泰国锌球出口量

关注通胀潜力，铜锌偏强调整【机构评论】

【铜】 周五沪铜减仓，延续震荡跌势。SMM现铜报10.52万，上海铜升水扩至325元，广东升水 165元。中东局势僵持推高油价，施压通胀并约束货币政策预期，继续主导金银节奏并影响到铜价。下周关注美联储议息会议对通胀的关注，同时跟踪主要经济体制造业PMI初值。国内现货指标依然强劲，伦铜继续去库，且现货小幅升水。调整中依托MA20日均线持多或参与2609合约买入看涨期权。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝小幅回落，华东、中原和华南现货升贴水在0元、-110元和65元。周四铝锭社库较上周一下降1.6万吨至100.6万吨，去库顺畅但速度有所放缓。中东供应端存在不确定性不过再度减产概率不高，而通胀压力下流动性收紧趋势暂难逆转带来负面压制。战争前景不明带来宏观双向扰动，沪铝关注前高23400元附近阻力。今日氧化铝现货暂稳，山西指数在2768元。国内氧化铝运行产能超过9500万吨，国内阶段性紧平衡逐步转向宽松，远期过剩前景压制未改，当前北方现货指数距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现，氧化铝或延续弱势震荡。 【锌】 多头逢高减仓，沪锌延续高位盘整。SMM0#锌均价24675元/吨，对08合约升水5元/吨。下游采购谨慎，现货交投转弱。TC历史低位，国内有矿山计划8月常规检修，硫酸价格转降，炼厂利润空间承压。供需双弱，出口窗口继续打开，国内锌锭淡季未见大幅累库，沪锌整体易涨难跌。短期供求矛盾有限，沪锌维持高位震荡看待，价格区间2.4-2.52万元/吨。 【铅】 沪铅20日均线位承压回落，下行趋势未扭转。盘面走低，期现价差收窄至100元/吨，交仓有利可图，铅库存显性化压力仍存。原生铅综合成本线虽较前期上移，但仍有利润，叠加海外低价进口铅冲击，国内铅价反弹难度大。再生铅炼厂亏损，精废报价倒挂25元/吨，废电瓶挺价难度高，再生铅炼厂成本线动态下移，对盘面支撑不足。终端消费疲弱，锂电池替代压力不减，钠离子电池量产替代隐忧再起，进口窗口打开，市场多头力量不足，反弹主要依赖空头减仓，长线看沪铅有望重返2020-2023年震荡区间，即1.45-1.6万元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹处于关键阻力位，市场交投平淡。印尼能矿部生产配额仍有限制，市场情绪转向中性稍偏乐观。国内现货总体趋向过剩，现货升水有所回落，金川升水1650元，进口镍贴50元，电积镍升水100元。高镍生铁报价仍在1137元每镍点，下游观望氛围显著升温，高镍货源高价支撑逐步失效。纯镍库存增0.2万吨到12.8万吨，不锈钢库存去库2.2万吨，最新报92万吨。沪镍低位企稳，震荡思路看待。 【锡】 沪锡盘中相对抗跌，SMM现锡报411600元，对交割月合约实时升水扩至840元。半导体板块短线人气仍待观察，且市场关注原油价格对美国通胀潜力的负面政策影响。显著增仓前，对沪锡持震荡看法，2608合约卖出看跌期权持有到期。关注日均线组合排列转向多头方向。 （来源：国投期货）

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美股终难忽视战争？布油期货破百，全球债市抛售敲响通胀警报

布伦特原油期货周四突破每桶100美元，能源价格再度上行，迅速压向全球债券市场。此前押注今年最糟阶段已经过去的投资者遭遇回撤，而接下来美联储、日本央行和英国央行的决策，也让各国央行行长面临新的信誉压力。 本周，英国基准国债收益率录得近二十年来持续时间最长的每日收盘高于5%的纪录。德国10年期国债收益率升至2011年以来最高水平，日本国债收益率则逼近上世纪90年代以来少见的高位。 美国市场同样承压。30年期美国国债收益率距离2007年以来高点仅一步之遥，短期限美债收益率本周也升至一年多来的最高点。 抛售范围之广，已反映到全球基准指标上。追踪投资级主权债的彭博全球国债指数平均收益率升至3.68%，不仅高于三年前高点，也达到2008年全球金融危机以来最高水平。 这项基准指数目前还可能创下自3月以来最大单月跌幅。前端和长端收益率同步承压之际，周末还可能出现新的地缘政治消息，市场波动风险并未减弱。 阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok谈及主权债收益率普遍上升时表示：“许多相同的力量正在发挥作用。 油价在上涨。这给英国央行带来了问题，给美联储带来了问题，顺便说一句，也给欧洲央行带来了问题。” 这轮压力与中东冲突引发的能源价格上涨直接相关。全球债券市场今年已因这一因素受到明显冲击，虽然6月随着伊朗与美国之间停火似乎得以维持，原油价格曾大幅回落，但本月敌对行动再次升级，推动油价重新走高。 除了能源因素，美国经济本身的韧性也在推升收益率。就业市场和经济增长数据均保持稳健，促使市场对美联储今年政策路径的判断，从原先押注降息转向重新定价加息可能。 市场同时还在适应美联储新任主席沃什推动的沟通方式调整。 改革的核心是减少前瞻性指引，这意味着政策变化可能比市场原先预想得更早发生。 在这一背景下，交易员对7月28日至29日美联储政策会议加息的押注已经升温。市场隐含概率目前约为三分之一。 美国银行美国利率策略主管Mark Cabana 表示：“我们知道沃什不想向市场提供前瞻性指引，这没问题。但这样一来，市场就有更大的能力来定价它认为美联储应该做的结果，或者定价一个可能迫使美联储考虑加息的结果。” 减少前瞻性指引还意味着，美联储无论下一步采取何种决定，都更可能令市场感到意外。 对沃什及其同事而言，更关键的任务是让投资者相信，美联储依然能够控制通胀。 全球政策制定者在新冠疫情后那轮通胀飙升中一度措手不及，这种记忆至今仍压制债券基金表现。彭博全球债券基准指数目前仍较2021年初高点低约20%。 巴克莱银行分析师团队在Anshul Pradhan等人署名的周四报告中写道：“加息将推动市场重新评估更高的终端利率，从而使收益率曲线趋平，而如果按兵不动且解释不当，则可能导致长期利率走高。” 主要央行面临相似压力 日本债市同步走弱。日本10年期国债收益率继续上升，背后原因是市场担心，日本央行收紧政策的速度不足以压制由日元走弱带来的通胀压力，尽管政策制定者已经表示对加快加息步伐持开放态度。 英国市场的焦点将落在英国央行最新预测以及行长贝利的表态上。交易员希望借此确认市场对年底前两次加息的预期是否站得住脚。 英国央行当前要权衡的是两类相反力量：一边是能源推动的通胀上升风险，另一边则是疲弱的劳动力市场和缓慢的经济增长。政策取舍因此变得更为复杂。 澳大利亚的情况也不轻松。澳大利亚基准国债收益率已是发达经济体中最高之一，而且仍有继续上行的风险。 下周公布的通胀数据，以及澳洲联储主席布洛克的讲话，可能进一步强化市场对该国年内第四次加息的预期。 多伦多道明证券策略师Pooja Kumra在伦敦表示： “这对央行来说是一个棘手的局面，因为所有硬数据现在都是滞后的。它们处境艰难，而且这目前是一个全球性问题。” 长期美债相关产品已明显受损。贝莱德旗下iShares 20年期以上美债ETF，因被投资者广泛用于押注长期美债表现，成为这一轮冲击中的典型案例。这只ETF过去一个月下跌近5%，自2020年以来累计跌幅已超过一半。长期利率上升，对久期更长的债券价格杀伤尤为明显。 穆迪评级纽约首席信贷官Atsi Sheth表示：“我们认为我们已经进入了一个 新的宏观体制 。”她所指的含义是，“结构性更高的通胀、因此更高的利率，同时还有更宽的财政赤字，以及你所看到的全球不确定性可能进一步被社会化并落到政府资产负债表上的可能性。” 股市无法再对战争视而不见：“100美元的油价让人无法忽视” 随着债券继续下跌，影响不会局限于固定收益市场。收益率抬升会进一步加重外界对全球债务水平可持续性的担忧，同时推高企业融资成本，也可能促使资金从股市轮动撤出。 周四股市态度发生变化，投资者开始正面评估中东冲突升级可能长期化的后果。 Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick谈及周四美国股市表现时表示：“这些问题变得太大而无法忽视。”他说 ：“100美元的油价让人无法忽视。4.70%以上的10年期美债收益率让人无法忽视。稳稳站在5%以上的30年期美债收益率，股市也无法忽视。” 自7月12日美国开始连续夜间空袭伊朗以来，标普500指数累计下跌约2%。而在今年3月美伊战争爆发后，标普500指数一度回落逾7.5%，当时油价曾飙升近70%。 此前支撑风险偏好的一个关键判断，是投资者相信特朗普会为这场战争找到退出路径，从而避免长期冲突带来的经济与政治代价。也正因如此，部分机构一度将冲突引发的股市下跌视为加仓机会。 摩根大通股票策略师在本月早些时候的一份报告中写道：“自3月下半月以来，我们一直主张利用伊朗冲突带来的股市疲软逢低买入，因为我们认为退出通道和最终协议是大概率事件。冲突再度爆发的风险依然存在，但我们认为投资者应继续利用因地缘政治负面的消息引发的任何下跌来加仓。” 不过，随着油价重新逼近足以冲击通胀预期和增长前景的区间，这一判断正在受到重新审视。富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管Sameer Samana认为，交易员现在需要重新考虑他们在3月已经面对过的那类宏观风险。他表示，市场不仅要担心通胀重新抬头，还要关注汽油价格上涨对消费者支出的压力。他补充说， 冲突再度升级，本身就构成了为股市更大幅度回调做准备的理由。 更高利率预期也在压制股市估值。Sosnick表示，周四的下跌还可能反映出市场正在计入企业融资环境趋紧的前景。 今年3月，许多分析人士曾对股市起初没有对冲突作出更剧烈反应感到意外，并据此认为，美国经济抵御能源冲击的能力可能较过去更强。这一判断目前并未完全消失。 投资咨询公司Pereon Wealth首席执行官Michael Tanney再次表达了类似看法。他表示：“短期内，油价飙升对头条新闻的意义大于对客户投资组合的影响。”不过，他也给出了明确的风险阈值。他说： “如果价格持续高于120美元，那将是临界点——届时你会看到严重的涓滴效应。”

市场风险偏好承压 锌价回吐涨幅【机构评论】

周四沪锌主力ZN2609合约日内震荡偏强，夜间重心下移，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24710~24915元/吨，对2608合约升水20-30元/吨。下游畏高询价减少，现货成交不畅，贸易商为出货下调报价，升水小幅下滑。SMM：截止至本周四，社会库存为27.04万吨，较周一增加0.14万吨。 整体来看，地缘局势持续发酵，油价飙升与科技巨头财报引发的AI投资回报质疑同步冲击市场，风险资产走势再度承压。基本面延续外强内弱，LME去库及强结构提供支撑，国内消费淡季，下游畏高，锌锭库存重回小幅累库，抑制锌价。短期宏观构成压力，基本面提供弱支撑，宏观产业相互博弈，锌价高位震荡为主。

布油逼近100美元大关，全球债市先“跌”为敬，押注“利率更高更久”

全球债券市场再度遭遇抛售。随着中东局势持续升级，油价重拾涨势， 市场对能源驱动型通胀卷土重来的担忧迅速升温，推动欧美国债收益率全线走高 ，并促使投资者重新定价主要央行未来的利率路径。 周四，德国10年期国债收益率上涨3个基点至3.21%，创2011年以来最高水平；美国10年期国债收益率盘中升至4.68%，逼近中东冲突爆发初期触及的4.69%高点。与此同时，交易员已完全计入欧洲央行年内再加息两次、每次25个基点的预期，而美联储明年初重启加息的押注也持续升温。 市场情绪逆转的核心逻辑，在于能源风险重新成为通胀主线。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡恢复正常通航的预期不断回落，令供应端紧张情绪再度升温。 据新华社，也门胡塞武装当地时间23日凌晨表示已在红海袭击两艘沙特油轮，并称这两艘油轮违反该组织近期宣布的海上禁运令。这一消息显著加剧了市场对原油供应中断的担忧，推动布伦特原油价格周四盘中上涨近3%。 油价推升通胀预期，全球债券收益率刷新多年高位 本周主要发达经济体国债收益率普遍攀升至多年高位。 其中，法国10年期国债收益率突破4%，为2009年以来首次；英国10年期国债收益率上涨5个基点至5.08%，虽仍低于5月高点，但维持在高位运行。 德国国债成为本轮抛售的焦点。 自7月初以来，10年期德债收益率几乎伴随布伦特原油从70美元上方快速攀升而同步走高，反映 市场正重新计入能源价格上涨带来的长期通胀风险。 RBC BlueBay资产管理市场策略主管Mike Bell表示，投资者一直希望霍尔木兹海峡问题能够尽快翻篇，但这种预期从一开始就过于乐观。把头埋进沙子里，并不能应对地缘风险。 能源价格飙涨，欧央行加息预期骤然升温 尽管油价和天然气价格快速上涨，欧洲央行周四议息会议预计仍将维持存款利率在2.25%不变 ，以评估中东局势对经济和通胀的影响。 不过， 市场对进一步收紧政策的预期明显升温。 据彭博，ING策略师Francesco Pesole认为， 不能完全排除意外加息的可能性 。他指出，中东局势进一步恶化，加之欧洲天然气价格上涨速度快于原油，可能令欧洲央行管理委员会内部鹰派立场重新占据上风。 欧洲央行管委、德国央行行长Joachim Nagel此前也表示， 能源价格走势将是决定未来通胀前景的关键变量，央行必须保持警惕。 本周欧洲天然气价格已升至2023年以来最高水平，也进一步强化了市场对欧洲央行重新加息的押注。 美联储政策预期迅速逆转 美国市场同样经历政策预期的大幅调整。 据英国《金融时报》报道， 利率衍生品市场显示，投资者目前预计美联储将在明年3月前至少加息两次，每次25个基点，而就在中东冲突爆发前，市场主流预期仍是继续降息。 新任美联储主席沃什在上月首次主持议息会议时释放鹰派信号，表示如有必要将继续加息，并强调政策将以通胀目标为导向，而非迎合外部政治压力。 与此同时，美国短期通胀预期持续走高。一年期通胀互换利率周四升至4.15%，创2025年1月以来最高。巴克莱美国通胀策略主管Jon Hill表示， 市场一方面提高了对加息的预期，另一方面通胀预期却仍在上升，这说明此次通胀压力未必能够仅靠货币政策解决。 战略石油储备缓冲减弱，市场担忧持续升温 比起此前几轮油价上涨， 本轮能源冲击更令投资者担忧的一点在于，各国可用于平抑油价的政策工具正在减少。 据英国《金融时报》，英国央行在最新金融稳定报告中警告， 如果中东局势进一步恶化，各国战略石油储备释放等过去曾发挥缓冲作用的政策工具，能够提供的支持可能已经十分有限。 尽管布伦特原油仍低于5月创下的126美元/桶高点，但 债券市场持续上升的收益率显示，投资者已开始为更持久的能源驱动型通胀做准备。 随着柴油、汽油及天然气价格同步上涨，能源冲击正逐步向更广泛的经济领域传导。