滑令我国外需环境转弱，不过第四季度出现一定好转迹象。从国内情况来看，我国采取积极财政，宽松信贷，房地产见底但整体的修复节奏也是缓慢的，而且修复过程显现了轻金属化特征，尤其是地产以及制造业相关需求和缓，限制了工业品需求修复的节奏，震荡市延续。  从供需来看，不锈钢粗钢产量同比实现增长，不锈钢供增需略弱。印尼不锈钢显著减产，海外整体偏弱，我国不锈钢增长成为全球增长主要动力。不锈钢行业高开低走，排产往往不及预期，利润受到销售不及预期影响相对显著，印尼进口回流下滑减少了国内的部分压力，但内需不佳，外贸不力，令不锈钢自 2 月开启被动去库过程，期现库存与价格共振向下。从结构来看，300 系利润表现相对略好，相对生产增加，而 200系及 400 系表现偏弱。  2024 年不锈钢市场关注点：1、不锈钢原料端成本变化。2、市场需求改善领域拓展，销售量变化。3、不锈钢中印产能释放节奏变化。4、不锈钢库存以及期货仓单变化。5、不锈钢进出口整体变化。预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，整体重心料较 202年仍有可能下移。预期不锈钢期货主要波动区间：12000-18000 元/吨，从产业端角度来说，不锈钢利润继续可能受原料价值变化、需求变化影响呈现偏弱压力，不过节奏可能较2023年逐渐放缓，而且2024年预期国内经济走势可能呈现先抑后扬变化，受此影响不锈钢需求端有望得到修复回升，但上行空间料会相对有限。方正中期期货提供精准服务，护航实体经济，助力产业规避价格波动风险。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 <a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】</a>

方正中期期货年度报告--不锈钢：笑看风云任转摆 守得云看见月明

 承接 2022 年末以来的跌势，碳酸锂在 2023 年走出了俯冲式的“过山车”式行情。电池级碳酸锂自 1 月最高价 51 万元/吨跌至 4 月下旬 17.65 万元/吨。尽管二季度受供给端扰动影响，行情有所反弹，6 月末最高 31.4 万元/吨，但产业链库存累积态势未得到根本缓解，7 月再度开启趋势性下跌行情，12 月下旬现货价格跌破 10 万关口。  碳酸锂价格一年多来的弱势，是产业链供需形势由供不应求转向供过于求的集中体现。随着前期高利润带动的供给不断释放，2024 年供应过剩的态势将进一步突出。  展望 2024 年，碳酸锂将延续弱势寻底行情。在价格波动下行倒逼供给出清过程中，利润难得，值得倍加珍惜。2024 年可能的行情逻辑分析如下：  短期受消息及情绪扰动，期货盘面常常升水现货，把握逢高卖出机会：因为新能源汽车产量的季节性变化，电池产量、正极材料产量也有季节性，上游的碳酸锂的需求也是如此。春节前后是碳酸锂需求的淡季，盘面冲高升水现货后，近月合约将成为现货企业的销售渠道之一，春节前后有回款压力的锂盐企业也是如此。贸易商和锂盐企业积极把握市场机遇，降低生产经营风险。  行情二次探底后，2024 年二季度合约逢低买入机会：同样是因为需求的季节性，二季度的供需状况在整体过剩的大环境中，是一个气氛偏暖的小环境，下游需求企业在低库存情况下有意买入现货或盘面备货。8 万元下方买入套保将具备合理的安全边际，但总的供需形势限制价格空间，高点或位于 15 万元/吨下方。  行情旺季回升后，趋势性下跌机会：整体过剩的大环境会持续作用于碳酸锂的中长期走势，无论 2024 年二季度盘面反弹高度如何，反弹行情都很难延续至二季度末。2024 年年内低点或为四季度末，比较弱势的情况下可能触及 5 万元/吨。 方正中期期货提供精准服务，护航实体经济，助力产业规避价格波动风险。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 <a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】</a>

方正中期期货年度报告--碳酸锂：岐王宅里寻常见 落花时节又逢君

 2023 年因有机硅终端消费不济，新产能投产不及预期，配套工业硅供应偏过剩。供需偏松核心原因在于需求不及预期，但利润对于供应端的调整影响也较大，2024 年在提质增效复苏大背景下，预计供应过剩情况好于 2023 年，但高投产计划下，预示着潜在产能利用率下降，行业博弈预计加大，重点关注季节性错配，预计 2024 年工业硅价格在 12500-16500 元/吨，高点或在第三季度。期权策略上，可以关注卖 13000虚值看跌期权。  供给方面，目前处于产能扩张周期中后段。2022 年开启产能扩张周期，2023 年计划投产计划一度超过 200 万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024 年新增产能或超过 200 万吨，实际投产有待跟踪。  需求方面，因供给最终落地产能多属于下游产业链的上游配套，在挤出部分高成本产能后，理应供需平衡。实际情况是下游高产能投放对相关市场产生较大冲击，反过来造成下游实际落地产能不足。年内增幅明显的第一大需求-多晶硅板块，目前总量剩，但技术升级优质品相对紧缺，预计 2024 年考验优质品，多晶硅对工业硅消费增速贡献将边际放缓。  成本利润方面，电价整体区间有所上移，总体成本季节性波动，带动供给波动。因利润 6 月丰水期西南产量同比下降，下半年平水期西南产量则同比增加。 风险点：  内需复苏超预期 电价上行驱动——上行风险  工业硅投产超预期、多晶硅释放不及预期——下行风险 方正中期期货提供精准服务，护航实体经济，助力产业规避价格波动风险。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 <a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】</a>

方正中期期货年度报告--工业硅：前路漫漫亦灿灿 轻舟已过万重山

宏观方面，2023 年以来经济总体呈现修复趋势，其中一季度脱离 2022 年低位后迅速回补产出缺口而呈现高斜率修复，二季度增长斜率明显回落，并出产量下降、价格回落的主动去库存迹象，通缩风险短期上升。但下半年开始经济回归稳定，重新形成产量回稳、价格反弹的格局。预计 2024 年国内经济总体仍将延续温和复苏为主的趋势，呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特点。  从供应端看，由于 2023 年生产利润持续处于较差状态，粗钢产量持续下降，相比房地产上游建材而言，工业对应的工业材需求相对较好，铁水多由建材流向工业材。从需求端来看，国内 PMI 长时间在荣枯线下，显示内需虽总体呈现修复趋势，但复苏斜率不及预期，政府针对性财政消费政策刺激，叠加热卷部分下游产业，如汽车、船舶等升级推动出口大幅增加，缓解国内供需偏松格局。从成本端来看，铁矿石和煤炭仍是政策关注重点，关注内需温和复苏程度与美联储政策转向时点，上游偏强表现将促使热卷运行区间下边界抬升。  总体来看，由于出口超预期增加，2023 年热卷供需矛盾并不突出，宏观扰动下预期交易阶段价格波动较大，考虑到贸易摩擦和保护的增加，2024 年热卷供需从平衡表角度来看，在宏观经济温和复苏背景下，结构性行情概率高于趋势性行情，自身矛盾不足的情况下，阶段性炉料对热卷影响加大。预计 2024 年热卷价格波动收敛，下方支撑位为 3500 元/吨，上方压力位 4500 元/吨，主要运行区间在 3800-4300 元/吨。方正中期期货提供精准服务，护航实体经济，助力产业规避价格波动风险。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 <a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】</a> &nbsp;

方正中期期货年度报告--热轧卷板：山回路又曲 水涨船才高

 2023 年经济总体呈现修复趋势，其中一季度高斜率修复、二季度增长回落、下半年开始经济回归稳定，产量回稳、价格反弹。供需逻辑上看，产出加快受防疫政策调整、需求改善、经济转型等影响，实际产出表现强于名义产出。二季度主动去库存结束后，下半年转向加库存周期。需求分项中，消费对经济支持明显增加。投资需求分化，基建先持稳后加速。地产持续走弱是主要拖累，外需影响经济另一因素。国内通缩风险二季度明显放大，下半年开始进入再通胀阶段。货币政策年内持续宽松，央行两次降息、两次降准，资产负债表扩张。财政政策则集中在下半年发力。房地产和地方债务风险是国内经济面临的主要问题，也是政策宽松的出发点。而人民币汇率先下跌后反弹，持续贬值风险已消除。受国内外因素影响，大宗商品价格先弱后强，但四季度出现分化，未明显偏离经济基本面。  我们预计，2024 年国内经济总体仍将延续弱复苏为主的趋势，呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特点。消费和基建是重要支撑，外需存在反弹空间，房地产风险仍需警惕。供给将继续跟随总需求回升，加库存周期进一步明确。长周期看 2022 年下半年以来的底部右侧趋势不变，基准预期下的 2024 年 GDP 实际同比增速合意区间为 4.5%至 5.0%，叠加再通胀因素名义增长将高于此增速。货币继续宽松，央行可能降息 10BP、降准 25BP 或更多。财政赤字和地方专项债目标大概率调升。而最终如何化解地产和地方债风险将是市场关注的焦点。 方正中期期货提供精准服务，护航实体经济。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 &nbsp;<a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】 </a>

方正中期期货--中国经济：道阻且长 行则将至

 2023 年铁矿石价格维持高波动，全年整体呈现探底回升的“V”字走势，期现价格临近年底创年内新高，年累计涨幅在商品中居前。外矿供给出现明显恢复，但主要由非主流矿的发运回补贡献，澳巴主流矿发运量仅稳中有增。国内铁元素的终端需求在地产投资疲弱的情况下仍维持韧性，废钢供应一度紧张，抑制电炉开工，全年高炉铁水产量超预期增长。海外需求方面，印度铁水产量继续维持高增速，有效弥补欧洲和日本的铁水产出缺口。国内成材库存处于低位，钢厂利润年内有阶段性修复，当整体利润空间同比被进一步压缩，产业链内利润向炉料端集中，支撑矿价高位运行。美元指数年内出现见顶回落，一度跌破100 关口，对铁矿的估值形成提振。钢厂全年对铁矿维持低库存策略，随用随采为主。铁矿港口库存降至历史同期最低水平，总量矛盾逐步显现。 2024 年预计铁矿石供需紧平衡的格局将加剧。供给端海外四大矿山难有明显增量，主流矿进口增速预计同比小幅下降。非主流矿发运的低基数效应消失，进口增幅将明显收窄。国内矿有部分新增产能落地，但铁精粉供给增量预计有限。需求方面，中美将同步进入主动补库周期，欧洲和日本高炉铁水产量有望止跌回升，印度需求将继续维持高增速，全球铁矿总需求同比增速预计加快。国内万亿国债发行，托底基建，地产端对铁元素需求的拖累效应将减弱，制造业投资和出口仍将维持韧性。 国内成材表需 2024 年有望小幅增加，废钢供应仍有约束，限制电炉开工，铁水产量预计维持微增。2024 年春节前后钢厂有刚性补库需求，上半年铁矿石供需有阶段性错配的可能。2024 年一季度商品市场对美联储货币政策转向的预期将持续发酵，美元或将出现阶段性弱势，提振铁矿价格。全年高点有望出现在 3-4 月，钢厂为应对“金三银四”期间可能出现的成本端上行压力，当前在 I2405 贴水现货 100元以上的情况下可尝试进行部分买保的操作。2024 年上半年铁矿高点预计上探至150-160 美金，对应连铁盘面预计 1100-1200 元/吨，全年价格中枢较 2023 年进一步上移。 方正中期期货提供精准服务，护航实体经济。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 &nbsp;<a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】 </a>

方正中期期货--铁矿石：云消雨散“石”破天惊

2024 年，预计钢材市场大矛盾有限，钢价相比 2023 年均值略有下降，整体维持宽幅震荡。  由于钢材产能充裕，美联储利率处于历史高位，美国经济形势及中国经济复苏斜率并不明 朗，钢价大涨概率较低，需要看中国房地产企稳回升，以及中美同步进入补库存周期。  与此同时，由于国内政策积极并推动中国经济继续复苏，因此只要美国未进入衰退，钢价 在 2023 年低点以下空间也不会很大，出现失速下跌的可能较小。  螺纹钢现货全国均价 3850 元/吨，运行区间 3500-4400 元/吨；期货主力均价 3800 元/吨， 运行区间 3400-4400 元/吨。  由于出口回落速度或偏缓，且国内政策在春节后可能具有延续性，因此在春节前钢价高位 回落后，3 月以后存在重新走强可能，并有望出现新高；下半年基建面临高位回落，且海外经 济受高利率影响，中国房地产恢复情况未知，不确定性加大，故对 2024 年下半年钢价适当转 向谨慎，不过需要跟踪“三大项目”落地情况及对房地产的影响程度。  2024 年国内可能要关注房地产是否有超预期的好转，国外则需要关注高利率回落进度以 及是否会引发海外经济明显转差，从而使钢材直接和间接出口走弱。 方正中期期货提供精准服务，护航实体经济。开户成功后免费提供“投研平台”、“交易有方”（可视化数据）等。 &nbsp;<a href="https://otc.smm.cn/fzzq" target="_blank">【点击预约开户】 </a>

12-09	国元期货	通胀风险加持贵金属涨势仍在	范芮	13页
12-08	国元期货	宏观主题转变铜价先扬后抑	范芮	14页
2024-01-09	方正中期期货	方正中期期货年度报告--黄金：晴空一鹤排云上便引金情到碧霄	方正中期期货研究院	56页
2024-01-09	方正中期期货	方正中期期货年度报告--不锈钢：笑看风云任转摆守得云看见月明	方正中期期货研究院	34页
2023-12-26	方正中期期货	方正中期期货年度报告--碳酸锂：岐王宅里寻常见落花时节又逢君	方正中期期货研究院	24页
2023-12-26	方正中期期货	方正中期期货年度报告--工业硅：前路漫漫亦灿灿轻舟已过万重山	方正中期期货研究院	35页
2023-12-26	方正中期期货	方正中期期货年度报告--热轧卷板：山回路又曲水涨船才高	方正中期期货研究院	29页
2023-12-25	方正中期期货	方正中期期货--中国经济：道阻且长行则将至	方正中期期货研究院	32页
2023-12-25	方正中期期货	方正中期期货--铁矿石：云消雨散“石”破天惊	方正中期期货研究院	46页
2023-12-25	方正中期期货	方正中期期货--螺纹钢：春意还微寒静待暖阳来	方正中期期货研究院	23页