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贵金属

过去一周美伊地缘紧张态势延续，国际油价再度走强，全球股市巨幅震荡，市场流动性边际趋紧，贵⾦属市场周内震荡偏弱运⾏。宏观数据⽅⾯，美国6⽉CPI同比录得3.5%、核⼼CPI录得2.6%，均明显低于前值及市场预期，CPI环比录得六年来⾸降；紧随其后公布的6⽉PPI进⼀步印证通胀降温——6⽉PPI同比增速录得5.5%，低于市场预期的6.2%及前值6.5%，环比下降0.3%，剔除食品与能源后的核⼼PPI同比录得4.7%，同样低于预期与前值。⽣产端与消费端物价同步走弱，令7⽉加息预期显著回落，加息预期暂延⾄12⽉以后，美元指数⾼位回落，对⽆息贵⾦属形成⼀定⽀撑。地缘⽅⾯，美军依照特朗普指令对伊朗发动多轮打击，特朗普召开紧急会议讨论对伊⼤规模进攻计划，伊朗宣布封闭霍尔⽊兹海峡，各⽅就海峡通航表态分歧显著，国际油价⾼位震荡偏强运⾏，从通胀预期端对⾦价形成潜在施压。资⾦⾯上，6⽉全球黄⾦ETF延续净流出态势，当⽉净流出约89亿美元，但受亚洲市场强劲承接⽀撑，上半年整体仍录得净流入。CPI、PPI双双不及预期与美伊冲突重燃多空逻辑交织，⾦价短期上⾏仍缺乏明确驱动。往前看，美国就业与通胀数据均弱于市场预期，经历前期较为充分的回调及资⾦去杠杆化，贵⾦属继续⼤幅下探的可能性或相对有限，但美伊局势延续拉锯态势，趋势性上涨仍需更明确的地缘缓和信号。美伊冲突及霍尔⽊兹海峡通⾏争端仍可能反复，若油价持续反弹并重新推升通胀预期，美联储鹰派定价及强势美元仍将限制贵⾦属上⾏空间；⽩银⼯业属性趋于弱化，全球光伏装机量下滑及光伏⽤银需求明显放缓，严重抑制⽩银⼯业需求，银价或跟随⾦价波动为主。操作上建议等待美伊局势缓和信号，轻仓布局多单为主。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿TC指数再度下行，矿价表现强势，对铜价成本支撑逻辑较为坚固。供给端，由于原料价格高企，冶炼厂利润侵蚀较重，部分冶炼厂有计划外检修，国内精铜现货供给仍相对偏紧张，社会库存持续去化，创年内新低，交易所库存亦显著回落。需求端，当前仍值下游消费淡季，传统需求领域表现偏弱，新兴产业对铜的需求在一定程度上弥补淡季回落。此外铜价受海外宏观趋势影响有所承压，下游逢低补货令旺季备货有所前置。整体来看，沪铜基本面或处于供给收紧、需求回温的阶段，产业库存持续去化。铜价受宏观局势影响较大，供需矛盾为其提供部分托底。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，几内亚雨季前集中发运，令铝土矿到港后港库明显提升，因季节变化和政策因素带来的原料收紧预期逐步被市场消化，土矿报价暂稳，但后续支撑力度或有减弱。供给端，氧化铝新投产能释放，行业供给偏多压力仍在，部分冶炼厂主动控产令整体开工率小幅回落，国内氧化铝供给量增速有所放缓。需求端，下游电解铝厂的整体补库意愿较为清淡，主要以长单履约和观望为主，加之，电解铝厂产能开工几近上限，对氧化铝需求仅维持稳定，需求支撑力度有限。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约小幅反弹，基本面原料端，监管政策趋严影响，合规带票的废铝货源极度稀缺，废铝价格坚挺，为铸造铝合金提供底部成本支撑。供给端，由于原料紧缺且生产利润微薄甚至倒挂，部分再生铝企业被迫减产，行业整体开工率维持在近半左右的低位，国内供应新增产量受限。需求端，当前正处于传统消费淡季，下游压铸行业订单释放不足，新增订单有限。此外，下游企业对高价原料的接受度较低，多以刚需补库和按需采购为主，现货市场成交氛围整体偏淡。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给收减、需求偏弱的局面。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

供给端，原生铅前期湖南、华北等地检修炼厂于 7 月中旬后陆续复产，原生铅周度开工率有望从当前 65% 附近小幅回升，供应环比出现边际增量。铅精矿加工费持续深度倒挂，原料紧平衡格局未改，但副产品白银、硫酸收益仍支撑炼厂生产意愿，整体原生供应维持稳中有增态势。再生铅方面，废电瓶流通货源持续偏紧，回收商惜售情绪较强，再生铅行业普遍处于亏损状态，国内四省再生铅周度开工率仅 30% 左右，处于年内偏低水平，安徽、江苏等地炼厂减产、停产延续，供给弹性不足。废电瓶价格刚性抗跌，持续对铅价形成底部成本支撑。铅锭进口窗口维持开启状态，海外铅锭持续流入国内市场，补充流通货源，一定程度上抵消国内冶炼端的减量。需求端，下游铅蓄电池仍处于夏季传统消费淡季，全国五省铅蓄电池企业综合开工率约63.26%，环比小幅下滑。经销商以消化6月备货库存为主，新增订单整体清淡，电动自行车替换、汽车启动电池需求均偏弱，仅出口订单有小幅边际改善，难以对冲国内淡季压力。下游电池厂维持“以销定产、按需采购”策略，无大规模备货计划，现货成交仅在铅价低位时脉冲式释放，持续性不足，无法形成趋势性上涨驱动。国内铅锭社会库存维持7万吨左右的近四年高位，上期所库存小幅累积，叠加 LME 铅库存仍处近五年绝对高位，内外显性库存整体偏高，持续压制铅价上行空间。现货端维持贴水状态，下游买盘不足，成交清淡；临近交割月，需关注厂库库存向交割库转移、隐性库存显性化带来的短期抛压风险。

沪锌

宏观面，截至周六美军连续第八晚对伊朗发动空袭；伊朗最高领袖称与美所签署谅解备忘录“毫无价值且无效”；伊方消息称霍尔木兹通航量已降至零；以军总参谋长称已做好立即恢复作战准备。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂现货利润依然陷入亏损；但是国内锌矿库存继续下降，库存天数降至17.5天，矿紧压力明显增大，后续炼厂或检修减产增多。沪伦比值持续走弱，出口窗口打开。需求端传统需求淡季，消费无明显亮点，下游镀锌板库存累增，开工率偏低。库存方面，近期锌价下跌，市场逢低采购改善，国内库存小降；LME锌库存下降。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.42支撑。

沪镍

宏观面，截至周六美军连续第八晚对伊朗发动空袭；伊朗最高领袖称与美所签署谅解备忘录“毫无价值且无效”；伊方消息称霍尔木兹通航量已降至零；以军总参谋长称已做好立即恢复作战准备。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；不过印尼镍矿RKAB审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，由于矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力较大，国内冶炼利润亏损加深。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计平稳；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。近期国内社库下降；海外LME库存略降。技术面，持仓减量价格震荡，空头氛围下降。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注M10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾雨季结束，镍矿港口库存回升，国内镍铁产量上升；印尼RKAB计划扩充配额，但目前仍在评估审批中，后续仍需持续关注。整体上镍铁生产利润有所走扩，炼厂有增产预期，原料成本端支撑有所减弱。供应端，镍铁价格小幅下跌，叠加钢价上涨，钢厂利润空间再次走扩，不过进入传统需求淡季，不锈钢厂300系排产预计缺乏增量。需求端，近期市场成交平淡，300系到货量较少，库存录得下降。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围降温。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注M10支撑，上方1.5关口阻力。

沪锡

宏观面，截至周六美军连续第八晚对伊朗发动空袭；伊朗最高领袖称与美所签署谅解备忘录“毫无价值且无效”；伊方消息称霍尔木兹通航量已降至零；以军总参谋长称已做好立即恢复作战准备。基本面，供应端，锡矿进口增长缓慢，缅甸复产进度偏慢，不过近期加工费再度上调，矿紧格局缓和迹象；此外关注印尼计划提高锡矿产税率。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于盈亏线，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口量仍缺乏增长。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销增速放缓，而光伏相对乏力。AI领域发展前景强势，但近期市场波动剧烈。库存方面，近期锡价偏弱调整，下游逢低采买为主，库存持续走低；LME库存下降。技术面，持仓增量价格震荡，多空交投分歧。观点参考：预计沪锡震荡调整，关注39-42区间。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：   https://mp.weixin.qq.com/s/X_MLARq-k_NGkebi_DbIWQ

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