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贵金属

美国通胀数据不及预期，美元指数高位回落，隔夜贵金属市场企稳反弹。美国6月CPI同比增速录得3.5%，剔除食品与能源分项的核心CPI同比录得2.6%，均明显低于前值和市场预期。CPI环比下滑0.4%，为六年来首次下降，降幅亦远超市场预期。数据公布后，美联储7月加息概率回落近20%，市场定价美联储或于10月展开加息操作，美元指数高位回落。往前看，美国就业及通胀数据均弱于市场预期，经历前期较为充分的回调以及资金去杠杆化，贵金属继续大幅下探的可能性或相对有限，但美伊局势延续拉锯态势，趋势性上涨仍需更明确的地缘缓和信号。美伊冲突及霍尔木兹海峡通行争端仍可能反复，若油价持续反弹并重新推升通胀预期，美联储鹰派定价以及强势美元仍将限制贵金属上行空间；白银工业属性趋于弱化，全球光伏装机量下滑以及光伏用银需求明显放缓，严重抑制白银工业需求，银价或跟随金价波动为主。中长期而言，新兴市场央行逢低购金、美国债务问题持续发酵以及全球储备资产多元化需求，仍将为黄金提供底部支撑。整体而言，地缘局势反复拉锯，金银短期或延续震荡筑底格局，操作上建议等待美伊局势缓和信号，轻仓布局多单为主。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，基本面原料端，铜精矿TC历史低谷运行，南美智利、秘鲁等铜矿供应国或因厄尔尼诺极端天气进入紧急抗灾状态，铜矿供应或因极端天气有所影响，矿紧预期持续，铜价成本支撑力度仍强。供给端，受原料紧缺及加工费低迷影响，冶炼厂生产利润缩水，部分冶炼厂进入阶段性检修计划，国内精铜产量增速或有所放缓。需求端，尽管当前正值传统消费淡季，但由于新兴需求如AI、新能源、半导体等行业需求的支撑，缓和部分传统淡季带来的需求衰减，令铜耗需求保持一定韧性。整体来看，沪铜基本面或处于供给有所收紧、需求刚性的阶段，在此背景下，铜产业库存持续去化。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走强。基本面原料端，几内亚铝土矿受雨季影响发运量下降，但由于国内港口库存高位，且几内亚新矿业政策暂未落地，前期围绕矿石供应收紧的预期有所降温，成本对价格的支撑力度减弱。供给端，氧化铝新能产能持续释放，但由于行业供给仍处偏多状态，令现货价格持续低迷，产业利润被侵蚀严重，部分冶炼厂主动控产，行业开工水平持续下降，国内氧化铝供给量增速或将放缓。需求端，下游电解铝厂受产能天花板限制，开工率已接近满产，对氧化铝的增量需求近无，采购以刚需为主，压价意愿较重，补库意愿相对偏弱，氧化铝需求仅维持稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡回落。基本面供给端原料氧化铝受供应偏多影响报价低位，加之电解铝厂压价采购，铝厂冶炼利润水平较优，产能、开工接近上限，后续供给量级相对稳定。海外方面，虽然中东地区电解铝复产进程有所加快，但受地缘冲突不确定性影响，海外供应短期内仍维持阶段性短缺，铝价仍有较强支撑力度。需求端，国内处于传统消费淡季，但新能源、储能及光伏用铝等新兴领域需求强劲，加上铝材出口维持较高水平，整体需求展现出较强韧性。整体来看，沪铝基本面或处于供需双稳的阶段，国内铝锭社会库存延续去化态势，LME铝库存也处于低位，低库存为铝价提供底部支撑。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下行1.45%。供给端，原生铅，广西、湖南等地铅锌矿山受雨季影响停产，华中大型冶炼厂7月底至8月启动年度检修，单月影响产量近万吨，原生铅供应增量边际收窄，进一步强化供应收缩预期。广西、湖南等地铅锌矿山受雨季、安全环保检查影响，7月产量小幅下滑，矿山议价权有所增强。但原生铅冶炼厂单吨利润仍维持，盈利状态下非检修产能释放韧性较强，并未出现大面积主动减产，整体原生铅供给仍处于相对宽松状态，难以形成持续紧缺格局。再生铅方面，虽有少量华东、西北企业检修后存在复产计划，但均明确表示复产节奏将紧盯铅价走势，若铅价未持续回升至盈亏线以上，炼厂复产意愿极弱，甚至可能进一步扩大减产范围。华东、安徽等主产区多家企业停炉保温，7月再生铅产量环比增量基本归零，废电瓶回收淡季叠加回收商惜售，原料成本刚性抗跌，持续约束供应弹性，构成价格底部支撑。LME 铅库存小幅去库，美元加息预期阶段性降温，宏观情绪缓和，内外盘形成共振托底。需求端，电动自行车替换需求是铅消费的最大组成部分，夏季高温叠加行业淡季，终端门店客流量下滑，经销商库存持续累积，以去库存为主，向上补货意愿极弱。汽车起动电池：边际支撑有限。夏季高温天气虽会小幅提升汽车电瓶故障更换率，但整体替换需求平稳，无集中放量；新车配套端增长乏力，难以形成有效需求增量。储能与通信基站：小幅托底难改大局。储能、通信备用电源领域有零星新增订单，对铅消费形成微弱边际支撑，但体量较小，无法对冲传统领域的需求下滑。出口需求同步走弱。海外铅酸蓄电池订单环比回落，出口增量收缩，进一步削弱了需求端的拉动作用。

沪锌

宏观面，美国通胀超预期降温：6月CPI六年来首次环比下降，核心CPI环比意外零增长。美联储对持续高通胀“零容忍”，6月CPI降温不代表通胀“任务完成”。特朗普才一天就改口：放弃霍尔木兹海峡货运收费20%，以海湾国家与美国达成贸易投资协议取代。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂利润依然明显收缩；但是国内锌矿库存继续下降，库存天数降至19天，矿紧压力明显增大，后续炼厂或检修减产增多。沪伦比值持续走弱，出口窗口打开。需求端传统需求淡季，消费无明显亮点，下游镀锌板开工率下降。库存方面，近期锌价走高，市场谨慎观望偏重，国内库存小增，现货基差低位运行；LME锌库存下降，升贴水回升。技术面，持仓波动价格调整，多空交投分歧。观点参考：预计沪锌高位调整，关注区间2.46-2.51。

沪镍

宏观面，美国通胀超预期降温：6月CPI六年来首次环比下降，核心CPI环比意外零增长。美联储对持续高通胀“零容忍”，6月CPI降温不代表通胀“任务完成”。特朗普才一天就改口：放弃霍尔木兹海峡货运收费20%，以海湾国家与美国达成贸易投资协议取代。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；不过印尼镍矿RKAB审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，由于矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力较大，国内冶炼利润亏损加深。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计平稳；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍社库近期下降，基差持稳；海外LME库存略降，现货升水低位回升。技术面，持仓波动价格偏强，空头氛围下降。观点参考：预计短线沪镍震荡偏强调整，关注M10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾雨季结束，镍矿港口库存回升，国内镍铁产量上升；印尼RKAB计划扩充配额，但目前仍在评估审批中，后续仍需持续关注。整体上镍铁生产利润有所走扩，炼厂有增产预期，原料成本端支撑有所减弱。供应端，镍铁价格涨势放缓，但近期钢价回落，钢厂利润空间收缩，进入传统需求淡季，不锈钢厂300系排产预计小幅减产，而转产利润较高的200系。需求端，近期市场成交平淡，现货升水偏高，300系到货量减少，库存持稳运行。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围降温。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注1.43-1.48区间。

沪锡

宏观面，美国通胀超预期降温：6月CPI六年来首次环比下降，核心CPI环比意外零增长。美联储对持续高通胀“零容忍”，6月CPI降温不代表通胀“任务完成”。特朗普才一天就改口：放弃霍尔木兹海峡货运收费20%，以海湾国家与美国达成贸易投资协议取代。基本面，供应端，锡矿进口增长缓慢，缅甸复产进度偏慢，不过近期加工费上调，矿紧格局缓和迹象；此外关注印尼计划提高锡矿产税率。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于盈亏线，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口量仍缺乏增长。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销回升较快，而光伏相对乏力。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。库存方面，近期锡价回升，下游逢低采买情绪放缓，库存低位略增，基差上调；LME库存下降，现货升水低位运行。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围偏强。观点参考：预计沪锡震荡偏强调整，关注M10支撑，以及42万关口阻力。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：  https://mp.weixin.qq.com/s/DZp2uqDaupQE05onmsMWTg

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