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“铜关税”交易归来，全球铜市再现“抢运美国”潮
铜市场正在重演去年的剧本。 5月27日，据彭博报道，随着特朗普政府对铜进口关税的预期再度升温，全球铜交易商再次将目光投向世界各地的库存，竞相将金属运往美国，一场曾经搅动这个年交易规模达3000亿美元市场的"关税套利"交易强势回归。 纽约商品交易所（Comex）铜期货近月合约价格已较伦敦金属交易所（LME）现货价格高出逾500美元/吨，为去年秋季以来首次突破这一水平。价差的重新扩大，令此前因套利空间收窄而陷入停滞的美国铜进口贸易迅速复苏。据多位行业高管预计， 美国铜进口量可能很快反弹至每月15万至20万吨的历史高位。 这一轮抢运潮不仅推高了铜价，也正在挤压全球其他市场的供应。伦敦期铜周三一度触及每吨13746美元，过去一年累计涨幅约43%，今年1月底更曾创下每吨14500美元以上的历史纪录。 （伦敦期铜周线图） 与此同时，美国商务部须在6月30日前就铜市场提交最新评估报告，为可能于2027年1月起实施的关税铺路， 这一时间节点正成为市场的核心交易逻辑。 价差重开，套利窗口再现 Comex与LME之间的价差，是 驱动这场"抢运"交易的核心引擎。 在过去几周内，Comex近月合约较LME现货溢价 已超过500美元/吨，为去年秋季以来首次达到这一水平。 此前，由于Comex价格走软，将铜运往美国的套利空间收窄，美国铜进口一度明显放缓。而随着价差重新扩大，交易商再度将每一吨可调配的铜转向美国市场。 嘉能可旗下大宗商品交易巨头托克集团（Trafigura Group）工业金属分析主管Henry Van表示： "有一种似曾相识的感觉。我们正处于与去年相同的局面——所有的铜都在被导向美国。在不远的将来，进口量回到每月20万吨是完全可以想象的。" 托克上周还采取行动，从LME仓库撤出价值数亿美元的铜。据报道，知情人士透露，此举至少部分是为了捕捉Comex的溢价机会。 此次撤库规模是LME自2013年以来所见最大。 关税预期是核心驱动力 推动Comex铜价跑赢LME的背后，既有投资者对铜基本面的乐观情绪，也有对特朗普政府关税政策的强烈预期。 美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，该报告可能为从2027年1月起征收铜进口关税铺平道路。商务部此前已建议对精炼铜征收15%的关税。 这一时间表正在成为市场的关键锚点 ——即便关税尚未落地，仅仅是未来征税的预期，就足以维持铜流向美国的持续动力。 总部位于伦敦的Arion Investment Management Ltd.董事总经理Gerardo Tarricone表示： "我们将看到铜持续流向美国的势头，这将使铜的故事变得更加引人关注。" 一旦特朗普决定对精炼铜征税，市场影响将不止于美国。交易商指出，大量铜涌入美国将挤压LME的可用供应，若关税从明年初生效，今年三四季度将出现强烈的抢运激励，届时LME库存的下降速度可能大幅加快。 全球铜市供应趋紧 关税交易的回归，叠加铜市场本身的基本面，正在形成一个多重利好共振的局面。 据彭博报道，铜价周三在伦敦触及每吨13,746美元，过去一年累计上涨约43%。 人工智能热潮带动的电力基础设施需求，推动Comex投资者多头仓位升至2020年12月以来最高水平。 此前因价格上涨而退出市场的中国买家，也在春节假期后重返市场，进一步支撑需求。 供应端的压力同样不容忽视。 美国以外的铜市场已处于供应短缺状态。Mercuria Energy Group首席金属经济学家Nicholas Snowdon表示： "这一短缺的焦点应该会转移到LME。这只是时间问题。如果关税从明年初开始实施，LME库存在三四季度将出现非常强劲的下降。" 不过，值得注意的是， 尽管套利动力强劲，将铜运抵美国的难度却在上升，这为这场"抢运"交易增添了新的变数， 因为与伊朗战争相关的扰动正在波及全球货运市场，并加剧巴拿马运河的拥堵。 这意味着将南美铜运往美国主要港口所需的时间远超往常，运输成本和周期的上升，在一定程度上对冲了价差带来的套利收益，也使得这场"抢运"的节奏和规模存在不确定性。
2026-05-28 09:43:30停火协议濒临破裂，铜价承压回落【机构评论】
周三沪铜主力小幅调整，伦铜下探至13500美金一线寻求支撑，国内近月结构回归C结构，周三国内电解铜现货市场成交平淡，内贸铜升至对当月贴水75元/吨，昨日LME库存降至38.7万吨，COMEX库存升至63.7万吨。宏观方面：美军对伊朗军事基地实施新一轮打击，双方停火及和平谈判协议濒临破裂，欧央行警告特朗普主导的中东冲突正将全球经济推向危机边缘，主要经济体资产价格和债务水平的可持续性受到质疑，一旦发生系统性风险，金融危机爆发的可能性将大幅上升，若能源中长期供应面临中断，投资者可能重新评估欧元区的主权风险，进一步放大金融市场的波动。产业方面：德福科技公告称，公司拟与九江经济技术开发区管理委员会签订《招商项目合同书》，计划投资约31亿元建设年产5万吨高端AI电子电路铜箔项目。 美军袭击伊朗军事设施，双方停火及和平谈判协议濒临破裂，欧央行警告特朗普主导的中东冲突正将全球经济推向危机边缘，若能源中长期供应面临中断，投资者可能重新评估欧元区国家的主权风险；基本面来看，智利北部余震不断或干扰铜矿产出，硫磺和硫酸贸易体系中断制约湿法铜产量，新基建正替代传统动能提供消费增量，但若中东冲突升级导致全球经济衰退预期强化，或拖累有色金属市场估值集体承压，预计铜价短期将小幅承压，关注地缘风险。 （来源：金源期货）
2026-05-28 09:22:08金铜表现分化 后市如何演绎
2026年5月以来，贵金属与工业金属走势分化。以COMEX市场为例，黄金价格在4450～4750美元/盎司区间弱势震荡，而铜价自6美元/磅之下震荡上行，并于5月中旬触及6.716美元/磅，创历史新高。近期金铜走势分化的背后，是美联储权力交接带来的政策不确定性，以及以人工智能和新能源为代表的新质生产力对铜需求结构的根本性重塑。 美联储权力交接与政策转向 5月22日，沃什正式接棒鲍威尔出任美联储主席，美联储由此进入新的政策周期。市场普遍预期，沃什将推行“短端降息托底、长端缩表控通胀”的结构性货币政策，以“价松量紧”的组合主动放松对长端利率的压制，试图在刺激经济与控制通胀之间寻求再平衡。 然而，这一政策框架尚未落地，便遭遇市场的提前定价与反向约束。美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%。受此影响，美债遭遇全线抛售。5月中旬，30年期美债收益率强势升破5%关口，10年期美债收益率亦升破4.5%。长债遭到大幅抛售，显示出市场对缩表预期的担忧。金融条件收紧在很大程度上限制了美联储短期内实施全面宽松政策的空间。 美元对黄金和铜的差异化影响 5月以来，美元自低位反弹，对以美元计价的黄金与铜形成估值压力，但两者表现分化。黄金作为零息避险资产，受美债实际利率抬升拖累，呈现弱势震荡走势；铜仅经历短暂回调便率先企稳反弹，COMEX铜期货主力合约于5月中旬创历史新高。这一差异的核心在于，铜的供需结构已被新质生产力深刻重塑，走出了独立于传统周期的强势逻辑。 需求端，铜正迎来结构性增量。全球AI算力基建进入爆发期，数据中心供电系统与高密度铜缆连接方案推动用铜快速增长，形成独立于地产周期的刚性需求通道。同时，全球电网处于二战以来最大规模更新周期。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间增长40%，特高压与储能建设持续拉动铜消费。新能源汽车单车用铜量为80～120千克，为传统燃油车的3～4倍，2025年全球销量已超2000万辆，2026年预计维持20%的增速，新增需求约30万吨。此外，风电、光伏装机扩张及国防工业重整均构成长期增量来源。 供应端，铜精矿短缺格局延续。现货加工费持续为负值并创新低，南美矿山扰动不断，冶炼端被动减产，精铜供应维持偏紧态势。 在“新质生产力需求扩张”与“精矿供应偏紧”的双重驱动下，铜的金融属性与商品属性形成共振，对美元反弹的敏感度有所下降，走出了相对独立于黄金的强势行情。 资金动向 从资金属性看，黄金吸引的是配置型避险资金，铜吸引的是周期型成长资金。当市场风险偏好下降时，黄金受益，铜承压；当市场风险偏好上升、新质生产力投资加速时，铜受益，黄金可能因资金轮动而阶段性承压。2026年二季度，中东地缘风险支撑黄金，AI投资支撑铜，而沃什政策的不确定性同时影响两者的波动率。3月下旬以来，COMEX铜期货的非商业净多持仓持续增加，并创2021年1月以来新高，而同期COMEX黄金期货的非商业净多持仓增幅有限。 中长期殊途同归 近期，在美元反弹过程中，黄金与铜表现分化，黄金持续承压，而铜凭借AI算力叙事与铜精矿短缺支撑走强。然而，若美元进入新一轮趋势性上涨周期，黄金与铜或同步调整。 美元走强意味着以美元计价的黄金面临系统性估值压缩。若此轮美元上涨由美联储“鹰”派转向或实际利率攀升驱动，零息资产的持有成本将显著增加，配置型资金尤其是除全球央行以外的机构投资者会加速撤离，金价可能走弱。 当前铜价的支撑主要来自AI数据中心与电网投资的结构性需求，以及铜精矿加工费处于负值导致的供应刚性。若美元形成新一轮上涨趋势，通常伴随全球流动性回流美国与非美经济体需求收缩。此时，铜的金融属性将率先受损，投机资金平仓离场,非商业净多持仓回落，随后其商品属性承压。 总之，虽然黄金和铜短期属性迥异，但中长期都会遭遇“美元计价 资金回流美国”的双重挤压，使两者负相关性阶段性失效，回归正相关性，出现同步下行。当前铜的强势建立在美元指数震荡运行的假设基础上，一旦美元指数突破100～103区间并确认新一轮涨势，黄金和铜同步调整仍将是大概率事件。 运用微型期货合约进行精细化风险管理 在管理贵金属（如黄金）和基本金属（如铜）的价格风险时，市场中存在面向精细化需求设计的微型期货合约。与传统的标准期货合约相比，微型期货合约的名义价值和规模通常被设计为标准期货合约的一小部分。例如，芝商所的微型黄金期货合约（MGC）每手10盎司，为标准100盎司合约的1/10；微型铜期货每手2500磅，为标准25000磅合约的1/10。这种较小的合约架构，使风险敞口和保证金占用下降。核心价值在于，它使中小机构、实体套保企业及个人参与者能够以更灵活的资金规模参与市场，实现更精准的套期保值。 在当前宏观经济环境复杂、相关金属市场波动显著加剧的背景下，灵活运用衍生工具显得尤为重要。2026年以来，受主要央行货币政策转向、全球地缘局势不确定性增加以及实体需求重塑等因素影响，黄金和铜等金属价格的波动率有所抬升，市场参与者对门槛更低、配置更灵活的风险管理工具有着现实需求。 微型金属衍生品的接受度正在逐步提升。今年迄今为止，芝商所微型黄金、白银和铜期货的日均交易量为768715手，同比增长约270%。相关市场流动性和参与度的增加，客观反映出参与者对精细化风险管理工具的切实需求，这类工具正逐渐成为大宗商品风险管理实践中常见的组成部分。对相关金属市场参与者而言，微型期货合约为现货头寸提供了灵活的短期对冲途径。 （来源：期货日报）
2026-05-28 09:17:40德商银行：铜市今年料将由供应过剩转为供不应求
5月27日（周三），德国商业银行分析师Barbara Lambrecht指出，2026年第一季度全球铜市出现大幅过剩。这一增长主要源于精炼铜产量的急剧上升，其中中国和刚果民主共和国的贡献尤为显著。与此同时，全球铜需求增幅不足1%，未能消化新增供应。 Lambrecht表示，国际铜业研究小组的数据显示，第一季度市场过剩量接近40万吨，约为2025年第一季度水平的三倍。 Lambrecht预计，当前供应强劲增长而需求增长疲软的格局将随时间推移发生转变。她预计消费将增强，而产量增长将放缓，这应会收紧市场供需平衡并支撑价格。“我们认为供需两端的趋势都将逆转。尽管需求势头预计将增强，但产量增长应会放缓，这反过来将在中期支撑铜价。” 在供需状况预计趋紧的背景下，德国商业银行对铜价维持乐观预期。Lambrecht特预测，铜价将在年底前升至每吨14,000美元。 （文华综合）
2026-05-28 09:13:45分析师：赞比亚难以到2031年实现年产300万吨铜的目标
2026年第一季度，赞比亚铜产量为208,993吨，较上年同期小幅下滑4.3%。2025年全年产量为890,346吨，未实现100万吨的目标，意味着产量较目标低12%。 赞比亚政府在其官方文件和总统履约办公室（PDU）的表述中反复宣称，赞比亚正朝着“到2031年将铜产量提高到每年300万吨”的目标迈进，从2026年算起也就是6年的时间。 但分析师表示，由于诸多结构性原因，这一目标并不现实。一个简单的粗略估算表明，要从2025年的890,346吨增长到2031年底的300万吨，需要持续保持年均23%的增长速度。 按照上述增长率推算，2026年需要达到1,095,126吨。如果将该增长目标放到四个季度平均分配，意味着2026年第一季度应生产273,782吨铜，而实际产量仅为208,993吨，已经出现了31%的缺口。这个缺口需要在2026年剩下的三个季度弥补，意味着后续的增长率甚至需要超过23%。 赞比亚在2025年未能实现100万吨的目标，而2026年第一季度产量又同比下滑，在这样的情况下，要实现每年23%的疯狂增长并在2031年达到300万吨，可能性极低。即使在Levy Mwanawasa和Rupiah Banda执政的繁荣时期，也从未实现过这样的高速增长。 更为关键的是，2022年赞比亚铜产量为763,550吨。从2022年到2025年，产量增加到890,346吨，三年累计增长率仅为16%。如果自2023年起，赞比亚铜产量能以更现实的年均16%的速度增长，那么到2031年实现300万吨的目标需要9年时间。 鉴于种种现实因素，即使在未来10年内实现这一目标都堪称奇迹，15年则更为现实。 （文华综合）
2026-05-28 09:08:05
