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贵金属

截至5月15日，国际贵金属期货大幅收跌，COMEX黄金期货跌3.02%报4543.60美元/盎司，周跌3.96%，COMEX白银期货跌10.59%报76.30美元/盎司，周跌5.65%。过去一周，美伊停火谈判依然摇摆不定，美国宏观数据整体表现超出市场预期，美元及原油维持偏强运行，金价宽幅震荡运行，银价周内大幅冲高后加速回落，整体走势缺乏明确方向：一方面，美伊和谈迟迟未取得实质进展，地缘风险仍对金价形成潜在支撑；另一方面，战争推升能源价格并带动通胀压力再度升温，市场对美联储年内维持鹰派政策、甚至进一步加息的预期有所强化，推动美元避险需求回升，美元指数本周企稳后持续高位运行，对以美元计价的无息资产形成压制，使金价持续在本周震荡区间下沿附近徘徊。从宏观数据来看，通胀数据进一步强化美联储鹰派预期，美国4月CPI同比升至3.8%，创2023年5月以来最大同比涨幅；4月最终需求PPI同比大幅上行1.4%，亦创2022年3月以来最大涨幅，且3月数据被上修至0.7%，显示能源冲击向企业成本端传导的迹象有所增强。整体来看，当前贵金属市场处于“地缘避险支撑”与“美元及实际利率持续压制”并存的博弈格局之中，短期内大幅走高的可能性依然有限。展望后市，金银价格仍面临地缘与美联储政策预期的双重不确定性。若美伊停火预期反复拉锯，或通过原油价格反弹、美元中枢抬升、削弱降息预期、美债利率走高的路径继续压制金价表现。而从中长期视角来看，美元信用弱化及新兴国家央行持续购金提供底部支撑。整体来看，短期贵金属市场或延续宽幅震荡走势。操作上建议，短线震荡交易思路对待，中长线逢低布局为主，注意严格风险控制。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡回落，基本面原料端，铜精矿TC费用历史低位运行，矿端紧缺预期为铜价提供成本支撑。供给端，冶炼厂由于密集检修以及原料供应紧张导致的利润受损等原因减产预期较强，国内精铜供给量级或有所收减。需求端，淡季原因加之高铜价对下游铜材厂采买的影响令传统消费有所转弱，但电网以及新能源产业的发力令用铜量仍保持韧性。下游采买态度偏谨慎，多以刚需补货策略为主。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、需求韧性的阶段，社会库存小幅回升。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚雨季前集中发运，国内港口库存再度回升，土矿报价保持平稳，后续由于限产、海运成本提升以及雨季来临的影响，土矿供应预期有所收敛。供给端，冶炼厂新产能投产以及开工小幅回升，令产业供给量级小增加之库存高位运行，国内氧化铝供给量级仍显偏多。需求端，下游电解铝厂需求持稳，刚需补货、压价采买策略为主，令现货市场成交情绪表现一般。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏宽、需求稳定的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，基本面供给端，原料氧化铝仍处低位运行，加之铝厂压价采买，令电解铝冶炼理论利润保持高位，铝厂开工率以及在运行产能临近上线，国内供给量级高位持稳。需求端，由于铝材内外价差的影响，海外需求预期走好。国内方面，旺季向淡季过渡，传统需求有所转弱，但新能源以及电力产业的增长为铝材消费提供一定支撑，故电解铝消费仍保持韧性。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求韧性的阶段，产业库存小幅去库，库存拐点逐步显现。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下行0.6%。供给端，国内铅精矿加工费（TC）维持低位，富银铅矿供应紧张，进口窗口关闭导致海外货源补充不足，原料端刚性约束持续。原生铅下周并无检修计划，进口量虽环比回落，但原料库存充足，支撑高开工。再生铅方面，供应偏紧、价格高位，回收商捂货惜售，原料成本居高不下。再生铅亏损，倒挂扩大，华东、华中、华北中小炼厂大面积停产检修，大厂降负荷，原生铅稳定对冲再生铅减量，供应端难现实质性收缩，压制反弹高度。精铅进口窗口持续盈利，海外低价货源涌入。需求端，电动车、汽车启动电池、备用电源进入二季度深度淡季，下游需求持续走弱、无回暖迹象。五省蓄电池开工率虽较上周增加，但整体依旧低位，厂家持续降负荷、部分中小厂停产。电池厂零库存策略、随用随买、不囤货、不补库，刚需采购、量少频次低，对铅价无拉动，海外方面，3月铅蓄电池出口1205.64万只，1-3月累计4612万只、外需疲软、拖累国内消费。原生铅库存稳步增加，再生铅库存因减产持平，整体累库明确、压力集中。高库存+弱需求，累库压制反弹、重心下移的核心利空。哈萨克斯坦大型冶金厂爆炸、欧洲炼厂检修，全球精炼铅供应收紧预期，伦铅偏强。美国4月PPI超预期，6月降息预期降温、美元偏强，对大宗商品形成普遍压制。

沪锌

宏观面，中美经贸磋商初步成果公布：一定范围产品的相互降税。美伊谈判濒临破裂，美以被曝最早下周恢复对伊朗打击。基本面，冶炼端副产品硫酸价格高企，补足炼厂收益，炼厂开工意愿较高，精炼锌产量同比增加。秘鲁锌炼厂Gajamarquilla突发火灾事故，将加剧海外紧张局面；沪伦比值持续走弱，出口窗口打开。需求端传统旺季时间过去，消费无明显亮点。库存方面，国内库存小幅续增，现货升水偏低运行；LME锌库存集中交仓，升贴水同样偏低水平。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围减弱。观点参考：预计沪锌高位调整，关注MA10支撑。

沪镍

宏观面，中美经贸磋商初步成果公布：一定范围产品的相互降税。美伊谈判濒临破裂，美以被曝最早下周恢复对伊朗打击。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼镍矿RKAB审批完成约90%，审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，中印新增产能继续投放，但矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力大幅增加。需求端，钢厂利润扩大明显，但需求淡季钢厂排产增量有限；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水降至低位；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓减量价格下调，多空交投谨慎。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注14.2关口争夺。

不锈钢

原料端，菲律宾雨季尾声，但镍矿品味下降，镍矿港口库存同比下降，国内镍铁厂原料偏紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；钢厂利润空间扩大，但进入逐步进入传统需求淡季，不锈钢厂排产增量有限。需求端，市场进入传统去库周期，但钢价上涨至高位，下游市场采购氛围转淡，库存去化节奏放缓。技术面，持仓下降价格下跌，多头氛围减弱。观点参考：预计不锈钢期价调整运行，关注下方1.47位置争夺。

沪锡

宏观面，中美经贸磋商初步成果公布：一定范围产品的相互降税。美伊谈判濒临破裂，美以被曝最早下周恢复对伊朗打击。基本面，供应端，缅甸复产推进，锡矿进口量预计延续增加，锡矿加工费小幅回升，矿紧缓解趋势。冶炼端，精炼锡5月产量预计环比下降，部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量继续受到影响。进口方面，印尼今年锡出口配额增加，且国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，新能源汽车产销回升较快，而光伏新增装机平稳。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期锡价快速拉升，下游畏高驻足，现货升水回升至1000元/吨，但库存录得小幅增加；LME库存小幅下降，现货升水偏低运行。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围下降。观点参考：预计沪锡震荡调整，关注40万关口支撑。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

全文数据来源：    https://mp.weixin.qq.com/s/D0MvQprmgCQRlkwhKUGk4A

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