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沃什“杰克逊霍尔”讲完，美联储9月“不加也得加”？

美联储主席沃什杰克逊霍尔年会鹰派首秀后，市场迅速计入美联储9月加息预期。 沃什周五明确表态： 2%通胀目标"坚定不移" ，当前金融条件"难言具有限制性"，近期好于预期的PCE和CPI数据不足以证明基础通胀趋势出现"有意义的改善"。他给出一条清晰的行动门槛——如果无法确信通胀正以"清晰且足够快"的速度回落，美联储"还有工作要做"。 市场迅速计入加息预期。 两年期美债收益率跳升12个基点至4.35% ，为6月首场新闻发布会以来最大单日涨幅，也是2010年以来杰克逊霍尔期间最大波动；美元走强，黄金回落。 联邦基金期货显示 9月加息概率从讲话前约35%升破50% ，年内至少一次加息几乎被完全定价。巴克莱和法国兴业银行当日调整预测，预计9月和12月各加息25个基点。 鹰派修正：7月的"沟通事故"有了下文 华尔街普遍将这次讲话解读为对7月FOMC会后沟通的一次鹰派"修正"。 7月会议上，美联储维持利率不变，但决策并非一致——据会议纪要，多位官员倾向加息，另有数人表示如果通胀不回落则有必要收紧政策。更棘手的是，沃什在会后新闻发布会上质疑美联储首选通胀指标是否仍是"正确的目标"，动摇了市场对其价格稳定承诺的信心，长端收益率应声跳升，30年期一度触及2007年以来最高。随后财政部长贝森特罕见宣布扩大债券回购计划以平抑收益率，反而加剧市场对华盛顿试图"人为压低长端利率"的担忧。 摩根大通资管的Priya Misra直言，杰克逊霍尔讲话是对7月"沟通失误"的一次有力回应，她称之为"收尾式修正"。 沃什此次做了几件关键的事： 重申2%目标"坚定、固定"，以PCE价格指数为锚 ，消除7月引发的目标可能被修改的疑虑；承认通胀持续65个月高于目标，"责任完全在于央行"；明确利率是美联储的"首要工具"，非常规政策应慎用； 首次表示当前金融条件并不具有限制性 ——信贷和贷款市场几乎没有显示出政策约束的迹象。换句话说，利率还不够高。 DWS Americas固定收益主管Catrambone的评价称：沃什的表态"完全就是7月会议上市场期待的前瞻指引"，是"180度大转弯"。英国央行行长贝利称其"有真正实质内容"，克利夫兰联储前主席梅斯特则表示：" 轮到主张按兵不动的人来给出令人信服的理由了。 " 不过，沃什同样坚持了他的一贯风格——拒绝前瞻指引。他没有明确表态支持9月加息，反而为"不做承诺"系统性辩护：正常时期的前瞻指引可能误导市场，美联储应致力于"一种纪律，而不是某一项决定"。Andersen Capital创始人Peter Andersen笑称： 投资者想要GPS，沃什只给了指南针。 华尔街押注转向 讲话后的债市方面，两年期收益率大幅上行，30年期几乎未动—— 曲线趋平，呈现出典型的加息交易特征 。短端定价近期利率进一步走高，长端隐含着另一层判断：美联储若真动手，长期通胀反而可控。 机构层面也转向明确。巴克莱从6月中旬"无限期维持利率不变"的预测，转为预计 9月和12月各加息25个基点 ，联邦基金利率目标区间升至4.00%–4.25%。法兴给出相同预测，并额外预计明年3月再加一次，但称"不确定性较大"。Natixis首席美国经济学家Hodge认为，此前市场低估了加息可能性，现在的定价"已经更加合理"。 不过，市场上也有反对声音。 Wolfe Research首席经济学家Stephanie Roth指出，讲话本身为9月加息提供了充分理由，但考虑到沃什与白宫的关系——11月中期选举在即，特朗普曾反复抨击前任美联储主席降息不够快——她将概率定在"略低于50%"。Moneycorp的Epstein认为："沃什说了很多，但似乎没有多少实质内容。"他提醒，沃什此前多次释放鹰派信号，政策行动却未跟上，市场可能再次陷入"鹰派预期升温—实际按兵不动"的反转。MUFG策略主管Goncalves同样警告："如果言辞强硬但后续会议继续跳过紧缩，不过是老调重弹。" 9月悬念：数据是门槛，信誉是赌注 杰克逊霍尔的鹰派讲话，对沃什而言既是修复，也是约束。 Aberdeen投资总监Amis把逻辑挑明： "如果他们9月不加息，信誉还要再挨一拳。" 沃什已经告诉市场基础通胀必须以足够快的速度回落、否则"还有工作要做"——如果数据未见改善而9月仍按兵不动，市场将质疑鹰派表态究竟有多少政策含金量。 关键变量落在9月11日公布的8月CPI。 彭博分析称，下行意外将给加息呼声降温，上行意外则几乎锁定加息。当前PCE同比3.7%、半年年化4.1%，距2%目标仍有相当距离。 更广泛的背景也在压缩美联储的政策空间：联邦政府近2万亿美元年度赤字叠加AI投资热潮挤压债市吸纳能力，伊朗战争推高的能源价格持续给通胀施压。这些因素并非货币政策所能直接化解，却实实在在抬升着长端利率。富国银行全球策略师Schlossberg判断，即使9月不动，美联储也大概率年内行动——"除非通胀明显回落，而我并不预期这会发生。" "新美联储通讯社"Timiraos的概括称： 美联储可能还没有结束与通胀的斗争。 华尔街当前的共识是——沃什已完成对7月沟通的鹰派修正，9月加息概率显著上升，但最终决定权仍在数据手中。沃什面临的真正考验，已从"市场是否听懂了他的讲话"，变成了一个更硬的问题：如果数据不配合，他是否愿意把鹰派诊断转化为一次实际的加息。

沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，称美联储“还有工作要做”，暗示通胀不快速下降准备加息

8月28日周五，凯文·沃什首次以美联储主席身份在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，释放明确的鹰派信号： 如果美国的基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储“还有工作要做” 。 尽管今年夏季PCE和CPI数据均好于预期，沃什对此仍持谨慎态度。他表示，虽然近期公布的通胀 数据 好于预期，但 尚不足以证明潜在通胀趋势已经出现“有意义的改善” ，价格稳定并不会自动实现，通胀也不一定会自行回归目标，而当前美国整体金融环境也很难被描述为具有限制性。 他重申， 2%的通胀目标坚定不移、不容更改 ，美联储将确保物价稳定最终实现。 “新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos指出，沃什的讲话表明，美联储可能还没有结束与通胀的斗争；近期较好的通胀数据并没有让沃什相信通胀趋势正在改善，同时金融条件在他看来也没有表现出明显的限制性。《金融时报》则直接将其解读为：如果通胀不能很快下降，沃什已经释放出美联储可能加息的信号。 沃什释放哪些关键信号？ 此次讲话中，沃什没有直接给出9月会议的政策指引，但围绕通胀、金融环境、政策工具和前瞻指引释放了几个关键信号。 1、2%通胀目标“坚定、固定” 沃什首先明确重申，美联储的通胀目标没有改变。 “不应有任何误解：美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%物价稳定目标，是一个坚定、固定的目标。” 沃什明确表示，2%目标没有改变，也不存在重新定义的空间。 2、近期通胀改善还不足以证明趋势已经好转 对于近期好于预期的通胀数据，沃什并未表现出明显乐观。 “虽然今年夏季的PCE和CPI数据好于预期，但这并不能让我认为基础趋势已经出现有意义的改善。” 沃什认为，过去两年通胀已经从高点明显回落，但进一步取得的进展相当有限，当前通胀仍明显高于美联储2%的目标。 3、目前联储的“首要关注点”应是价格 沃什表示，劳动力市场总体仍然稳健，但在价格稳定这一使命上，情况更加令人担忧。他说： “美联储目前的首要关注点应该是价格。” 沃什由此明确表示，在就业市场没有出现明显恶化的情况下，通胀仍应是当前货币政策的重点。 4、未直接说是否支持9月加息，给出明确行动条件：通胀清晰且足够快朝目标下行 这是此次讲话最受市场关注的表述，也是沃什释放进一步加息信号的关键。 “我们必须确信基础通胀正在朝着我们的目标方向移动，而且是清晰且足够快速地移动。否则，我们还有工作要做。” 沃什没有直接说他支持9月加息，但实际上给出了一个明确的政策条件： 如果基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储仍需要进一步行动。 在演讲结尾，他又用一句话概括自己的政策立场： 致力于遵循一种纪律 ， 而不是预先承诺某一项决定 。 这意味着，沃什不愿提前锁定降息或加息路径，而是强调政策应取决于数据和经济趋势。 5、双重使命并非简单的通胀与就业权衡 沃什此次讲话还特别强调，美联储的双重使命并不意味着可以在通胀和就业之间进行简单取舍。 他指出，高通胀本身就会损害就业、实际收入和经济繁荣，因此，恢复价格稳定并不是以牺牲就业为代价，而是实现长期充分就业的重要组成部分。 换言之，在沃什的政策框架下， 高通胀本身就是就业和经济增长面临的问题 ，不能简单地将抗通胀理解为美联储在“就业”和“物价”之间做出选择。 6、当前金融环境并不具有限制性 沃什同时认为，目前美国金融环境并没有对经济形成足够强的限制。 “我很难将整体金融环境描述为具有限制性。” 沃什称，美国消费、企业投资、利润和信用市场均保持韧性，当前利率水平并没有明显压制经济活动。 这意味着，在沃什看来，如果通胀仍然顽固，美联储继续提高短期利率仍有空间。 7、短期利率是主要政策工具，非常规政策应慎用 沃什明确表示： “短期利率是实现双重使命的主要工具。旨在刺激经济活动的非常规政策或许适用于真正的危机时刻，但在其他情况下应谨慎使用，甚至根本不用。” 这意味着，如果未来通胀需要进一步压制，沃什更倾向于依靠短期利率，而不是将非常规政策作为常规刺激工具。 8、美联储应该“更安静”，减少前瞻指引 沃什还为自己不愿向市场提供明确利率路径进行了系统性辩护。 “一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现其目标。” 他认为，正常时期过度提供前瞻指引可能反而误导市场，美联储应该更多根据实际经济数据作出政策决定，而不是提前承诺未来利率路径。 这也是沃什此次演讲的重要政策理念之一： 减少市场对美联储“下一句话”的依赖，让市场更多根据经济数据和金融市场本身的信号进行判断。 9、AI可能成为经济增长的“转折点”，但不影响当前政策 在此次演讲中，沃什还用了相当篇幅讨论人工智能（AI）对美国经济长期增长的影响。 他称AI是一个可能改变经济发展轨迹的“转折点”（hinge point），并提到AI代币销售快速增长以及所谓“超摩尔定律”（hyper-Moore’s law）。 沃什提出了一系列尚无明确答案的问题，包括AI带来的生产率提升何时真正体现、AI究竟会更多地补充还是替代劳动力、AI经济是否需要更高资本投入，以及AI创造的经济剩余最终将如何分配。 他表示，美联储已经成立生产率和就业工作组研究这些问题，但相关研究结果 不会影响当前的货币政策决定 。 沃什杰克逊霍尔年会讲话全文 谢谢大家。很高兴再次来到这里，见到这么多熟悉的面孔。我一直期待着这个周末——还有什么地方比这里更适合纪念我出任主席的第100天呢？ 对于这里热情好客的款待，在座的各位都欠堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫·施密德及其同事们一份情。杰夫，感谢你们所有人。 杰夫和其他策划者为今天晚些时候安排了一些娱乐活动。我建议大家在做选择时要非常小心。 正如我多年前学到的，在杰克逊霍尔周围的小径上，你可以选择两种不同的徒步方式。我可以用两个词来总结我与前副主席唐·科恩一起徒步的经历：我幸存下来了。这些如同钢铁马拉松般的死亡行军，揭示了我未曾预料到的唐的另一面。 还有另一种徒步方式——我将其与我的老同事本·伯南克主席联系在一起。和本在一起，节奏要悠闲得多，是在洛克菲勒保护区蜿蜒的小径上轻松漫步。 所以，在出发之前，先做个体能状况检查，问问自己：“今天是科恩式的日子，还是伯南克式的日子？” 这次聚会最大的好处是，它帮助我们所有人理清思绪，清醒地思考我们的世界和我们的时代。对我来说，这感觉是正确的地点，也是正确的受众，来真正探讨那些最重要的想法。 创新是本次会议的主题，我相信公众和市场——以其集体智慧——理解美联储在政策实施上的创新将有助于在实现充分就业的同时实现物价稳定。 以下是我今天上午讲话内容的快速概览。你可以称之为大纲……你可以称之为路线图……只是别称之为前瞻性指引。 首先，我将谈及美联储正在就最新的通用技术——人工智能（AI）——及其可能将经济带向何方所提出的一些长期问题。 然后，我将对前瞻性指引的实践以及央行与金融市场之间的互动进行一些反思。 接下来，我将提出一些我认为应指导货币政策实施的关键原则。 最后，我将给出我对经济的评估。 为未来的政策时点做准备 在以不变的提顿山脉为背景的这里，我们所审视的经济景象绝非静止不动。 就在不久之前——在2008年危机爆发前夕以及随后的十年里——经济学家和政策制定者还在谈论长期停滞和全球储蓄过剩。当时普遍认为，过剩的资本将长期处于观望状态，因为根本不会有足够吸引人的投资机会。所有好东西都已被发明出来了。因此，增长将是低速且缓慢的。 嗯，时代确实变了。 我们正处在一个历史的转折点 。 举一个最明显的例子，人工智能——这项有80年历史的新技术名称——的进展速度甚至比其倡导者一两年前的预测还要快。 大幅提高增长的潜力正在上升。不断扩大的资本池正涌入各类与人工智能相关的基础设施。一种超摩尔定律似乎正在显现。规模定律也在改变创新的方法和速度。 资本和劳动力相结合，创造了处于人工智能核心的大语言模型。用户购买代币以获得对这些模型的访问权。据报道，仅两家领先实验室的年化代币销售额就超过1000亿美元——比一年前增长了500%以上。 美联储密切关注着这一切。我们认识到人工智能是一个新的变量——可能是一个新的生产要素——它将并对经济和货币政策的实施都会产生影响。它开启了一些重要的研究课题： 人工智能的应用是否会导致整个经济体中生产力显著、持续地上升？如果是，何时发生？ 代币的使用将与劳动力形成互补还是竞争？下一代人工智能模型是否会要求更大的资本密集度，还是模型本身会帮助设计出一种轻资本的解决方案？ 其他未知因素还包括由此产生的市场结构。资本回报将落在何处，或在什么时间框架内实现，这尚不明确。初期，多少盈余会流向稀缺资产的所有者——人工智能实验室、芯片制造商、能源生产商和云服务提供商？随着时间的推移，有多少价值会归于企业和消费者？这对工人和美联储职责中的就业方面有何广泛影响？ 同样，我们尚不清楚代币的均衡价格。是否会出现代币的异质性，以至于越来越多的资金将被用于购买前沿最佳模型的访问权限？旧模型的代币价格是否会降至其边际成本的水平？ 我们将在生产力与就业工作组的帮助下思考这些问题。我与该工作组及其他四个工作组的负责人进行的初步沟通令人鼓舞。 但需要明确的是，他们的建议将在之后提出，并且不会对我们当前政策时点的决策产生影响。但我相信，对于未来的政策挑战，今天这种智力上的投资将使我们准备得更为充分。 在我们的工作组开展工作时，我并未坐等引入美联储的创新来使我们适应目标。举一个例子，我已经开始着手改变美联储主席所谓前瞻性指引的形式和功能。你们可能知道我长期以来对未来政策决策的早期声明感到不适。我更喜欢另一条路径……并将为之辩护。 关于未来政策决策沟通的透明度本身并非一种美德。沟通必须服务于美联储的首要责任：制定正确的货币政策。 前瞻性指引作为一种常规做法，是我和我的同事在全球金融危机期间采用的。这在当时是必要的，我们大力推行了它。但是，正如过去危机留下的其他遗产一样，我认为这种做法已经过时了。 在正常时期，前瞻性指引的作用应是有限和受约束的。否则，它就有以清晰之名制造模糊的风险。过度分享政策审议和过度承诺未来决策，可能会误导市场、企业和家庭。我相信，当政策制定者在整个周期内对利率做出准承诺时，我们会抑制自己在需要决策时做出正确判断的自由。 要制定正确的政策，我们还需要处理好金融市场与央行之间的关系。美联储需要清晰的市场信号，尽可能未经过滤……来自市场内部……各类资产价格的水平与变化……国债的价格和交易量……美元的汇价……信贷的成本和可用性……以及广泛大宗商品的价格。 这些及其他指标应在整个商业周期内为美联储对经济活动和通胀的短期展望提供信息。它们还应揭示更广泛的金融状况……以及金融周期中的风险和不确定性。 同时，市场参与者自身应追踪整个经济的真实信息。他们应得出自己的结论；形成自己对产出、就业和通胀的预期；并敏锐地关注风险。 美联储应保持谦逊，且永不天真。美联储在经济和市场中扮演着至关重要的角色。我们的工具是强大的。我们决定了短期利率的路径。市场参与者将始终试图预测我们下一步的行动。但我们不应纵容一个市场参与者主要依赖美联储来决定其下一次交易的体制。 经济学文献早已描述了这种扭曲效应：一个镜中奇境问题。如果市场严重依赖美联储的指导，而美联储又依赖市场价格，我们都更可能对新事态视而不见……更可能在事态转折时措手不及……更可能在政策制定中犯错。 具有讽刺意味的是，市场参与者不太可能承担镜中奇境问题的最大成本。最严重的危害很可能降临到那些没有金融资产的人身上。如果美联储错误判断通胀和经济，谁遭受最严重的后果？不是金融界的精英们。辛勤工作的美国人才要面对过高的通胀或突然显得不那么稳定的工作。 那么，如果前瞻性指引不适合正常时期，那新美联储主席至少承诺一个明确的反应函数如何？当然，他应该告诉我们他的利率路径——比如说，如果数据出现热或冷的情况。 我希望我们对经济的理解能精确到足以提供一个机械的、久经考验的答案——像泰勒规则这样的简单函数可以被严格依赖。但我们的知识还远未达到那个程度——至少现在还没有——而且与货币政策正确实施最相关的因素会随时间变化。 提供预测来说明美联储的反应函数，在理论上比实践中更有效，在实验室里比在实际环境中更有效。不止我一个人注意到，举一个例子，2021年的前瞻性指引很可能减缓了对高通胀的政策反应。 在我的主席任期内，我和我的同事们将努力构建更可靠的模型和更稳健的规则来指导政策决策。我们这样做时也清楚，经济预测的准确性仍只是一个愿望。在地缘政治、全球供应链和技术变化如此之快的当下，对我们能知与未知保持谦逊是明智的。 本着同样的精神，我们应接纳可能为美联储货币政策决策提供信息的各种想法。如果目标是优化决策，我们就不应排斥对经济的各种观点。 那么，如何规划一条更好的政策路径呢？在我余下的讲话中，我将分享一些指导我思考适当货币政策实施的关键原则……然后提供我承诺的对经济的评估。 关键原则 接下来谈谈原则…… 第一，我注意到，在这一行，昨天的新闻常常被误认为是当前正在发生的事情。挑战在于辨别其中的差异。换言之，我们必须审视现实，以确保我们没有基于过时或不准确的数据来制定前瞻性政策。我们也不应依赖孤立的数据点。趋势最为重要。美联储是一个决策机构。我们在不确定性中做出选择，我们所依据的数据必须尽可能相关、及时、准确和可行。 第二，联邦储备的行动旨在确保经济的总需求侧与总供给大体一致。然而，我们直接观察到的只是经济活动。我们从未看到，只能推断供给侧真正发生了什么。因此，评估总供给与总需求之间当前和预期的平衡是不精确的。 第三，不应有任何误解： 美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%的物价稳定目标，是一个坚定、固定的目标。让我们同样明确该目标的另一方面：价格稳定并非自动实现的，通胀也未必是均值回归的。实现稳定价格是美联储的工作。 第四，美联储也对实现最大就业负有责任。在中期内实现我们使命的双重目标并非二选一的问题。我不认为美联储的双重使命是相互冲突的。毕竟，高通胀本身对经济繁荣非常有害。 第五， 短期利率是实现双重使命的主要工具 。旨在刺激经济活动的非常规政策或许适用于真正的危机时刻，但在其他情况下应谨慎使用，甚至根本不用。 第六，货币很重要。这在当今并不流行，但我认为货币与货币政策有着重要的关联。我们应关注央行创造的货币以及来自银行和金融体系的货币。诚然，金融创新和其他因素改变了连接货币基础、货币流通速度和更广泛经济的机制。但这几乎不是忽视货币最终对金融条件和价格影响的理由。 最后， 一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现其目标 。我们可以为实现我们的职责而接受问责——这是对我们信誉的真正考验。借用查克·耶格尔将军的一句话：“在关键时刻，要么有理由，要么有结果。” 当前经济状况 现在，基于这些原则，我如何看待当前的经济？窗外到底发生了什么？ 你可能已经在七月份的会议纪要中看到了联邦公开市场委员会的一致看法：劳动力市场稳定，产出稳健。但通胀仍然过高。我和我的大多数同事认为，更明智的做法是在会议间歇期等待新的信息——特别是考虑到供应链、投资流和地缘政治可能的发展——然后再决定是否改变利率政策是明智的。我们并表示愿意根据情况需要采取行动。 就我而言，今天我对经济的整体表现印象深刻，它似乎已经走强。衡量经济实力的一个指标是它抵御冲击的能力。在这一点上，主街和华尔街都表现出了非凡的韧性。 几点观察： 企业资本支出——未来经济增长的种子——正在快速增长。设备和无形资产投资的四个季度变化约为9%，为2021年以来的最高增长率。今年超过一半的资本支出增长可能归因于与人工智能相关的建设。 对于标准普尔500指数中的公司，过去一年利润增长了超过20%。利润率相对于历史水平相当高。整体股票市场波动性较低。我们密切关注市场内部情况，观察各板块的表现。 对资本支出和企业盈利增长的预期都相当高。我将继续关注其增长率的变化，即二阶导数。对资产价格、商业信心、居民收入支出和消费的连锁效应同样重要。 公司债券和杠杆贷款的信用利差接近历史区间的低端，这些市场的发行量今年以来一直相当强劲。放眼固定收益市场之外看银行业务，在7月的高级贷款官意见调查中，银行告诉我们，商业和工业贷款的标准处于其历史区间的较松一端。这有助于解释我们今年在这些贷款中看到的增长。信贷和贷款市场几乎没有显示出政策约束的迹象。 某些行业——如住房和农业——正显示出压力。但总体而言， 我很难将整体金融环境描述为具有限制性 。 尽管受到冲击，实际消费者支出一直保持健康，在过去四个季度增长了超过2%。将消费与我们观察到的活跃投资结合起来，私人国内最终购买（PDFP）也有所增长。今年到目前为止，PDFP的增长速度接近3%。这个指标通常比国内生产总值包含更多信号，其趋势也是积极的。 在美联储双重使命的就业方面，我们国家做得很好。劳动力市场相当稳定。失业率为4.1%，按历史标准看仍然很低，且几年来变化不大。以四周平均值计算的失业救济金申请人数——一个经验上稳健的实时指标——接近数十年来的最低水平。 在我看来，当今劳动力市场相对较低的周转率，部分是疫情后环境中雇主与员工之间大规模重新匹配的结果。 当劳动力供应几乎没有增长时，月度就业增长自然会较低。劳动力市场总有令人担忧的领域——例如，在应届毕业生中。但总体而言，想要工作的人，大体上都在保留或找到工作。他们可能担心未来潜在的劳动力中断，但截至目前，我相信劳动力市场与充分就业是一致的。 但在我们使命的物价稳定方面，数据更令人担忧。美联储偏好的通胀指标，即PCE价格指数的12个月变化率为3.7%，而六个月变化率为4.1%。消费者价格指数（CPI）的可比指标也处于高位，PCE和CPI通胀的核心指标也是如此。这些指标都不是完美的，但它们都讲述了类似的故事：通胀运行在我们2%的目标之上。因此，美联储目前的主要焦点应该是物价。 政策制定者的工作是捕捉潜在的通胀趋势——即经济中普遍的、不受特殊因素影响的价格变动。我们要判断潜在通胀是在上升、下降还是停滞。我们不仅要了解变动的方向，还要了解变动的速度。这些广义通胀指标中的每一个都已从2022年的高点显著下降。但过去两年的进展是温和的。 尽管今年夏天的PCE和CPI数据好于预期，但它们 并未告诉我潜在趋势已显著改善 。 数据还显示出温和的工资增长。但在追踪潜在通胀时，工资增长在很长一段时间内并未被证明是未来通胀的可靠指标。 为了尝试衡量潜在通胀，我发现将PCE价格指标的199个细分组成部分进行分解具有启发性。在过去12个月中，PCE篮子中有54%的商品和服务的价格涨幅超过3%。这远低于疫情后约77%的高点，但仍远高于疫情前二十年32%的水平。 仅看过去六个月，结论类似：PCE篮子中有49%的商品和服务的年化价格涨幅超过3%。同样，这远低于疫情后的高点，但仍相当高。 近期整体大宗商品价格的上涨也值得关注。我们需要判断的是，这些趋势是否表明通胀存在上行风险。 此外，过去五年多的通胀数据是否已渗透到预期中也很重要。好消息是，中期通胀预期的指标大体上看起来稳定。来自掉期市场的通胀补偿指标也发出了强烈而相似的信息。 特别是鉴于近期的发展，市场价格的信心，即我们将实现物价稳定，这既是美联储作为一个机构的荣誉，也符合美联储最好的传统。我可以向你们保证……他们是对的。 在经济史上，市场对通胀预期的衡量指标往往看起来强劲而持久，直到它们不再如此。这些预期不容易被动摇，目前它们被很好地锚定。但必须密切关注。确保通胀预期不会失锚是美联储的工作。 有一个信号谁都不能忽视：持续65个月的高通胀的责任完全在于央行。而且就该如此。 我的标准是： 我们必须确信基础通胀正在朝着我们的目标方向移动，而且是清晰且足够快速地移动。否则，我们还有工作要做 。那是我们的工作……我们的使命……我们肩负的重任。 我今天站在这里， 致力于遵循一种纪律，而不是某一项决定 。 我和我的美联储同事们绝非首次在如此重要的时刻担任这些职位。我们决心通过尽最大努力做好工作来不负时光。 我们以谦逊和决心严肃对待我们的责任。如此之多的事情取决于我们所做的选择。稳健的货币政策有助于家庭和企业繁荣。当有效执行时，它会拓宽和加深我们经济的势头……并有助于确保美国在世界上的领导地位。我知道我们的国家需要我们深思熟虑并明智行事。 能够再次在联邦储备系统服务，是莫大的荣幸。我衷心感谢我的同事们……以及在这个房间里的众多人士给予我的鼓励和宝贵建议。为此，以及感谢大家今天上午的耐心聆听，我谢谢各位。 推荐阅读: 》沃什放鹰重燃加息预期：9月加息概率升至近六成，2027年3月前或加息两次 》沃什“杰克逊霍尔”讲完，美联储9月“不加也得加”？

沪银涨超3%铂涨逾2% 贵金属板块两连涨 银铂现货市场观望情绪浓厚【SMM快讯】

SMM8月28日讯： 8月28日，贵金属期股整体均出现上涨，截至8月28日16:05分左右，COMEX黄金涨0.01%，报4664.6美元/盎司；沪金主连涨0.08%，报999.28元/克；COMEX白银涨1.79%，报71.495美元/盎司；沪银主连涨3.15%，报17215元/千克；白银T+D涨2.78%，报17180元/千克。此外，铂主连期货涨2.19%，报462.95元/克，钯主连涨4.37%，报329.75元/克。股市方面：截至28日收盘，贵金属板块延续前一个交易日的涨势继续涨1.33%，个股方面：湖南黄金涨7.03%，兴业银锡、四川黄金以及赤峰黄金等涨幅居前。早盘市场出于避险谨慎贵金属整体偏弱运行，午后美债财政风险交易再起、美元走势偏弱，部分市场资金再度进场推升盘面，期货上行抬升矿企盈利预期带动板块联动上行，市场静待杰克逊霍尔会议政策信号。 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面，8月28日，SMM1#白银上午出厂参考均价为16656元/千克，均价较前一交易日跌1.39%%。今日报盘集中在TD贴水10元/千克至平水。月底持货商出货意愿偏弱，部分已清库企业暂停报盘。基差略有收窄，实际成交仍维持小幅贴水，部分因发票问题需补进项额度的买方存在一定询盘。上海地区早盘报价主要集中在平水附近，深圳地区成交普遍小幅贴水，需求相对清淡。今日市场对SHFE主力合约2610的升贴水报价为贴水55至45元/千克。 整体来看，短期贵金属维持震荡博弈，市场观望情绪较重，等待杰克逊霍尔指引进一步明确方向。现货市场方面，月底出货情绪偏弱，低价货源有限，主流成交维持贴水。 铂 》点击查看SMM铂现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 现货方面：8月28日，铂现货均价报449元/克，较前一交易日跌0.55%。铂金主流报价为对 PT2610 合约贴水3.5-2.5元/ 克，持货商报价贴水较上个交易日基本持平，部分持货商因厂库仓单注销压力选择小幅让利出售，部分企业因当月票需求少量采购，下游企业仍以观望为主消费偏弱。整体来看，今日铂金现货市场成交维持清淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，多家机构的观点如下： 华侨银行的Christopher Wong表示，杰克逊霍尔会议将成为黄金面临的下一个关键考验。市场目光均聚焦于美联储主席沃什的讲话，但由于此类讲话通常不设问答环节，市场要求其就9月政策释放更明确信号的空间有限。不过，交易员可能仍会仔细解读讲话，以寻找有关美联储整体政策框架以及沃什如何界定这一框架的线索，其中可能涉及通胀持续性和前瞻指引。“这些因素仍可能对美元、利率、市场情绪和贵金属产生影响。”华侨银行仍看好黄金，因市场对美国财政信誉的担忧支撑需求，但金价未能守住近期高位，加之通胀数据走强后收益率和美元反弹，意味着短期内不宜追涨。(金十数据APP) 世界黄金协会首席战略官贺泰睿表示，即使在 金价 较高的环境下，矿业企业希望增加产量，也很难在短时间内实现快速扩张，因为市场上并不存在足够多能够被迅速开发利用的优质资源。世界黄金协会预计，未来12个月全球黄金矿产供应仅有约1%的温和增长。国际 金价 在经历今年年初的冲高回落后，近期再度快速反弹，一度触及每盎司4700美元关口，创下近三个月来的新高。 五矿期货认为，美国7月PCE数据落地后，市场对美联储后续加息的定价有所抬升。此外，美加之间的关税博弈，或将为后续通胀带来新的上行压力。在此背景下，沃什于杰克逊霍尔全球央行年会的发言或将对贵金属价格带来短期扰动。 OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示，美元贬值的叙事加上对美国预算赤字的担忧仍在中期内对黄金构成支撑。美国财政部此前宣布扩大对较早发行的长期债券的购买规模，引发美元贬值担忧，金价上周因此上涨逾5%。Wong补充称：“市场正在等待沃什讲话，以更清楚地了解美联储将如何应对当前的经济形势。如果他没有提供具体的前瞻性货币政策指引，那么市场目前对加息的定价很可能基本保持不变。”(金十数据APP) 周二（8月25日），高盛重申了其对黄金价格的预测，预计到2026年底金价将达到每盎司4900美元。这一预测主要受到看涨期权需求增加的推动，这些期权可能放大金价在关键行权价附近的波动。（智通财经） 花旗集团将黄金三个月目标价上调至每盎司4800美元，此前美国财政部宣布加大长期债券回购规模，推动 金价 上涨。包括胡肯尼在内的分析师在研报中写道， 金价 上涨动能“仍有进一步释放空间”。分析师表示：“到目前为止，本轮上涨主要由投机资金推动，尤其是期货资金流入。若涨势要得以持续，实物需求需要跟上。”花旗维持6‑12个月5000美元/盎司的黄金目标价不变，理由是霍尔木兹海峡局势最终得到解决、实际利率下行以及美联储立场转鸽。 方正证券研报称，美国财政部加大长债回购力度，弱化远端收益率上行动能，叠加美国经济数据疲软打压美联储加息预期及美元走强动能， 金价 顺势突破4600美元/盎司，贵金属权益市场颇具弹性。静待年内加息预期及美元走强逻辑进一步松动，带来贵金属权益市场的结构性机会；往后看，AI通胀和美国财政端有望继续创造黄金的利多环境，对后续的市场流动性保持乐观，并建议持续关注贵金属板块的高配置价值。 荷兰国际集团策略师在报告中表示，在投资需求回升以及市场对美国财政前景日益不安的支撑下，金价已从7月低点大幅反弹，从7月中旬每金衡盎司约4,000美元升至约4,600美元，重返5月以来的水平。策略师表示，美国财政部可能扩大国债回购规模的前景，使市场重新关注美国政府举债和财政信誉问题。他们补充称：“这也重新引发了对货币贬值的担忧，进一步增强了黄金作为价值储藏手段的吸引力。”(金十数据APP) 瑞银财富管理投资总监办公室最新观点称，随着投资者重新评估美国货币政策及美元前景，金价打破近期的整理局面，再度走高，需求端因素亦为金价增添助力。有三项条件将有助黄金延续涨势：美元继续走弱，市场对美国实际利率的预期下降，黄金的投资需求进一步增强。瑞银维持今年年底金价目标在4600美元/盎司，并新推出2027年9月底目标价5400美元/盎司，较2027年6月底目标高出200美元。“我们认为通胀放缓将成为明年市场关注的主线。在有利的基数效应及其他因素助力下，通胀压力有望减轻，从而将利好黄金等先前受加息预期制约的资产。”瑞银还预计，美国经济活动将处于或低于趋势水平，届时美元可能承压，并进一步支撑黄金需求。 摩根士丹利分析师Amy Gower上周四发布报告称，黄金价格已提前达到其第四季度目标价位，并可能在2027年攀升至5000美元以上，尽管这一过程可能会充满波动。该投行表示，宏观经济状况的改善正在提振对黄金ETF的需求，因为美联储加息的预期逐渐消退，美元走弱，而央行的强劲购买和更强劲的实物需求也在支撑金价。尽管长期收益率居高不下，但黄金依然保持韧性。摩根士丹利表示，这表明投资者越来越担心财政风险，包括高额政府债务和潜在的货币贬值。 推荐阅读： 》白银盘面维持震荡博弈 现货市场主流成交延续小幅贴水【SMM日评】 》铂金震荡格局延续 市场观望情绪浓厚【SMM日评】

刚刚，该板块异动，直线拉升

贵金属再度受到关注。截至记者发稿，现货白银价格涨破70美元/盎司，日内涨超2%，为6月17日以来最高水平。近期，美国财政赤字和高债务强化市场对美元资产长期购买力的担忧，美债回购计划压低长端收益率、美元走弱，提升黄金、白银吸引力。 今日国内商品期货大面积收涨，碳酸锂、苹果、钯期价涨超4%，原油、沪银、纯碱期价涨超3%，PVC、铂、焦煤、沥青期价涨超2%，BR橡胶、PTA、焦炭、豆油、生猪、塑料、棕榈油期价涨超1%。 农产品板块中，苹果期货表现亮眼。截至收盘，苹果期货主力合约价格报7778元/吨，涨幅4.57%，当日成交量19.98万手。 徽商期货农产品分析师刘静然表示，从现货市场来看，全国早熟苹果现货整体行情趋于平稳：西北纸袋嘎啦果交易步入尾声，优质货源价格保持坚挺，普通货源让利议价空间偏大；山东早熟苹果陆续收尾，奶油红将军零星上市。冷库老富士走货偏淡，终端消费整体疲软，现货端缺少推动价格持续上行的支撑。 针对今日盘面的大幅上涨，刘静然认为，7400元/吨关键关口已形成较强支撑。目前新季晚富士进入上色关键阶段，市场已开始交易产区天气带来的利多预期，但她表示，新季苹果的丰产预期压制价格中长期上行空间，本轮苹果价格反弹更多属于低位修复行情，后续盘面大概率维持区间震荡格局。 展望后市，中信建投期货高级研究员陈宇灏表示，新季苹果的交易核心仍围绕供给侧展开，当前早中熟苹果果个普遍大于去年同期水平，反映产区土壤墒情整体较好。后续需重点关注晚熟富士摘袋、下树阶段的天气变化。 A股方面，四大指数全线飘绿。截至收盘，沪指跌0.11%，深成指跌0.68%，创业板指跌1.41%，科创综指跌1.57%。沪深两市成交额2.1万亿元，较上一个交易日缩量242亿元，全市场超3000只个股上涨。 从板块来看，化工板块走强，金牛化工、福莱蒽特、潞化科技、红宝丽此涨停，赤天化、泸天化、金煤科技等涨幅居前。 农业板块连日大涨，万向德农9天6板，新赛股份2连板，敦煌种业涨停，金健米业涨超9%。水产、林业板块同步上涨。

不只是听会，这份金属周供需名单藏着哪些机会？