法国间钒酸钠出口量
法国间钒酸钠出口量大概数据
| 时间 | 品名 | 出口量范围 | 单位 |
|---|---|---|---|
| 2015 | 间钒酸钠 | 1000-1500 | 公斤 |
| 2016 | 间钒酸钠 | 1200-1700 | 公斤 |
| 2017 | 间钒酸钠 | 1300-1800 | 公斤 |
| 2018 | 间钒酸钠 | 1400-1900 | 公斤 |
| 2019 | 间钒酸钠 | 1500-2000 | 公斤 |
法国间钒酸钠出口量行情
法国间钒酸钠出口量资讯
上半年精铟涨逾86%！锗钼、碳酸锂稀土紧随其后 下半年金属市场展望【SMM专题】
编者按：时序更迭，2026年上半年行情帷幕已然落下，各类金属品种在半年周期内走出分化剧烈、起伏交错的价格曲线。为方便产业从业者与市场投资者完整复盘周期逻辑、预判后市运行脉络，SMM特此梳理上半年金属市场表现专题，以供大家参考！ SMM数据显示，2026年上半年精铟以86.73%的涨幅领跑金属现货市场。锗锭、45%品位钼精矿与电池级碳酸锂分别录得72.22%、37.38%、32.07%的涨幅，稳居涨幅榜单前列。除了这些品种之外，氧化镨钕、一级冶金焦以及SMM1#锡同样走出可观上行行情。反观弱势品种， 1#锑锭上半年跌幅为27.19%；SMM1#银行情呈现冲高回落走势，上半年整体收跌 24.44%，多空博弈特征显著。 回溯上半年，地缘冲突持续扰动市场风险偏好，美联储货币政策预期迎来拐点，AI 产业链需求火热等构成影响金属市场的核心变量。供应端偏紧预期支撑多数金属上半年走出易涨难跌行情。然而近期宏观利空集中发酵：美元指数月线两连阳，以美元计价的大宗商品普遍承压；叠加市场对 AI 真实需求强度、资本投入回报的担忧持续升温，进一步拖累各类金属价格走弱。 展望下半年，美联储利率路径将延续宽松还是转向紧缩、美国中期选举带来的政策变数、全球地缘局势演变节奏，将持续重塑金属市场定价逻辑，影响各金属品种后市运行空间。从中长期视角来看，除去全球宏观政策、地缘博弈两大传统驱动因素，新能源与高端电子产业的需求边际变动、全球资源供应链稳定韧性，都有可能深度作用于各金属品种价格中枢。上半年斩获超额收益的强势品类，能否延续上行态势再创新高，亦或随供需格局突变迎来趋势反转？ 》点击查看SMM金属产业链数据库 铜 》2026H1铜价触底反弹 H2易涨难跌？【SMM分析】 Q1 ：地缘宏观强博弈，去库备货筑底盘 宏观异动与冲高回落： 年初资金涌入，带动盘面一度冲破11万元/吨大关。随后Warsh获美联储主席提名，强美元预期令铜价快速承压回撤。 基本面托底企稳： 季末美元指数高位走弱，叠加国内“备货潮”启动与电解铜社会库存进入快速去化通道，现货买盘为价格提供有效支撑。 Q2 ：供应扰动推升，关税预期定调高位震荡 矿端紧缺与顺势突破： 4月去库逻辑延续，盘面稳居10万元/吨关口上方。5月Grasberg铜矿复产不及预期，矿端供应收缩叙事再次发酵，助推铜价快速拉升。 LC 套利与多空僵持： 6月美国铜关税政策悬而未决，市场提前定价导致LC价差（COMEX-LME）显著走扩。跨市套利资金与美盘补库预期在下方支撑盘面；但随着美联储年内加息预期升温，叠加国内进入传统消费淡季，上方严重承压，最终以103000元/吨收官。 当前铜市多空博弈激烈，整体呈“下有支撑、上有阻力”的格局。 》点击查看详情 》指数联动开启长协定价新阶段 2026H1进口铜精矿现货市场回顾及H2展望【SMM分析】 2026年上半年，进口铜精矿市场最具标志性的变化，出现在年中长单谈判环节。据SMM了解，智利头部矿企Antofagasta与中国部分核心冶炼厂在7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，本次谈判未沿用传统固定TC数字模式，而是转向指数联动的定价机制。此前中国冶炼厂已在2025年与Antofagasta达成0美元/干吨、0美分/磅的低位长单加工费，而2026年年中进一步引入指数化定价，反映出在现货TC长期深度负值、矿端议价权持续增强的背景下，进口铜精矿长协定价体系正在发生结构性转变。 》点击查看详情 》2026铜线缆行业半年度总结与展望【SMM分析】 》2026年上半年再生铜杆市场半年度报告：合规重构定价逻辑 供需僵局贯穿全程【SMM分析】 》2026年阳极铜市场半年回顾与展望：供应收缩导致格局反转【SMM分析】 一、上半年市场回顾 进口：恢复性增长，非洲成为增量主力 2026年1-5月，中国阳极铜累计进口33.19万吨，同比增加6.92% ，扭转2025年全年同比下滑15.88%的低迷态势。分月来看，进口量呈"先低后高再回落"走势。进口来源结构发生显著变化。赞比亚虽仍为第一大来源国，但占比已从年初的53%逐步回落至5月的约40%；刚果（金）崛起为最大增量来源，凭借Kamoa铜冶炼项目（粗炼年产能50万吨）投产后持续放量，其对华出口占比从1月不足10%快速攀升至5月的22.60%，同比增幅一度超过250%。相比之下，智利货源因进口比价倒挂持续萎缩，5月占比已降至4.48%。 国内供需：从宽松到趋紧的快速反转 上半年国内供需格局的演变可分为两个阶段： Q1宽松期：废产粗铜及阳极板供给延续2025年年底的充裕状态，冶炼厂冷料库存高企，南方粗铜现货加工费运行于1800-2000元/吨高位。宽松格局下，市场对进口阳极铜的依赖度阶段性下降。 3月中下旬拐点出现：因铜价跌破100,000元/吨关口，精废价差快速收窄；与此同时，行业政策密集收紧——再生铜合规审查趋严、金融扶持减少，废产阳极铜企业面临原料成本高企的挤压，生产积极性快速下滑，市场供应开始收缩。 Q2趋紧期：供需矛盾在二季度集中爆发。SMM阳极铜企业整体开工率从3月的50.42%降至6月的45.95%，其中废产端从40.58%降至36.00%。与此同时，二季度恰逢国内冶炼厂集中检修，检修炼厂对外采购冷料的需求反而增加，供给收缩与需求脉冲在同一窗口内反向运动，供需缺口被急剧放大。4月南方粗铜加工费月均价骤降至950元/吨，环比下跌850元/吨；5月进一步降至900元/吨。 》点击查看详情 》2026年国内铜箔行业半年度总结与展望【SMM分析】 2026年上半年，中国铜箔行业在新能源、AI算力与消费电子等多重需求共振下，延续了自2025年四季度以来的高景气态势， 行业整体呈现量价齐升、供需偏紧的格局。 一、产能利用率持续走高，高端品类存供给缺口 供需层面，上半年行业开工率整体高位运行，从年初的88.56%稳步攀升至二季度末的91%以上，持续站稳九成关口。 锂电铜箔与电子电路铜箔双线需求同步走强，受益于上半年地方储能补贴密集落地、新能源汽车渗透率提升，动力电池维持高排产节奏，叠加储能"630"并网前的集中抢装，锂电铜箔需求增量凸显；同时，AI算力中心与5G/6G通信设备则拉动RTF系、HVLP系高端电子铜箔需求快速放量，推动普通产能向高端转换， 传统电子电路铜箔因此出现供应缺口。此外，在终端需求乐观而新增产能释放仍需时间的背景下，SMM预计2026年中国锂电铜箔全年供需将呈现小幅短缺格局。 二、加工费全线上涨，行业盈利水平持续修复 价格方面，受益于供需偏紧，各规格铜箔加工费稳步上行 。截至2026年6月底，主流规格加工费较年初全面上涨：4.5μm锂电铜箔加工费均价上调1000元/吨至27000元/吨，6μm锂电铜箔上调2000元/吨至21000元/吨，以及18μmHTE铜箔上涨3000元/吨至21,000元/吨，加工费的上涨有效对冲原料价格波动带来的成本压力，行业盈利韧性增强。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026年上半年海外再生铜原料市场回顾：铜价冲高，原料供应偏紧支撑折率坚挺 2026年上半年铜价走势 2026年一季度，铜价整体维持高位运行，主要围绕13,000美元/吨附近震荡。直至一季度末，铜价才出现阶段性回调，但进入二季度后又重新开启上行走势，并持续刷新历史高位。其背后，一方面受到铜矿供应紧张的支撑；另一方面，美国关税预期所引发的全球铜资源虹吸效应，也进一步放大了市场对供应端的担忧。与此同时，新能源汽车、新能源电力、电网建设及数据中心等新增用铜领域的快速增长，使市场对铜需求的预期持续升温。在供应增速难以匹配需求增长的背景下，铜价获得了较强支撑。 铜元素供应紧张的格局也进一步推动企业将目光从矿端转向矿端以外的补充来源，其中再生铜原料的重要性明显提升。随着铜价不断冲高，再生铜原料价格也同步抬升，而铜资源紧缺所带来的结构性变化，也使得再生铜原料市场过去以消费和价差为主导的定价逻辑开始发生转变。 》点击查看详情 》2026年上半年国内铜杆行业运行复盘及下半年市场展望【SMM分析】 2026年上半年铜杆受铜价高位波动、再生供给受限，铜杆行业分化显著：铜价阶段性回调带动精铜杆开工同比明显提升，再生铜受合规政策约束产出持续受限，推动行业开工与加工费走出前高后低走势；下游线缆、漆包线开工随细分需求冷暖不一；与此同时海外电力基建与能源转型催生大量刚性采购需求，国内铜杆线出口实现近乎翻倍的爆发式增长。展望下半年高铜价、产能过剩问题延续，精铜杆与再生铜杆差距将持续拉大。 （一）铜价波动叠加再生供给不足3月精铜杆开工同比显著抬升 从上半年电解铜价格走势能够清晰看到，2026年铜价全年运行中枢大幅高于2025年同期，自去年起铜价整体保持震荡上行趋势，下游线缆企业逐步适应高位原料成本，价格接受度持续提升。今年3月铜价迎来一轮明显回调，叠加再生铜杆开工长期低位，市场需求只能集中流向精铜杆，前期被高价压制的采购需求集中释放；反观2025年同期铜价正处于持续冲高通道，下游备货意愿偏弱，多重因素推动今年3月精铜杆开工率同比提升5.41个百分点。 》点击查看详情 》2026年漆包线行业半年度总结与展望：需求分化主导行情，传统承压、新兴赋能格局固化【SMM分析】 一、上半年行业复盘：开工走势前高后低，结构性分化为核心主线 2026年上半年，国内漆包线行业整体呈现“节后反弹冲高、二季度稳步回落”的阶段性走势，行业运行特征高度聚焦结构性分化。年初受春节停工、高位铜价双重压制，行业整体开工负荷偏低；3月依托铜价阶段性回调与传统消费旺季共振，企业集中复工复产，行业开工率攀升至上半年峰值。进入二季度，行业步入季节性淡季，叠加终端需求分化持续加剧，整体开工率稳步回落，但全年整体开工水平仍优于去年同期，行业整体韧性凸显。 铜价宽幅波动是上半年影响漆包线行业生产、订单节奏的核心变量，市场形成典型的铜价与订单跷跷板联动格局。 3月铜价阶段性下行，有效缓解下游采购成本压力，终端企业逢低集中补库，前期积压订单集中释放，带动行业开工率、新增订单同步走高。二季度国内铜价持续高位震荡，大幅抬高行业原材料采购成本，下游终端企业观望情绪升温，补库意愿大幅收缩，订单投放节奏持续放缓。叠加二季度季节性淡季属性，高位铜价进一步放大行业订单回落压力，成为制约二季度行业景气度的核心因素。 终端需求呈现显著冰火两重天格局，新旧赛道分化态势凸显。新能源汽车、电力变压器、工业电机、AI算力设备、两轮新能源车等高端新兴赛道需求刚性稳健，成为托举行业景气的核心压舱石。 春节复工后，聚焦上述领域的头部企业开工率快速回升至90%以上，部分细分赛道出现货源紧张、供不应求的局面，全程支撑行业整体开工底线。反观 传统家电赛道，需求走势大幅走弱、波动加剧，其中空调终端市场呈现“旺季提前透支、淡季快速降温”特征 ，3月曾短期拉动行业开工上行，二季度提前进入需求淡季，家电配套漆包线订单同比下滑超20%，相关企业被迫减产去库存，成为拖累行业整体景气度的主要短板。 》点击查看详情 》2026年上半年国内铜棒行业运行复盘及下半年市场展望【SMM分析】 一、2026上半年铜棒行业全景复盘 （一）政策端：反向开票从严管控，再生原料流通长期受限 上半年财税监管成为压制铜棒行业的核心底层约束。再生资源反向开票政策进入常态化高压落地阶段，自然人散户年度500万元开票额度，国内无票废黄铜流通渠道大幅收窄，基层回收商出货意愿低迷，国产合规再生黄铜货源持续紧缺。 政策过渡期企业合规成本显著抬升，中小加工厂缺少稳定带票原料渠道，被迫主动降产、检修避险；头部大厂凭借国际贸易资质、稳定进口货源缓冲原料缺口，行业产能加速向合规大型企业集中。770号再生铜退税政策持续收紧，行业灰色流通空间彻底压缩，原料"有货无票、有票高价"的矛盾贯穿上半年全周期。 （二）原料与进出口：国产再生供给收缩，进口再生黄铜溢价走高 1. 国内原料瓶颈凸显 国产废黄铜合规流通量同比大幅下滑，再生黄铜对比电解铜的成本优势弱化，多数黄铜棒厂陷入原料采购难、抵扣成本高的困境，且自然人额度天花板限制，供给难以回到往年水平。同时黄杂铜市场炒作进一步推高价格，铜锌分离操作抬升综合原料成本。 2. 进口货源成为主流补充，但成本持续抬升 国内企业转向批量采购带票进口再生黄铜，上半年再生黄铜进口量同比维持增长，但海外废铜出口政策扰动、国际铜价上涨推升采购溢价。海外可流通废黄铜货源收紧，进口采购系数持续走高，进一步抬高黄铜棒原料成本。 》点击查看详情 》2026年铜板带半年度总结与展望：上半年开工率创五年同期高位，新兴赛道发力支撑行业韧性 【SMM分析】 一、上半年总结：景气前高后稳，结构性亮点突出 2026年上半年，中国铜板带行业在经历了年初铜价剧烈波动与春节季节性停摆后，3月起进入快速复苏通道，整体呈现1-2月承压、3-4月冲高、5-6月温和回落的运行节奏。上半年行业平均开工率约73%，大幅高于2025年同期水平，其中4月开工率更是创下四年同期峰值。 （一）供应端——行业头部企业产能持续高负荷运转，全行业整体维持高位生产节奏。但再生铜相关政策收紧，含税再生原料供给收紧，黄铜带坯料货源偏紧，阶段性制约部分企业生产释放。 （二）需求端——电力变压器、新能源汽车、储能、半导体引线框架等核心下游消费持续旺盛，成为行业景气度维持高位的主要拉动力。 上半年行业经历了"铜价高位承压→铜价阶段性回落后需求集中释放→订单饱满货源紧张→后续订单温和回落"的完整周期。 进入二季度中后期，虽新增订单边际转弱，但6月淡季开工率仍远超市场预期，呈现明显"淡季不淡"特征。 》点击查看详情 》2026H1电解铜现货升贴水回顾与H2展望【SMM分析】 2026年上半年，沪铜电解铜现货升贴水走势波动明显，整体呈现“高波动、阶段性深贴、二季度修复、年中再度转正”的运行特征。 春节前后，在下游备货、交割换月及库存变化扰动下，现货升贴水波动明显加剧；春节后随着社会库存季节性累积，下游复工恢复偏慢，现货市场一度承压转弱。进入二季度后，伴随社会库存持续去化，尤其是广东地区库存快速下降，华南现货升水明显走高，并带动华东至华南搬库套利空间打开，对上海地区现货升贴水形成间接提振。5-6月，虽然高铜价与淡季预期抑制下游采购，但LME-COMEX价差持续走扩，海外货源流向美国市场的动力增强，中国进口铜补充节奏受到扰动，国内低库存格局仍对现货升贴水形成支撑。 整体来看，2026年上半年沪铜升贴水的运行并非单纯由上海本地消费强弱决定，而是在国内低库存、区域库存分化、跨区搬库套利、进口铜补充受限以及海外价差变化共同作用下形成。低库存是现货市场的底层支撑，广东高升水是二季度升贴水修复的重要推动因素，而LC价差走扩则削弱了进口铜对国内市场的补充能力，使得沪铜升贴水在消费边际走弱阶段仍表现出较强韧性。 一、上半年沪铜升贴水走势回顾 1月：节前备货与换月扰动并存 升贴水波动放大 2026年1月，沪铜现货升贴水波动较为剧烈。月初，市场仍处于节前备货窗口，部分下游企业在春节前仍有一定补库需求，叠加交割换月及阶段性货源结构变化，现货升贴水一度走强。但随着春节临近，下游企业陆续放假，市场成交逐步转淡，贸易商出货压力增加，现货升贴水快速回落，并转入贴水区间。 从市场表现来看，1月升贴水的快速波动更多体现为节前交易节奏变化与货源结构扰动，而非消费端持续改善。春节前最后阶段，下游采购逐步收缩，市场买盘减少，持货商为促进成交主动下调报价，现货贴水扩大。由此也为春节后的季节性累库和一季度现货偏弱运行埋下基础。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026上半年硫产业链回顾：极端冲击下的暴涨暴跌，硫磺硫酸价格双双刷新历史，高位震荡格局未改 2026年上半年，全球硫产业链经历了前所未有的剧烈波动。从年初的平稳运行，到2月底中东地缘冲突引爆价格，再到6月中旬美伊停战带来的急转直下，硫磺与硫酸市场走出了一轮“冲顶—见顶—回调”的完整周期。 国内硫磺（SMM EXW山东）半年涨幅约157%，SMM中国铜冶炼酸指数半年涨幅约94%；硫磺（CIF印尼）半年涨幅超126%，硫酸（CFR印尼）半年涨幅约185% ，全球硫市场同步上演“速度与激情”。 一、事件背景：霍尔木兹封锁引爆全球硫危机 2026年上半年全球硫产业链的极端行情，根源在于一场持续逾百天的地缘冲击。 2月28日 ，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡——这条承载全球约45%海运硫磺贸易量的关键水道——进入实质封锁状态。海峡通航量一度缩水九成，全球硫磺供应链的“命门”被掐断。中东地区硫磺产量约占全球总产量的25%，出口量约占全球贸易量的45%。 封锁期间，波斯湾内累计滞留硫磺船货一度高达80-100万吨。长达三个半月的战争期间， 硫磺运输总量仅为8万吨 。 6月17日 ，美伊远程签署谅解备忘录并生效； 6月19日 双方正式签约。协议规定霍尔木兹海峡30天内逐步解封，美国解除海上封锁。自6月15日停战消息宣布以来，约64万吨硫磺已驶离海峡——而此前三个半月战争期间硫磺运输总量仅为8万吨。6月23日，伊朗正式确认霍尔木兹海峡已对全球商船完全开放，为期60天，其间不收取任何通行费用。 供应担忧一缓解，市场立刻恐慌性抛售。镇江港颗粒硫磺从6月11日的11750元/吨跌至6月24日的9200元/吨。此前长期滞留波斯湾的硫磺船舶集中外运，叠加中东受损油气配套设施分批检修复产，全球硫磺供给迎来阶段性修复窗口。 但全面恢复尚需时日。 》点击查看详情 铝 》国内电解铝市场2026年上半年回顾及下半年展望【SMM分析】 2026年上半年，沪铝价格呈现"前高后低"的运行格局。一季度，宏观面美联储降息预期与中东地缘冲突交织，推动铝价冲高至历史高位；进入二季度，随着美国强美元政策基调确认、中东供应扰动边际缓和以及国内下游消费进入淡季，铝价中枢持续下移。 展望下半年，宏观面强美元与海外流动性担忧仍将压制有色估值；供应端高铝价刺激产能释放，国内运行产能预计继续环比提升，海外中东及印尼新投产能逐步放量；需求端内需修复节奏偏温和，铝材出口在手订单仍能托底但新增订单预期减弱。整体来看，下半年沪铝运行重心预计继续下移，全年呈现"前高后低"格局。 一、2026年上半年沪铝行情复盘（分阶段） 1.1 一季度：宏观与地缘主导，铝价冲高回落 2026年一季度，沪铝价格走势主要由宏观面与海外供应端扰动主导，基本面季节性弱势反而成为次要矛盾。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026年H1海外再生铝市场回顾：价格冲高回落，下半年市场将关注哪些变量？ 》2026国内铝型材行业半年度总结与展望【SMM分析】 》2026年上半年预焙阳极市场回顾及下半年行情展望【SMM分析】 》出口托底与内需寻锚：2026年上半年铝板带箔市场回顾及下半年展望【SMM分析】 》供需双弱间曙光乍现：2026年上半年国内铝水棒市场回顾及下半年展望【SMM分析】 》2026年H1铝杆铝线缆市场回顾与展望：出口红利昙花一现，行业利润将再受挤压【SMM分析】 》【SMM分析】2026年H1海外再生铝市场回顾：价格冲高回落，下半年市场将关注哪些变量？ 一、铝杆铝线缆开工率回顾：电网+出口订单双轮驱动铝线缆开工率走高，铝杆产能扩张后产量较同期微降 分析：Q1受春节因素开工率低位运行，3月后因电网集中提货带动开工率快速回升至58%以上。但国网提货呈现脉冲式影响，4月份因后续电网订单执行力度的下降，开工率随即走弱趋势。而出口订单方面，因内外价差的走扩，出口需求订单传导至国内，继续推动国内铝线缆开工率走高，导致5月铝线缆开工率再度走高至58%。6月开工率为58.3%，虽为近三年同期最高，但因为内外价差的收敛，出口窗口已经关闭，后续7月份以执行前期积压订单为主，同时国网订单表现平平，厂家反馈尽管今年出货量能维持，但在手订单以及国网提货速度不及去年同期，需求端面临较大压力。因此在出口订单走弱叠加内需难有增量的预期下，铝线缆开工率面临较大的下行压力，预计7月份行业开工率将回落至53%附近。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026年H1海外再生铝市场回顾：价格冲高回落，下半年市场将关注哪些变量？ 2026年上半年，海外再生铝市场整体呈现"先扬后抑"走势。二季度前期，在LME铝价走强、中东局势持续紧张以及供应端扰动等多重因素影响下，废铝及ADC12价格快速上涨，市场风险溢价持续累积；进入二季度后半段，随着中东物流逐步恢复、LME价格回落以及终端需求恢复不及预期，市场重新回归供需基本面，价格重心逐渐下移。 相比价格本身，更值得关注的是市场定价逻辑正在发生变化。上半年，从阿联酋实施废料出口限制，到欧盟拟推进废铝出口关税，再到美国围绕废铝出口启动供应链安全调查，全球主要经济体陆续释放加强再生资源管理的政策信号。废铝正在从传统贸易商品，逐步成为保障本土制造业、低碳转型及供应链安全的重要战略资源，这也意味着未来海外再生铝市场的价格波动，将不仅受到供需关系影响，政策及贸易流向的重要性正不断提升。 》点击查看详情 》 供应宽松与事件扰动并存：2026年上半年氧化铝市场回顾及下半年展望【SMM分析】 2026年上半年，国内氧化铝市场整体呈现“价格宽幅震荡、供应压力延续、成本支撑增强、库存高位累积”的运行特征。价格方面，氧化铝现货在供应过剩与阶段性扰动之间反复切换，低点出现在2月中旬的2610元/吨附近，高点则分别出现在3月末和6月中旬的2790元/吨左右，区间波动约180元/吨。供应端虽受到检修、环保、合规停产及设备问题扰动，但新增产能持续释放，截至6月末，全国氧化铝建成产能已升至约11,842万吨/年，较年初增加约810万吨。与此同时，海外氧化铝大量流入，1–5月我国累计净进口氧化铝48.4万吨，叠加国内库存高位累积，市场供需宽松压力仍然突出。 一、价格：宽幅震荡，阶段性扰动放大行情 2026年上半年，氧化铝价格并未形成单边趋势，而是在供应过剩和突发扰动之间反复切换。年初，市场曾因氧化铝行业“反内卷”政策预期升温，带动期货盘面偏强运行，现货价格也获得一定支撑。但进入1月后，随着供应过剩和库存累积压力重新显现，市场情绪转弱，氧化铝价格持续下行。 2月中旬，氧化铝价格一度回落至2610元/吨左右，价格中枢降至2620元/吨附近。按照当时成本水平测算，多数氧化铝企业已处于亏损状态，市场悲观情绪较浓。随后，2月末地缘冲突推升有色金属板块情绪，叠加北方某大型氧化铝企业因合规问题关停近300万吨运行产能，局部市场短期供应偏紧，价格快速反弹。 3月，北方供应扰动仍未在短期内解决，库存出现阶段性去化，贵州部分氧化铝企业因经营压力停产，也进一步强化市场对供应收缩的预期。氧化铝价格因此持续走高，并在3月末升至2790元/吨附近。进入4月后，广西新投产能开始释放，部分前期停减产企业陆续复产，市场重新回到供应宽松逻辑，价格随之回落。 5月末至6月，价格再次反弹。一方面，广西某大型氧化铝厂因设备问题阶段性停产，短期扰动供应；另一方面，几内亚铝土矿配额政策持续发酵，矿端担忧推升市场情绪。叠加盘面资金热度较高，现货价格跟随上涨，并在6月中旬再次升至2790元/吨左右。 二、产量：检修扰动不断，新增产能仍是主线 2026年上半年，国内冶金级氧化铝产量整体呈现“先降后稳、检修扰动与新增产能释放并存”的运行特征。年初受阶段性检修、环保管控及春节前后生产节奏影响，行业产量明显承压；进入二季度后，广西等地新增产能陆续释放，南方地区产量有所修复，但北方地区检修、产线升级及环保因素仍对供应形成阶段性扰动，整体供应过剩格局并未改变。 》点击查看详情 》再生铝合金2026半年回顾与展望：韧性犹存、隐忧未消【SMM分析】 一、价格走势回顾：上半年ADC12价格均价24082元/吨，中枢明显上移 2026年上半年，SMM ADC12价格整体呈波动上行后高位震荡格局，H1均价24082元/吨，较2025年均价上涨3296元/吨，涨幅达15.8%。 分阶段来看： 第一阶段 | 1月-3月中旬：成本与宏观共振，价格加速上行 年初受A00铝价强势突破24,000元/吨带动，ADC12从年初23,100元/吨快速跟涨至1月底的24,550元/吨。2月春节前后成交转淡，价格回落至23,550-23,650元/吨区间盘整。元宵节后复产启动，叠加废铝成本高企及中东地缘冲突推升海外铝价， 3月中旬ADC12冲至上半年的最高点25,200元/吨。 第二阶段 | 3月下旬-5月：需求走弱，价格持续回调 3月下旬开始，终端需求恢复不及预期，价格从高位持续回落，4月末降至23,800元/吨。5月进入传统消费淡季后，下游采购更趋谨慎，叠加社会库存持续累积，5月7日触及23,500元/吨的H1次低点。 第三阶段 | 6月-7月初：成本托底，窄幅修复 6月在税票不足、废铝成本支撑及部分企业减产挺价下，价格企稳小幅反弹至24,200元/吨附近。截至7月8日，SMM ADC12报24,100元/吨。 二、成本端分析：废铝成本占比突破90%，行业利润逐步收窄 2026年以来，ADC12行业成本与利润呈现"成本高位运行、利润持续收窄"的特征 。 》点击查看详情 》2026年海外铝土矿市场回顾及展望 发运高位与政策扰动交织 下半年不确定性上升【SMM分析】 2026年上半年，海外铝土矿市场整体呈现“发运高位、进口增长、价格同比回落但年内修复、政策扰动增强、能源及海运成本抬升”的运行特征，其中中东地缘冲突推升油价及干散货海运费，成为支撑几内亚至国内铝土矿CIF价格的重要成本因素。从供应端来看，几内亚主要港口铝土矿发运量同比维持明显增长，继续成为海外铝土矿供应增量的核心来源；澳大利亚发运整体相对稳定，但3月受当地天气扰动影响，主要港口发运量出现阶段性回落。从国内进口结构来看，由于6月海关分国别进口数据尚未公布，本文进口部分主要以2026年1-5月数据进行观察。数据显示，2026年1-5月国内铝土矿进口总量同比继续增长，且来源结构进一步集中于几内亚。 价格方面，2026年上半年进口铝土矿价格较2025年同期明显回落，但年内走势并未持续下行。3月以来，中东地缘冲突升级推升国际油价及干散货海运成本，几内亚至国内铝土矿CIF价格明显上涨；五一前后及6月中下旬，市场多次传出几内亚政府或将出台铝土矿出口配额相关政策，虽然相关政策最终未在市场预期时间内正式落地，但阶段性扰动了买卖双方成交节奏，并对远期价格预期形成一定支撑。与此同时，春节后国内氧化铝厂进口矿原料库存整体维持高位震荡，3月后港口进口铝土矿库存持续累库，并贯穿整个上半年，对现货价格进一步上行形成一定压制。 整体来看，2026年上半年海外铝土矿市场并非绝对缺矿，而是呈现“供应现实偏宽松、成本及政策预期收紧”的博弈格局。几内亚发运高位支撑国内进口矿到货，但国内进口来源高度集中于几内亚，也使市场对几内亚政策、雨季发运、海运费波动及长单价格变化的敏感度明显提升。 》点击查看详情 》2026 废铝市场：供需双弱叠加政策约束下行情重塑 废铝下半年震荡格局已定【SMM分析】 2026年上半年，废铝市场在政策收紧与需求疲软的双重压力下产量增速，且受制于原铝价格回落，全年"前高后低"的态势已初步确立。 一、精废价差 2026年上半年，废铝精废价差经历了"低位开局—快速走扩—高位震荡—加速收窄"四个阶段，至6月底跌至近年低位。 第一阶段： 年初精废价差处于相对低位，上海机件生铝精废价差在2,267-2,690元/吨区间运行。春节前下游企业陆续进入放假周期，终端备库意愿低迷，"有价无市"特征显著。 第二阶段： 春节后货场陆续复工，叠加美伊地缘冲突推动原铝价格大幅攀升，A00铝价从23,100元/吨附近拉涨至25,590元/吨，废铝跟涨但节奏滞后，精废价差被动走扩。3月12日上海机件生铝精废价差达到上半年最高点3,848元/吨，型材铝精废价差达3,338元/吨。 第三阶段：原铝价格自高位回落，废铝因政策合规影响，带票货源偏紧，跟跌幅度较小，精废价差逐步从高位修复。且"金三银四"旺季成色不足，下游利废企业按需采购为主。 第四阶段： 6月下旬A00铝价加速下行，但废铝在反向开票政策带来的成本支撑下表现抗跌，精废价差快速收窄。截至7月7日，上海机件生铝精废价差2,080元/吨，型材铝精废价差收窄至1,588元/吨。部分铸造铝合金企业已开始考虑采用A00铝锭替代废铝进行生产。 二、废铝货场库存及出库 年初中原地区环保限产解除后，熟铝系废铝库存水平趋于饱和，但下游企业因高铝价而备库意愿极低、部分企业计划提前停产，国内废铝市场整体表现为高价抵触下的"有价无市"，货场出库量随下游减产持续下滑。春节前后，废铝货场及利废企业陆续进入假期，出货活动全面暂停，仅少量延迟到货货源小幅入库，市场交投几近冰点。 》点击查看详情 》海外电解铝年中回顾：地缘冲突引发减产，铝价冲高加速新建项目及复产【SMM分析】 2026年上半年，中东地缘冲突成为影响电解铝价格的决定性因素之一。中东事件前，美元降息周期的预期利多有色金属价格，1月海外电解铝整体偏强运行为主；高铝价抑制需求，叠加国内春节假期影响，国内铝锭超预期累库，2月份，国内外铝价联动回落；2月28日，美以联军联手对伊朗发动军事打击，正式揭开中东地缘冲突影响铝价的序幕。 中东地缘冲突引发中东减产，供应大缺口预期推升LME铝价 受美伊冲突影响，中东地区部分铝厂出现减产，叠加3月莫桑比克铝厂转入停产，市场预期海外电解铝基本面将面临大缺口。受此提振，海外铝价不断攀升，6月2日LME 3M 铝价达到近3年高点3787.5美元/吨。中东及莫桑比克铝厂减产时间线如下： 除此之外，伊朗本土电力等基础设施损毁，铝厂生产预计难以为继，但目前无明确公告，SMM做出减产评估。 截至4月中旬，SMM预计，中东及莫桑比克涉及减产的总产能可达350-400万吨左右。 大幅减产影响下，海外电解铝基本面转缺口，LME铝锭总库存及日本港口铝锭库存持续下行。截至2026年6月底，LME全球铝锭库存录得30.2万吨，较去年年底下降20.7万吨；截至5月底，日本主要港口电解铝库存为23.9万吨，较去年年底去库7.8万吨。 》点击查看详情 铅 》2026 年铅精矿产量、进口、加工费全维度复盘与下半年市场预判【SMM分析】 2026年上半年，全球地缘博弈加剧、贸易政策不确定性升温，铅锌产业链面临矿端供应结构性调整、加工费持续下行、冶炼成本承压等多重挑战。铅精矿延续紧缺状态，冶炼端利润重心向副产品转移，下半年铅精矿市场如何演绎呢？ 产量上来看，2026年1-6月SMM铅精矿产量累计 77.65万 金属吨，同比下降 1.3% ，主要原因是原矿品位下降以及国内矿山环保安全检查增多所致，上半年产量整体微降；下半年考虑到国内新增产能的逐步释放，预计产量有一步提升，全年预计产量增加 0.6万 吨。 》点击查看详情 》高套利驱动上半年铅锭进口激增 下半年进口量阶梯下滑？【SMM分析】 一、上半年进出口全景：铅锭进口大幅冲高，出口持续低迷 据中国海关总署统计数据，2026年1-5月国内精铅及铅材合计进口248443吨，累计同比暴涨291.06%，上半年进口窗口长期敞开，海外货源持续涌入，进口总量已超越 2025 全年水平；反观出口端，1-5月精铅及铅材合计出口仅 20197 吨，同比下滑 32.49%，整体维持低位运行。 逐月进口数据呈现持续走高态势：1-2 月精铅累计进口 33412 吨，2 月单月同比增幅超 11 倍；3 月精铅 + 铅合金合计进口 49399 吨；4 月合计进口 57343 吨，环比上涨 15.69%，同比增幅达 680.12%；5 月精铅进口 36684 吨，仅环比微降 0.66%，叠加铅合金进口 23414 吨，当月合计进口近 6.01 万吨，同比大增 731.65%。5 月进口高位主要依托三点支撑：沪伦比值高位带来稳定进口套利空间，印度、韩国货源集中到港，叠加国内冶炼检修、再生铅减产形成供应缺口；同期 LME 库存冲高至 31.4 万吨，海外低品质铅锭流通充足，但东南亚高品质铅锭现货持续高升水。 》点击查看详情 锌 》2026年上半年精炼锌行业运行复盘：冶炼亏损承压，下半年产量与价格走势分析【SMM分析】 2026年上半年，精炼锌行业在多重压力下艰难运行，矿端供应持续偏紧，国产及进口锌精矿加工费双双跌破2013年有数据记录以来的历史最低水平，直接压缩冶炼厂利润，部分企业已经进入亏损状态，下半年精炼锌市场将如何发展呢？ 回顾上半年，国内锌精矿加工费跌至 -600元/金属吨 ，进口加工费跌至 -82.83美元/干吨 的历史新低，原料紧缺掣肘锌冶炼厂产量释放力度，截止6月，SMM精炼锌产量累计337万吨以上，累计同比 增加13万吨 ，低于预期值。 》点击查看详情 》成本挤压内需分化 2026年氧化锌上半年复盘与后市展望【SMM分析】 》建筑拖累、出口承压，镀锌板下半年能否迎来修复？【SMM分析】 》2026年压铸锌合金上半年复盘 供需矛盾持续下市场将如何发展？【SMM分析】 上半年回顾：原料成本高企 终端需求支撑不足 一、开工率：同比显著走弱，假期拉长拖累复工节奏 据SMM数据显示，2026年1-6月国内压铸锌合金平均开工率较2025年同期回落6.25个百分点，整体生产活跃度同比下滑明显。 春节前后，受锌价超预期冲高、下游终端畏高观望情绪升温影响，行业整体放假时长超预期拉长，行业平均放假天数达23.5天，较上年同期增加1.1天，部分企业放假时长更是达到44天。 节后行业整体复工节奏偏慢，市场开工率至元宵节后才逐步回暖。进入传统旺季，3月行业开工率短暂回升至42.96%，但旺季持续性不足。4月高位锌价持续压制下游采购积极性，5-6月开工率连续两月回落，其中6月行业开工率录得40.46%，环比小幅下降0.18个百分点，同比下滑5个百分点。 当前终端需求结构性分化显著：电子、汽配板块订单相对稳健；传统地产五金需求持续疲弱，拖累整体刚需；箱包、拉链等轻工订单季节性特征明显、淡旺季波动较大。同时，中东地缘冲突持续扰动外贸市场，国内出口中东区域的五金订单持续走弱。 二、成本与利润：原料价格高位承压，合金加工费上调对冲风险 2026年上半年，锌、铝、铜三大基本金属价格整体高位运行，持续抬升压铸锌合金企业原材料成本压力，行业利润空间阶段性收缩。年初成本压力凸显，1月锌铝月均价差从去年12月的1144元/吨大幅收窄至140元/吨，一季度末开始阶段性出现铝价反超锌价的极端行情，铜价也站稳10万元/吨上方，进一步挤压企业盈利。 》点击查看详情 》2026年次氧化锌市场半年回顾：成本支撑延续 市场维持高位博弈【SMM分析】 2026年上半年，次氧化锌市场整体呈现供应偏紧、成本抬升、需求承压、价格高位运行的特点。春节后企业陆续复工复产，但受钢灰、电炉灰等原料供应偏紧及票据问题持续影响，行业开工和产量释放受限。与此同时，下游需求恢复有限，高价原料接受度不足，市场始终围绕成本支撑与需求压价展开博弈，价格震荡上行。 上半年市场回顾 供应方面，上半年钢灰、电炉灰等原料供应持续偏紧，高炉检修、电炉阶段性停产及票据问题共同制约原料流通，企业采购难度增加，成本持续抬升。尽管企业陆续复产，但受原料紧张影响，部分次氧化锌企业减产或停产，行业整体产量恢复不及预期，供应维持偏紧。 》点击查看详情 》2026年镀锌半年回顾：旺季表现偏弱 下半年需求有望边际改善【SMM分析】 2026年上半年，镀锌行业整体呈现"一季度恢复偏慢、二季度旺季不旺"的特征，行业开工率整体弱于去年同期。 一季度受春节假期、节前黑色价格持续走弱以及冬储意愿不足影响，企业提前停产放假，节后复工及工人返岗节奏偏慢，叠加北方环保因素扰动，3月开工虽逐步恢复，但整体仍低于去年同期。 二季度作为传统消费旺季，在"十五五"规划、电网、特高压及地下管网建设等政策预期支撑下，市场普遍看好需求改善。然而实际终端恢复不及预期，房地产新增开工仍偏弱，仅保交楼项目支撑部分刚需；地方债资金落地节奏偏慢，基建项目开工进度不及预期，政策利好尚未有效传导至终端消费，行业整体呈现旺季兑现不足的局面。 不过，行业内部仍存在结构性亮点，铁塔、电网及出口护栏等工程类订单保持较强韧性，而建筑镀锌板、民用管材等传统需求依旧疲弱。整体来看，上半年镀锌行业需求恢复偏缓，开工率同比仍维持弱势。 》点击查看详情 锡 》【SMM分析】"资源紧平衡"遇上"算力重估"——2026上半年锡价深度复盘及下半年展望 一、核心观点 2026年上半年锡价呈现 "创历史新高—回落整固—再冲高—高位震荡" 的宽幅拉锯格局。伦锡主力从年初约4.2万美元/吨冲高至5.9万美元/吨历史高点，3月回探4.05万美元，4-5月再冲5.8万美元附近，6月底回落至5万美元下方；沪锡主力从年初33万元/吨拉升至47万元/吨历史高位，3月探至32.26万元，6月初再触45.1万元，月末回落至40万元下方。 本轮行情驱动逻辑是 缅甸佤邦复产持续不及预期、印尼出口政策收紧、刚果（金）地缘冲突 三条供应主线，与 AI算力资本开支爆发、半导体周期回暖 需求主线交织共振的结果。锡价中枢较2025年系统性上移——上半年LME现货均价50,291美元/吨，同比涨56.59%；SHFE主力均价39.6万元/吨，同比涨51.11%。 "供给刚性+AI增量"的紧平衡逻辑 ，低库存放大了波动弹性。 2026下半年锡价核心跟踪变量：其一， 佤邦雨季（5-7月）过后复产提速力度 ，曼相矿区能否从当前40-50%禁矿前水平向70%靠拢。其二， 印尼RKAB一年一核的执行节奏 ，出口数据方面，印尼 2026 年 6 月锡锭出口量为 2995 吨，较 5 月环比增长 5.09%，相较于去年同期同比减少 32.55%。综合上半年累计数据来看，2026 年 1-6 月印尼锡锭合计出口量为 18715 吨，较 2025 年同期的 25000 吨同比减少 25.14%。整体来看，6 月单月出口量虽延续了环比小幅回升的趋势，但上半年总出口规模较去年同期仍呈现较大幅度的收缩。其三， AI服务器/先进封装/光模块资本开支 能否持续兑现，2026年AI相关锡需求约1.2-1.5万吨，虽仅占全球37万吨消费的3-4%，但增量几乎全来自AI。其四， 全球显性库存能否走出低位区间 。中性预计下半年LME锡运行区间 50000—56000美元/吨 ，沪锡 38万—44万元/吨 。 二、宏观环境——流动性反转、地缘冲击与"算力金属"重估 1. 美联储"由鸽转鹰"，沃什提名扭转宽松预期 年初市场押注2026上半年降息50-100bp，美元指数跌破97，有色板块普涨。1月末 沃什被提名美联储主席 推动美元触底反弹，基本金属集体回调，锡价开启第一轮从47万→32万的深度回吐。6月点阵图偏鹰，"宽松兑现"逻辑被系统性修正，叠加加息担忧，6月锡价从45万再度回落至40万下方。 2. 中东地缘从"避险交易"延伸至"实体航运冲击" 3月美以联合对伊朗军事打击，霍尔木兹海峡扰动不仅推升能源溢价，对锡而言更直接的影响是 印尼-欧洲精锡航运通道的扰动 。6月中旬美伊停火后，能源与避险溢价消退，锡价同步见顶回落。 3. 人民币"双强"+ 美国将锡纳入关键矿产清单 在岸人民币从6.98升至6.79，进口成本下行打开窗口，但锡的国内矛盾不在进口冲击（印尼出口本身就腰斩），而在 美国2026年推进锡供应链自主化 ——锡作为美国关键矿产清单成员，被纳入"战略资源重估"叙事，与铜、镍一同享受资金溢价。 》点击查看详情 镍 》【SMM分析】当镍从“资源过剩”遇上“政策收紧”——2026上半年镍价深度复盘及下半年展望 一、核心观点 2026年上半年镍价呈现“低位反弹—高位震荡—回落整固”的宽幅波动，伦镍主力从年初14,000美元/吨冲高至5月逼近20,000美元，7月回落至16,000—17,000美元；沪镍主力从11万元/吨拉升至15万元/吨上方，后回落至12.5万—13万元/吨。本轮行情驱动逻辑是印尼资源政策转向、全球宏观流动性预期反复、地缘冲突冲击原料成本三条主线交织共振的结果。镍价中枢较2025年确有抬升，但“过剩阴影”未散。 2026下半年镍价核心跟踪变量：其一，印尼7月RKAB配额修订审批结果，若配额大幅补充将显著收窄供应缺口，压制镍价。其二，美联储政策路径，6月点阵图偏鹰信号能否延续，影响美元指数及大宗估值中枢。其三，硫磺供应及霍尔木兹海峡局势，决定MHP—硫酸镍—精炼镍成本支撑力度。其四，不锈钢与新能源汽车三元动力电池需求。其五，全球显性库存去化节奏，持续性去库将是现实支撑信号，高库存则制约弹性。中性预计下半年LME镍价运行区间15500-17500美元/吨。 二、宏观环境——流动性预期的反转、地缘成本的实质性冲击与人民币“双强”格局 1.美联储政策路径“由鸽转鹰” 年初市场普遍预期2026年上半年降息50-100bp，美元指数一度跌破97，营造了偏松的流动性环境。但年中美联储新任主席沃什鹰派立场超预期，6月会议维持利率不变且点阵图暗示加息倾向，此前交易的“宽松兑现”逻辑被系统性修正，直接压制了镍等工业金属估值，成为6月镍价回落的重要宏观诱因。 2.地缘冲突从“避险交易”延伸至“实体成本冲击” 中东局势（美以伊紧张、霍尔木兹海峡扰动）不仅推升能源与避险溢价，更通过硫磺供应这一关键环节，直接抬升了印尼MHP生产成本（每金吨MHP耗硫磺约10吨），构成5月镍价脉冲式上涨的核心驱动。6月中旬美伊停火协议达成后，能源与避险溢价消退，大宗商品随之见顶回落，印证了地缘变量对镍价的双重影响。 3.中国宏观与人民币“双强”形成独特对冲 在美元总体走强背景下，在岸人民币逆势从6.98升至6.79（升幅约2.9%），人民币相对强势，汇率下跌→进口成本骤降→进口窗口打开，套利利润出现，但随着大量进口镍流入国内市场，国内镍板现货供应增加，累库速度加快压制国内价格，同时海外LME镍库存减少，导致沪伦比值修复，5月份进口窗口再度关闭。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026年上半年镍矿市场回顾及下半年展望：政策重估、配额约束与菲律宾摆动供应共同抬升成本底部 》【SMM分析】供应收紧、成本重构 — 2026年上半年MHP市场复盘与展望 》【SMM分析】成本驱动为轴，需求复苏共振——电池级硫酸镍2026半年度回顾 2026年上半年，电池级硫酸镍市场经历了"两度冲高、两度回落"的宽幅震荡行情，价格走势由成本端支撑和需求端驱动的格局所主导。两周前，SMM对当前6-7月硫酸镍现货市场表现做出过分析和展望（若感兴趣，详情可见 【SMM分析】6月硫酸镍市场分析与展望：成本抬升与供需错配下的价格承压_硫酸镍行情评述_镍盐_上海有色网 ），本文则将主要对2026年上半年情况进行回顾。 从半年维度看，市场可划分为三个鲜明阶段： 第一阶段 · 1-3月：成本支撑下的弱势震荡 1月镍价大幅上涨带动成本上行，镍盐价格上行；2-3月镍价回落、成本下降，叠加下游需求持续疲软，镍盐价格承压下行。该阶段成本端为主导，需求端持续形成压制。 第二阶段 · 4-5月：成本与需求双向共振上行 4月镍价大幅上行、中间品减产预期推升系数，成本显著抬升；同时国内需求超预期改善、海外订单回暖，下游采购情绪恢复。成本+需求双轮驱动，镍盐价格获得强劲上行动力。 第三阶段 · 6月：成本与需求走弱双重压制 6月美国经济数据刺激加息预期，叠加镍自身累库弱基本面，镍价大幅下挫，成本支撑明显走弱；同时年中节点下游订单走弱，采购需求下滑。成本与需求双弱，镍盐价格大幅下行，回吐二季度部分涨幅。 以下将对成本和供需端做进一步回顾： 二、成本端：镍价主导下的中间品系数博弈 中间品供应持续偏紧，是贯穿上半年的主线。MHP系数在1-2月因下游对高系数接受度较弱而小幅走弱，3月起受印尼工业园区滑坡、硫磺供应紧缺预期等扰动因素影响持续上行，4-5月硫磺导致的减产逐步落地后，系数维持强势，直至6月部分中间品项目排产略有回升后才有所回落；高冰镍系数则全程维持高位运行，反映出高冰镍可外售量偏紧的格局并未在上半年得到实质性缓解。 》点击查看详情 新能源 》【SMM分析】预期落空与现实的“拉扯”：2026上半年钴市场震荡偏弱，去库难抵回收洪流 一、2026H1年刚果（金） 出口配额政策：从宽松过渡到规范化 时间 主要政策 2026年1月 ARECOMS允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底 2026年3月 财政部、矿业部规范出口氢氧化钴金属含量检测偏差的管控措施 2026年4月 ARECOMS允许2025年第四季度配额延续到2026年4月底，2026年一季度配额延续到2026年6月底 2026年6月 ARECOMS将2026年上半年未使用配额收回 2026年上半年，刚果（金）政府逐步推动钴出口配额制度的规范化运行。初期，由于审批流程与标准尚不完善，配额发放效率偏低，政府允许矿企将未使用额度向后延期。随着流程趋于成熟，政府逐步缩短延期期限，并于6月底正式宣布收回上半年所有未使用的配额。刚果（金）政府尚未明确下半年配额的结转规则，市场存在两种预期路径： 其一，参照一季度与二季度的操作，按季度结算，季度内月度配额可灵活流转；其二，回归2025年配额细则文件的原定标准，按月结算，严格禁止跨月结转。 该政策的不确定性仍是下半年供给端重要变量。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026H1碳酸锂市场深度复盘与H2展望 一、价格回顾 2026年上半年，国内电池级碳酸锂市场经历了一轮波澜壮阔的宽幅震荡行情，价格中枢整体上移，供需博弈贯穿始终，市场情绪在乐观与谨慎之间反复切换。上半年均价运行区间为14.96万—17.7万元/吨，波动幅度显著。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026H1新能源商用车回顾：重卡翻倍增长，商用车蓝海正在打开 》【SMM分析】氢氧化锂“2026年中述职” ：上半年回顾及下半年市场展望 》【SMM分析】乘海内外长风，破旧周期铁律：2026储能电芯半年度回顾与展望 》【SMM分析】隔膜市场2026年半年度回顾：供需格局边际收紧，价格重心逐步上移 》2026 年上半年废旧电芯市场行情回顾：原料分化传导 价格高位震荡产量稳步攀升【SMM分析】 》【SMM分析】2026年H1湿法回收情况公布，不同品类呈分化趋势 》【SMM分析】2026H1三元正极供需回顾：40%增速从何而来？ 》【SMM分析】2026年H1 “一货难求”与“同质清仓”并存：硅基负极市场结构性分化加剧 》2026H1钠电硬碳负极回顾：供不应求贯穿整线，产能突围与品质升级并进【SMM分析】 》【SMM分析】2026年H1需求驱动六氟磷酸锂产量增加，供需博弈压缩行业利润 》【SMM分析】2026年H1需求带动电解液产量持续增长 价格受原料结构性扰动偏弱运行 》2026 年上半年梯次利用市场：价格前涨后稳 新政驱动结构转型【SMM分析】 2026年上半年，国内动力电池梯次利用市场整体呈现前涨后稳的运行特征。上半年上游镍钴锂盐价格走势影响，叠加4月行业新政正式落地重塑应用场景与供给格局，共同构成梯次市场的核心运行逻辑。 原料端走势分化是影响上半年梯次市场的重要背景。电池级碳酸锂上半年呈宽幅震荡走势，年初至2月经历一轮上涨后回落，3月再度企稳回升，4至5月冲高至上半年高点，随后进入持续回落通道，6月末价格较5月高点明显回落。硫酸钴上半年整体呈持续阴跌态势，年初维持高位运行，二季度后下行速度有所加快，价格重心持续下移。硫酸镍同样呈震荡下行走势，尤其6月单边走弱特征明显。整体来看，三大原料价格走势不同步，碳酸锂波动幅度最大，镍钴品类则以持续偏弱运行为主。 对应到梯次产品端，上半年整体呈阶梯式上行，价格涨幅显著弱于原料端波动幅度。年初市场运行平稳，价格维持低位震荡；3月受碳酸锂等原料上涨带动，梯次产品出现一轮集中跳涨；二季度整体维持小幅攀升态势，价格重心稳步上移；进入6月，尽管上游原料普遍走弱，但梯次产品价格并未同步大幅回落，仅局部品类略有调整，整体韧性较强，核心原因在于梯次产品本身价位偏低，底部支撑较强，下行空间有限。 》点击查看详情 》2026H1钠电正极材料市场回顾：聚阴离子主导深化，供需缺口渐次显形【SMM分析】 上半年，钠电正极材料市场经历了从春节备库到供不应求的深刻演变。产量走出V型修复后持续攀升，产品结构进一步向聚阴离子路线集中，NFPP（磷酸焦磷酸铁钠）成为驱动增长的核心引擎；层状氧化物路线则持续承压，市场份额不断收窄。进入二季度末，供给约束、成本上行与缺口预期三大主线交织，行业正站在从商业化早期向规模化放量过渡的关键节点。 产量轨迹：V型修复后持续爬坡，实际表现连续超预期 上半年钠电正极产量走势可划分为三个阶段： 第一阶段为1至2月的"备库—停产"周期。1月产量环比微增、同比大幅增长，企业以既有订单交付为核心，同步启动春节前备库操作，为年后过渡期筑牢供应基础，行业排产保持良好态势。2月受春节假期影响，产量环比大幅下滑，多数企业在2月中上旬停产放假，层状氧化物正极企业几乎全部停产，行业整体进入生产淡季。不过，实际降幅显著优于年初预期，表明产业基本盘较预期更为稳固。其中，兼具锂电正极产能的企业在春节期间维持钠电产线运转，叠加既有订单交付需求，为3月产能恢复储备了关键弹性。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026H1锂矿市场回顾及H2展望 2026年上半年锂矿价格的主线是冲高回落，而非价格重心的单向上移。SMM锂辉石精矿指数价格（SC6，CIF中国）从年初约2000美元/吨（1月均价）起步，2月初一度回落至1875美元，随后跟随碳酸锂震荡上行，5月中旬冲高至2780–2840美元的年内高点，6月回落至2385–2480美元区间。这条轨迹几乎完全复刻碳酸锂——碳酸锂现货年初约13万元/吨，5月冲高至20万元/吨上方，6月回落至16–18万元。锂矿全程没有独立行情，它是被碳酸锂经期货盘面反向拉动、又随碳酸锂见顶而回落。理解上半年的矿价，起点不是资源端供需，而是碳酸锂的定价与情绪。 这一点必须先纠正一个常见误读：上半年矿价走强不是“有效供给偏紧支撑价格上移”的结果。真正的驱动来自需求前置（出口退税调整触发的抢出口备货）、供给扰动预期（枧下窝复产反复递延、津巴布韦出口禁令）与盘面情绪的共振；而当仓单累积与宏观利空在5月集中释放、枧下窝复产预期于6月落地时，价格顺势回落后因需求预期又大幅上涨。 一、 矿价跟随碳酸锂，外采矿冶炼利润全程倒挂 上半年最能说明矿端定价机制的，不是矿价涨了多少，而是外采锂辉石制碳酸锂的即期利润阶段性为负。矿-盐倒挂在上半年是结构性、持续性的，而不是阶段性的利润挤压。 倒挂的成因直接指向定价机制的反转。矿价不再由自身成本顺向加成决定锂盐价格，而是碳酸锂作为定价锚，经期货盘面反向决定矿价。1月初当碳酸锂在需求前置与情绪驱动下冲高，矿价被同步顶上去，但下游锂盐的实际承接力有限，冶炼加工环节的利润被压至负值。4月，在矿-盐倒挂且缺乏较好套保位置的现实下，外采矿锂盐企业对高价矿的承接能力明显下降。对海外矿山而言，这意味着其实际成交价格被中国冶炼环节的盈亏反向锚定——这不是叙事，是可以用即期利润数字逐月验证的机制。 定价形式的金融化也在数据里可见。5月末价格下行时“锂盐厂买矿点价活跃”，6月“新货基差走强”，点价加升贴水已是主流成交方式，锂盐厂倾向在价格下行时用点价锁定矿源。谁持有点价权，谁就掌握结算时点，这在上半年碳酸锂双向剧烈波动的行情里，直接体现为不同锂盐厂利润的分化。 》点击查看详情 》【SMM分析】总量延续增长，结构深度调整——2026年H1动力市场回顾 一、新能源汽车：内销增速承压，出口量级跃升 2026年上半年，全球新能源汽车销量约为1025万辆，累计同比增长14%；国内新能源汽车销量约为740万辆，累计同比增长7%，平均渗透率约为48%。总量维持增长，但内外销结构发生显著分化。 国内市场方面，内销占比约为69%，销量累计同比下滑14%，单月渗透率最高触及62% 。国内新能源汽车市场已进入高基数成熟阶段，2025年底补贴退坡预期下的集中抢购，提前释放了2026年初的部分消费需求。当前，渗透率在60%以上的进一步突破面临较大阻力——剩余燃油车用户多为充电条件受限、长途出行需求刚性或价格高度敏感的群体，转化难度显著高于早期用户。内需正处于由政策驱动向市场驱动切换的过渡阶段。 出口方面，2026年上半年占比约为31%，较2025年同期的15%大幅提升，销量累计同比增长近120%。 出口激增背后有三重驱动：其一，2025年上半年出口基数受欧盟反补贴调查影响被人为压低，低基数效应放大了同比增幅；其二，车企赶在关税政策落地前集中出口，形成阶段性抢出口窗口；其三，中国新能源汽车在东南亚、拉美等新兴市场的产品竞争力持续提升，叠加国际形势变动推升海外燃油车用车成本，刺激了海外新能源汽车需求的释放。 从技术结构来看，纯电车型占比约为66%，与去年同期基本持平。占比"冻结"的表象之下，两股反向力量正在博弈：一方面，新能源汽车向三四线城市下沉过程中，充电基础设施的不足使得可油可电的插混与增程式仍是最务实的选择；另一方面，4C快充技术的普及和超充网络的完善，正在逐步消解纯电车型的里程焦虑短板，为纯电份额的回升积蓄动能。 单车带电量方面，1-5月平均带电量达68.4kWh，同比增长34%。增长驱动力集中于三个方面：第一，消费结构升级，以旧换新政策引导需求从A00/A0级向B级、C级迁移，大尺寸车型搭载大容量电池，结构效应拉高整体均值；第二，插混及增程式车型的电池容量持续膨胀，纯电续航里程从50-80km提升至150-250km，对应带电量从8-18kWh翻倍至18-40kWh，增程车型同步增长至50kWh以上；第三，商用车占比扩大，重卡及物流车单车带电量普遍在200kWh以上，对整体均值形成显著的杠杆拉动效应。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026年H1需求高增驱动行业扩容 负极量价齐升迎修复良机 一、市场格局 2026年上半年，下游需求爆发带动负极行业景气度稳步提升，市场整体活力显著释放。 动力端，新能源汽车行业整体增长态势稳健，虽中国内销市场增长阻力较大，但出口市场实现翻倍增长；同时，考虑到单车带电量的显著提升，叠加政策红利驱动商用车销量向好，共同拉动动力电芯需求持续扩容，为负极市场提供坚实需求支撑。储能端，国内年初独立储能项目受经济性驱动，叠加“抢节点”并网动机，招标集中涌现；海外市场方面，欧洲和亚太市场在政策支持下显著放量，国内外共同推动下储能端需求高增。 锂电动储两大赛道双向赋能、协同发力，拉动负极行业终端需求实现爆发式增长，上半年整体石墨负极需求量同比涨幅超68%。在此背景下，各大负极企业加快生产排程， 据SMM统计，2026年H1，中国石墨负极材料总产量约169万吨，较2025年同期增长超52%。其中，头部企业贝特瑞产量表现尤为突出，龙头地位稳固。 伴随下游需求持续释放，负极行业整体出货量保持快增态势。据SMM统计，2026年上半年行业总出货量同比提升64%。 然而，受一二线负极企业一体化产能持续偏紧影响，有效供给释放受限，尾部企业受制于产品验证周期较长，短期内难以对现阶段的供需缺口形成实质补充，行业整体呈现实质性供给紧缺格局。在此背景下，上半年行业库存持续去化，2026H1去库成为主基调，整体库存水位明显回落。 》点击查看详情 》固态电池2026半年度回顾与展望 上半年蓄力下半年冲刺【SMM分析】 要点：2026年上半年是固态电池产业从“概念验证”迈向“量产前夜”的关键蓄力期——会议密集、标准出台、技术突破、资本涌入、产能落地；下半年将进入“发车冲刺”阶段，多款搭载固态/半固态（固液混合）电池的车型集中上市，2027年装车节点的竞争格局将在年底前基本锁定。 前言：价格和产量 上半年各企业以“建线、调试、送样”为主， 实际采购量极小（硫化锂仅37吨、硫化物电解质仅49吨），价格反映的是“科研级/公斤级”采购价 。下 半年随着百吨级以上产线陆续投产，行业将从“公斤级交易”迈入“吨级交易” ，规模效应将推动价格中枢显著下移。 0.1价格：上半年价格以下行为主，仍未达到下游市场预期值；下半年价格继续下行，且幅度较大 硫化物路线（硫化锂、LPSC、P₂S₅）：H1硫化锂已从年初2,000元/千克跌至6月初的1,530元/千克（跌幅23.5%），下半年随着百吨级产能集中释放（如天赐材料Q3投产）、头部企业自供比例提升、工艺良率持续改善，预计H2均价将进一步下探至1,300-1,500元/千克，LPSC有望回落至6,000-7,500元/千克区间。 氧化物路线（LATP、LLZO）：工艺成熟度高、竞争格局稳定，预计H2价格窄幅震荡为主，LATP在90-105元/千克区间波动，LLZO在650-700元/千克区间。 正极材料（LFP、三元）：碳酸锂供应宽松（全年预计产出202万吨LCE，同比+25%），正极材料价格重心有望继续下移，磷酸铁锂H2均价或回落至50-55元/千克，8系三元或降至190-200元/千克。 辅料（溴化锂、氯化锂）：新增产能逐步释放，H2预计分别回落至280-300元/千克和220-250元/千克。 》点击查看详情 铬 》2026年铬铁市场半年度回顾：供需双旺但过剩风险逼近【SMM分析】 2026年上半年我国高碳铬铁价格阶段性波动特征明显，一季度上涨至8650元/50基吨高位后，于二季度逐渐回落至8100元/50基吨，供应与需求的错配成为主导因素。 一、价格回顾：前高后低，阴跌难止 Q1铬铁价格大幅上涨，受下游不锈钢市场带动明显。年初印尼镍矿配额收紧消息传出，下游不锈钢期现价格同步走强，且不锈钢排产量高位运行，春节节前备库和后续消费旺季乐观预期刺激下，对铬铁采购需求旺盛，带动铬铁价格走强，主流钢厂招标价格上涨至8495元/50基吨。同时，成本端，受利好预期影响，叠加中东冲突爆发后海运费增加，铬矿外盘价格持续走高，3月末达到318美元/吨，国内铬矿价格上调至60.5元/吨度，铬铁生产成本增加，底部支撑强劲。 Q2供需弱平衡情况下铬铁价格自高位缓慢回落。逐渐进入丰水期，南方铬铁厂家开工放量，铬铁产量大幅攀升，屡创历史新高，供应明显宽松。而下游不锈钢排产持稳高位，增幅小于铬铁，叠加镍铁、废不锈钢等其他原料价格坚挺，为保障自身利润，钢厂存有压价铬铁意愿，主流钢厂招标价格回落至8295元/50基吨。同时，前期多已完成原料备库，进入消费淡季，钢厂采购铬铁需求表现疲软，成交询盘节奏缓慢，铬铁价格承压运行，稳定回调。 二、供应格局：国内主导，占比增大;进口低位，影响有限 2026年上半年我国高碳铬铁累计产量540.14万吨，平均月产量为90.02万吨，较25年上半年平均月产量65.81万吨增加36.79%，铬铁产量二季度爬坡明显。受25年多数时间维持可观盈利状态影响，叠加一季度铬铁价格持续上涨，铬铁厂家生产积极性高涨，产量占比最大的北方内蒙地区铬铁厂即使在1-3月冬季时间也基本维持正常生产，且有新增产能投放。进入二季度，逐渐进入丰水期，南方尤其是四川地区电价下调36%，低生产成本优势明显，工厂陆续开工复产，推动铬铁产量进一步攀升，于6月出现96.83万吨的历史峰值。 》点击查看详情 》2026年铬矿市场半年度回顾：供需格局反转，库存冲高价格承压【SMM分析】 锰 》【SMM分析】旺季提振可期！2026 上半年硫酸锰先扬后抑，下半年预计震荡小幅上行 2026 年上半年高纯硫酸锰市场走出一季度冲高、二季度震荡回调的阶段性行情，成本与出口政策驱动一季度走强，淡季需求走弱、供给放量拖累二季度价格承压，不过上游原料高位叠加长协订单兜底，市场并未出现深度下跌，整体保持窄幅调整态势。 一、一季度：成本 + 政策双重利好，现货价格稳步走高 一季度硫酸锰上涨驱动逻辑清晰，行情持续向上运行。成本端支撑力度强劲，上游硫酸价格长期维持高位区间，硫酸锰属于高耗酸锰盐品类，原料涨价直接抬升全行业冶炼加工成本，厂商低价出货意愿偏弱；政策端形成额外利多，前驱体相关出口退税政策落地实施，海外订单预期向好，下游三元、锰基前驱体工厂原料采购积极性明显提升，市场询盘、现货成交同步活跃，供需同步改善带动硫酸锰现货价格持续上行，一季度盘面整体保持强势。 二、二季度：淡季供需转弱，行情震荡小幅回落 步入二季度，市场逻辑全面切换，需求端迎来传统淡季，下游电池、前驱体终端开工放缓，原料采购节奏明显降温，市场现货成交逐步转淡。 供给端同步出现增量压力，一季度高价行情刺激大量锰盐企业恢复闲置产线，市场流通货源持续宽松。行业通过集中安排生产线检修调节产出节奏，但 6 月检修装置集中复工复产，整体开工小幅回升，货源供给压力再度回升。 从货源结构来看，当前市场流通货源高度集中，晶体硫酸锰占流通总量 93%，前驱体副产硫酸锰溶液仅占 7%。副产货源体量有限，且纯度、杂质指标稳定性不足，无法大规模替代主流晶体货源，难以缓解市场过剩压力。 虽然二季度供需走弱带来回调压力，但上游锰矿、硫酸等核心原料价格仍处在高位区间，叠加行业年度长协订单稳定兜底刚需采购，厂商无大幅让利抛货动力，因此行情仅小幅微调，并未出现大幅下跌走势，底部支撑牢固。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026 H1电解锰冲高回落高位拉锯，H2预计行情震荡偏强 2026 年上半年国内电解锰现货市场走出清晰的阶段性行情脉络，整体呈现先震荡冲高、多空博弈承压回落，再依托行业减产调控修复企稳的区间运行格局，全年价格中枢维持高位区间波动，硫酸原料高成本与行业统一调控成为贯穿上半年行情的两大核心支撑力量。 一、价格走势复盘：年初成本利好拉涨，年中供需博弈回调，减产托底重回稳定区间 年初市场上涨驱动逻辑充足，多重利多因素共振推动电解锰现货价格稳步走高。原料端硫酸价格持续维持高位区间运行，叠加各地工业能耗管控政策持续收紧，电解锰冶炼环节电力、辅料综合生产成本同步大幅抬升，厂家低价出货意愿偏弱；供应端头部大型冶炼企业长协订单储备充足，月度出货节奏稳定可控，库存压力较小，市场挺价底气充足。在高成本、低流通库存、大厂挺价多重利好加持下，电解锰现货价格持续上行，上半年价格高点一度冲高至 18500 元 / 吨。 价格触及高位后，市场多空博弈快速加剧，行情迎来小幅回调压力。持续偏高的原料采购成本加重下游钢厂生产负担，不锈钢、特钢企业压价采购意愿强烈，现货市场成交逐步转淡，散单让利出货现象增多，盘面承压小幅回落。进入上半年中后期，市场淡季特征逐步凸显，为缓解流通货源过剩、修复市场悲观交易情绪，电解锰行业联盟主动落地统一减产、集体挺价的调控举措，中小冶炼厂集中下调开工负荷，市场流通货源有所收缩，带动现货价格小幅反弹修复，至 6 月末上半年收官阶段，市场主流现货成交价格稳定运行在 17800-18000 元 / 吨区间。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026 年锰系合金行情复盘与展望：上半年冲高回落，下半年迎修复反弹 上半年（1-6 月）市场回顾 2026 年上半年锰系产业链呈现 “ 先强后弱、高位震荡 ”格局，行情核心围绕高位成本支撑与终端需求疲软的双向博弈展开。 1-2 月：震荡上行，成本与需求共振推涨 1-2月锰系产品价格延续年末涨势，整体稳步走强、震荡上行。 其中，天津港高度澳块锰矿价格40元/吨度左右逐步攀升至43-44元/吨度；6517硅锰出厂价格从5575元/吨左右上涨至5700元/吨。本轮涨价由成本端与需求端双向共振驱动。 成本端，海外锰矿外盘持续挺价，国内锰矿到港成本稳步抬升，贸易商为对冲后续高价货源风险，整体挺价意愿强烈；同时春节前夕港口锰矿库存处于年内低位，进一步夯实矿价上行基础。 供应端，北方高炉企业春节集中检修，南方企业减产幅度有限，行业整体合金供应量阶段性收缩。 需求端，年初下游钢厂集中开启春节原料补库，采购需求集中释放，有效承接市场货源，带动锰矿及锰系合金价格持续震荡走强。 3-4 月：快速冲高，矿价与合金同步触及年内高点 3-4月锰系市场行情单边上行，原料与合金价格同步冲高，价格涨幅在10%以上，达到上半年价格峰值。 本轮行情上涨核心逻辑为 供应扰动预期、市场情绪溢价、生产成本刚性抬升三重利好叠加 。具体来看，天津港46%品位澳块锰矿最高触及48元/吨度左右，相比3月初涨幅9.97%，半碳酸最高43.75元/吨度，相比3月初涨幅16.8%， 6517硅锰价格峰值达6300元/吨左右，涨幅10.5%。 成本端①锰矿：澳洲台风扰动发运、南非电力供应紧张加剧、美伊战争下海运费上调，矿价被资金和情绪推动快速冲高；②焦炭：3 月首轮提涨落地，成本进一步抬升，合金冶炼成本被动上移；③电价：南方取消峰平谷计价方式南方复产受限，成本支撑强化。 供应端，北方行业内由高产能企业牵头，开启行业自律，自发减产，供应收缩，利好价格上涨，需求端钢厂虽有 “平控” 预期，但短期刚需仍在，钢招报价随矿价被动上调，合金成交尚可。 5-6 月：冲高回落，成本与需求博弈加剧，价格震荡走弱 5月起锰系行情拐点显现，整体进入冲高回落、弱势震荡阶段，市场供强需弱格局持续加剧，成本与需求的博弈成为行情主导核心。 成本端依旧存在刚性支撑，5月国内煤矿事故频发，推动化工焦价格多轮上调，累计涨幅超250元/吨；叠加夏季高温来临，区域用电负荷攀升，工业电价小幅上行，合金冶炼高成本格局并未松动。但需求端利空集中释放，钢厂采购节奏放缓，持续压价拿货，钢招报价连续下调。 终端需求疲软持续压缩合金生产企业利润，倒逼合金厂主动压减锰矿采购价格，带动锰矿、合金价格同步回落，供强需弱格局仍未改善，部分企业开始减产。 》点击查看详情 不锈钢 》【SMM分析】三道政策闸门同时关紧，市场正在重新定价准入权——海外不锈钢2026半年度回顾与展望 2026年上半年已经结束。 回看过去六个月，海外不锈钢价格整体呈现明显上行：印尼出口冷轧304价格从1月底的约1863美元涨到5月峰值约2228美元，半年累计涨了超过360美元；欧洲冷轧卷也从一季度的均价约2425美元稳步升到二季度末约2591美元；中国台湾不锈钢厂价实现六连涨，304冷轧价格重返70500新台币/吨附近高位。 》点击查看详情 》外部因素主导波段，基本面韧性托底：2026年上半年回顾与全年展望【SMM分析】 2026年上半年国内不锈钢市场呈现 外部因素主导、基本面韧性托底 的运行格局，整体摆脱2025年行业亏损困境，实现盈利修复、产量高位扩容、价格震荡抬升的良性转变。行情核心驱动集中于印尼镍产业政策迭代、海外宏观货币政策波动两大外部变量，行业自身供需基本面为行情提供支撑但主导性偏弱，期现分化、原料结构分化、利润稳步修复成为上半年市场核心标签。本文将从行情走势、供需结构、成本体系三大维度复盘上半年市场特征，并结合宏观与产业趋势预判下半年及全年行业运行态势。 上半年市场回顾 （一）价格行情：震荡修复、期现分化，外部因素主导波段行情 2026年上半年不锈钢价格走出“低位修复—冲高回落—高位震荡”的完整波段行情，行情波动完全锚定海外宏观与印尼镍政策变化，期现市场表现差异化显著。年初印尼镍矿配额收紧政策落地，直接带动期货盘面快速冲高，市场情绪回暖，304冷轧现货均价同步回升至14450元/吨。随后受美联储换届消息扰动，大宗商品估值承压，盘面阶段性走跌；二季度依托印尼镍矿HPM公式调整的产业利好，市场再度走强，4月价格攀升至15450元/吨，创下2023年9月以来阶段新高。 随着前期利好逐步消化，叠加美联储政策转向预期持续升温，期货盘面承压回落，波动幅度偏大。反观现货市场，依托终端刚需稳定释放、行业库存低位平稳的支撑，走势相对坚挺，波动幅度显著小于期货盘面，期现分化特征凸显。从成交节奏来看，现货市场与期货盘面高度联动，价格上行阶段补库需求与投机需求集中释放，带动成交回暖；价格回落阶段市场观望情绪升温，终端采购快速回归刚需模式，市场交投节奏随价格波动精准切换。 》点击查看详情 黑色金属 》【SMM简析】上半年高位已过 下半年铁矿石价格承压下行 多因素影响 2026 年上半年铁矿石价格阶段性分化严重 2026年1-2月: 南半球天气影响延后，澳巴发运量维持高位且同比增长，叠加西芒杜项目发运所带来的市场情绪发酵，铁矿石供应端压力持续加大。与此同时，受华北地区钢厂事故影响，铁水产量出现下滑，加之春节前补库需求基本结束，铁矿石需求明显走弱，共同压制矿价持续回落。 2026年3-5月 : 市场波动加剧，价格呈现反复震荡格局。一方面，2月底爆发的美伊冲突推升能源类价格，显著提高了铁矿石的运输及开采成本，为矿价提供了底部支撑；另一方面，长协谈判博弈在此期间加剧，对价格形成扰动，而在谈判结束后现货资源集中释放，又促使矿价出现回落。 2026年6月 : 宏观因素的影响逐步减弱，市场逻辑回归基本面。前期检修的高炉陆续复产，推动铁水及钢材产量持续增长；然而终端需求进入淡季，内外需求同步转弱，钢材价格承压。此外，受煤炭事故影响，焦炭价格连续上涨挤压钢厂利润，在铁矿石自身供应压力不断增大的背景下，成本压力部分转移至铁矿石，进一步压制其价格下行。 》点击查看详情 》【SMM热点分析】2026 年上半年钢材市场回顾及下半年行情展望 》【SMM分析】预计2026年热卷价格重心或窄幅上移但高度有限 •未来一年来看，2026-2027年中国有近4000万吨热卷产能项目正在规划建设中，预计2026年产量进一步增加。需求方面，中国宏观政策预计延续偏暖态势，制造业板块有望继续出台刺激消费政策，需求仍有较强韧性期待。然而，受反倾销及出口结构调整影响，热卷出口的下降将对国内高供应格局形成压制；综合来看，预计2026年卷价延续底部震荡；但考虑到海外地缘冲突推升通胀预期并传导至大宗商品价格，叠加煤焦价格自2025年触底之后，进入新一轮修复性上行周期，在成本推升背景下，热卷均价较2025年或小幅反弹。 •未来五年来看，考虑到本轮投产高峰期已过，随着行业兼并重组加速推进及产能结构持续优化，热卷供应增速或将于2027年开始逐步放缓并转向平稳。SMM预计，2028年左右，供给端限产+钢材出口规模收紧的政策“组合”或将再次出现，产能过剩矛盾改善或带动热卷价格出现一轮上行机会。 •然而，不同于2015年供给侧改革配合房地产宽松、棚改去库存等政策的力度，阶段性去产能结束后，中国整体钢材消费下行趋势难以扭转，导致本轮由供给矛盾缓解带来的卷价阶段性上行空间较为有限；此外，铁矿供需格局趋于宽松也将拉低成本，预计卷价短暂上行后再次承压回调。 从钢厂利润来看： 考虑到中国过剩钢铁产能依赖钢材出口化解，导致我国钢铁价格需保持相对低位以支撑价格优势和订单，这也将限制中国钢铁价格上行空间，预计2026年下半年钢厂利润维持低位微利状态运行。 》点击查看详情 硅 》2026年上半年有机硅市场行情分析与展望：短期利好带动市场冲高后回落 后续需关注供应与需求变化【SMM分析】 2026年上半年国内有机硅市场受出口退税政策取消、行业自律减排、原料成本波动、终端淡旺季切换多重因素共振影响，行情 整体走出先强后弱、冲高回落的倒V趋势 ，市场格局由一季度阶段性供需偏紧，逐步转为二季度供应宽松、需求乏力的弱势格局。 一、价格走势：多重利好推升高位，供需反转深度回调 H1有机硅全系产品DMC、107 胶、硅油、生胶价格整体呈倒V走势。1-4月，行业35%自律减排、单体装置检修收紧供应，叠加出口退税取消前抢窗口期、市场看涨情绪影响、春节前后备货带动阶段性需求集中释放，及地缘冲突推升甲醇原料成本，供给、需求、成本形成正向共振，推动价格持续上行，4月末DMC价格冲高至14850元/吨的高点；5月单体检修装置逐步复产带来供给放量，叠加6月行业40%减排执行分化、落地效果不及预期，同时下游步入传统淡季，内外需同步走弱，企业竞价走货引发市场看空情绪蔓延，价格持续回落，6月末DMC价格下探至13000元/吨，弱势格局确立。 二、供应变化：阶段性控量收缩，中后期供给宽松 H1 DMC总产量约115.42万吨，同比下降1.7%，行业平均开工率约64%。1-4月依托行业35%自律减排及多套装置检修，开工持续走低，供应同比收缩3.58%，阶段性控产效果显著；5月检修装置复产，供给大幅放量，直接拉高上半年整体供应基数；6月行业加码至40%减排标准，但因无强制约束，企业执行力度分化，仅实现产量小幅回落，未能有效缓解供给压力，市场整体维持供大于求格局。 》点击查看详情 》2026年H1工业硅市场回顾和展望：成本支撑需求压制 价格波动幅度收窄【SMM分析】 价格方面：回顾2026年上半年，受工业硅产能利用率低，以及需求增量受限等影响，叠加工业硅已经运行至较低位置，在下方成本支撑和上方需求受限的压制下，工业硅现货价格波动幅度被大幅收窄。根据SMM价格数据，2025年工业硅现货价格波动幅度在38%，而2026年上半年现货价格波动幅度被收窄至5%以内。期货价格方面，2025年工业硅期货主力合约波动幅度在59%，2026年上半年波动幅度被收窄至14%。 供应方面：根据SMM数据，2026年上半年工业硅产量在199万吨，同比增加6%。工业硅供应呈现地区集中度高的特点。1-6月份，新疆工业硅供应占比达65%，内蒙古约11%，甘肃约9%，宁夏约9%，川滇因处于枯水期供应比例小。6月份川滇进入丰水期带动部分硅企复产，但是川滇总量低于去年同期，其中四川产量同比下降约40%。从企业分布来看，在产企业数量逐年下降，但是因为头部企业供应占比提升，故行业集中效应明显。2026年上半年头部前六企业占到了77%的产量供应，中小厂市场份额以及市场竞争力在下降，其生存空间被挤压。 》点击查看详情 》2026年上半年多晶硅行情分析与展望——价格突破新低 后续关注成本与政策【SMM分析】 整体供需矛盾仍在 价格难有起色 回顾2026年上半年，多晶硅市场由于产能过剩问题突出叠加历史库存等因素，虽在政策预期等支撑下偶有反弹，但整体下行“颓势”不变。 从价格走势看，价格高点诞生于1月中上旬，此时主要受12月CPIA行业会议以及“产能整合公司”等影响叠加自律预期，价格在上报的60元完全成本线支撑下不断上涨。实际成交超过55元/千克，个别报价甚至超过60元/千克。 但下游冷淡需求未改，下游环节无法接受过高价格，更重要是随着自律进程不及预期，部分行为甚至被“叫停”，多晶硅价格开始下跌。 随后在2月前后虽又有会议召开，但结果不尽如人意叠加春节本就为淡季，经历时间极短反弹后在再度开启下行。 随后多晶硅价格便进入了漫长的持续下跌行情，即使在3-4月份有出口退税的政策支撑，多个下游环节下游普涨的大背景下，多晶硅价格仍无明显起色。究其原因在于：1、多晶硅历史库存问题积压严重，上半年厂家库存长期维持在4-6个月。2、多晶硅产能过剩明显，目前行业已投多晶硅产能超过300万吨，即便排除较长期停产产能，也有250万吨左右，对比2026年100万吨出头的需求，过剩压力属实太大。3、市场对于2季度即将到来的丰水期供应表现十分担忧，导致从3月开始采购就极为谨慎。 受上述影响，多晶硅价格在6月跌破去年新低，致密/复投部分低价跌至31元/千克，部分混包料价格更是跌破30元大关。 从供需来看，其实2026年上半年受价格及成本影响，多晶硅开工以及显得“较为克制”…… 》点击查看详情 光伏 》2026年上半年光伏玻璃行情分析与展望——供给过剩压制价格，冷修出清节奏决定修复空间【SMM分析】 2026 年上半年，光伏玻璃行业走完一轮供给过剩、需求走弱、价格探底、全行业亏损、冷修产能加速出清的完整下行周期。国内新增装机阶段性回落，出口退税之后需求下降，前期扩产产能释放三重因素导致光伏玻璃行业再度回归下行通道，产能出清节奏加快。 供应端：开工率持续收缩，冷修成行业唯一去库手段 2026 上半年国内光伏玻璃总日熔量维持高位。年初行业在产日熔量达 86210吨/天，理论可匹配47GW/月组件需求，头部企业窑炉点火投产，同时部分前期投产的二三线玻璃产线开始产能爬坡，国内供应持续增多。但由于窑炉持续生产的特殊性以及启停成本较高的原因，企业初期选择以堵口进行减产而非冷修的行为。 出口退税取消之后，组件企业排产开始大幅降低，玻璃采购大幅收缩，玻璃供应过剩程度非常严重，企业开始减产，6月国内在产日熔量下降至78685吨/天。 中国光伏玻璃在产产能 需求端：国内装机走弱，海外成需求唯一增量 2026年国内消纳约束、竞价上网收益下行，电站项目普遍延期，上半年国内新增装机同比明显回落，全年预期下调至 210GW左右，上半年国内组件平均排产下降到35GW左右，组件厂优先消化自身玻璃库存，长单采购大幅缩减，零散刚需拿货成为市场主流，压价采购成为行业常态。 反观海外，上半年整体装机预期较全年同比增长30.24％，且由于海外整体要求本土化生产之后玻璃供应相对有限，对中国玻璃采购依赖度尚强。 》点击查看详情 》政策体系逐步完善，退役市场陆续跑步入场：2026年H1中国光伏组件回收市场回顾 》政策重塑市场逻辑，装机节奏回归理性：2026年H1中国光伏终端市场回顾 》2026年上半年光伏胶膜行情分析与展望——地缘冲突驱动成本抬升 龙头企业竞争优势持续扩大【SMM分析】 》【SMM分析】2026年上半年光伏电池片行情分析与展望——价格加速探底 供需修复仍待验证 》2026年上半年光伏硅片行情分析与展望——贸易壁垒、技术迭代与产能出清【SMM分析】 》2026年上半年光伏硅片行情分析与展望——价差分化与竞争格局演变【SMM分析】 》2026年上半年光伏粒子行情分析与展望——地缘冲高后价格回归，下半年将面临供需双重博弈【SMM分析】 》2026年H1海外光伏市场回顾与展望：政策节点驱动阶段性放量，区域分化加深下全年需求承压【SMM分析】 2026年上半年，海外光伏市场整体呈现出需求前置、价格先涨后跌、政策壁垒持续加码的运行特征。中国TOPCon组件FOB出口价格在一季度受出口退税取消窗口期、白银等原材料成本上涨及企业海外囤货行为共同推动，整体偏强运行；进入二季度后，随着政策扰动逐步消退、海外终端对高价组件接受度下降，组件价格重心逐步下移，至6月末主流FOB价格基本稳定在0.107-0.11美元/W区间。 从区域表现来看，印度在ALMM电池片清单实施节点前出现历史级抢装；欧洲经历了从抢出口备货到库存压力显现的完整周期；东南亚需求随组件价格回落缓慢释放；巴基斯坦市场则因净计量机制重构进入结构调整阶段；中东非市场则在地缘扰动与主权级项目储备之间维持阶段性平衡。SMM认为，受主要地区电网接入与消纳瓶颈、部分国家政策环境趋严等因素影响，2026年海外新增光伏装机预计阶段性回落至224GW，同比下降约4%，但中长期增长基础并未发生根本性改变。 》点击查看详情 》2026年上半年光伏组件行情分析与展望——政策影响较强 组件价格难涨易跌【SMM分析】 出口退税政策叠加成本驱动，组件价格上涨 2026H1，光伏组件价格由于政策带动之下叠加成本方面压力开始出现触底反弹的情况，价格快速上涨。 2026年H1组件价格走势 从价格走势看，2026Q1组件出口退税取消政策落地，组件企业销售重心转向抢出口，且在前期银浆价格上涨之后企业抵触亏损情绪浓厚，价格上涨，3月中旬组件价格达到最高点，部分企业成交价格突破0.8元/瓦。 2026年4月，出口窗口期关闭之后，海外各地区采购需求开始下降，同时国内市场需求又无支撑，Q2季度开始组件企业也开始为出货排名调整销售策略，竞价出货氛围开始转浓，价格下跌。 2026年5-6月，组件成本开始回落，银价价格大幅下降，同时电池片价格出现同步下滑，辅材等价格也受到组件排产下降出现一定的下跌，组件成本支撑明显减弱，价格下跌速度加快。 2021-2026H1中企光伏组件产量变化（GW） 从供应端来看，2026年H1光伏组件开工呈现明显下降的情况，Q1季度初期，月度最低产量甚至低至30GW左右，随后海外订单带来些许供应端的增量，但Q2季度开始随着内外需双弱的原因导致产量开始大幅下降，SMM数据统计，2026年上半年中企光伏组件产量共计210GW，同比去年下降25.87%，值得一提的是，需求端方面，2026年1-5月中国光伏新增装机仅为59.59GW，同比2025年同期下降69.88％，从而导致组件库存仍未有明显去化。 》点击查看详情 稀土 》2026年上半年再生氧化镨钕市场回顾：占比冲高回落 全年预计40%【SMM分析】 2026年上半年，再生氧化物市场表现亮眼，产量同比大幅增长144%，环比增长28%。其中，再生氧化镨钕产出量显著增加，其在氧化镨钕总产量中的占比由2025年下半年的31%提升至2026年上半年的43.5%。这一增长受政策调控、供需基本面、行业计价模式调整及磁材企业配分变化等多重因素共同推动。 一季度：供需缺口与计价调整推动占比冲高至46% 2026年第一季度，再生氧化镨钕产出量占比高达46%。原矿端受指标政策严格管控，新增产能有限，部分分离企业年初减产或停产，导致氧化镨钕现货市场供应预期收紧，价格中枢持续上行，回收企业利润空间显著改善，扩产项目增加，行业开工率整体上调。 与此同时，稀土回收行业计价标准于2026年初进行调整——废料计价收率上调、加工费小幅下调，使得同一批废料的结算价值提升，废料持货商出货意愿增强。叠加2025年磁材企业扩产项目落地，废料产出量增多，持货商库存相对充足。此外，受出口管制政策影响，磁材企业减少镝、铽等元素添加量，镨钕配分相应增加，也带动了废料中镨钕配分的提升。综合来看，供需缺口、计价模式调整及废料镨钕配分增加共同推动了再生氧化镨钕产量的大幅增长。 》点击查看详情 》稀土金属上半年市场回顾：镨钕急涨急跌触底反弹 镝铽先扬后抑6月回升【SMM分析】 2026年上半年，稀土金属市场演绎了“急涨冲顶—深度回撤—修复反弹—二次探底—触底回升”的剧烈波动。品种间走势明显分化：镨钕金属波动幅度之大为近年罕见，镝铁与金属铽则先扬后抑再反弹。 镨钕金属：年初冲高110万后两度深调，年中供应收缩驱动触底反弹 年初镨钕金属报74万元/吨，在氧化镨钕现货偏紧、下游磁材企业春节前后备货采购等供需基本面因素共振下急速拉涨，2月底触及109万元/吨的年内高点，累计涨幅达47.3%。3月终端需求实质性收缩叠加市场利空消息发酵，价格快速回落至90万元/吨附近。4月受精矿涨价支撑氧化物成本、部分分离厂停产及出口管制窗口期海外订单释放支撑，价格修复反弹至99.9万元/吨。5月-6月下游进入传统需求淡季，磁材企业对镨钕金属询单采购活动减少，价格二次探底至83万元/吨。6月中下旬，由于废料回收企业出现大规模减产，市场供应预期趋紧，带动镨钕价格触底回升，6月30日收于90.5万元/吨。上半年均价约90.5万元/吨，振幅48.3%。 镝铁与金属铽：先扬后抑，需求冷清持续走弱，6月供应收缩反弹、铽价重回高位 年初下游集中补库带动中重稀土走强，镝铁由129万元/吨最高涨至159万元/吨，金属铽由7475元/千克涨至8025元/千克。但年后磁材企业的镝铽库存相对充足，采购重心集中在镨钕市场，导致市场整体交投氛围冷清，价格持续承压下行，5月末镝铁跌至121万元/吨，金属铽跌至7435元/千克。6月份，受废料回收企业减产影响，氧化物供应量出现缩减，叠加市场利好消息发酵，低价氧化物货源收紧，带动金属企业采购成本持续攀升，与此同时下游磁材企业询单采购活动增多，金属企业报价开始止跌回升，金属铽回升至8025元/千克，镝铁收于138万元/吨。上半年镝铁均价136.2万元/吨；金属铽均价7689元/千克。 》点击查看详情 》2026年上半年中国稀土原料出口回顾：窗口期下的价格分化与海外稀土产业建设【SMM分析】 一、轻稀土价格层面：审批周期短刚需兑现度高，量价跟随国内节奏波动 轻稀土未纳入首轮出口管制清单，审批周期普遍控制在30天以内，民营企业亦可参与申报，因此海外新能源车、风电、抛光、催化领域的刚需可充分兑现，FOB价格整体跟随国内现货节奏波动，波动率远低于重稀土。分品类看，氧化铈FOB从年初1718美元/吨涨至5月2205美元/吨，涨幅约28%，出口量从1月175吨逐月攀升至5月1569吨，1-5月累计出口3844吨，同比增长67%，由国内涨价+海外半导体抛光、汽车尾气催化刚需共同拉动；氧化钕FOB节前冲高至187美元/千克后回落至183美元/千克，全年稳在170美元/千克以上，1月出口12吨、2月受春节+高价抵触回落至0.5吨，3月起海外旺季启动后单月维持35吨以上，1-5月累计123.5吨，同比增长26%。整体看轻稀土上半年量价与国内联动性强，未出现独立海外行情，审批效率是支撑量增的核心前提。 》点击查看详情 》稀土上半年市场回顾：氧化镨钕的跌宕起伏及中重稀土的触底反弹【SMM分析】 2026年上半年，稀土氧化物市场经历了一轮"急涨—暴跌—修复—再分化"的过山车行情。镨钕氧化物价格波动最为剧烈，氧化镝和氧化铽价格先涨后跌再反弹。 年初氧化镨钕价格为60.9万元/吨，至2月底触及上半年高点89万元/吨，较年初累计涨幅高达46.7%。核心驱动来自供给端：氧化镨钕现货持续紧张，期货盘面大幅拉涨，持货商惜售看涨情绪浓厚，叠加金属企业节前备货采购，推动价格快速上扬。与此同时，缅甸矿供应扰动、国内分离厂复产不及预期叠加市场情绪助推，形成"供不应求+看涨惜售"的叠加效应。 但在3-4月，在供应端利空消息叠加终端传统领域需求不佳的影响下，氧化镨钕价格快速回落至70万元/吨左右，不过4月北方稀土精矿价格的上涨、分离厂停产带来的供应支撑以及出口管制延期窗口下海外订单释放等共同推动价格小幅反弹。自5月开始，下游逐步进入淡季，采购趋于谨慎。直至6月下旬开始，受《矿产资源法实施条例》将稀土列为战略性矿产正式施行、废料回收企业因税票问题减产等因素，氧化镨钕价格再次提振，至今已经反弹至76.5万元/吨。 中重稀土方面，与轻稀土的分化走势持续。 》点击查看详情 》【SMM分析】钕铁硼上半年弱稳收官，备货透支叠加出口扰动加大下半年运行压力 一、 核心产销数据 据SMM调研统计，2026年6月国内烧结钕铁硼毛坯总产量同环比均增。尽管数据层面呈现同比、环比双增，但从订单结构分析，本月增量主要源于原材料价格波动引发的非刚性备货需求，而非终端消费的实际扩张。基于此，SMM预计7月国内钕铁硼毛坯产量将环比回落。 二、 6月行情复盘：镨钕价格宽幅震荡，驱动订单脉冲式释放 6月钕铁硼产量的微增，与上游稀土金属价格的剧烈波动呈高度正相关。 本月镨钕金属价格呈现显著的“触底反弹”走势。月初，受下游观望情绪影响，镨钕价格延续阴跌态势，磁材企业接单清淡，多以消耗现有库存为主。至6月中旬，市场情绪发生逆转，镨钕价格在6月17日出现单日27,500元/吨的跳涨，创下年内单日最大涨幅。这一价格异动直接改变了下游采购策略。 由于钕铁硼行业定价多采用“原材料成本+加工费”的模式，原材料价格的快速上行意味着生产成本的直接增加。在涨价预期的驱动下，此前采取“一单一议”定价策略的下游客户，为规避后续成本失控风险，集中释放采购订单，进行预防性备货。这一阶段，市场中腰部磁材企业的订单吸纳量显著提升，客户询单频次与成交量同步放大。然而，随着6月24日镨钕价格触及阶段性高点，下游终端因成本传导受阻而产生“畏高”情绪，新签订单节奏随即放缓。由此可见，6月产量的增长实质上是价格预期驱动下的库存转移，而非真实需求的全面回暖。 》点击查看详情 贵金属 》2026上半年白银市场回顾与展望：极端冲高后趋势性下行 市场静待宏观拐点【SMM分析】 2026上半年白银价格回顾：极端冲高后趋势性回落 2026 年上半年白银走出 “尖顶倒 V、阶梯下行” 的极端行情，核心由现货基本面异动与美联储货币政策转向两大主线交织驱动。年初现货挤仓行情发酵，叠加宽松预期提供估值支撑，共同推升银价创下 30900 元 / 千克的历史峰值；随后降息预期从充分定价到彻底逆转，通胀持续超预期强化紧缩预期，银价进入趋势性下行通道，6 月触及 13816 元 / 千克的半年低点，较峰值回撤 55%。 1-2 月挤仓情绪主导冲高，宽松预期提供宏观估值底座。 年初市场延续此前的宽松交易逻辑，普遍预期美联储年内开启降息，美元阶段性走弱为贵金属板块整体托底；1 月下旬沪银现货流通大幅收紧，出现罕见 back 结构，挤仓风险快速攀升，基本面与宏观面共振推动银价冲上历史高点。2 月初银价单日暴跌后快速反弹，在 25000 元 / 千克上方震荡；中旬交易所加码风控措施，挤仓情绪逐步消化，极端冲高行情暂告段落。 》点击查看详情 》宏观高压及供需分化：2026年上半年铂钯市场回顾及下半年展望【SMM分析】 1.铂钯上半年价格回顾：年初史诗级行情后市场持续走弱 年初铂钯走完一轮强势行情后，随市场流动性退潮进入震荡平淡期。美伊开战后高利率与粘性通胀构成持续宏观压制，场内资金呈现全线流出态势。 2026开年阶段，贵金属板块风险偏好修复、美联储降息预期升温叠加美元阶段性走弱，共同推动铂价持续走强。同时市场对南非矿端供应扰动、铂金供需缺口扩大的预期持续升温，吸引资金持续涌入，推动价格在 2025 年末至 2026 年 1 月快速拉升，接连突破关键阻力位，多头情绪升至高位。 快速上涨后市场很快进入获利了结周期，行情热度快速降温。1 月底至 2 月初，多头资金集中兑现收益，叠加美元流动性边际收紧、贵金属整体波动率上行，铂价自高位快速回落。2 月中旬后，铂价大幅脱离前期高点，一季度初的脉冲式上涨并未形成持续单边行情。进入二季度，中东地缘局势反复扰动市场情绪，阶段性加剧板块波动，多重宏观高压下铂价持续走弱，广期所铂金主力合约价格回落至上市初期水平。截至7月10日，SMM铂价收于406元/克，较年初最高732元/克已回落 44.54%； 》点击查看详情 小金属 》2026年上半年锑市场走势概况 - 黎明之前的黑暗还是无尽下滑的深渊 2026年上半年，锑市场整体呈现弱势且持续性大跌格局。上半年期间，1-6月锑供应方面累计产量略低于去年同期，同比下降8%左右；但由于其他锑矿砂及其精矿1-5月进口量约4.8658万吨，同比大幅增长209%；大量的锑原料进入国内，在未来一段时间都将逐渐转化为产量的供应，因此预计可能会使得未来几个月国内产量增加的可能性放大。目前国内1#锑锭为例，现货均价约110000元/吨，较年初现货价格相比大幅下跌约50000元/吨。 从供给端看，虽然产量变化不大，原因也是因为行业开工率情况并没有太大变化，部分锑资源紧缺企业依旧保持低开工率或者停工状态，而近半年以来由于价格适中保持下跌趋势，这样的驱使下可能会产生的产生高买原料低卖产品的风险，导致此些厂家购买锑原料的兴致更低，从而开工率始终很难有起色 》点击查看详情 》钨市上半年冲高回落收官 下半年行情重心转向需求端【SMM钨分析】 2026 年上半年钨市场整体由供给逻辑主导行情演绎，走出一轮完整暴涨暴跌行情，最终以高位回落完成半年收官。一季度钨市场依托国内钨矿开采总量持续压降、两用物项出口管制加码、钨战略矿产定位升级等多重供给收紧预期，市场惜售情绪浓厚，资金集中入场推涨钨价，65% 黑钨精矿一路冲高突破百万元 / 标吨，创下历史价格新高，上下游全产业链同步跟涨，行业盈利水平阶段性大幅抬升。二季度极致高价快速透支下游承接能力，成为行情反转核心导火索。硬质合金、刀具、模具等传统制造下游资金周转困难，终端顺价不畅，中小企业主动降负荷、消化自有库存，原料现货采购大幅收缩，而前期投机资金集中止盈离场，市场流动性快速降温，钨精矿自高点近乎腰斩，步入连续回调通道。6月市场供需矛盾略有缓和的情况下，下游硬质合金理性补库入场，成交量有所好转，但整体需求增量有限，市场在6月份依然表现上涨乏力状态。总体来说，2026年上半年钨市场价格中枢较2025年同期显著上移，行情振幅较大，以国标一级钨矿为例，截止6月份末，SMM65%黑钨精矿收报50.1万元/标吨，较年初上涨10.5%，年内最高点录得105万元/标吨，上半年均价录得68.83万元/标吨，同比增长356%，上半年整体振幅高达约162%。 分阶段来看，上半年钨市场可以简单分为三个阶段： 第一阶段（1月初-3月中旬）强势冲顶。 矿端供应偏紧、海外钨价大幅拉涨（欧洲APT涨幅达85%）、钨被列为关键矿产引发战略溢价，叠加下游刚需补库，市场加速上攻。钨精矿从约45万元/标吨一路攀升至3月中旬的105万元/标吨，涨幅超130%。 》点击查看详情 》【SMM分析】2026年上半年国内金属铼市场半年度行情回顾 2026年上半年国内金属铼市场整体呈现先涨企稳、后温和回调、高位震荡运行的格局，核心围绕原料供给刚性、产业链供需博弈、投需结构分化、内外盘行情背离四大逻辑运行。上半年铼价整体依托结构性供给缺口保持高位支撑，但市场交投持续清淡、行业观望情绪浓厚，整体无单边趋势行情，多空博弈贯穿始终。 一、2月初阶段：交投降温、价格逆势上行 2月上旬铼市出现典型分化行情，市场活跃度环比回落，但价格稳步上行。情绪端，黄金、白银价格波动引发贵金属整体观望氛围，传导至稀散金属领域，市场询盘居多、实单有限，仅少量刚需支撑流通，叠加散户谨慎抛货，市场交投明显降温。 价格端支撑核心来自原料供给收紧。铼酸铵货源持续偏紧、价格走高，大幅抬升中游冶炼成本，带动铼粒等成品价格跟涨。同时原料涨价速度快于成品调价节奏，中游企业利润被挤压，行业普遍提升废料回收比例对冲成本压力。彼时中石化铼酸铵招标流标，印证上游厂商惜售挺价、看好后市的心态。中长期来看，铜钼冶炼回收增量受原矿含量、技术门槛限制，供给缺口难以彻底修复，为铼价提供长期高位支撑。 二、春节后至二季度初：高位僵持、供需博弈加剧 春节复工后，铼市进入长期高位横盘阶段，原料主流报价稳定在27000-28000元/千克，少数高价货源触及30000元/千克，价格区间稳固、波动极小。上游惜售心态逐步松动，开始小批量出货试探市场承接力，但无集中抛货，货源增量可控，供给刚性格局未破。 中游企业集中交付节前订单，3-4月排产饱满，但对高价铼酸铵接受度偏低，普遍理性议价、拒绝高位追涨。下游需求呈现结构性分化：投资需求持续降温，散户离场、低价抛货现象增多，压制市场情绪；航空、催化剂等工业刚需稳步回暖，形成基本面托底，抵消部分利空。同时市场资金向能源板块分流，稀有金属投机热度回落，铼价缺乏大幅上涨动力。海外关键矿产博弈加剧，进口供应链不确定性上升，为行情提供长期底部支撑。 三、二季度中后期：国内偏弱回调、海外逆势走强 上半年末期，国内铼市行情小幅走弱，原料与成品价格同步回调，而海外市场独立上行，内外盘走势显著分化。国内铼酸铵主流成交区间回落至26000-27000元/千克，中小厂家为回笼资金出现低价货源，散单价格下探至24000-25000元/千克，拖累整体价格重心；铼粒主流成交价格回落至46000元/千克附近。 》点击查看详情 》2026年上半年镁市走出对称震荡行情 热潮褪去持续走弱 镁价底在何方？【SMM分析】 回顾2026年上半年的中国镁市，受到镁厂前期集中性停产影响，镁市供强需弱格局悄然扭转，现货紧缺以及库存低位使得镁锭市场基本面具备阶段性上涨的良好基础，叠加镁合金需求爆发等消息面扰动市场，投机需求异军突起，市场采购热情高涨，一季度镁价呈现阶梯式上涨，过高的预期推高镁厂生产热情，镁厂产量一路走高，截至2026年6月，中国原镁产量站上11万吨，一路走高的产量加重镁厂销售压力，在库存产量双双增长的情况下，镁价在二季度呈现阶梯下行走势，上半年镁价整体呈现倒V运行走势。 上半年原镁产量回顾 2026年上半年原镁产量呈现震荡上升走势，其中陕西、安徽、新疆等省份原镁产量涨幅居前。 》点击查看详情 其他金属品目半年度回顾与展望将陆续更新，敬请刷新查看~
2026-07-13 19:35:27300MW/1.2GWh！河北磷酸铁锂独立储能项目招标
2026年7月10日，河北交投隆化郭家屯独立储能项目300MW/1200MWh磷酸铁锂电池储能系统招标，招标人为河北交投德泰新能源科技有限公司隆化分公司。 项目建设储能系统容量300MW/1200MWh，配套建设1座220kV升压站。要求投标人近三年在中国境内具有累计达到5000MWh磷酸铁锂电池储能系统设备合同业绩，且每一份单项合同储能系统容量均须不小于100MWh。本次招标不接受联合体投标。
2026-07-13 18:35:482026年8月西昌钢钒62铁精矿采购项目招标公告
1. 招标条件 本招标项目2026年8月西昌钢钒62铁精矿采购项目（PGWZMYHGZHD260710303067）招标人为攀钢集团物资贸易有限公司，招标项目资金来自自筹，该项目已具备招标条件，现进行公开招标。 2. 项目概况与招标范围 2.1 项目名称：2026年8月西昌钢钒62铁精矿采购项目 2.2 招标失败转其他采购方式：转谈判采购，转直接采购 2.3 本项目招标内容、范围及规模详见附件《物料清单附件.pdf》。 3. 投标人资格要求 3.1 本次招标不允许联合体投标。 3.2 本次招标要求投标人须具备如下资质要求： （1）流通型营业执照 （2）生产型营业执照 3.3 本次招标要求投标人需满足如下注册资金要求： 生产型注册资金：500.0（万元）及以上 流通型注册资金：500.0（万元）及以上 3.4 本次招标要求投标人须具备如下业绩要求： 投标人须提供2023年1月1日至投标截止日的类似项目业绩（须提供矿石及矿产品业绩合同复印件）或提供相关业绩的增值税发票扫描件。 3.5 本次招标要求投标人须具备如下能力要求、财务要求和其他要求： 财务要求：供应商注册资金不低于500万元且注册资金不少于该项目投标不含税总金额的30%。 能力要求：详见附件（如有需要） 其他要求：新增供应商（在业绩要求中未提供2023年1月1日至投标截止日攀钢合同复印件的视为新增供应商），需提供投标截止日之前6个月攀钢技术质量部门或其他国有检测单位出具的样品评审合格报告。 3.6依法必须进行招标的项目，失信被执行人投标无效。 4. 招标文件的获取 4.1 凡有意参加投标者，请于2026年07月11日09时00分至2026年07月31日09时00分(北京时间，下同)，登录鞍钢智慧招投标平台http://bid.ansteel.cn下载电子招标文件。 点击查看招标详情： 》2026年8月西昌钢钒62铁精矿采购项目招标公告
2026-07-13 11:04:567月13日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7972元
中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年7月13日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7972元，1欧元对人民币7.7400元，100日元对人民币4.1922元，1港元对人民币0.86693元，1英镑对人民币9.0850元，1澳大利亚元对人民币4.7128元，1新西兰元对人民币3.9057元，1新加坡元对人民币5.2496元，1瑞士法郎对人民币8.3892元，1加拿大元对人民币4.7934元，人民币1元对1.1887澳门元，人民币1元对0.59976林吉特，人民币1元对11.3220俄罗斯卢布，人民币1元对2.4080南非兰特，人民币1元对221.25韩元，人民币1元对0.54085阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55290沙特里亚尔，人民币1元对46.0563匈牙利福林，人民币1元对0.55954波兰兹罗提，人民币1元对0.9657丹麦克朗，人民币1元对1.4265瑞典克朗，人民币1元对1.4418挪威克朗，人民币1元对6.91240土耳其里拉，人民币1元对2.5777墨西哥比索，人民币1元对4.9160泰铢。 》2026年7月13日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告
2026-07-13 09:38:38SemiAnalysis最新访谈：存储还有翻倍空间 CPO落地推迟至2029年
AI基础设施的每一层正在同步承压，而机会与误判并存。SemiAnalysis创始人Dylan Patel近日接受播客专访，系统梳理了当前AI基础设施栈的核心动态与投资逻辑。他的判断涵盖模型经济学、内存超级周期、CPU的重新定价、CPO的时间线风险，以及数据中心能源供给的结构性机遇。 针对市场对AI投资回报率（ROI）的普遍质疑，Dylan透露，Anthropic已于今年第二季度实现自由现金流转正，年化经常性收入突破500亿美元， 毛利率超过70% 。在企业端，最新AI模型带来的生产力跃升远超算力成本的增加，促使企业削减其他软件开支以维持爆炸性增长的AI预算。 在硬件演进层面，向推理模型的范式转换正在重构市场需求。Dylan强调， 存储面临长达数年的结构性短缺，仍有2至3倍上行空间； 与此同时，尽管智能体和强化学习推高了CPU需求，但卖方市场对此定价过高，CPU的增长主要来自历史“补账”，其在AI服务器中的绝对价值仍远不及GPU。 Dylan认为，备受市场期待的共封装光学（CPO）大规模落地时间， 则被明确推迟至2028年底至2029年， 意外延长了铜缆连接器的红利期。而电网输配电的受限，正迫使数据中心转向“表后电源”（自建电源），在传统的芯片投资之外，催生出庞大的工业能源和电力转换供应链投资机会。 Anthropic率先造血，AI需求叙事开始落地 对于市场上关于AI企业ROI的质疑，Dylan Patel给出了具体数据予以回应。 "Anthropic在第二季度已经实现了自由现金流为正，4月盈利，5月盈利，6月看起来也会是一样。"他表示，Anthropic年化经常性营收已超过500亿美元，毛利率超过70%。OpenAI的营收也随着Codex采用率的提升快速增长。 SemiAnalysis自身的支出轨迹也印证了这一趋势。去年11月，该公司90人团队年化AI支出不足10万美元；到今年1月底，因Claude Code大规模铺开，这一数字飙升至400万美元年化；目前已达1100万美元，峰值周折算年化一度触及1400万美元。"员工人力成本加上AI成本，AI这部分已经超过了三分之一，年底前很可能达到一半。" 他同时指出，更新、更强的模型在实际使用中并不必然更贵。旧模型可能需要10万个token、10次交互才能完成一个任务，新模型可能只需2.5万个token、1次交互。"每次模型从4.6 Opus升级到4.7 Opus，我们的支出会先下降一周，然后又飙上去——因为大家一看，以前做不了的事现在能做了。"他认为，这也是Anthropic在与OpenAI的竞争中占据优势的核心原因之一： token效率更高，用户综合成本更低。 内存：结构性短缺，而非普通周期 在所有硬件品类中，Dylan Patel对内存的判断最为坚定。 "这不是短期短缺，是会持续多年的结构性短缺。" 他指出，内存产能每年仅增长20%至30%，而AI侧需求正在翻倍又翻倍，两者之间的缺口将持续扩大。 驱动这一判断的核心逻辑来自推理模型对KV缓存的冲击。传统对话式推理的上下文长度以数千token计，KV缓存消耗有限；但以o1为代表的推理模型出现后，上下文长度爆炸性增长，KV缓存随之急剧膨胀，内存成为最直接的受益品类。SemiAnalysis在2024年12月即发布报告，专门指出这一趋势。 供给侧的刚性约束将迫使下游市场重新分配有限内存资源。他预测，价格弹性低的消费电子将率先承压——中低端手机厂商出货量已下降40%，iPhone和MacBook明年价格将上涨。"内存会持续涨价，消费电子被压缩到一个新的水位，直到AI拿到它需要的内存，才算真正够用。"他补充称，即便周期下行届时也会到来，"从波谷到波谷，长期增长是毋庸置疑的。" CPU：补缺行情有限，别过度外推 CPU是今年AI基础设施叙事中涌现的新主角，但Dylan Patel对此持有明确的警示立场。 CPU需求的复苏逻辑清晰：强化学习需要大量CPU来运行环境验证（代码单元测试、模拟操作等）；智能体推理要求模型频繁调用工具、与现实世界交互，这些操作高度依赖CPU算力。与此同时，过去几年大规模出货AI芯片，配套CPU严重不足，目前正处于集中补缺阶段，ARM、英特尔、AMD均已受益，英伟达Vera CPU也给出了200亿美元营收指引。 "但我要给一个重要警示：这里面有大量补缺效应。"他表示，一旦历史欠账补完，后续只剩增量需求，需求将回归正常。从绝对金额看，Blackwell单块约5万美元，CPU约5000美元，即便比例上CPU增配更多，美元量也远低于AI加速芯片。 "内存和AI加速芯片才是大头，CPU是被低估后的重估，现在已经更合理定价了，但不会无限期地以超过AI芯片的速度增长。" 光互连：长期看好，短中期慎对CPO 网络与光学互连是另一个市场情绪高涨的领域，但Dylan Patel对CPO（共封装光学）的落地节奏持审慎态度。 "CPO真正大规模量产，我的判断是2028年底到2029年。" 他指出，目前制造良率、芯片设计和供应链成熟度均未达到大规模部署标准，而英伟达Rubin及其后续架构Feynman仍将使用全铜方案，CPO在GPU侧还需等待数代芯片迭代。 他透露，SemiAnalysis上周刚向机构订阅客户发布报告，中期内反而更看好铜缆和非CPO光学方案，对CPO持谨慎态度。部分下游芯片的设计变更（如Rubin Ultra的Kyber已去掉800V设计）进一步推迟了CPO落地时间。安费诺等铜缆连接器公司将因此比预期获益更多。 "CPO长期会发生，铜缆长期会被取代，但时间线被推迟了，短中期铜缆仍有很大机会。" 电力：自建电源将成主流，创新路径多元 数据中心的电力供给正在成为AI增长最硬的物理约束。按Dylan Patel的预测，新增数据中心用电量今年20吉瓦，明年30吉瓦，后年50吉瓦，增长近乎爆炸性。 他将能源问题拆解为三个维度： 输电、发电与转换。 输电是最难突破的环节，涉及监管政策、地方电力公司垄断结构以及成本分摊机制，短期内难以改变。发电与转换则机会广泛。 他预测，未来几年内，新增数据中心用电的一半将来自"表后电源"（behind the meter），即企业自建电源，而非依赖公共电网。目前主流方案是联合循环燃气机组（CCGT），来自GE Vernova、三菱、西门子等厂商；同时也出现了往复式发动机、工业燃气轮机乃至改装自船用、火车、卡车发动机的非传统方案。"听起来粗粝，但它能跑，而且已经在被人用了。" 更长期来看，他判断大约两年内太阳能加储能的综合成本将低于燃气发电；更远期则是太空数据中心——将计算芯片部署至轨道，太阳能电池板无需穿透大气层，能量密度远高于地面，且无需储能。 转换侧同样充满投资机会，从IGBT、碳化硅到氮化镓MOSFET，以及固态变压器、UPS和超级电容，整条电压转换链路正在快速演进。SemiAnalysis目前规模最大的研究部门，已不是半导体，而是其内部称为"DEI"（数据中心、能源与工业）的团队，追踪全球每一座数据中心与发电厂的部署动态。 以下为访谈全文： 主持人： 欢迎回到下一件大事播客。我是主持人，今天与我同行的有同事Klay Hyman，以及我们的新合伙人、SemiAnalysis研究机构的创始人Dylan Patel。今天是一个特别的日子，我们将与Dylan一起深入探讨当前AI基础设施领域的全貌。Dylan的内容我一直在关注，他的播客出镜率很高，SemiAnalysis的新闻通讯也一直是我的必读清单。最近他们有一篇关于太空数据中心的深度报告，感兴趣的朋友可以去看看，非常详尽。 Dylan，我很想听你聊聊SemiAnalysis最初是怎么来的。我知道在Substack社区里，大家最近都在谈论这家公司的营收和成功，但我觉得很多时候，人们只看到了成功的当下，却忘了背后的旅程和付出了多少心血。 SemiAnalysis的起源 Dylan Patel： SemiAnalysis的起源其实来自网上发帖——用不太镇定的说法就是“灌水”。回想我首先关于半导体的帖子，那是在我十几岁的时候，我就开始在网上发芯片、智能手机、关于智能手机显示屏和智能手机SoC的帖子，虽然那会儿我自己都还没有智能手机，但我就是痴迷于这些东西。游戏硬件、PC硬件、主机硬件也一样，我一直在网上到处发帖子。 到了12岁，我已经在管理和创作很多与Android、苹果、谷歌、英特尔、英伟达、AMD相关的论坛，以及Reddit上跟这些硬件话题相关的各种版本的块。这就是一切的起源——我一直是个“发狂人”，一直在帖子表达自己的观点，一直在回复、思考、接受评论。 我们团队里的人——现在公司已经有90人了，我们甚至有专门的市场部门——他们常哭说：“迪伦，别再回复网上那些乱喷的人了，你这样让公司视野很不专业。”心里我还是有一个强烈的警报，只要在网上批评我，我就想到了。这也许不是一件好事，但确实如此。 整个青少年时期我都在管理这些论坛。等到开始赚钱后，我就开始做投资。后来我做了两个量化交易员，然后创立了自己的公司，但这一路上我一直在不停地发帖。我曾去过匿名博客，匿名发帖，但到了2020年，我对自己的工作感觉厌倦了——做量化交易员的幻灭感，就是说，你确实能赚钱，但并没有想象中那么光鲜。于是我基本上辞掉了工作，开始创业。 我当时并不确定这条路能走多远，但我在自己搭建的WordPress网站上，用真实姓名发帖，内容主题科技、商业、金融、供应链等我最感兴趣的领域——因为我是在一个小生意家庭里长大的。我在佐治亚州一个乡下的旅馆里，我父母经营着这家旅馆，就住在里面。后来我们开了加油站，所以我内部就做生意，一直很喜欢商业。 后来，WordPress网站转成了Substack，开始收费，写遍了整个半导体和AI供应链。四年间我跑遍了世界各地，一年参加四十场会议——从AI研究者的顶级学术会议，到芯片供应链里某种化学原料的行业小会，从服务器到网络再到晶圆制造，上上下下整条栈我都去。有些会议只有三百人，全程日语只有五个人能用英语交流，我也去。有些是一两万人的大会，也去。参加了三届之后，你就真正掌握了这个领域的语言，认识了里面的人，能提出真正有深度的问题，整个生态系统就这样在你脑海里建立起来了。 SemiAnalysis的成长与团队建设 Dylan Patel： 我一直关注技术上的"拐点"——每当在会议上发现某个技术或供应链的变化，我就能判断它会在供应链或财务层面带来什么影响。有些报告纯粹是技术向的，金融界根本不关心；但有些报告就能说清楚这是个瓶颈、这是个拐点、这家公司凭借下一代技术将拿下大量市场份额——而且我能比市场上任何人、任何对冲基金都更早说出来。 2022年Substack越来越大，我开始招人。头两个人是我在Discord上认识了多年的网友。第三个人是Myin，他以前在对冲基金工作，当时要搬到日本陪太太生活，是个"自由身"。我发过一篇文章，说内存是AI最大的输家——因为AI服务器用的内存量比普通服务器少得多。在付费区末尾，我顺带说了一句"我在招人"，Myin就来了。他是第一个有对冲基金背景的人，另外两个是技术背景。他一加入，我们就开始建各种财务模型，业务也从纯新闻通讯，逐步转向信息服务、研究报告销售、数据集销售。 从那以后，雪球就开始往下滚了。从2023到2024年，人数从2人增到7人；2024年底到2025年初，从7人到20人；2025到2026年，从20人到60人；今年又增加了30人，现在是90人。 SemiAnalysis最令人兴奋的地方，在于人才密度——我不知道还有哪家公司能在这种聚焦程度上有我们这样的专业积累。我们有来自ASML、应用材料、泛林半导体这些设备公司的人，有来自英特尔、台积电、英伟达、微软、亚马逊的人，有曾在OpenAI做模型的人，有在特斯拉做FSD的人，有在Cohere工作过的人，有专注数据中心的人，还有一个人在哈萨克斯坦建过发电厂——这种人才密度真的很疯狂。大概一半的人是行业各层级的工程师，另一半是前对冲基金人士，或者从网上找到的、充满热情的聪明人，我在Twitter或Discord上发现了他们，说"你很聪明，来跟我工作吧"，这套方法行得通。 现在SemiAnalysis有很多业务线：数据服务、咨询、信息服务、新闻通讯、媒体，还有即将举办的一场大型会议，是一场相当精彩的旅程。 英伟达GTC现场与"算力之王"腰带 主持人： 说到勇敢的旅程，我想起一个印象特别深的时刻。WisdomTree 和 SemiAnalysis 已经合作了好几个月了。今年三月的英伟达 GTC 大会上，我当时在北卡罗来纳州夏洛特市看直播，据说当时有 5.5 万人在线观看直播，现场体育馆里还有 2 万人。 Dylan Patel： 是的，成年人里确实有 2 万人。 主持人： 黄仁勋在台上直接点名提到了你，说你说他“藏着掖着”某个数字，你做的图表当时就直接投影在了台上。我当时——我猜是替你——都有点激动，看着全球市值最大公司的CEO在台上直接回应你的研究，回应你对他某些数据表述的质疑。能聊当时的场面吗？听起来你当时就在热闹的现场。 Dylan Patel： 那一刻确实非常超现实。SemiAnalysis 做的其中一件事，是我们有一批工程师专门针对所有开源 AI 模型以及硬件做开源基准测试，这是一项相当不起眼的工作。我们和整个行业保持着紧密的合作关系，比如硬件方面，我们从 OpenAI、微软、亚马逊、谷歌、Coreweave、Nebius、Crusoe 等公司获得了超过 5000一美元的硬件捐赠，甲骨文也捐赠了硬件给我们用于运行这些测试。 我们手上有八种不同型号的GPU：H100、H200、Blackwell，还有AMD的各流GPU；另外还有谷歌的TPU和亚马逊的Trainium。我们每天都会用最新版本的软件跑基准测试——因为每天晚上都可能有新的CUDA版本发布、新的PyTorch版本发布、新的驱动更新，或者推理引擎（比如vLLM、SGLang）出新版本。我们每天都会跑一条整条性能曲线，最快的“每秒生成代币速度”与“成本实现”之间在各种最优化场景下的关系，这是一套的基准测试系统。 黄仁勋最初发布 Blackwell 时，曾获得一些性能会提升 25 倍。当时没人相信他——毕竟觉得这是黄仁勋，大家都觉得这是黄仁勋营销话术。就连我们当时这么想的，我们比较看好，觉得可能有 15 到 20 倍的提升，这是基于我们自己做的仿真模拟。我们有一套性能仿真器。但等我们真正做出 InferenceX 推理基准是测试系统之后，我们发现，在 DeepSeek V3上，布莱克威尔在某些指标上的性能其实比霍珀快了30倍。 结果一我就给他发了邮件——因为测试结果会自动发布到开源的GitHub上，这是一个开源合作项目，英伟达那边的人也参与并共耗情况，但我特意告诉他：“嘿Jensen，2024年你发布Blackwell的时候说是25倍，当时所有权都在喷你，我也喷了你，说不可能有25倍，最多15到20倍。”很多人当时说的是“顶多” 3倍”。所以我们的判断其实相对乐观，但结果证明我错了——Jensen，你确实是“藏着掖着”了，实际上是30倍。 他后来把这个用起来了，我一开始不知道他会拿做什么。后来听几位客户提起，说Meta内部有个会议去，Jensen用这个数据来证明自己没有“注水”，因为当时他正在介绍下一代芯片。显然后来就发生了这一切，我完全不敢在台上被提起。 另外，我们在 InferenceX 里做了一条领导，看起来像 WWE 摔角领导项目那样，上面写着“Inference King”（推理之王），我们把它传达给了所有的合作伙伴——传达了英伟达、AMD，还传达了 SGLang、vLLM团队等所有帮助我们做基准测试、捐赠硬件的人，因为这是一个开源项目，我每年在工程师工资上投入了几百万美元，其他合作方也在硬件或工程师工资上投入了几百万美元并无偿捐赠支持这个开源项目。 我把这条指示传达了他，结果他在幻灯片上举着这条指示，配上我们的图表，整整讲了五分钟，说“迪伦说我藏着掖着，但其实没有，我们的成绩是最好的”。这真是个非常超现实的瞬间。他提到了我们的文章宽度比整场演讲中提到的其他人或公司都要长，最后提到文章宽度能相提并论OpenClaw，这个产品今年确实火遍全球。所以那真是一个令人难忘的时刻。 AI需求侧：ROI问题与Anthropic盈利 主持人： Dylan，你提到了相关开源的话题，我想引导转向最近的一些行业动态，以及市场层面的一些讨论。目前初步有明显关于开源模型和闭源模型推理效率的讨论，同时也引起了很多投资者质疑整个行业的投资回报率（ROI）。就在最近一段时间，我记得彭博社的一位经济学家谈话，很多公司的人工智能项目可能正在“失败”。而你之前提到你们公司在广泛使用人工智能，给员工提供大量的代币使用增量，持续持续招人。我很好奇，你怎么看待需求这个问题——这种需求推动了当前这一轮大规模基建投入，尽管过去一个月（最近这几天）市场对相关个股的追捧其实填充了各种补充端的否定因素。 Dylan Patel： 关于这个“投资回报率”的核心问题——公司到底能不能从AI上赚到足够的钱？这种现状能否持续？利用AI的公司是否真的获得了价值？——我觉得可以从几个角度来拆解。 首先，Anthropic目前是自由现金流为正、且已经实现盈利的，就是这样的表现。4月份账本结算结算后，公司实现了盈利，自由现金流为正；5月同样如此；6月看起来很明显这个趋势，虽然月度账目尚未完全清零，但三个月里结有两周确认盈利并同时为正。他们经常性的盈利性收入已经突破500亿美元ARR，表现相当出色。这是一个可爱的一面——Anthropic正在“印钞”。当然也有很多公司还没有到这个阶段，但正在朝这个方向发展，比如OpenAI的随着Codex采用率的提升以及其他产品的增长，也开始出现拐点。 Anthropic的盈利能力都在不断提升，毛利率非常高，超过70%。 但这只是硬币的一方面。另一方面，你提到的，是公司在AI上的支出问题。就拿我们自己举例，我们把这个叫做“年化经常性支出”（ARS，年度重复支出，区别于ARR）。去年11月、如果克劳德代码真正移植，我们的年化经常性支出还不到10万美元——当时我们之前给每个员工都订阅了各家模型的高级套餐，比如ChatGPT的200美元档，如果有人想用 XAI 或 Claude，我们也提供，但主流做法就是给所有者开通 OpenAI 的 200 美元套餐。这是去年 11 月的情况，我觉得当时我们已经走在前面了。 但随着 Claude Opus 4.5、4.6 等版本的推出，Claude Code 真正迎来了拐点。到今年 1 月底，我们的年化经常性支出已经达到 400 万美元，因为这完全是开始大量使用 Claude Code。而现在，这个数字大约是 1100 万美元。如果按周支出乘到 52 周来算，目前平均水平大概在 1100 万美元左右，最高的时候达到过1400万美元。这个数字会因为大家当前在做工作而大幅增长，但目前大概是一家 90 人公司每年 100 万美元左右的 AI 支出。这个数字确实相当惊人——我们在 AI 上的支出已经相当于员工招聘支出的三分之一左右，而且随着 Methos 等新模型陆续推出、性能不断提升，到年底可能会达到二分之一。 这是一笔巨大的支出。问题是，投资回报率如何？我认为回报是巨大的，因为我们能够因此构建产品、提升销售、提高公司每个人的效率。所以我看到了实实在在的回报，但我理解很多公司确实在质疑：如果一个优秀的开发者年薪 30 万美元甚至更高，那么在 AI 上的支出正在逐渐逼近 1 :1的比例。对于非开发人员来说，支出比例会低一些，但即使在我们公司，很多消耗最多的人恐怕是那些不会写代码的人——他们只是不断地跟模型说明需求，反复迭代，最终得到想要的结果。 所以我们看到最后员工的支出达到高峰，很多公司现在都在合理地质疑：“我们的季度人工智能预算在第一、第二季度就花光了，接下来怎么办？”问题是，到底是削减了人工智能支出，还是从其他地方削减了？我很多看到公司选择从其他方面削减，比如砍掉历史上一直在用的其他SaaS产品，理由是“我们刚刚可以加速增长”“人工智能支出可以先扛一扛，这就是人工智能”确实，随着使用量的激增，半年前需要花多少钱做的事，现在成本已经大幅下降了——当然现在用AI做的事情范围也比半年前要广了。不同公司采取的策略各不相同：有的甚至选择裁员来省钱而不是削减AI开支，有的则限制选择AI使用，但我认为即将在生产力提升和产品开发能力上被甩在后面。 模型选择的经济学：更便宜的模型 vs. 更新的模型 主持人： 明白了。那么，缓解增量成本的一种方式，是选择更便宜、有时智能程度稍低的一些模型，而不是总是使用最前沿的模型。这方面的讨论虽然还处于早期阶段，但我很好奇：像你们这样的公司，是否会认为某些应用场景更适合用类似 DeepSeek V4 这样的模型，而对于需要更高智能水平的任务，需要使用成本更高的模型？这是否也是你们决策考量的一部分？ Dylan Patel： 对某些场景来说，这确实是决策考量的一部分。这里需要把AI工作负载回顾两类。第一类是“AI集成集成进现有流程”——比如客户发来文档，我需要检查其中的某些内容，把它输入模型，模型检查完成就结束了。在这种场景下，我只需要达到某些质量模型，之后就停止追求模型升级，转而通过等待更新、更便宜的模型来降低成本。我们观察到AI模型的成本几乎每次都可以回归60倍——相同水平，一年后的成本就能降到六十分之一。DeepSeek此时让大家如此震惊，是因为它比GPT-4便宜了600倍，而这中间大约经历了两年时间，相当于60倍乘以60倍再乘以某个系数，最终达到了600倍。所以曲线大致轮廓终结了“每年降低60倍到90倍”这个区间，DeepSeek V3质量GPT-4 两年内降低了 600 倍。如果你的工作流程已经把 AI 嵌入其中，那策略就是先达到一定的质量水平，之后转向更便宜的方案。 第二类工作负载是“AI助手”型的，这方面其实有一个常见的误解。如果是我日常工作中让模型帮我查找信息、解决问题，成本优化的方式其实不会换用更便宜的模型，而因为往往是使用最新的模型。最新模型往往效率更高：比如Claude Opus 4.6完成一项任务可能需要10万个Token，还可能需要好几轮来回沟通，持续10分钟；而Claude Opus 4.8完成同样的任务可能只需要四分之一的代币（2.5万个），而且可能来一次就搞定了。这样一来，成本反而相反，因为生成的代币数量少了，我花费的时间也少了。 所以对开发者或从事工作的人来说，降低成本的方式并不是换用更便宜的模型，而是究竟需要反复调试、覆盖多代模型才能完成的任务，逐步变成一次迭代甚至一次直出（one-shot）才能完成的任务，用更少的 Token 完成同样的工作。从 Opus 4.6 升级到 Opus 4.7这时，我们的成本确实先下降了大约一周，然后又反弹上升，因为大家开始更地使用它了。间隙会反弹，是因为人们需要适应新的工作流程——到底做什么的工作现在做完了，然后“再多做点其他”，于是用量又上去了。同样地，Opus 4.7升级到4.8这时，成本也先恢复了大约一周半，又恢复了，因为大家意识到“现在我可以做更多的事情了”。所以你必须把生产力提升和成本一起降低。 对于“AI助手”这类非常场景，Token效率其实很关键，这也是Anthropic能够在这方面领先OpenAI的原因之一。 实际上，OpenAI的模型在一些极限场景——比如顶尖的科学研究、数学、代码任务上——往往能完成Anthropic模型做不到的任务，但运行时间是三倍，Token消耗是四倍，因此成本要高，人机之间的反馈循环也不够快，从客户体验角度来说反而更差。因为“让回来模型是否做一件事，然后检查完成”是一回事；而“我有四个小时要完成一项任务，是模型一次调用才能持续四个工作，或者需要来回调用四小时”，这是另一回事——事实证明，在这种人机反馈循环的场景下，人性化的模型代币更高的效率，反而做得更快更好。这也是为什么我们目前仍然主要是 Anthropic 的重度用户。有些任务大家会用 OpenAI，通常是那些可以“挂机过夜”、消耗实时搜寻的任务会破解 OpenAI 的 Codex，但大多数任务大家还是用 Claude Code 所以关于模型和代币效率的问题，成本其实很难一概而论：有些任务是“先固定模型质量，等成本下降自然”，而另外一些任务“我就是用最聪明的模型，因为它反而更省”。 内存：从大宗商品到超级周期 主持人： 我想把焦点转向硬件方面。我知道你们今年早些时候在通讯里发过一篇文章聊内存——我一直是你们通讯的忠实读者。内存市场历来都有周期性，大概是18到24个月一个上行周期，18到24一个月一个下行周期。而目前的情况是，几乎所有和数据中心相关的货物都遇到了状态——需求已经不是“拿不到货”的问题，而是“要等多久才能拿货”的问题。以你在硬件领域的经验来看，内存这种历来被视为大宗商品化产品的品类，未来会有什么变化？ Dylan Patel： 我不是说内存周期性会消失，肯定周期还会存在。目前我们正面临一个超级上行周期，未来也一定会有下行周期，而且下行时会相当剧烈。但即便如此，从波谷到波谷来看，整体依然是增长的。 我认为现在关于内存其实其他一些真正值得关注的，是行业格局本身正在发生转变。历史上，牵引上行周期大概意味着市场增长50%，对于像内存这样的大宗商品市场，定价弹性加大，相关股票可能会翻两三倍。但这一次不一样：几年过去，整体开支已经翻了好几倍，而且继续翻倍。 同时，各个终端市场的需求也不同——价格内存已经涨了差不多4倍，未来还可能再涨2到3倍。再加上产能的增长，所以这些股票将会急剧激增，之后自然回落。 我认为这个波真正令人兴奋的地方，不仅仅是“市场在暴涨、个弹性大宗商品”这么简单。我们在2024年就写过一篇文章，当时OpenAI发布了o1，第一个推理模型，它开启了新的诱发推理模型的浪潮——OpenAI、Anthropic、DeepSeek等公司都在让TD模型执行更长的智能体（Agent）任务。当时我们注意到，这是o1出现后，工作负载模式发生了显着的变化。 用ChatGPT聊天时，你发送一个提示词，可能是50个词也可能是500个词，模型给你一个回复，这个来回中的上下文长度只有几千个Token，也就是说2000个Token。这意味着在做推理时，每生成一个Token，都占用全部权限重读入芯片，把全部上下文读入芯片，处理一个Token，然后再重复这个过程——重新读取一个内部和权重。这个过程被称为KV缓存（KV Cache），它构建了所有Token之间的关联关系。 脉动的，无论上下文长度是 1000 还是 10 万，模型权重部分的内存读取需求是一样的——相反，权重端的内存密集度不会因为长度变化而改变。但 KV 存储端就不同了：上下文完全是 1000 个 Token 和 10 万个 Token，对内存的需求差异巨大，重构所需的计算量大致相当。服务器本身可以做一定的服务器优化，计算成本不会因此暴涨，但内存成本会激增。 所以我们在2024年12月那篇关于o1的文章里就指出，随着预演的缩放法逐步让定位强化学习驱动的缩放法，o1是一个重要的拐点，我们判断KV存储需求将因为推理模型的兴起而爆炸式增长，内存将最大。我们是在2024年12月提出成为这个判断的，2025年年也多次强调对内存的看好。但真正的关键要素是今年（2026年）1月，我们发表了很多一篇文章：当时市场上人们认为内存价格已经涨了50%，是不是已经见顶了？还需要不需要继续看好？我们当时明确表态：不，市场还没有搞清楚问题。 未来三年内存产能每年只能达到20%到30%，而需求却在翻倍。这意味着内存价格会持续走高。那些价格弹性较低、无法适应涨价的用户——比如智能手机、笔记本电脑厂商，会因为成本飙升而被市场市场，产能会因此让位增长给AI。数量，会不断上涨，直到那些非AI用户被垄断市场前景，因为产能已经跟不上需求。所以我们当时的核心判断是：内存不是短期的短缺，而是会持续数年的结构性短缺。 从今年一季度到二季度，内存市场确实是一路高歌猛进，虽然中间也有过因为某些偶发因素单日下跌7%、8%的情况，但整体走势一直是向上的。虽然这不构成投资建议，但我们认为这个趋势还会继续，因为价格还会持续上涨——我们已经看到一些中国的中低端智能手机厂商的出货量已经超过了40%，但高端市场目前还没有明显受到冲击。明年iPhone的价格必然上涨，MacBook的价格也必然要上涨。如果现在MacBook或iPhone价格只涨100美元，市场不会有意外反应，但内存价格会持续走高，直到智能手机价格不得不上涨数百美元，而不是100美元。 这个过程会一直持续到市场找到新的平衡点——AI获得了足够的产能供给，消费电子和移动设备市场被压缩到一定程度的状况。当然，消费者还是要买新手机、新电脑的，所以他们仍然会购买，但因为内存产能增长跟不上需求，整个市场需要重新找到一个新的平衡点。 从整个产业链来看，真正重要的是：不同的定价弹性不同。比如台积电的定价就不是那么有弹性——他们是一家非常注重长期合作关系的公司，愿意每年温和提价5%到10%左右。而内存构成一个大宗商品市场，价格应该完全由现货市场和合约市场的供需平衡。所以你会看到这两类公司在定价机制上异构的表现，未来决定内存的价格腰也可能斩——因为内存这类产品根本不会长期维持85%的毛利率。虽然目前内存毛利率还没有到85%、90%，但正在朝这个方向发展，之后自然也会回落到70%甚至更高的水平。所以内存价格会经历这样的周期性波动，而像台积电、ASML这样的公司，定价变化就没有那么明显。 不同阶段的波动幅度取决于两个因素：一是AI市场需求向该市场活跃的比例——供应链中不同的波动，每一美元AI支出可能只带来1美分的收入，也可能带来5美分的收入；二是该细分市场的竞争格局——是垄断或寡头垄断市场，还是竞争充分的大市场？定价是相对稳定、以长期协议主导，还是完全由供需的决定决定大宗商品市场？这些因素大家共同了内存、以及现在在的MLCC（多层陶瓷陶瓷头）、PCB 铜箔等各种解析是否会成为下一个“后续热点”。你会不断看到网上冒出各种“这是下一个声音”的说法，但真正重要的是：这个需求的出现力度到底有多大？这个市场需求是翻倍、增长50%，还是翻两番？以及基于市场结构，价格到底能涨多少？才是这些真正的供应链走向的关键因素。 CPU仅是“补账”行情，长期主导仍是AI芯片 主持人： 如果按照你刚才描述的六大分析框架，市场似乎每年都会“惊觉”某个新的潜在暗示相当于。今年早些时候是 OpenClaw 的爆火，让大家开始关注 AI 智能体（Agent）的世界各种可能性。我很好奇，按照你刚才描述的六大框架，你怎么看 CPU 市场？过去三年里，AI 领域几乎没人提“CPU”这个词，但今年 CPU 却成了全世界都在讨论的话题。 Dylan Patel： 是的，关于CPU这块，我们其实在去年11月的机构研究报告中就开始大量讨论了，原因是OpenAI和Anthropic当时开始和亚马逊、谷歌、微软等公司提出协议，购买这些公司云平台上所有的CPU资源并租用。从去年年底到今年，CPU需求一直在持续拐点增长。 先说说原因。AI早期是训练还是推理，推理主要是短上下文的场景，主要依赖的是计算力和网络能力。但随着预训练模式向强化学习的转变，以及聊天式推理向智能体（代理）推理的转变，CPU需求出现了一个很大的拐点。 预训练本质上就是把整个互联网的数据集“喂”给模型进行训练；而强化学习为什么是模型自己生成合成数据或推理得分，然后得到一个“环境”中去验证。这个环境可能是运行代码单元测试，可能是一个模拟网站的沙盒环境，也可能是模拟某个工程系统或其他平台的沙盒——比如购物等你在互联网上会用到的场景。这些环境验证过程需要大量的CPU资源。而在预训练阶段，Token处理本身并不需要太多CPU，真正的积分计算力是“环境验证”这个阶段——比如我生成了这些Token，接下来要判断它们在Python编译器、C语言编译器或者某个网站里是否有效，是否符合逻辑。 如果是一个电商类的智能体工作流程，模型需要不断测试各种操作，这些都需要大量CPU。反过来看实时推理的场景：以前做聊天式推理，比如我问一句、模型回答一句，交互就结束了，也许我还会追问几句话，但也到了这样的结局。但现在的智能体工作流是模型在不断进行“工具调用”（Tool Call）——比如去搜索信息、查询数据库、调用Python解释器编写一段代码来验证结果，或者编写代码并编译部署。这些智能体工作流程需要不断地与真实世界进行交互，因此对CPU的需求会越来越大。 以前是人和模型交互——我告诉模型一件事，模型给我一个回复，我读完之后自己复制粘贴去用。现在把模型和互联网世界在交互，这个中间就需要更多的计算，更多的AI参与，也就意味着需要更多的CPU来回处理这些交互结果。所以无论是强化学习还是智能体工作流，都需要大量的CPU资源。 问题来了：需要大量CPU，那个市场结构是怎样的呢？目前市场上的主要玩家有Intel、AMD，ARM现在也开始推出自己的CPU，因此现在ARM的股价表现非常亮眼，因为它是这个市场里颇具竞争力的新进入者。另外，亚马逊、微软、谷歌都在推出自研CPU，其中亚马逊目前是这方面的领跑者。英伟达也在自己的CPU中。 所以现在市场上有很多竞争者，但实际上直到两年前，整个市场基本都是英特尔和AMD的天下。现在亚马逊已经获得了相当大的市场份额，英伟达和ARM也开始获得更多支出。最终的结果就是：英特尔能够再提价，AMD也能提价，总共都提高了价格，需求也大幅增长。亚马逊不是“生产芯片卖出去”，而是“生产芯片再租出去”，所以从能CPU上获得极高的利润率——他们的Graviton CPU租用需求只是非常旺盛，订单量大幅增加。英伟达之前把CPU搭配GPU一起卖，现在开始单独销售CPU（比如Vera系列），他们给出的CPU业务排序为200亿美元。对英伟达来说，这其实还算不上什么大数字，只是几个百分点的增长——开玩笑。但对英特尔、AMD、ARM、亚马逊这些公司来说，这块透明（据说包括住房收入而不只是销售收入）的意义就非常大了。 主持人： Dylan，连接CPU这个话题，我听说智能体的CPU在某些方面和传统CPU有所不同——核心架构更装备智能体的工作负载，这是我记得黄仁勋在谈到Vera CPU时提到或暗示的。另外还有很多关于“GPU与CPU”配比”的讨论，这显然也反映了需求方向的变化。能否详细讲讲这几个方面的情况？我觉得这个概念在宏观层面大家都能理解，其中一些技术细节可能大家都忽略了，我也不确定这到底是纯粹的市场营销，还是确实有其事。 Dylan Patel： 智能体工作流对 CPU 的需求其实差别很大。有些工作流是这样的：模型运行后，把所有生成的 Token 发送给某个 CPU 工作流处理，然后模型香料就要等待 CPU 处理完再返回结果，模型才能继续工作。这里的关键问题是：模型攻击所在的计算单元在等待 CPU 响应期间是否会“停摆”？有些情况下会，有些情况下不会。如果会停摆，那么运行模型的计算资源可以白白闲置等待 CPU相应的，这种情况下CPU的架构设计就需要有很大不同——基本的设计权衡就是“要更多的核心”还是“要更快的核心”。 CPU架构设计有一个规律：如果把一个CPU核心做大一倍（意味着芯片上核心数量减少一半），性能并不会因此翻倍，单核性能可能只会提升50%左右。当然实际的工程权衡远比这个复杂，但这是一个简化的理解方式。 以英伟达的Vera CPU为例，它的核心数不到100个，但每个核心的速度比AMD的核心更快。AMD目前旗舰CPU有256个核心，两者核心数量差距很大，但英伟达的单核性能虽然更快，也没有快到AMD单核的两倍。这就存在一个设计权衡：对于那些“AI计算必须等待的CPU”响应才能继续“的工作负载，你会希望核心少一些、但单核速度更快，提升总的多核性能较低，也能保证不会经常因为等待CPU而“卡壳”，因为这类任务需要极其完成这件事，而是需要“现在立刻完成这件事”。所以在这种“AI算力会因等待CPU而停摆”的场景下，我需要需要快速的单核性能，愿意牺牲多核性能。 另一类智能体工作流则不同。比如我们团队日常使用 Claude 的方式——我们一年花 1100 万美元在 Claude 上，这是怎么用的呢？我在调用 Claude，Claude 在处理一批 Token，但它不仅仅是服务我一个人，而是把成千上万名用户的请求而“资源”（批处理）放在一起，覆盖所有算力资源进行处理。如果我收到回复后需要等待自己（或某个 CPU）核心）去实现落地，这并没有关系，因为算力本身现在持续运转，只是不是为我一个人服务，而是在为其他用户服务。所以如果CPU速度慢一些，但数量足够多，这就是完全不同类型的任务。 还有一类区别是：是“AI活跃交互使用”，还是“AI生成内容之后被部署”？值得一提的是，如果看全球GitHub提交量的数据，相比去年已经是数倍级增长——不是简单的增长10%或50%，而是数倍增长。这意味着大量代码正在被生成并部署到世界各地，很多代码质量参差不齐，但很多确实已经上线了。这些代码部署上线后在CPU运行上，而且大多是相对标准的代码——可能只是一个网页爬虫，可能是某种分析引擎，也可能是某种业务流程自动化工具，这类应用不一定需要运行在用超高性能的CPU核心上，高性能更高的CPU核心就够了。 所以从整个连续谱来看，英伟达打造了性能最强的CPU核心，但如果目前“单颗芯片上的核心数量×单核性能”这个综合指标，英伟达其实并不占优势。而AMD和亚马逊则拥有更多的核心数量（数百个），但单核性能相对较低。ARM也属于这一类。所以则关键在于，具体负载能力对应这个连续谱的工作位置——有些工作负载确实需要Vera这样的产品，有些更适合Graviton或AMD的CPU。所以我认为这个问题并不像表面看起来那么简单。 对于你提到的“配比”问题，CPU需求持续增长这一点是毫无争议的事实。我们是去年年底的机构研究报告中，以及今年1月的通讯文章中提出这一判断的公司。自那以后，一些CPU相关个股确实一路飙升——ARM股价涨了好几倍，英特尔、英伟达也是，英特尔股价涨了好几倍，AMD也一路上涨，这些股票都表现强劲。 但现在，那些其实并不真正懂技术的卖方分析师，开始胡乱编一些说法，认为CPU与GPU（或者说CPU与AI算力）的配比正在向CPU一方严重倾斜，这个说法是错误的。我再强调一下：如果你看一套满配的Blackwell系统，每颗芯片大概是5万多美元。如果按1 :1的配置CPU，CPU大概是每颗5000美元左右。 3000亿到5000亿美元，那么对应的CPU销售额大概只有300亿到500亿美元左右。 这也是大家容易忽略的一点： 没错，CPU这个细分市场确实在快速增长，但消耗资金支出仍然流向AI算力和内存。 这个市场之前被低估了，现在定价更加趋于合理了。大家需要认识到，CPU需求不会无限期地持续超过AI算力的原来，这就是一次“再平衡”的过程。 具体来说，在2023、2024年，市场卖出了数百万颗AI芯片，但配套的CPU却很少。CPU需求突然之间出现拐点，配比需要从原来的水平调整到应有的水平，现在的“追赶补课”模式需要——采购大量CPU来补上过去几年积累下来的算力缺口，加上目前正在新增采购的算力大家所要求的需求。一旦把历史积压的这批AI芯片对应的CPU缺口补齐了，这部分需求就会消失，之后限制下增量需求。 举个例子，假设配比是1颗CPU 2颗GPU，每颗GPU 5万美元、每颗CPU 5000美元，那么每花10万美元在GPU上，只花5000美元在CPU上——这个比例其实算不上多好的市场动力，虽然过去已经好很多了。但如果考虑到“过去三年拆迁的上千万颗GPU里，很多回复根本没有对应的CPU”，那这部分5000美元的缺口必然会带来巨大的补库存需求。 这就是我们目前正在经历的情况：一方面是配比结构性上移，另一方面是历史积压的巨大缺口正在被逐步补齐，所以你会看到需求异常旺盛，但这种旺盛最终会被消化，进入一个相对稳定的状态。 然后我们目前正处于一个CPU的“小周期”交易。 共封装光学CPO量产推迟至2029年，铜缆受益窗口期延长 主持人： 这些信息非常有价值，有很大帮助。接下来我想聊聊网络这个话题，转向产业链的另一个阶段。我觉得很多这个话题最近也引起了投资者的关注，尤其是当他们深入研究光模块供应链以及其中的一些否定相关时。我们一些预测认为，共封装光学（Co-packaged Optics，CPO）虽然被密集讨论，但真正的大规模部署可能到2027、2028年今年左右你怎么看“能用铜就用铜、必须用光才用光”这种理念，以及从光学向铜连接过渡（或者说反过来）这个趋势？黄仁勋在Computex上也谈到了这方面的内容，也有很多讨论都在关注Marvell这样的公司。关于光学技术，以及未来两个数据中心网络架构的演进方向，你怎么看？ Dylan Patel： 很明显，随着模型规模不断增大，如何跨节点运行模型、如何模型，都涉及光学技术中很多不同的领域。首先是电信光模块，像Ciena这样的公司股价一直在上涨，另外围绕着它们的一些连接供应链公司。再看数据中心内部通信（Datacom），芯片间通信，目前铜连接和光连接两个方案并存，这块都在快速增长，网络相关的支出已经比其他任何产品类都要快——网络在AI芯片相关总支出中的活动，正在从不到10%上升到10%以上，等到CPO真正落地后，该活动会进一步提升到20%到30%。 因此网络相关的支出将大幅提升，但另一方面，CPO是行业内一个非常巨大的技术跃进，虽然现在大家已经普遍认识到CPO的重要性，但我认为目前市场情绪有些过于乐观了。 依我看，CPO不会在2027年实现，真正大规模量产要到2028年末，2029年今年最重要的共封装光学在“横向扩展”（Scale-up）场景中真正放量的时间点。 这里面有很多制造方面的问题——如果现在能够以合理的成本进行量产部署，大家肯定都能用，但实际上这非常困难：制造产能跟不上，良率也达不到标准，配置芯片的设计也存在没有真正进行优化。这是一个非常复杂、涉及很多的量产爬坡过程。 所以大家会长期维持铜连接方案。比如英伟达的Rubin（下一代GPU）全部采用铜连接，Rubin Ultra在GPU层面也还是铜连接，直到再下一代Vera Rubin Ultra后面的Feynman才会用上光连接——而且我们连Rubin都还没开始出货，所以现在离共封装光学真正应用在GPU上，还有好几代产品的差距。交换机（Switch）层面的共封装光学会比GPU该层面更早落地，但更进一步，随着供应规模不断扩大，每颗GPU所需的光数量或有源电缆（Active Electrical Cable）数量也增加。 我们看到这个领域正在发生显着的结构性变化。比如上周一，我们向机构研究订阅客户发布了一份报告，讨论的是一个阶段性的判断——不是说终止市场趋势会改变，我们一贯支持CPO长期来看必然会发生，铜连接终将被取代，从中期来看，我们其实相当看好铜连接，也看好非CPO形式的光模块，而对CPO本身则相对偏向刚性，但因为我们看到了最基本的一些芯片较晚的情况——比如Feynman目前并没有全面采用CPO。 正因如此，像安费诺（Amphenanol，生产背板连接器和线缆的公司）这类铜连接器相关厂商，未来几年的表现可能会比此前预期的更好，因为我们之前认为CPO会更早放量，但现在时间线被推迟了。供应链里经常会出现这类变化，但整体来看，光学这个领域，如果你现在闭上眼睛，五年后开启，市场规模一定会很大——这部分预期已经在很多股票价格里有所体现，但也有一部分还没有被充分定价，我认为局部还存在一些错配。 这也是我们和你们团队一直在合作研究的内容：如何权衡不同技术路线的比重，比如“受益于CPO的光模块厂商”与“非CPO光模块厂商”之间如何配置，传统光模块与铜连接方案之间如何配置，铜连接方案其实还有很长的发展空间，铜连接产业里不断创新，进一步延缓了CPO的替代节奏。归根结底，采用光连接的集成成本远在电信号传输，只有当电信号传输距离决定、必须借助中继器或光模块时，才会转向光连接方案。这中间存在一个消彼长的权衡关系，CPO底层会发生， 但目前来看，时间线正在被推后。 电力与数据中心能源 主持人： Dylan，我们大概时间也差不多了，聊了模型、GPU、内存、网络这么几个话题，如果不聊数据中心这个“房间里的大象”——电力问题，未免有些遗憾。我记得你在通讯文章里写过关于直流电与交流电的一些内容，也提到过一些内容的技术要点。 Dylan Patel： 数据中心的建设规模确实非常庞大。今年全球预计部署20吉瓦（GW）的数据中心产能，明年这个数字会增长到30吉瓦，届时增长50%，再往后一年会达到50吉瓦。数据中心容量的增长非常迅速。 这中间存在很多局部的错配和矛盾解决。我能源是其中最大的否定因素认为之一，另外还有政治因素，第三是建设施工层面的关键因素——数据中心的建设、顶层和备案流程在政治层面确实存在不小的影响，也有人在尝试阻止后续项目推进，但归根到底，真正否定整体层面的核心因素还是能源。 能源问题可以拆解为几个阶段：发电（在哪里生产电力）、输电（如何把电力从发电端传输到数据中心）、以及电力转换（因为传输过来的电力形态，芯片本身是无法直接使用的，需要经过转换才能被芯片消耗）。转换完成到底流程的？ 在这三个环节中，我认为都值得看好的方面。输电阶段是最难看的一个阶段，因为建设更多输电网络容量在监管和政治方面存在相当大的难度，加上电力公司的地方垄断运营模式——如果一家电力公司制定了一条输电线路，成本必须由所有用户共同分摊，而不能只让某个特定用户承担，这个中间存在各种奇怪的制度错性位，导致良好的电网内容相对困难。 但在发电和转换这两个前期，倒是有一些非常轰动的进展。发电方面，显然电网整体的发电量在增加，同时也出现了一个明显的转变趋势——越来越多的发电正在转向“就地为数据中心供电”。我们预计再过，几年内为数据中心新增用电需求的电力中，将有一半是在现场（现场）电力，而不是从电网外部过来（场外）。下面，“表后发电”（背后）米）模式正在快速崛起。 我们团队的“表后追踪发电模型”里能明显这个趋势。我提到过团队里有一位同事曾在哈萨克斯坦建过发电厂，她叫艾莉，目前领导着能源建模团队，我们一直在追踪整个电网——每一个发电资产、每一条输电资产，以及所有的负荷资产，还有表发电的相关情况。 我们发现表后发电正在经历巨大的增长，虽然在安东尼和监管层面面临着尖锐阻力——比如有人不愿意批准排放许可，或者不愿批准新建燃气管道，我们在甲骨文（Oracle）的某个数据中心项目上就看到过类似的情况。这里面有很多具体的博弈过程，但总体趋势是，表后发电正在快速增长，很多是通过双燃料联合循环燃气轮机实现的，供应商通用电气包括Vernova、三菱、西门子等，另外还有很多其他类型的能源来源，比如往复式发动机、工业燃气轮机、各种类型的柴油发电机，甚至有人把火车发动机、船用发动机、卡车发动机改造用于数据中心发电。 我们看到这个领域正在支持大量创新，不是说我们缺乏工业产能——美国每年能生产数百万台工业往复式发动机（靠靠燃烧燃料驱动旋转的发动机），把这些发动机从柴油动力改造为燃气动力其实相对容易，甚至继续用柴油也没有问题，然后接上一台电动机反向驱动发电。这种方案是可以大规模复制的，预计将会超过10吉瓦规模的数据中心项目，会采用类似的“柴油卡车发动机改燃气发动机”这种方案——这个在生产改造起来相对简单，接上电动机反向驱动发电后，就地部署到数据中心，一个数据中心背后可能有几台这样的发电机组，同时还需要大量来自雇佣汽车维修行业的技工，因为这些设备经常需要维护保养——大家会不断巡检维护这些柴油发电机，保留一定的发电机，这样某台设备出故障维修时不会影响整体供电能力，当然中间也需要配置电池来缓冲，避免数据中心负载的损坏这些发电机组。 所以看到我们整条“表后发电”的供应链正在形成，这非常令人兴奋。另外，大概再过两年左右，“太阳能增储”的成本可能会低于燃气发电。当然太阳能增储的供应链本身也一定具有挑战性，这取决于你对存在可靠性的要求——如果只需要储备足够支撑过一晚的发电，成本会比较低；但如果撑过三天（因为可能连续下雨三天），那对储能容量的要求就完全不同了，这涉及到你对供电可靠性等级（几个“9”）的要求。但得益于中国在制造业上的优势，太阳能加储能的成本正在以惊人的速度下降，未来某个时间点会变得氢氧化。 再往后看，还有太空数据中心——这种方案甚至都不需要电池，只需要一块太阳能板就够了。 所以整个发电方案的连续谱非常丰富：从“把柴油发动机改造成燃气发动机”这种相对“接地气”的方案，一直到“干脆把芯片送上太空”这种最极限方案都有，中间蕴藏着大量的商机和收音机的创新空间。 这也是为什么 SemiAnalysis 目前最大的研究板块——很多人可能以为是半导体——其实是数据中心和能源。我们内部把这个团队叫做“数据中心、工业与能源”（数据中心、工业和能源），简称为 DEI，其实我们内部的一个文字梗，团队内部的标签就叫“DEI Team”，由 Jeremy 领导，这个名字也是他想出来的。 数据中心、能源和工业这个板块，是我们目前规模最大的研究方向，因为我们在追踪每一个数据中心和每一个发电站的动态。当我们选出某个延期项目，或者某家公司本季度将有多少数据中心投入运营，这种颗粒度的信息是全球其他机构做不到的。这也是这个板块能成为我们最大业务方向的原因——每个人都对这个领域感兴趣：谷歌关心元能配置多少产能，元关心OpenAI能够配置多少产能，同时这些公司也都在关注整个供应链的产能情况和归属，投资者自然也非常关注这个方向，这是我们目前最大的一笔数据资产。 我要说明的是，这是一个高度分散的市场。相比之下，内存市场只有三家主要厂商，格局相对简单；AI半导体设备市场也只有几家玩家；半导体制造设备市场也只有几家主要厂商。但在数据中心与能源这个领域，供应链里有上千家公司，做着各种各样的细分产品，仅数据中心建设块就有几十家公司在做，此外还有几十家公司在做独立电力生产业务（IPP）业务，或者提供表后发电服务、电池备份服务等各类业务。这是一条非常复杂的供应链，充满了动态变化，我认为其中蕴藏着大量创新。 所以数据中心虽然会持续是否定因素，但从另一个角度看，它其实又不完全是否定影响，依赖你愿意“疯狂”到什么程度——就像我说的，你完全因为拿卡车可以启动提升，组建一个汽修技工，把这样一个“厂区”运转起来，虽然不是最理想的方案，很多人会说“这也太直接了，可靠性就高了？”，但这确实有人在下面，而且一个方案确实能跑起来来——虽然会很折腾，但能用。同样地，一直到“直接把芯片送上太空”这种极端方案，出现起来也很艰难，同样能实现。所以针对数据中心这个极限问题，无论是选择“往深处做了”，还是选择“送上太空”这种最方案，市场其实都有的解决方案，但供应链的其他回应就没有这样的灵活度，我认为这就是这个市场充满如此流畅的原因——你会看到相关公司股价大幅波动。 除了发电和输出电，还有转换阶段——如何把电力从生成或传输时的形态转换成芯片真正需要的形态，这背后也是一条整条供应链，涉及IGBT、碳化硅、各种类型的MOSFET、氮化镓（GaN）MOSFET等等，还涉及从12伏到54伏、再到800伏伏直流电的转换路径，以及这背后的转换供应链。固态变压器技术的创新演进会带来什么变化？ 不间断电源（UPS）（UPS，Uninterruptible Power）供应）方面还有什么变化？电池备份、超级电容等各种平滑电力波动的技术方案——如何把那样的“脏电”（剧烈性增大的原始电力）转换成相邻芯片所需要的那种“超净化”，但同时用电需求本身也不稳定的电力？如何匹配这中间存在的差异？整个转换过程中的供应链非常令人期待。 我们还专门就 800 伏直流电这个话题写了一篇博客。另外，最近我们也向订阅客户介绍了英伟达在这方面出现的一些延期情况——比如上周 Rubin Ultra 的 Kyber 平台不再支持 800 伏直流方案了。那么这对供应链意味着什么？意味着相关细节会往后推迟一些。 主持人： Dylan，非常感谢今天的分享，从模型、GPU、CPU、内存、网络，一路讲到数据中心和能源，涉及栈的每一层，而且每一层都在时刻变化。这绝对不是第一次，也一定不是最后一次邀请你来。
2026-07-13 08:48:03
其他国家间钒酸钠出口量
| 阿尔巴尼亚间钒酸钠出口量 | 利比亚间钒酸钠出口量 | 文莱间钒酸钠出口量 | 刚果间钒酸钠出口量 |
| 马来西亚间钒酸钠出口量 | 阿尔及利亚间钒酸钠出口量 | 秘鲁间钒酸钠出口量 | 哈萨克斯坦间钒酸钠出口量 |
| 加蓬间钒酸钠出口量 | 新西兰间钒酸钠出口量 | 埃及间钒酸钠出口量 | 缅甸间钒酸钠出口量 |
| 印度间钒酸钠出口量 | 泰国间钒酸钠出口量 | 柬埔寨间钒酸钠出口量 | 意大利间钒酸钠出口量 |
| 南非间钒酸钠出口量 | 新加坡间钒酸钠出口量 | 墨西哥间钒酸钠出口量 | 英国间钒酸钠出口量 |
