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※ 有色黑色

贵金属

隔夜，沪金主力2608合约上涨1.91%报986.9元/克，沪银主力2608合约上涨2.71%报18429元/千克。地缘方面，美伊停火传言反复拉锯，市场情绪反复。宏观数据方面，美国4月PCE物价指数同比3.8%创三年新高，核心指数同比增至3.3%，能源价格走高是主要推手，消费韧性存疑；偏弱的经济数据推动美元走弱，贵金属受到一定提振。展望后市，金银价格面临地缘冲突避险支撑与美联储鹰派政策预期的多空博弈局面。能源价格与通胀预期存在继续走高的风险，短期地缘冲突拉锯，金价承压运行；央行逢低购金需求虽边际放缓，但中长期配置逻辑仍具韧性，金价下方逢低买盘需求或继续提供价格支撑。而短期白银或跟随地缘冲突持续预期及金价走势震荡，矿山端供应回升及需求端的疲软限制上方空间。近期贵金属随地缘局势变化波动较大，操作上建议，逢低布局思路对待。技术面，伦敦金短线面临上方阻力位4600美元/盎司，下方支撑4400美元/盎司，日线RSI低于中轴，MACD绿柱运行于调整区间；伦敦银关注上方阻力位80、83美元/盎司，下方支撑70、73美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走强。基本面原料端，铜精矿TC费用历史低位运行，矿端紧缺预期仍为铜价提供成本支撑。供给端，冶炼厂进入密集检修期，加之原料铜精矿供应较紧，抑制冶炼厂产量，国内精铜供应量级有所降温。需求端，由于铜价高位运行，加之传统消费淡季影响，高价对下游采买情绪有所抑制，多以刚需备库策略为主。但由于电网以及新能源端用铜较为稳定，精铜需求情况仍具韧性，产业社会库存仅小幅度累积。整体来看，沪铜基本面或处于供给收敛、需求韧性的阶段，社会库存小幅度积累。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约小幅走强，基本面原料端，几内亚雨季前集中发运，国内港口集中到港库存显著回升，矿价目前暂稳，供应边际因矿区季节性变化趋紧。供给端，国内氧化铝开工保持高位运行，加之进口窗口打开，进口回升，令国内氧化铝供给量级呈现偏多。需求端，下游电解铝厂开工及产能临近上限，多以刚需采买策略为主，对氧化铝需求总体持稳。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段，产业库存持续累积。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端，原料氧化铝低位运行，电解铝冶炼利润维持高位运行，铝厂开工情况接近满产，运行产能亦临近行业上限，国内电解铝供给量高位持稳。需求端，铝价有所回落，下游采买情绪修复，铝材开工情况持稳，加之地产竣工端边际修复、电力以及新能源行业托底。此外，海外方面，由于中东地区铝厂停产，国际铝供给缺口加大内外价差，令铝材出口窗口开启，故电解铝消费有所好转，产业库存逐步去化。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求转好的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下行0.24%。供给端，原生铅，前期湖南等地区炼厂检修陆续结束，下周开工小幅回升，国内原生铅供应稳中有增；铅精矿加工费持续低位、矿源偏紧，制约炼厂大幅增产意愿，整体增量有限。再生铅，行业持续深陷冶炼亏损，企业生产积极性低迷，开工维持低位水平；叠加废旧电瓶回收货源偏紧，原料端进一步限制再生铅复产放量，短期再生铅难形成供应压力。沪伦比价回落，精铅进口窗口关闭转为亏损，海外廉价货源流入放缓，缓解国内现货供应压力。需求端，下游铅酸电池进入二季度传统消费淡季，是最大拖累项。电动车替换需求、低速车订单持续平淡，储能及工业备用电池增量不足；虽然节后蓄电池开工有所修复，但厂家成品库存偏高，整体维持长协刚需拿货、零主动补库节奏，散单成交冷清，完全无法给铅价提供向上驱动。前期精铅进口同比大幅暴增，阶段性冲击国内供应；当前进口亏损扩大，下周到港货源明显减少，累库节奏放缓。出口端东南亚铅锭现货高升水，但国内并无实质性出口订单落地，外需对盘面拉动有限。国内精铅社会库存、炼厂厂库延续小幅去库态势，库存绝对量处于中性偏高水平，持续压制沪铅反弹高度；伦铅库存小幅去库，外盘韧性十足，内外分化格局延续。铅精矿现货TC长期低位运行，矿价坚挺给原生铅筑牢底部；废电瓶回收价格保持平稳，再生铅冶炼亏损持续扩大，炼厂挺价意愿强烈。整体成本支撑牢固，沪铅进一步深跌空间被完全锁住。伦铅受海外炼厂检修、地缘避险情绪支撑，走势偏强；美元震荡波动，基本金属整体情绪平稳。外盘对沪铅形成情绪托底，但国内淡季现实占主导，沪铅难跟随外盘大幅上涨。

沪锌

宏观面，伊媒称伊美“谅解备忘录”文本尚未定稿，伊方尚未同意任何谅解备忘录。美财长喊话伊朗：特朗普不会接受“糟糕协议”，放松制裁取决于伊方在核问题让步程度。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，补足炼厂收益；但是国内锌矿库存继续下降，库存天数降至不足20天，炼厂原料供应紧缺加剧，5月精锌产量预计环比下降。秘鲁锌炼厂Gajamarquilla火灾事故减产，将加剧海外紧张局面；沪伦比值持续走弱，出口窗口打开。需求端传统旺季时间过去，消费无明显亮点，下游镀锌板开工率下降。库存方面，锌价回调采需改善，国内库存小幅下降，现货升水小幅上涨；LME锌库存持稳运行，升贴水偏低水平。技术面，持仓持稳价格调整，多空交投谨慎。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注上行通道下沿支撑，下方位置2.45。

沪镍

宏观面，伊媒称伊美“谅解备忘录”文本尚未定稿，伊方尚未同意任何谅解备忘录。美财长喊话伊朗：特朗普不会接受“糟糕协议”，放松制裁取决于伊方在核问题让步程度。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼镍矿RKAB审批完成约90%，审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，由于矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力大幅增加，精炼镍预计明显减产。需求端，钢厂利润扩大明显，但需求淡季钢厂排产增量有限；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水降至低位；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓持稳价格上涨，多空交投分歧。观点参考：预计短线沪镍偏强调整，向上突破收敛三角，关注M10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾雨季结束，但镍矿品味下降，镍矿港口库存同比下降，国内镍铁厂原料偏紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；钢厂利润空间扩大，但进入逐步进入传统需求淡季，不锈钢厂排产增量有限。需求端，市场进入传统去库周期，近期钢价回调，下游市场采购氛围改善，现货升水高位，库存维持去化节奏。技术面，持仓持稳价格调整，多头氛围缓和。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注M10支撑。

沪锡

宏观面，伊媒称伊美“谅解备忘录”文本尚未定稿，伊方尚未同意任何谅解备忘录。美财长喊话伊朗：特朗普不会接受“糟糕协议”，放松制裁取决于伊方在核问题让步程度。基本面，供应端，4月锡矿进口环比下降， 缅甸复产进度不及预期，锡矿加工费低位持稳，矿紧维持紧张格局；同时印尼计划提高锡矿产税率。冶炼端，精炼锡5月产量预计环比下降，部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量继续受到影响。进口方面，国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，新能源汽车产销回升较快，而光伏新增装机平稳。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期下游采买平稳，基差800元/吨，库存小幅下降；LME库存持稳，现货升水偏低运行。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围升温。观点参考：预计沪锡偏强调整，关注能否站稳33位置。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：     https://mp.weixin.qq.com/s/nTZ1grnt958iXAVxaUxdcA

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