※ 有色黑色

贵金属

截至4月24日，外盘贵金属市场震荡运行，COMEX黄金期货涨0.03%报4725.40美元/盎司，周跌3.16%，COMEX白银期货涨0.24%报75.69美元/盎司，周跌7.52%。过去一周美伊局势再度升温，市场风险偏好有所回落，引发部分多头资金获利了结，金银价格持续承压运行。宏观数据方面，美国3月零售销售环比增速创逾一年最大涨幅，叠加4月标普全球制造业PMI初值高于预期、服务业PMI重返扩张区间，市场对于美联储年内重启降息的预期持续衰减，美债收益率企稳回升，从成本端对金银价格形成压制。地缘方面，美伊第二轮和谈计划破裂，周末谈判亦未能收获实质性成果，原油价格再度冲高至100美元上方，美元指数亦获得避险资金青睐，金银价格持续承压运行。往前看，美伊局势不确定性依然高企，贵金属短期或维持震荡拉锯走势。一方面，美伊停火谈判仍然是主要风险点，目前来看达成实质性协议的可能性偏低且双边立场时有反复，能源价格与通胀预期仍存在继续走高的风险，并通过“美元中枢上移、降息预期承压、市场流动性趋紧”路径对金价形成施压。中长期而言，美国财政扩张背景下的美元信用弱化叙事尚未消退，央行逢低购金需求虽边际放缓，但中长期配置逻辑仍具韧性，逢低买盘需求料维持较强韧性。技术面，伦敦金短线或围绕4600-4700美元/盎司区间拉锯，RSI显示短期动能偏弱且市场情绪偏空，关注上方阻力位4800、4900美元/盎司；伦敦银跟随金价波动为主，当前运行中枢回落至75-76美元/盎司附近，关注下方支撑位70美元/盎司，上方阻力位80美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿TC费用的持续新低，令铜矿供应紧张预期延续，对铜价成本支撑逻辑较为稳固。供给端，受制于原料供给紧张，铜矿TC短期预计难以转好，冶炼厂利润承压或影响部分产能释放，此外，国内冶炼厂即将进入检修密集期，预计后续国内供应量级或将有所收减。需求端，随着下游消费旺季临近尾声，传统旺季逐渐向淡季过渡，但由于国内宏观预期积极，铜相关电力、汽车产业仍具有较高增长潜力，消费端增长令下游需求保持一定韧性，铜产业库存在此背景下，去库速率或有减缓。整体来看，沪铜基本面或处于供给略减、需求韧性的阶段。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走强，基本面原料端，国内铝土矿港口库存小幅回升，土矿价格趋于稳定，几内亚发运和矿山开采情况相对谨慎，加之当前运力压力，后续土矿供给有收减的趋势。供给端，氧化铝厂开工和生产保持稳定，原料采买多以刚需补库为主，加之国内港口库存相对充足，国内氧化铝供给量保持大体稳定态势。需求端，由于铝厂当前利润水平较好，开工积极性高，电解铝开工率几近满产，国内氧化铝需求量级亦保持稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供需稳定的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面供给端，原料氧化铝价小幅回落，而铝价因海外供给缺口而偏强势运行，故电解铝理论利润逐步走扩，冶炼厂生产积极性较高，开工率接近满产，但由于国内运行产能临近“天花板”，故国内电解铝供给量预计呈现稳中略增的态势。需求端，下游消费逐渐由旺季向淡季过渡，表现较为一般，加之近期铝价偏强运行，对下游采买意愿有所抑制，产业库存仍未见去库现象。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求略淡的局面。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘上行0.63%。供给端，原生铅方面，原生铅周度开工率环比提升，河南、湖南地区前期检修的冶炼厂逐步复产，云南地区生产保持稳定，仅少量小规模冶炼厂延长检修周期，整体供应维持稳健。原料端，国产铅精矿TC稳定，进口铅精矿TC走强，矿端供应紧而不缺，叠加副产品硫酸、白银价格带来的收益支撑，冶炼厂生产积极性尚可，原生铅供应无明显收缩预期。再生铅方面，受废电瓶原料缓解、冶炼亏损缩小，再生铅周度开工率回升，亏损使得行业减产预期持续升温，对铅价形成一定的底部支撑；但当前再生铅与原生铅价差持续收窄，替代效应减弱，难以扭转整体供应宽松格局。进口端，海关总署最新数据显示，2026年3 月中国精炼铅进口量同比大幅飙升，沪伦比价虽有所回落但进口盈利窗口仍未完全关闭，海外过剩铅锭持续流入国内，显著补充了国内供应，成为供应端最大的增量来源，对盘面形成持续压制。铅的核心需求集中在铅酸蓄电池领域，占比超 80%，当前行业处于传统消费淡季，需求端整体表现疲软，无实质性回暖。电动自行车、汽车起动电池替换市场需求低迷，经销商库存高企，以去库为主，采购意愿谨慎，电池企业普遍维持以销定产、按需采购的策略，对铅锭仅维持刚需补库，高价接货意愿极低。下周临近五一假期，下游蓄电池企业或出现节前小幅补库动作，但受终端需求疲软、自身成品库存压力影响，补库力度预计十分有限，难以对铅价形成持续性的向上拉动，需求端对价格的支撑力度持续偏弱，锂电池替代效应的长期压制也仍在持续。高库存格局下，贸易商抛货意愿较强，厂家现货涨价缺乏支撑，同时也限制了期货盘面的反弹高度，仅当需求端出现实质性回暖、库存进入持续去化周期后，价格才能获得趋势性上涨的动力。供需面宽松的基本面将限制盘面反弹高度，再生铅成本支撑与宏观情绪则锁定了下行空间，整体呈现区间博弈特征，五一节前避险情绪升温将加剧价格波动。

沪锌

宏观面，美伊谈判陷入僵局，伊方最高领袖下令霍尔木兹海峡不得恢复战前状态；当前能源价格高企。美国通胀压力加剧，降息门槛提高。基本面，锌矿进口环比增加，但加工费持续下调，库存小幅下降，矿端供应偏紧。硫酸、白银等副产品收益补足炼厂收益，冶炼开工率保持高位，精炼锌产量同比增加。沪伦比值震荡偏弱，出口窗口开启，伦锌表现强势，对沪锌构成支撑；而国内精锌产量维持高位，进口亏损扩大，进口量持续走低。需求端表现分化，初端消费来看，镀锌企业4月开工稍好于3月但整体开工未及预期、氧化锌及压铸锌合金开工率持稳，下游库存偏高或对后续开工造成压力；终端消费延续弱势。库存方面，国内社会库存及上期所库存微减，LME锌库存持续减少至新低，现货升水震荡抬升，注销仓单占比下滑。技术面，前20名净多持仓增加。综合来看，近期市场对地缘局势的变化有所脱敏，沪锌受伦锌价格高企支撑，运行中枢上移。预计沪锌短期震荡偏强，关注2.48压力位，后续注意地缘政治局势的演变以及下游去库信号。

沪镍

宏观面，特朗普取消美方代表赴巴，称“想谈致电即可”，伊方称“若美方立场缓和，未来几天可能举行第二轮谈判”。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼镍矿RKAB审批4月底预计完成，审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，镍矿生产成本上抬。冶炼端，中印新增产能继续投放，但矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力大幅增加。需求端，钢厂利润扩大明显，不锈钢产量预计将有所增加；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水大幅下调；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围偏强。观点参考：预计短线沪镍偏强调整，关注MA10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；钢厂利润空间扩大，不锈钢产量预计继续增加。需求端，下游需求处于逐步转向旺季，市场进入传统去库周期，近期市场采购节奏加快、成交改善，近期库存下降加快。技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注MA10支撑。

沪锡

宏观面，特朗普取消美方代表赴巴，称“想谈致电即可”，伊方称“若美方立场缓和，未来几天可能举行第二轮谈判”。基本面，供应端，缅甸复产推进，锡矿进口量预计延续增加，锡矿加工费小幅回升，矿紧缓解趋势。冶炼端，精炼锡产量回升，但部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量尚未完全恢复。进口方面，印尼今年锡出口配额增加，且国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，新能源汽车产销回升较快，而光伏新增装机平稳。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期现货持货商挺价情绪，现货升水高位1500元/吨，下游采需谨慎，库存录得小幅下降；LME库存小幅下降，现货升水小幅回升。技术面，持仓略增价格调整，多空分歧。观点参考：预计沪锡高位调整，关注MA60支撑，上方40位置阻力。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：  https://mp.weixin.qq.com/s/g3fQmhVPODcXIjGbslo3BQ

免责声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。