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※ 有色黑色

贵金属

隔夜，外盘贵金属低位反弹后震荡回落，沪金主力2606合约跌0.19%报1045.32元/克，沪银主力2606合约涨0.65%报19471元/千克。因美伊第二轮和谈计划破裂，霍尔木兹海峡料延续关闭，市场情绪趋于谨慎，叠加美零售数据超预期压制降息预期，美元短线反弹，对贵金属市场形成短线压制。最新消息显示，特朗普表示最快周五或重启美伊谈判，但伊方对此予以否认态度。往前看，美伊停火谈判分歧依然高企，但市场对于战争全面升级的尾部风险定价有所回落，市场流动性较前期大幅改善，但美国就业及零售数据仍具粘性，美联储内部整体维持审慎偏鹰立场，降息预期持续受压，实际利率中枢短期难以明显下移，对金价上方空间形成一定约束。另一方面，美国财政扩张背景下的美元信用弱化叙事仍未消退，贵金属底部买盘支撑依旧存在。整体来看，金银短期大概率延续高位震荡格局，操作上仍建议以逢低布局为主，警惕地缘预期反复带来的短线波动，注意严格风险控制。技术面，当前运行中枢回落至4730美元附近，短期反弹动能有所削弱，关注下方支撑位4700、4600美元，上方阻力位4800、4900美元；伦敦银运行中枢下移至77美元附近，短线情绪有所转空，但下方逢低买盘需求维持强劲，关注下方支撑位75、70美元，上方阻力位80、83美元。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走强。基本面原料端，铜精矿TC现货指数继续恶化，铜矿供给持续偏紧，铜价成本驱动力较强。供给端，受制于原料供给以及副产品硫酸的国内出口限制，铜冶炼厂开工率或将逐步收敛，国内精铜供给量或将有所减少。需求端，由于近期铜价偏强运行，下游铜材加工企业当前多采取刚需备货策略，现货市场成交情况较为平淡。整理来看，沪铜基本面或处于供给收敛、需求持稳的阶段，社会库存持续去化，行业预期仍向好。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，国内铝土矿港口库存小幅回升，土矿价格受海外矿区的出口限制政策预期的影响保持坚挺。供给端，氧化铝厂运行产能高位，开工情况亦较优，进口方面，由于海外氧化铝供给过多，报价偏低，进口窗口仍开启，后续进口量或将持续保持高位，故国内氧化铝供给量级仍显偏多。需求端，近期氧化铝价承压，下游电解铝厂补库意愿较积极，铝厂开工率以及运行产能保持高位稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳中小增的阶段，社会库存累积。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约小幅反弹。基本面供给端，原料氧化铝价回落至低位，电解铝厂对原料逢低补库，运行产能临近行业上限，并且开工率几乎接近满产，国内电解铝供给量级或将保持高位稳定。需求端，受海外地缘冲突影响，海外铝厂停产，国际原铝供给缺口呈现，报价强势，国内铝价跟涨，高铝价对下游铝材加工企业形成一定压制，下游采买意愿偏谨慎。在此背景下，电解铝社会库存保持小幅积累态势。整体来看，沪铝基本面或处于，供给充足、需求暂稳的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下行0.03%。供给端，原生铅方面，国内冶炼企业生产利润维持高位，生产积极性良好，前期湖南、河南等地检修炼厂已陆续复产，4月无大规模集中检修计划，行业整体开工率维持高位，原生铅供应稳中有增，维持相对刚性，对盘面无明显提振作用。再生铅方面，是当前沪铅最核心的底部支撑。受电动车换电瓶淡季影响，废电瓶市场流通量持续偏紧，主产区冶炼厂到货量仅为正常采购量的6-7成，再生铅企业利润持续倒挂，开工意愿极度低迷，安徽、河南等主产区中小型企业减产停产增多，市场再生铅货源偏紧，多数企业仅以交付长单为主，供应端实质性收缩为沪铅形成强托底。需警惕的是，若后续铅价反弹带动再生铅利润小幅修复，部分企业或延迟检修、小幅提产，将削弱供应端的支撑力度。需求端，下游需求持续疲软是当前压制沪铅价格的核心利空，暂无回暖迹象。当前铅市已进入传统消费淡季，电动自行车、汽车启停电池终端需求持续走弱，叠加电池出口承压，经销商备货意愿低迷，批发市场跟涨乏力，部分地区已出现降价促销的情况。国内铅酸蓄电池行业周度综合开工率大幅回落至69.66%，环比上行3.52%，假期过后市场小幅回升，企业以销定产、成品库存持续累积，对铅锭仅维持长单刚需采购，对高价货源接受度极低，现货市场交投清淡，需求端难以为沪铅提供任何向上驱动。库存方面，全环节高企的库存持续悬在盘面上方，成为限制价格反弹的核心枷锁。铅锭五地社会库存总量维持在6.57万吨的高位，去化完全停滞；LME铅库存仍处于27.56万吨的历史绝对高位，海外货源供应宽松，叠加国内交割库仓单库存平稳，每一轮价格上行都将面临持货商的集中抛压，彻底限制了沪铅的上行空间。

沪锌

宏观面，特朗普短暂延长停火协议；当前全球能源库存已降至历史低位，抗通胀能力极度脆弱，与此同时，沃什听证会强调美联储独立性，市场讨论未来加息可能性，流动性预期降温。基本面，锌矿进口环比增加，但加工费继续下调，库存小幅下降，矿端供应偏紧。硫酸、白银等副产品收益补足炼厂收益，冶炼开工率保持高位，精炼锌产量同比增加。沪伦比值震荡偏弱，出口窗口临近开启，伦锌表现强势，对沪锌构成支撑；而国内精锌产量维持高位，进口亏损扩大，进口量持续走低。需求端表现分化，初端消费来看，镀锌企业4月开工稍好于3月但整体开工未及预期、氧化锌及压铸锌合金开工率持稳，下游库存偏高或对后续开工造成压力；终端消费上"金三银四”旺季成色尚未体现。库存方面，国内社会库存小幅上升，LME锌库存持续减少至新低，现货由贴水转为升水，注销仓单占比高位小幅回落。技术面，前20名净多持仓减少。综合来看，近期市场对地缘局势的变化有所脱敏，沪锌或随有色板块情绪偏暖，同时受伦锌价格高企支撑，运行中枢上移，投资者需关注地缘政治局势的演变以及下游去库速度。观点参考：预计沪锌短期震荡偏强，关注2.48压力位。

沪镍

宏观面，特朗普称最快周五或重启美伊和谈，伊朗称他“又说谎”，以媒称停火期26日结束。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼截至4月初已批准镍矿RKAB产量2.1亿吨，审批进度加快；不过印尼实施新版镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，镍矿生产成本上抬。冶炼端，中印新增产能继续投放，但矿端成本上涨，且印尼硫酸供应趋紧，生产压力增大。需求端，钢厂利润扩大明显，不锈钢产量预计将有所增加；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水大幅下调；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强。观点参考：预计短线沪镍偏强调整，关注MA10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；节后钢厂复产提速，利润仍有小幅空间，不锈钢产量预计将有所增加。需求端，下游需求处于逐步转向旺季，市场进入传统去库周期，近期市场采购节奏加快、成交改善，近期库存下降加快。技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注MA10支撑。

沪锡

宏观面，特朗普称最快周五或重启美伊和谈，伊朗称他“又说谎”，以媒称停火期26日结束。基本面，供应端，缅甸复产推进，锡矿进口量预计延续增加，锡矿加工费小幅回升，锡矿紧张局面缓解迹象。冶炼端，精炼锡产量回升，但部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量尚未完全恢复。进口方面，印尼今年锡出口配额增加，且国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，但光伏新增装机平稳，新能源汽车补贴退坡销量下滑。不过AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期锡价回升，持货商挺价情绪，现货升水高位1500元/吨，下游采需谨慎，库存录得小幅下降；LME库存小幅下降，现货升水小幅回升。技术面，持仓略增价格调整，多空分歧。观点参考：预计沪锡高位调整，关注MA10支撑，上方40位置阻力。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源： https://mp.weixin.qq.com/s/I1Slgm0X_Yuwnw6odU0Pxg

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